研究文章 · 碧迪醫療（BDX）

碧迪醫療第三財季營收成長 5.4%，繼續營業部門淨利兩年同為 4.51 億美元：每股盈餘的成長全部來自股數減少 4.3%

研究對象、證券與會計邊界：先把財年換算清楚

本文研究對象是碧迪醫療（Becton, Dickinson and Company）於 2026 年 8 月 6 日送交美國證券交易委員會的 10-Q 季報。這家公司設立於紐澤西州，委員會檔案編號 001-4802，僱主識別號 22-0760120，在美國證券交易委員會的中央索引碼是 10795，標準產業分類碼 3841（外科與醫療器械），普通股面額 1 美元、掛牌於紐約證券交易所、代號 BDX，另有六檔以紐約證交所掛牌的債券。截至 2026 年 6 月 30 日，流通在外普通股 2 億 7,238 萬 6,800 股。

最要緊的是財年換算。這家公司的會計年度結束日是 9 月 30 日，不是曆年制。所以這份「截至 2026 年 6 月 30 日止三個月」的季報，是 2026 會計年度的第三季，不是一般人直覺上的「第二季」；申報自己在內文也一律寫成「2026 會計年度第三季」。累計欄位則是「截至 6 月 30 日止九個月」，也就是 2026 會計年度的前三季。本文所有數字單位為百萬美元，除非另行標明。這份申報只有一位申報人，不涉及母子公司報表混用的問題。

這一季的比較基礎已經被改過兩次

動筆之前必須先確認比較基礎，因為這份申報同時做了兩件會改變基期的事。第一件是分拆：2026 年 2 月 9 日，公司以反向莫里斯信託架構完成前生技與診斷解決方案事業（原生命科學分部）的分拆，並與華特斯公司（Waters Corporation）合併；碧迪股東取得合併後公司完全稀釋基礎 39.2% 的股份。申報明確寫明，該事業在分拆日之前的歷史結果，在所有列示期間都被重分類為停業部門，而其資產負債則在 2025 年 9 月 30 日的資產負債表上列為停業部門資產與負債。

第二件是分部重編。申報寫著：「本公司先前期間的分部金額已於下列表格中重編，以符合新的分部結構與本期的分部損益表達方式，並以繼續營業部門為基礎。」自 2025 年 10 月 1 日起，公司先重組為五個分部，分拆後取消生命科學分部，剩下四個：醫療基礎（Medical Essentials）、聯網照護（Connected Care）、生物製藥系統（BioPharma Systems）與介入（Interventional）。這代表拿去年的舊分部數字直接對照本期，會得到錯誤的成長率；本文引用的去年同期分部數字，一律取自這份申報重編後的欄位。

損益表：營收增 5.4%，營業利益反而減 10.3%

第三財季營收 49.83 億美元，去年同期 47.26 億美元，年增 5.4%。但費用增得更快：產品銷貨成本 26.68 億對 24.91 億，年增 7.1%；銷售及管理費用 12.61 億對 11.63 億，年增 8.4%；研究發展費用 2.58 億對 2.30 億，年增 12.2%；整合、重組及交易費用 8,900 萬對 9,600 萬，年減 7.3%；其他營業費用淨額 4,400 萬對 700 萬。營業成本費用合計 43.20 億對 39.86 億，年增 8.4%，快於營收的 5.4%。結果是營業利益 6.63 億美元對 7.39 億美元，年減 10.3%。

毛利端也退了一步：以營收減產品銷貨成本計算，本季毛利 23.15 億美元對 22.35 億美元，年增 3.6%，毛利率 46.5% 對 47.3%，下滑約 0.8 個百分點。營業利益率則從 15.6% 降到 13.3%。營收成長而營業利益下滑，這個方向差異就是本季最需要解釋的一件事，而申報在管理階層討論與分析裡確實逐個分部給了原因，後文會逐項引用。

繼續營業部門淨利兩年同一個數字

營業利益年減 10.3%，但往下走的每一步都在把差距補回來。利息費用 1.32 億美元對 1.52 億美元，年減 13.2%（申報說明原因是本年度在外負債總額較低）；利息收入 400 萬對 400 萬持平；其他收入（費用）淨額由去年同期的負 2,200 萬轉為正 1,900 萬，一來一回相差 4,100 萬美元。繼續營業部門稅前淨利因此是 5.54 億美元對 5.69 億美元，只年減 2.6%。所得稅費用 1.02 億對 1.18 億，年減 13.6%；申報揭露繼續營業部門有效稅率 18.5%，去年同期 20.8%，原因是本期離散項目的淨影響為有利，而去年同期為不利。

最後的結果是：繼續營業部門淨利 4.51 億美元，去年同期 4.51 億美元，一模一樣。但稀釋每股盈餘（繼續營業部門）1.64 美元對 1.57 美元，年增 4.5%。差額完全來自股數：加權平均在外流通股數 2 億 7,479 萬股對 2 億 8,717 萬股，年減 4.3%；含稀釋效果的股數 2 億 7,516 萬股對 2 億 8,722 萬股。分子沒變、分母縮了 4.3%，每股盈餘就成長了 4.5%。這是本季最乾淨的一組反差。

停業部門：一張欄序會讓人抄錯的表

申報第二號附註列出被分拆事業的歷史損益，這張表的欄位排法很容易誤導。表頭寫的是「截至 6 月 30 日止三個月」與「截至 6 月 30 日止九個月」，但三個月那一組只有 2025 年一欄——因為 2026 年第三財季已經沒有該事業的營運結果了。所以這張表由左至右依序是三個月 2025 年、九個月 2026 年、九個月 2025 年。如果照慣例把第一欄當本期，整張表都會抄反。

逐欄讀出來的內容是：三個月 2025 年的營收 7.84 億美元、營業利益 1.43 億美元、稅後淨利 1.23 億美元；九個月 2026 年（主要反映到 2026 年 2 月 9 日交易日為止的營運結果）營收 10.39 億美元、營業損失 1.33 億美元、稅前損失 1.40 億美元、所得稅費用 1.37 億美元、稅後淨損 2.76 億美元；九個月 2025 年營收 24.11 億美元、營業利益 4.77 億美元、稅後淨利 4.30 億美元。值得注意的是九個月 2026 年在稅前虧損 1.40 億美元的情況下，還認列了 1.37 億美元的所得稅費用。至於本季損益表上的停業部門虧損 7,400 萬美元，申報註明主要是與交易相關的外國稅負，以及相關剩餘活動的其他成本，不是營運虧損。

四個分部：只有一個分部的利潤率變好

第三財季分部營收與管理階層討論與分析所列的變動率如下：醫療基礎 16.75 億美元對 16.02 億美元、年增 4.5%（匯率影響 1.3%，匯率中性 3.2%）；聯網照護 12.24 億對 11.66 億、年增 4.9%（匯率 0.5%，匯率中性 4.4%）；生物製藥系統 6.70 億對 6.29 億、年增 6.6%（匯率 1.4%，匯率中性 5.2%）；介入 14.14 億對 13.28 億、年增 6.4%（匯率 0.9%，匯率中性 5.5%）。四個分部的營收都是正成長。

但分部損益就分岔了：醫療基礎 6.17 億美元對 6.12 億美元、年增 0.8%，利潤率 36.8% 對 38.2%；聯網照護 3.95 億對 4.17 億、年減 5.3%，利潤率 32.3% 對 35.8%；生物製藥系統 2.59 億對 2.39 億、年增 8.4%，利潤率 38.6% 對 38.1%；介入 5.65 億對 5.49 億、年增 2.9%，利潤率 39.9% 對 41.3%。把這四組數字逐一算完可以看出：聯網照護是四個分部中唯一分部損益年減的一個，而生物製藥系統是四個分部中唯一利潤率年增的一個（增加 0.5 個百分點）。四個分部損益合計 18.35 億美元對 18.18 億美元，年增 0.9%。

八個組織單位全部成長，但成長品質差很多

再往下拆到八個組織單位，本季全部正成長。用藥輸送解決方案 11.64 億美元對 11.32 億美元、年增 2.8%（匯率中性 1.6%）；檢體管理 5.11 億對 4.70 億、年增 8.7%（匯率中性 7.0%）；用藥管理解決方案 9.15 億對 8.88 億、年增 3.0%（匯率中性 2.3%）；先進病患監測 3.09 億對 2.78 億、年增 10.9%（匯率中性 11.2%）；生物製藥系統 6.70 億對 6.29 億、年增 6.6%；周邊介入 5.52 億對 5.12 億、年增 7.8%；泌尿與重症照護 4.40 億對 4.22 億、年增 4.2%；外科 4.22 億對 3.95 億、年增 7.0%。

申報同時給了成長來源。醫療基礎的成長來自美國血管通路管理組合的市占提升，以及去年同期輸液供應中斷後本期輸液套組使用率回升，部分被中國以帶量採購為主的市場動態抵銷；檢體管理則受惠於市占提升、供應改善與競爭對手缺貨。聯網照護的成長來自訂單積壓量、美國租賃型態組合有利，以及同樣的輸液套組使用率因素，但被去年同期較強的輸注幫浦系統重返市場銷售所抵銷。生物製藥系統是預充式解決方案在生物製劑類別的雙位數成長，由腸泌素類遞送產品帶動，被疫苗類產品市場需求下滑部分抵銷。介入則是腫瘤產品、旋切系統、導尿產品、感染預防與組織再生產品的成長，被中國帶量採購影響部分抵銷。

地區：美國成長 6.9%，新興市場匯率中性是負的

依地區看，美國營收 30.81 億美元對 28.82 億美元、年增 6.9%，匯率影響為零，所以匯率中性也是 6.9%；國際營收 19.02 億對 18.44 億、年增 3.2%，但其中匯率貢獻了 2.6 個百分點，匯率中性只有 0.6%。也就是說，國際市場本季幾乎沒有實質成長，帳面上的增幅主要是換算匯率造成的。全公司匯率影響為 1.0 個百分點，匯率中性成長 4.4%。

新興市場更明顯：營收 6.18 億美元對 6.13 億美元、年增 0.8%，但匯率貢獻 3.4 個百分點，匯率中性是負 2.6%。申報說明新興市場本期反映中國與中東土耳其非洲地區的衰退，被拉丁美洲的強勁銷售部分抵銷；中國的部分，申報在「影響營運結果的關鍵趨勢與不確定性」一節就已指出，帶量採購方案與政府控制醫療支出的政策一直對營運結果造成不利影響，疫苗需求下降也是。這是少數可以直接引用申報原文因果的段落。

毛利率下滑：關稅、勞動成本與一封警告信

申報逐個分部說明毛利率變化，可以拼出全公司毛利率下滑 0.8 個百分點的來源。醫療基礎的毛利率下滑，申報寫明主要反映關稅、較高的人工成本與外幣換算的不利影響，部分被持續改善專案帶來的較低製造成本抵銷；聯網照護的毛利率下滑反映銷售量下降與人工成本上升，部分被有利的產品組合與訂價抵銷；生物製藥系統的毛利率上升，來自製造成本下降，部分被原物料與人工成本上升、關稅與訂價抵銷；介入的毛利率下滑，申報指名是為了回應艾爾帕索警告信所採取的某些行動所產生的成本，以及關稅的不利影響，部分被訂價抵銷。

關稅在這份申報裡被單獨點名。申報寫道，關稅已對 2026 會計年度第三季的營業費用造成不利影響，並表示依目前生效的最新公告關稅推估，預期 2026 會計年度乃至更後期的營業費用會持續受到不利影響，主因是自全球供應鏈中沒有豁免機會的國家進口的產品或零組件。申報同時說明，來源優化與符合資格產品的關稅豁免是主要的緩解策略，但時程與最終成效仍不確定，而且已認列的豁免申請應收款是否可回收也存在風險。這是申報自己的敘述，不是外部推測。

前三季累計：重組費用暴增與 4.5 億美元的資產減損

把視野拉到前三季（九個月）累計，會看到一組更劇烈的數字。營收 141.83 億美元對 135.39 億美元、年增 4.8%；營業利益 12.25 億對 14.05 億、年減 12.8%；繼續營業部門淨利 7.25 億對 7.55 億、年減 4.0%；合併淨利 4.49 億對 11.85 億、年減 62.1%。其中變動最劇烈的是整合、重組及交易費用 7.29 億美元對 2.77 億美元，年增 163.2%、增額 4.52 億美元。把上半年損益表的五個費用科目全部列出來比較就看得很清楚：產品銷貨成本 76.62 億對 76.46 億（僅增加 1,600 萬）、銷售及管理費用 37.03 億對 34.35 億（增加 2.68 億）、研究發展費用 7.42 億對 7.06 億（增加 3,600 萬）、其他營業費用淨額 1.22 億對 0.70 億（增加 5,200 萬），沒有一項的增額接近整合、重組及交易費用的 4.52 億美元。

申報的特定項目表把它拆開：整合成本 1.23 億對 8,700 萬、重組成本 6.05 億對 1.85 億、分拆相關項目 7,300 萬對零、收購會計調整 11.13 億對 14.81 億、產品與訴訟等項目 1.93 億對 2.55 億、債務清償影響為正 1.22 億（去年同期無）。申報並註明，九個月的重組成本中包含 4.50 億美元的非現金資產減損，是在第二財季認列的——原因是公司決定退出某些不再與現行營運策略相符的營運活動與專案。特定項目合計 19.86 億對 20.15 億，稅後影響 16.93 億對 17.41 億。要注意的是，收購會計調整在去年同期的九個月數字裡包含 3.36 億美元的存貨評價調整，屬於前一年度收購案的一次性項目。

現金流與資本配置：分拆的錢去了哪裡

前三季繼續營業部門的營業活動現金流入 21.04 億美元，去年同期 15.78 億美元，年增 33.3%。投資活動淨流出 5.63 億對 2.29 億，其中資本支出 3.76 億對 3.83 億；去年同期的投資活動另有 4.08 億美元的定期存款到期流入，這是兩期差異的主要來源。融資活動淨流出 12.93 億對 28.07 億，差別在於本期收到分拆實體的淨現金分配 38.57 億美元。停業部門的營業活動則由去年同期的流入 4.98 億轉為流出 1.98 億。期末現金及約當現金（含受限制現金）8.63 億美元，去年同期 7.27 億美元。

分拆現金的去向，申報寫得很直接：公司自分拆實體收到 40 億美元現金分配（由該實體舉借 40 億美元債務支應），另回付分拆實體 1.43 億美元，內容是交易日移轉的期初現金餘額與若干淨營運資金調整，兩者相抵後的淨額 38.57 億美元就是現金流量表上那一行。第三財季另因交割後淨營運資金結算程序尚未定案而認列一筆應收款，使保留盈餘增加。這 40 億美元中，20 億美元用於加速股票買回計畫、20 億美元用於償還債務。前三季實際買回 22.50 億美元（去年同期 7.50 億美元），配發股利 8.75 億美元（去年同期 8.99 億美元），償還債務 26.96 億美元（去年同期 12.08 億美元），並新舉長期債務 7.04 億美元。第三財季買回的股數中，有 321 萬 1,439 股是 2026 年 2 月簽訂、總金額 20 億美元的加速股票買回合約最終交割時收到的。加權平均負債成本 3.4%，與去年同期相同。

重大事項盤點：分拆、兩封警告信與待決訴訟

這份申報揭露的重大事項不少，逐類列出。併購與分拆：2026 年 2 月 9 日完成的反向莫里斯信託分拆案已如前述，公司並已取得美國國稅局關於該交易美國聯邦所得稅後果的有利個別函釋。法規事項有兩件：其一是 2024 年 11 月收到的配藥系統警告信（針對加州聖地牙哥廠的品質管理系統），申報說明該警告信下的承諾事項已完成，但無法保證主管機關不會進一步採取行動；其二是 2026 年 4 月 30 日艾爾帕索廠收到的警告信，涉及該廠生產的藥械組合產品，指出偏差調查、實驗室管制、設備清潔與污染控制等方面的缺失，公司已提交完整回覆並承諾採取矯正措施，包含獨立品質評估與若干產品回收；申報明白寫著，在缺失完全處理且主管機關確認符合規範之前，主管機關可能不會核發該廠藥品或以藥品為主的組合產品出口證明，也可能不核准列有該廠為藥品製造商的新申請案。本季已為回應這封警告信認列相關成本。

訴訟與或有事項方面：喬治亞州環氧乙烷滅菌相關的人身傷害訴訟，截至 6 月 30 日約有 435 件、涉及約 445 位原告，下一次審理排定於 2026 年 9 月 14 日；第一件審判在 2025 年 5 月經陪審團裁定 2,000 萬美元補償性損害賠償，懲罰性階段裁定的 5,000 萬美元則因陪審團未就「特定加害故意」達成一致而由法院宣告該階段審判無效，公司已獲准提起上訴，喬治亞州上訴法院於 2026 年 5 月 14 日進行言詞辯論、判決尚未作出；申報說明本案尚未作成判決，因此未就個案提列任何金額。另有 2025 年 12 月競爭對手提起的疝氣器材反托拉斯訴訟，以及義大利醫療器材回撥立法的或有負債。產品責任與若干法律事項的提列數，2026 年 6 月 30 日約 16 億美元、2025 年 9 月 30 日約 18 億美元。內部控制方面，申報結論是揭露控制與程序有效。要特別說明：本文只是轉述申報揭露的訴訟與法規事項狀態，不構成任何醫療建議，也不對相關產品的安全性或療效作出任何評價。

申報用整節揭露的產品責任訴訟與兩件司法部調查

除了前面提到的環氧乙烷案與反托拉斯案，這份 10-Q 的或有事項附註還用一整節揭露了規模更大的產品責任訴訟，本文照申報寫的逐項列出。申報載明，截至 2026 年 6 月 30 日與 2025 年 9 月 30 日，公司分別就疝氣修補產品線面對約 7,090 件與 6,905 件產品責任請求。此外公司仍是若干大規模侵權訴訟的被告：骨盆網膜產品線的請求多數集中在紐澤西州高等法院的協同程序，下腔靜脈濾器產品線的請求則分散於各轄區。申報另載明，截至 2026 年 6 月 30 日，公司就植入式輸液埠產品線面對約 3,850 件產品責任請求，多數集中在亞利桑那聯邦地區法院的多地區訴訟；第一場排定審判已於 2026 年 4 月開庭，結果是兩項請求獲得有利於被告的裁決、另兩項請求宣告審判無效，接下來的審判排定在 2026 年 8 月 18 日與 10 月 13 日。公司表示其抗辯有理由並將積極應訴。

另一類是聯邦政府的調查。申報載明司法部於 2019 年 4 月對公司與 CareFusion 發出民事調查傳票，要求提供 CareFusion 與美國退伍軍人事務部若干合約的資料，部分合約可回溯十年以上，涉及包括 Alaris 與 Pyxis 在內的產品，屬於對可能違反不實請款法的民事調查，政府後續並把調查範圍擴大到其他數項合約；申報說明政府已多次要求提供文件、對公司人員進行訪談或作證，並提出初步案件評估，公司正在配合。第二件是司法部於 2023 年 4 月就公司的 Genesis 容器產品發出民事調查傳票。申報同時說明，對於上述部分程序，公司之所以無法判斷是否存在很可能發生的損失或估計合理可能損失範圍，原因包括程序仍處早期、尚未取得並審閱原告及其醫療狀況的完整資訊、以及仍有重大事實爭點待解決。本文只轉述申報寫的內容，不評估勝負機率，也不推測金額。

台灣讀者的觀察角度

必須先說清楚：這份 10-Q 全文檢索台灣（Taiwan）字樣的結果是零次。申報沒有揭露任何台灣個別市場的營收、產能、客戶或投資數字，本文因此不會替它補上任何與台灣有關的供應鏈、客戶或營運歸屬敘述。申報的地區揭露最細只到美國與國際兩層，再往下是新興市場的合計數（本季 6.18 億美元對 6.13 億美元）與「中國」「拉丁美洲」「中東土耳其非洲」這類區域敘述，無法拆到單一國家。申報另有說明，自 2026 會計年度起把原本的歐洲中東非洲區拆成歐洲與中東土耳其非洲兩區。

台灣讀者能從這份申報直接讀到的，是幾個不涉及地域歸屬的觀察點。第一，一家醫療器材公司可以在四個分部營收全數成長、八個組織單位全數成長的同時，讓營業利益年減 10.3%，差距全部發生在成本端。第二，申報把關稅對本季營業費用的不利影響寫進「關鍵趨勢與不確定性」，並明講預期會延續到本會計年度乃至更後期，這是少數公司願意明講的部分。第三，分拆換來的 40 億美元現金，一半買回股票、一半還債，而買回股票的效果直接反映在本季每股盈餘上——這條資本配置的因果鏈在申報裡是可以逐筆追出來的。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不提供投資評等、不提供任何買賣建議，也不做任何估值倍數推算；本文亦不構成醫療建議，文中提及的產品、警告信與訴訟僅為財務揭露的轉述，讀者不應據以判斷任何醫療器材或藥品的安全性、療效或適用性，相關疑問請諮詢合格醫療專業人員。全文數字取自 2026 年 8 月 6 日申報的 10-Q 原文，單位為百萬美元，去年同期的分部數字一律採用這份申報重編後的欄位。本文屬於人工智慧協助整理的公開申報重構，未經逐篇人工覆核。

把這一季收攏成一句話：營收 49.83 億美元對 47.26 億美元（年增 5.4%）、營業利益 6.63 億對 7.39 億（年減 10.3%）、繼續營業部門淨利 4.51 億對 4.51 億（持平）、繼續營業部門稀釋每股盈餘 1.64 美元對 1.57 美元（年增 4.5%）、合併淨利 3.77 億對 5.74 億（年減 34.3%）。同一季裡，營收在成長、營業利益在下滑、繼續營業部門淨利完全不動、每股盈餘在成長、合併淨利在腰斬——五個層級指向五個不同方向，而每一個轉折點都對應到申報裡一段可以查證的說明：成本端是關稅與人工成本，淨利端是利息與稅負，每股端是股數，合併端是停業部門的外國稅負。

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