研究文章 · 貝克休斯（BKR）

貝克休斯（BKR）2026 年第二季：營收年減 2.4%，新接訂單卻年增 49.3%——天然氣設備訂單一季暴增 5.3 倍

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 Baker Hughes Company（中文常譯貝克休斯），在那斯達克掛牌、代碼 BKR，SEC 的 CIK 為 0001701605，設立州為德拉瓦州，SIC 產業碼 3533（油氣田機械與設備）。SEC 公司基本資料顯示財年結束日為 12 月 31 日，採曆年制，因此本期 6 月 30 日結束的季度就是 2026 會計年度第二季。報導幣別為美元。申報說明公司在超過 120 個國家營運、約有 54,000 名員工，並透過油田服務與設備、工業與能源技術兩個部門經營。

本文引用的是期末 2026 年 6 月 30 日、2026 年 7 月 27 日申報的 10-Q。閱讀這份申報有兩個技術提醒。第一，損益表的欄位順序是「三個月」在左、「六個月」在右，每一組都是 2026 年在左、2025 年在右，抄數字時要確認取自同一欄。第二，合併淨利之下有非控制權益，本季金額很小（100 萬美元、去年同期 1,000 萬美元），但仍會使合併淨利 6.82 億美元與歸屬母公司的 6.81 億美元不同；本文所有未特別標示層級的數字都取自合併列或申報明確標示的部門列。

本季最值得講的一件事：營收縮、訂單爆

營收與訂單方向完全相反。本季總營收 67.42 億美元、去年同期 69.10 億美元，年減 1.68 億美元約 2.4%；但新接訂單 105.01 億美元、去年同期 70.32 億美元，年增 34.69 億美元約 49.3%。上半年的落差更大：營收 133.29 億美元對 133.37 億美元幾乎完全持平，訂單則是 186.60 億美元對 134.92 億美元、年增約 38.3%。

訂單成長全部來自一個部門的一條產品線。工業與能源技術部門本季訂單 70.88 億美元、去年同期 35.30 億美元，年增約 100.8%；其中天然氣技術設備訂單 49.13 億美元、去年同期 7.81 億美元，增加 41.32 億美元，是去年同期的六倍多。相對地，油田服務與設備部門訂單 34.13 億美元、去年同期 35.03 億美元，年減約 2.6%。申報揭露截至 6 月 30 日的剩餘履約義務為 401 億美元，其中油田服務與設備 30 億美元、工業與能源技術 371 億美元——371 對 30，這個懸殊比例本身就說明了兩個部門的性質差異。

訂單也會有季度暴衝：氣候技術這一條的兩季反差

訂單這種東西天生不平滑，這份申報剛好提供了一個極端例子。氣候技術解決方案本季訂單只有 5,400 萬美元、去年同期 9.23 億美元，年減約 94.2%；但上半年訂單 13.12 億美元、去年同期 10.71 億美元，反而年增約 22.5%。以上半年減去本季推算（這是本文的算術，不是申報直接給的欄位），2026 年第一季這條線的訂單約 12.58 億美元、2025 年第一季約 1.48 億美元。

換句話說，同一條產品線在相鄰兩季之間可以差二十倍以上。這說明讀這家公司的訂單數字時，單看一季的年增率很容易得到誤導性的結論；申報自己也是同時列出三個月與六個月兩組欄位。申報並未解釋為何氣候技術訂單集中在第一季，本文也不對此推測。

兩個部門走反方向：一邊營收與獲利同時退，一邊營收持平獲利大增

油田服務與設備部門本季營收 34.51 億美元、去年同期 36.17 億美元，年減約 4.6%；部門稅前息前折舊攤銷前獲利 6.05 億美元、去年同期 6.77 億美元，年減約 10.6%，部門獲利率從 18.72% 降到 17.53%。申報說明營收下滑主要由地面壓力控制事業的處分與中東地區的營運中斷造成，被拉丁美洲的匯率效益部分抵銷；獲利下滑則是通膨、業務組合改變與量能下降所致，被降本措施、整體生產力與匯率部分抵銷。

工業與能源技術部門本季營收 32.91 億美元、去年同期 32.93 億美元，幾乎完全持平；但部門獲利 6.78 億美元、去年同期 5.85 億美元，年增約 15.9%，部門獲利率從 17.77% 拉高到 20.60%。申報說明獲利改善由價格、生產力、降本措施與匯率帶動，被較低的量能與通膨部分抵銷。值得注意的是，這一季工業與能源技術部門的營收比油田部門少（32.91 億對 34.51 億美元），部門獲利卻比油田部門多（6.78 億對 6.05 億美元）。

產品線細看：只有四條線在成長

油田服務與設備部門的四條產品線本季全部或持平或衰退：井筒建構 8.99 億美元、去年同期 9.21 億美元（年減約 2.4%）；完井、修井與測量 9.44 億美元、去年同期 9.35 億美元（年增約 1.0%）；生產解決方案 9.30 億美元、去年同期 9.68 億美元（年減約 3.9%）；海底及地面壓力系統 6.78 億美元、去年同期 7.93 億美元（年減約 14.5%），是這四條產品線中衰退最深的一條。地區上，該部門國際營收 25.18 億美元、年減約 6%，申報歸因於中東與亞洲、歐洲與獨立國協與撒哈拉以南非洲的減少，被拉丁美洲增加部分抵銷；北美營收 9.33 億美元、年增約 1%。

工業與能源技術部門則是五條線分成兩組。成長的三條：天然氣技術服務 8.31 億美元、去年同期 7.52 億美元（年增約 10.5%）；工業產品 5.49 億美元、去年同期 4.88 億美元（年增約 12.5%）；氣候技術解決方案 2.05 億美元、去年同期 1.56 億美元（年增約 31.4%）。衰退的兩條：天然氣技術設備 15.24 億美元、去年同期 16.24 億美元（年減約 6.2%）；工業解決方案 1.82 億美元、去年同期 2.73 億美元（年減約 33.3%），申報說明後者的衰退來自精密感測與儀器事業的處分。這裡的關鍵反差是：天然氣技術設備的「營收」在跌，「訂單」卻在暴增。

成本結構的內部矛盾：商品毛利率上升、服務毛利率下降

把損益表的兩組收入與成本分開看，會發現方向完全相反。商品銷售 42.92 億美元、去年同期 45.16 億美元，年減約 5.0%；商品銷貨成本 33.15 億美元、去年同期 36.02 億美元，年減約 8.0%，成本降得比收入快，因此商品毛利率從 20.24% 升到 22.76%。

服務銷售 24.50 億美元、去年同期 23.94 億美元，年增約 2.3%；但服務成本 18.50 億美元、去年同期 16.93 億美元，年增約 9.3%，成本漲幅是收入的四倍，服務毛利率因此從 29.28% 掉到 24.49%。兩邊相抵之後，整體毛利 15.77 億美元對 16.15 億美元、毛利率 23.39% 對 23.37%，看起來幾乎沒變——但這個「沒變」是兩股反向力量互相抵銷的結果，而不是穩定。申報對這兩條線的毛利率變化並未分別說明原因。費用面則是：銷售、一般及行政費用 5.69 億美元、去年同期 5.67 億美元，只增加 200 萬美元；研發費用 1.43 億美元、去年同期 1.61 億美元，年減約 11.2%；另有重組費用 1,100 萬美元、去年同期為零。

營業外：權益證券公允價值的一季反轉

其他收入淨額本季為收入 1.04 億美元、去年同期收入 1.34 億美元，減少 3,000 萬美元。申報把它拆成四項：權益證券公允價值變動為利益 1.25 億美元、去年同期 1.19 億美元；事業處分損失 2,400 萬美元（去年同期為零），來自精密感測與儀器事業出售後的營運資金調整；交易相關費用 3,000 萬美元（去年同期為零），主要與 Chart 收購有關；其他費用與貸項為淨利益 3,300 萬美元、去年同期 1,500 萬美元。

這裡有個只用申報表格就能看出的反轉。權益證券公允價值變動在上半年只有 7,500 萬美元利益，但單第二季就有 1.25 億美元利益——以上半年減第二季推算，2026 年第一季這一項是約 5,000 萬美元的損失。同一項目在相鄰兩季之間由損轉益，正是這條科目波動性的寫照。利息費用淨額本季 6,600 萬美元、去年同期 5,400 萬美元，年增約 22.2%；申報說明包含利息收入 1.30 億美元與利息費用 1.96 億美元，增加主因是 2026 年 3 月的優先票據發行。

上半年淨利年增 46.1%，但那是一次性處分利益

本季獲利小幅衰退，上半年卻大幅成長，落差必須拆開來看。上半年歸屬母公司淨利 16.11 億美元、去年同期 11.03 億美元，年增約 46.1%；稀釋每股盈餘 1.62 美元、去年同期 1.11 美元。但同期其他收入淨額是收入 6.91 億美元、去年同期是費用 600 萬美元，申報明講增加的 6.97 億美元「主要與事業處分利益 6.97 億美元有關」。

這些處分利益的來源，申報在附註寫得很清楚：2026 年 1 月完成把地面壓力控制事業投入與 Cactus 子公司合組的新合資公司，總對價 4.79 億美元（含 35% 非控制性權益與約 3.23 億美元價款），初始利益約 2.25 億美元；同月把精密感測與儀器事業以約 12 億美元現金賣給 Crane Company，初始利益約 4.97 億美元。也就是說上半年淨利的成長幾乎全部來自這兩筆一次性交易，不是本業改善。本季的營業表現才是常態：營收年減 2.4%、歸屬母公司淨利年減 2.9%。

稅與每股：稅率下降部分緩衝了獲利衰退

所得稅費用本季 2.10 億美元、去年同期 2.56 億美元，年減約 18.0%；以稅前淨利計算的有效稅率約 23.5%、去年同期約 26.5%。申報對兩期都給了同一段說明：與美國 21% 法定稅率的差異主要來自在稅率高於美國的轄區產生的所得，以及因評價備抵而沒有稅務利益的虧損。申報並未進一步說明本季稅率為何下降。

稅前淨利本季 8.92 億美元、去年同期 9.67 億美元，年減約 7.8%；經過稅率下降的緩衝之後，合併淨利 6.82 億美元、去年同期 7.11 億美元，年減幅縮小到約 4.1%。A 類股基本加權平均股數 9.92 億股、去年同期 9.88 億股，稀釋 9.97 億股對 9.91 億股，股數是小幅增加的。稀釋每股盈餘 0.68 美元對 0.71 美元、年減約 4.2%，減幅比歸屬母公司淨利的 2.9% 還大，原因就是股數增加而非減少——這與多數靠買回庫藏股墊高每股數字的公司相反。本季每股現金股利 0.23 美元，與去年同期相同；申報說明本季透過股利回饋股東 2.28 億美元。

期末現金 157.27 億美元：先借錢，再買 Chart

資產負債表本季出現巨大變化，但原因不在營運。期末現金及約當現金 157.27 億美元、去年同期期末 30.87 億美元；總資產 526.20 億美元、2025 年底 408.81 億美元。上半年融資活動淨流入 92.87 億美元，其中長期負債發行所得 98.85 億美元；投資活動淨流入 8.74 億美元，包含事業處分價款 13.81 億美元、資本支出 6.36 億美元（去年同期 6.01 億美元）。

這些現金是為一筆已經在資產負債表日之後完成的交易準備的。申報揭露公司於 2026 年 7 月 16 日以每股 210 美元完成對 Chart Industries 的收購，企業價值約 136 億美元，資金來源是 2026 年 3 月的票據發行、定期貸款借款與手上現金。也就是說，本份 10-Q 的資產負債表呈現的是「錢已經借進來、公司還沒買進來」的中間狀態，本季損益也已經開始承擔相關的利息費用與 3,000 萬美元交易相關費用，但完全沒有 Chart 的營收貢獻。上半年營運活動淨現金流入 18.45 億美元、去年同期 12.19 億美元，年增約 51.4%，申報的現金流量表顯示其中包含預收工程款與遞延收入增加 8.03 億美元（去年同期為減少 2.58 億美元），這與訂單暴增的方向一致。

申報自己給的市場數據與展望

這份申報少見地附上了外部市場指標，而且註明了來源。油價方面，申報引用美國能源資訊署的資料：本季布蘭特原油均價每桶 102.63 美元、去年同期 68.07 美元；西德州中級原油均價每桶 95.65 美元、去年同期 64.57 美元；亨利港天然氣均價每百萬英熱單位 2.95 美元、去年同期 3.19 美元。也就是說油價大漲、氣價小跌。鑽井平台數方面，申報引用自家公布的統計：本季北美平均 704 座、去年同期 699 座（年增 1%）；國際 1,056 座、去年同期 897 座（年增 18%）；全球 1,760 座、去年同期 1,596 座（年增 10%）。

展望部分是申報自己寫的，本文原樣轉述而不延伸。申報預期今年中東的上游支出會下滑，北美與其他國際市場的支出在油價沒有進一步下行壓力的前提下，大致與 2025 年持平；並預期荷莫茲海峽的供應限制與中東的廣泛中斷會對業務造成增量風險，可能影響客戶支出型態、專案時程與供應鏈能見度。對兩個部門，申報分別預期油田服務與設備在今年剩餘時間會看到全球上游支出改善，工業與能源技術則在液化天然氣與天然氣基礎設施維持強勁，並提到資料中心相關的分散式電力機會。申報也提醒航改型機組供應鏈仍有緊俏跡象、交期延長。要注意這些全部是申報的預期，不是已發生的事實。

台灣讀者的觀察角度

先講清楚：本文對這份 10-Q 全文做過關鍵字檢索，台灣（Taiwan）字樣命中次數為零。這份申報不揭露任何與台灣有關的營收、客戶、產能或供應鏈資訊，因此本文不會替它補上任何台灣相關敘述。申報的地區揭露只出現在油田服務與設備部門，且只分成「國際」與「北美」兩塊，國際那一塊再往下也只提到中東與亞洲、歐洲與獨立國協與撒哈拉以南非洲、拉丁美洲三個大區，沒有國家別數字。

在申報範圍內能觀察的有兩點。第一，這家公司的成長來源正在從油田服務移向天然氣與工業設備：本季工業與能源技術部門的訂單年增 100.8%、剩餘履約義務 371 億美元，而油田服務與設備的剩餘履約義務只有 30 億美元，兩者的營收確認節奏本質上不同。第二，申報在展望中提到工業與能源技術「對資料中心的重視漸增」，這是申報自己寫的字句；至於這個機會的規模、客戶或地域分布，申報沒有給任何數字，本文也不推測。台灣讀者若要追蹤這家公司，申報自己給的三個量化指標最可靠：季度訂單、401 億美元剩餘履約義務的分部組成，以及兩個部門的稅折舊攤銷前獲利率走向。

估值邊界與研究結論

先說邊界。本文不提供目標價、不做投資評等、不給買賣建議，也不做任何估值倍數推算；文中提到的 Chart 每股 210 美元收購價與約 136 億美元企業價值，只是申報揭露的交易條件，不得用來推導任何評價結論。另外要提醒讀者兩個容易誤讀的地方：申報中「35% 非控制性權益」指的是公司在新合資公司中取得的少數股權，與合併損益表上「歸屬非控制權益的淨利」是兩件不同的事；而部門稅前息前折舊攤銷前獲利是申報自訂的部門績效指標，其定義排除了利息、稅、重大重組計畫成本、折舊攤銷與未分攤公司成本，不等同於一般公認會計原則的營業利益。本文由人工智慧協助整理申報內容，未經逐篇人工覆核。

把本季收攏成一段話：貝克休斯 2026 年第二季總營收 67.42 億美元、年減 2.4%，歸屬母公司淨利 6.81 億美元、年減 2.9%，稀釋每股盈餘 0.68 美元對 0.71 美元；但新接訂單 105.01 億美元、年增 49.3%，其中天然氣技術設備訂單從 7.81 億美元跳到 49.13 億美元。兩個部門走向相反：油田服務與設備營收年減 4.6%、部門獲利年減 10.6%；工業與能源技術營收持平、部門獲利年增 15.9%，且獲利金額已超過油田部門。成本面的隱藏矛盾是商品毛利率上升 2.52 個百分點、服務毛利率下降 4.79 個百分點，整體毛利率因此看似不動。上半年淨利年增 46.1% 則幾乎全部來自兩筆處分的 6.97 億美元一次性利益，不是本業改善。期末現金 157.27 億美元與總資產 526.20 億美元的暴增，來自為 7 月 16 日完成的 Chart 收購先行舉債 98.85 億美元——這一季的財報已經開始付利息，卻還沒有收到對應的營收。

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