研究文章 · 開利全球（CARR）

開利全球 Carrier（CARR）第二季拆解：四個部門營收全部成長，四個部門營業利益卻全部下滑

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 Carrier Global Corporation（開利全球），在紐約證券交易所掛牌、代碼 CARR，SEC 的 CIK 為 0001783180，設立州為德拉瓦州，SIC 產業碼 3585（空調與暖氣設備及商用工業冷凍設備）。財年以曆年為基準，12 月 31 日結算，報導幣別為美元，會計原則為美國一般公認會計原則。本篇逐字檢查過封面，這份 10-Q 只有一位申報人，全文只出現一次「Exact name of registrant」字樣，所有數字都出自母公司合併報表。

本文引用的是 2026 年 6 月 30 日結束的第二季 10-Q，申報日為 2026 年 7 月 28 日。申報揭露公司的營運分為四個部門：氣候解決方案美洲、氣候解決方案歐洲、氣候解決方案亞太中東非洲，以及氣候解決方案運輸。需要提醒的是，申報所稱的「部門營業利益」並不等於合併損益表上的營業利益，它是把重組費用、收購取得無形資產攤銷與其他非營運性重大項目排除後的口徑，申報本身在部門章節就寫明了這一點，本文引用時會逐次標示。

本季損益全貌：營收往上，各層利潤往下

第二季淨銷售額 63.51 億美元對 61.13 億美元、年增 3.9%。拆成兩條線，產品銷售 56.34 億美元對 54.77 億美元、年增 2.9%；服務銷售 7.17 億美元對 6.36 億美元、年增 12.7%。服務的成長速度是產品的四倍以上，這是本季營收結構上的一個變化。申報把整體成長拆成有機成長 3 個百分點與外幣換算 1 個百分點。

但成本跑得更快。產品銷售成本 40.81 億美元對 38.67 億美元、年增 5.5%；服務銷售成本 5.42 億美元對 4.77 億美元、年增 13.6%。合計毛利 17.28 億美元對 17.69 億美元、年減 2.3%，毛利率 27.2% 對 28.9%，申報表示下降 170 個基點。再往下，營業利益 8.25 億美元對 9.03 億美元、年減 8.6%，稅前淨利 7.21 億美元對 8.12 億美元、年減 11.2%，歸屬普通股股東淨利 5.01 億美元對 5.91 億美元、年減 15.2%。營收每上一階，利潤就往下掉一階，這是本季最需要說明的結構。

毛利率為什麼掉：申報自己的說法

申報在管理階層討論與分析中對毛利下滑給了明確歸因：毛利較去年同期減少 4,100 萬美元，主要來自較高的投入成本（包含關稅的影響）與不利的業務組合；這些不利因素部分被特定終端市場的銷量成長與公司持續推動的生產力方案所抵銷。結果就是毛利率佔淨銷售額比重年減 170 個基點。

上半年累計的情況更嚴重。累計毛利 29.72 億美元對 32.14 億美元、年減 7.5%，毛利率 25.4% 對 28.4%，申報表示下降 300 個基點；除了同樣的投入成本與組合因素之外，申報還多列了一項原因：已宣布的重組方案相關成本增加。也就是說，單季 170 個基點的壓縮，是上半年 300 個基點壓縮中比較輕的那一半。

四個部門的營收與營業利益走反方向

這是本季最值得單獨拉出來看的一張表。氣候解決方案美洲營收 33.72 億美元對 32.52 億美元、年增 3.7%，部門營業利益 8.23 億美元對 8.79 億美元、年減 6.4%，部門營業利益率 24.4% 對 27.0%。氣候解決方案歐洲營收 13.24 億美元對 12.53 億美元、年增 5.7%，部門營業利益 0.95 億美元對 0.99 億美元、年減 4.0%，利益率 7.2% 對 7.9%。

氣候解決方案亞太中東非洲營收 9.17 億美元對 8.82 億美元、年增 4.0%，部門營業利益 1.08 億美元對 1.35 億美元、年減 20.0%，利益率 11.8% 對 15.3%。氣候解決方案運輸營收 7.38 億美元對 7.26 億美元、年增 1.7%，部門營業利益 1.18 億美元對 1.28 億美元、年減 7.8%，利益率 16.0% 對 17.6%。四個部門合計 63.51 億美元對 61.13 億美元，部門營業利益 11.44 億美元對 12.41 億美元、年減 7.8%，合計利益率 18.0% 對 20.3%。四個部門營收全數成長、營業利益全數衰退，沒有一個例外。再次提醒，這裡的部門營業利益是排除重組費用與收購無形資產攤銷後的口徑。

部門內部：哪些產品線在漲、哪些在縮

申報把每個部門再往下拆了一層。美洲部門有機成長 4%，其中住宅業務成長 9%，申報說主因是終端市場需求改善與價格；輕型商用成長 10%；但商用業務衰退 6%，申報歸因於客戶交貨時程，並提到價格有改善。歐洲部門有機成長 3%，住宅與輕型商用成長 7%，來自區域內銷量提高但被促銷價格部分抵銷；商用衰退 6%，來自區域內銷量下滑。

亞太中東非洲部門有機成長 4%，但申報特別點出中國衰退 14%，原因是終端市場遭遇經濟挑戰、同時影響需求與價格，這個衰退被區域內其他地理市場的需求與價格改善抵銷有餘。運輸部門有機成長為零，內部分歧最大：貨櫃業務成長 39%，申報說是終端市場需求持續；全球卡車與拖車業務衰退 13%，申報歸因於北美與歐洲終端市場需求減少，部分被亞洲的改善抵銷。這些拆解全部來自申報原文的部門檢視章節。

營業費用：研發下降，權益法投資收益縮水

本季銷售、一般及管理費用 8.10 億美元對 8.13 億美元，幾乎持平；申報說明成果包含成本削減方案的節省與較低的管理性支出，但這些效益大致被較高的投資支出與獎酬成本抵銷。研發費用 1.48 億美元對 1.61 億美元、年減 8.1%；申報說明研發支出因專案開發時程的變動性，各年度之間本來就會波動。

權益法投資收益 0.58 億美元對 0.78 億美元、年減 25.6%，申報表示主要來自美洲與亞太中東非洲兩個部門旗下合資企業的獲利下降。其他收入（費用）淨額本季是費用 0.03 億美元，去年同期是收入 0.30 億美元；本季這一行裡包含歐洲部門對 Riello 業務認列的 4,600 萬美元減損，去年同期則包含出售 CCR 交易的營運資金與其他調整定案。把這四項加總，申報所稱的營業費用（含權益法收益）為 9.03 億美元對 8.66 億美元、年增 4.3%，佔淨銷售額比重兩期都是 14.2%。

利息與非營業項目

利息費用 1.26 億美元對 1.15 億美元、年增 9.6%，申報明確指出增加的原因是本季有商業本票借款在外流通。利息收入 0.21 億美元對 0.24 億美元。淨利息費用因此是 1.05 億美元對 0.91 億美元。加計非服務成本的退休金項目後，非營業收入（費用）淨額為費用 1.04 億美元對 0.91 億美元、年增 14.3%。

上半年累計的利息費用是 2.37 億美元對 2.27 億美元、年增 4.4%，申報同樣歸因於商業本票借款。這一段對照本季自結的股東回報動作可以一起讀：申報揭露上半年買回 1,200 萬股普通股、總價 7.48 億美元，第二季宣告的現金股利為每股 0.48 美元，去年同期為每股 0.45 美元。也就是說，公司在利息費用上升的同時仍持續回購與配息。

稅：本季稅率變高，上半年稅率卻只有 9.4%

本季所得稅費用 1.80 億美元對 1.62 億美元，有效稅率 25.0% 對 20.0%。申報說明本季稅率上升主要由兩件事驅動：對 Riello 認列的 4,600 萬美元減損不可扣抵，以及德國有效稅率提高導致稅費增加 1,000 萬美元；去年同期則包含 600 萬美元的州稅利益（來自資本損失的使用）與 600 萬美元的稅務利益（來自 UTC 2020 年度美國國稅局查核的結案）。

但把鏡頭拉到上半年，方向完全相反：上半年所得稅費用只有 0.84 億美元對 2.73 億美元，有效稅率 9.4% 對 20.1%。申報說明主要來自兩筆一次性利益：與瑞士子公司營運相關的評價備抵部分迴轉帶來淨額 9,900 萬美元的稅務利益，以及州所得稅查核有利和解的 1,800 萬美元；這些利益部分被前述 Riello 減損與德國稅率因素抵銷。這代表上半年營業利益年減 29% 的同時，稅後數字被稅務項目撐住了一截，讀者不應把上半年的稅率當成常態。

用累計欄回推第一季：惡化其實集中在第一季

這份 10-Q 同時列出三個月與六個月，兩欄相減就能還原第一季。第一季淨銷售額為 53.41 億美元對 52.18 億美元、年增 2.4%，低於第二季的 3.9%。第一季毛利為 12.44 億美元對 14.45 億美元，毛利率約 23.3% 對 27.7%，壓縮幅度約 440 個基點，遠大於第二季的 170 個基點。

利潤面的差距更誇張。第一季營業利益為 2.58 億美元對 6.29 億美元、年減約 59%，第二季是年減 8.6%。稅的部分，第一季是所得稅利益約 0.96 億美元，去年同期則是所得稅費用約 1.11 億美元，前述瑞士評價備抵的迴轉就落在這一季。重組費用也集中在第一季：申報的調節表顯示上半年重組費用 1.16 億美元、第二季只有 0.08 億美元，回推第一季約 1.08 億美元，去年同期第一季約 0.08 億美元。把這些放在一起看，上半年那個難看的數字主要是第一季造成的，第二季相對已經收斂——但仍然是負成長。

每股盈餘與股數：買回股票減緩了每股的跌幅

本季基本每股盈餘 0.61 美元對 0.69 美元，稀釋每股盈餘 0.60 美元對 0.68 美元；若只看繼續營業單位，基本每股 0.61 美元對 0.71 美元、稀釋每股 0.60 美元對 0.70 美元。去年同期另有停業單位稅後損失 0.17 億美元，本季為零，這是兩期比較時要先剝掉的一層。

股數這一欄解釋了為什麼每股跌幅小於淨利跌幅。基本加權平均股數 8.281 億股對 8.549 億股、年減 3.1%；稀釋加權平均股數 8.365 億股對 8.663 億股、年減 3.4%。歸屬普通股股東淨利年減 15.2%，稀釋每股盈餘年減約 11.8%，差距就來自股數縮減。申報揭露自 2021 年 2 月首次授權以來，董事會累計授權買回至多 121 億美元的普通股；上半年買回 1,200 萬股、總價 7.48 億美元，截至 6 月 30 日授權餘額約 46 億美元。庫藏股股數也從 2025 年底的 114,891,176 股增加到 126,879,717 股。

Riello 處分與關稅：兩件申報講得很細的事

處分方面，申報揭露公司於 2025 年 12 月 16 日簽訂股權購買協議，將 Riello 業務出售給 Ariston Group，預期總價款約 4.30 億美元。Riello 主要列報在歐洲部門，是熱能解決方案的國際製造商。因此該業務的資產與負債在 2026 年 6 月 30 日與 2025 年 12 月 31 日的資產負債表上都列為待出售，並按帳面價值與公允價值減出售成本孰低衡量；本季認列 4,600 萬美元減損，列在其他收入（費用）淨額。申報寫明這筆出售已於 2026 年 7 月 1 日完成，也就是結帳日之後。

關稅方面，申報的敘述值得原樣轉述。公司表示已透過供應鏈調整、生產力方案與定價行動，完全抵銷 2025 年實施關稅在 2025 年的影響。申報並揭露美國最高法院於 2026 年 2 月裁定依國際緊急經濟權力法課徵的關稅未獲授權，美國國際貿易法院於 2026 年 3 月命令海關退還先前收取的該類關稅；公司是部分產品的登記進口人，但截至 6 月 30 日尚未認列任何與潛在退稅有關的利益，因為金額尚不符合很有可能且能合理估計的條件。另外，2026 年 4 月 2 日公布了適用於鋼、鋁、銅的更新版第 232 條關稅，公司預期以與 2025 年相似的策略因應。申報明講到目前為止這兩類關稅都未對業務造成重大影響——但同一份申報又把毛利下滑的原因之一寫成「較高的投入成本，包含關稅的影響」，兩句話並存，讀者需要自行留意其分寸。

非一般公認會計原則指標的界線

申報另外揭露了調整後營業利益這個非一般公認會計原則指標，定義是合併營業利益排除重組費用、收購取得無形資產攤銷與其他非營運性重大項目。本季調整後營業利益 10.95 億美元對 11.66 億美元、年減 6.1%；調節項目包含重組費用 0.08 億美元對 0.47 億美元、收購取得無形資產攤銷 2.13 億美元對 2.14 億美元、收購與處分相關成本 0.08 億美元對 0.06 億美元、Riello 減損 0.46 億美元對零。上半年調整後營業利益 16.89 億美元對 20.14 億美元。

申報自己就寫明，這個指標可能與其他公司同名指標不可比，不應被視為一般公認會計原則營業利益的替代品，也不應孤立看待。要注意的是，即使用這個對公司比較有利的口徑，本季仍然是年減 6.1%、上半年年減 16.1%，方向與一般公認會計原則數字一致。本文以一般公認會計原則數字為主軸敘述，非一般公認會計原則數字僅在此標明性質後列示，也不用它推算任何倍數或估值。

台灣讀者的觀察角度

先把界線畫清楚：本文對這份 10-Q 全文檢索「Taiwan」字樣，命中次數為 0。這份申報不揭露任何與台灣有關的數字、供應商、產能或市場資訊，因此本文不提供任何關於這家公司與台灣關係的說法。申報唯一點名的亞洲個別市場是中國，寫的是亞太中東非洲部門中中國衰退 14%，原因為終端市場的經濟挑戰同時影響需求與價格；除此之外沒有再往下拆到其他國家。

對台灣讀者比較有參考價值的，是這份申報示範的兩件讀表功夫。第一，部門表與合併損益表的口徑不一定相同，本例的部門營業利益是排除重組與無形資產攤銷後的數字，直接拿去和合併營業利益相加減會出錯。第二，單季與累計必須分開看：這家公司上半年營業利益年減 29%、本季年減 8.6%，回推第一季是年減約 59%，只看累計會誤判惡化仍在加深，只看單季又會低估上半年實際承受的壓力。這兩個檢查用一份 10-Q 就能完成。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價，不做投資評等，也不給任何買賣建議。文中所有數字都取自 SEC EDGAR 上這份 2026 年 7 月 28 日申報的 10-Q 原文，並逐一確認取自母公司合併報表或申報部門表的同一欄；凡是非一般公認會計原則口徑，本文都已在該處標明。本文由人工智慧協助整理，未經逐篇人工覆核，讀者引用前請自行回查申報原文。

把本季收攏成一句話：開利全球 2026 年第二季淨銷售額 63.51 億美元、年增 3.9%（有機 3 個百分點加匯率 1 個百分點），但毛利率從 28.9% 降到 27.2%、營業利益 8.25 億美元年減 8.6%、歸屬普通股股東淨利 5.01 億美元年減 15.2%，四個部門的營收全數成長而營業利益全數衰退，部門合計利益率從 20.3% 降到 18.0%。申報把壓力歸因於投入成本上升（含關稅影響）與不利的業務組合，並具體點出中國衰退 14%、卡車與拖車衰退 13%、貨櫃成長 39% 這些方向相反的細節。稅務上，本季稅率升到 25.0%，但上半年因瑞士評價備抵迴轉等一次性利益只有 9.4%，這一層不宜當成常態。Riello 已於 7 月 1 日完成出售，第三季的歐洲部門比較基礎會因此改變。

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