研究文章 · 波克夏海瑟威（BRK-B）

波克夏 Berkshire Hathaway（BRK-B）深度解析：單季淨利 257 億美元，但其中 161 億是股票沒賣掉的帳面評價

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 Berkshire Hathaway Inc.（波克夏海瑟威），在紐約證券交易所掛牌，普通股分 A 股與 B 股兩種，本文以一般投資人較常交易的 B 股（BRK-B）為對象。SEC 的 CIK 為 0001067983，設立州為德拉瓦州，SIC 產業碼 6331（火險、海險及意外險）。

財報採美國一般公認會計原則，報導幣別為美元，財年以曆年為基準。本文引用的第二季為 2026 年 6 月 30 日結束、2026 年 8 月 10 日申報。要注意 SEC 分類把波克夏歸為保險公司，但它實際上是橫跨保險、鐵路、公用事業與製造零售的控股集團。

淨利翻倍，但先看清楚組成

第二季歸屬波克夏股東的淨利 256.67 億美元，去年同期 123.70 億美元，成長超過一倍；上半年 357.73 億美元、去年同期 169.73 億美元。乍看是極強的成長。

但損益表上另有一行「投資利得（損失）」：第二季 160.77 億美元、去年同期 63.64 億美元；上半年 144.72 億美元、去年同期為負 0.71 億美元。這一項的變動幅度，本身就足以解釋淨利的大部分增幅。

為什麼投資利得不能當成獲利

美國會計準則要求把持有的權益證券按公允價值評價，未實現的漲跌必須直接計入當期損益。波克夏持有龐大的上市股票部位，因此股市漲跌會直接放大或壓縮它的帳面淨利，即使一股都沒有賣出。

這造成一個結果：波克夏的季度淨利波動主要反映股市，而非旗下事業的經營表現。要判斷本業，應該看營業面的收入與成本，或公司自行揭露的營業利益概念，而不是把 256.67 億美元的淨利當成「賺到的錢」。

營收與成本：一家控股集團的樣貌

第二季總營收 1,018.08 億美元，去年同期 925.15 億美元；上半年 1,954.83 億美元、去年同期 1,822.40 億美元。成本端則依事業群分開列示。

「保險與其他」的成本合計 754.22 億美元（去年同期 694.13 億），其中保險理賠與理賠費用 142.74 億、壽險年金與健康險給付 12.33 億、保險承保費用 47.88 億、商品與服務成本 459.47 億、租賃成本 21.41 億、銷管費用 67.24 億、利息費用 3.15 億美元。「鐵路、公用事業與能源」合計 106.48 億美元（去年同期 99.7 億上下），其中鐵路運輸費用 43.08 億、公用事業與能源成本 41.34 億、其他 11.86 億、利息費用 10.20 億美元。

A 股與 B 股：每股數字差 1,500 倍

第二季每股盈餘：A 股 17,868 美元、B 股 11.91 美元；去年同期分別為 8,601 美元與 5.73 美元。上半年 A 股 24,889 美元、B 股 16.59 美元。

加權平均股數：A 股約 143.6 萬股、B 股約 21.55 億股。A 股與 B 股的經濟權益比為 1,500 比 1，因此每股數字差距極大。台灣投資人透過複委託或海外券商買到的幾乎都是 B 股，引用每股數字時務必確認是哪一種。

庫藏股政策的硬性條件

10-Q 說明，庫藏股買回計畫不得使現金、約當現金與美國國庫券持有部位低於 300 億美元；在該條件下，波克夏沒有義務買回任何特定金額或股數，計畫也沒有到期日。

這條規定本身就是一項可觀察的公司治理資訊：它把「保留充足流動性」明文設為買回的前提。對投資人而言，這代表買回金額會隨現金部位與市場機會而變動，不是穩定的股東回報工具。

有效稅率

10-Q 揭露合併有效所得稅率為 19.6%（附註 19）。這低於美國聯邦法定稅率，原因通常包括股利收入的扣除、可再生能源稅額抵減與各事業群的稅務屬性差異。

由於投資利得也要課稅，稅率會隨投資損益的比重而波動。這是另一個提醒：波克夏的稅後數字受股市影響的程度，比多數實業公司高得多。

該用什麼方式看這家公司

實務上有三個層次：第一，看營業面——保險承保、鐵路、公用事業與製造零售各自的收入與成本；第二，看投資部位的規模與組成，但把未實現評價與已實現損益分開；第三，看現金與國庫券部位，因為那決定了未來出手的能力。

這三個層次在 10-Q 中都有資料，但不會被合併成一個簡單的指標。任何用單季每股盈餘計算的本益比，在波克夏身上都會嚴重誤導——同一家公司可能在股市大漲時看起來很便宜，在大跌時看起來很貴。

台灣讀者的觀察角度

波克夏的 10-Q 不揭露台灣相關數字。對台灣讀者而言，它的價值在兩點：一是 B 股是台灣投資人最常持有的美股之一，理解其財報結構可避免誤讀；二是它是「公允價值會計如何扭曲帳面獲利」的最佳教學案例。

本波的其他公司也有類似情況——輝達單季認列 159.29 億美元業外收益、英特爾認列 125 億美元託管股評價損失、Netflix 收到 28 億美元交易終止費。波克夏只是把這個問題放到最大。學會拆解這一類項目，是讀美股財報的基本功。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不做評等。評估波克夏時，市場通常使用股價淨值比而非本益比，並會把投資部位與營業事業分開估算。務必標明是 A 股還是 B 股，以及所引用財報的期間。

整體來看，波克夏第二季的帳面淨利 256.67 億美元中，有 160.77 億美元來自投資部位的公允價值變動；營收 1,018.08 億美元則反映橫跨保險、鐵路、公用事業與製造零售的實業集團規模。後續最值得追蹤的是各事業群的營業成本走勢、現金與國庫券部位（買回門檻為 300 億美元），以及有效稅率的變化。

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