研究文章 · 波士頓科學（BSX）

波士頓科學 Boston Scientific（BSX）深度解析：單季營收年增 7.5%，銷貨成本卻不增反減 2.6%

研究對象、證券與會計邊界（含醫療聲明）

本文研究的法人是 Boston Scientific Corporation（波士頓科學），在紐約證券交易所掛牌、代碼 BSX，SEC 的 CIK 為 0000885725，設立州為德拉瓦州，SIC 產業碼 3841（外科與醫療儀器設備）。財報採美國一般公認會計原則，報導幣別為美元，財年以曆年為基準。本文引用的是 2026 年 6 月 30 日結束、2026 年 8 月 3 日申報的 10-Q。

先把界線講清楚：本文只研究財務數字，不涉及任何療法、器材使用或就醫決策，不構成醫療建議。文中出現的事業單位名稱僅作為申報揭露的營收分類使用，本文不描述任何產品的效果、適應症或使用方式。有健康疑慮請諮詢合格醫療專業人員。申報中提到公司將業務彙總為兩個應報導部門，並於 2025 年第四季重整營運部門為四個，這對應報導部門沒有影響，比較期數字已依現行表達方式重編。

最值得注意的一件事：營收增 7.5%，銷貨成本減 2.6%

第二季淨銷貨 54.42 億美元、去年同期 50.61 億美元，年增約 7.5%；上半年 106.46 億美元、去年同期 97.24 億美元，年增約 9.5%。但產品銷貨成本（不含攤銷費用）15.94 億美元、去年同期 16.37 億美元，年減約 2.6%。營收往上、成本往下，這在單季損益表上很少見。

結果就是毛利 38.48 億美元、去年同期 34.24 億美元，年增約 12.4%，毛利率 70.7%、去年同期 67.7%，上升約 3.0 個百分點。上半年毛利 74.62 億美元、去年同期 66.33 億美元，年增約 12.5%，但上半年銷貨成本 31.84 億美元、去年同期 30.90 億美元仍是增加的——換句話說，成本下降主要發生在第二季，這一點下一節有申報自己的說明。

毛利率上升的四個原因：申報逐項列出

管理階層討論與分析對毛利率變動給了完整歸因，原文是 In the second quarter of 2026, the primary factors that impacted gross profit margin were increased sales of higher margin products, the benefit recognized in connection with the recovery of previously incurred tariffs and a decrease in inventory charges, slightly offset by an unfavorable impact from foreign currency。也就是四個力量：高毛利產品銷售增加、先前已支付關稅的回收利益、存貨相關費用減少，以及匯率的不利影響。

關稅回收這一項有明確金額。申報在非一般公認會計原則的調節表中列出「IEEPA 關稅退款」稅前 0.83 億美元、稅後 0.77 億美元、每股影響 0.05 美元，並說明這筆金額認列在產品銷貨成本項下。要提醒的是，調節後的數字屬非一般公認會計原則指標，申報本身也載明不應取代對應的一般公認會計原則數字；本文引用它只是為了指出這筆退款的規模，不用它推算任何倍數。把 0.83 億美元放回去看，本季 0.43 億美元的銷貨成本下降有相當一部分可由這一筆解釋。

營業費用的三個反向項目

營業費用合計 26.70 億美元、去年同期 26.05 億美元，只年增約 2.5%，遠低於營收的 7.5%。但這個小幅成長是三組方向相反的項目互相抵銷的結果，逐項看才有意義。

往上推的是常規費用：銷售、一般及管理費用 18.03 億美元、去年同期 17.16 億美元，年增約 5.1%，申報歸因為 primarily driven by selling expenses associated with higher net sales；研究發展費用 5.54 億美元、去年同期 5.26 億美元，年增約 5.3%，申報歸因為投資於維持產品線；攤銷費用 2.33 億美元、去年同期 2.25 億美元。往下拉的是：重組淨費用 0.08 億美元、去年同期 0.83 億美元，年減約 90.4%；無形資產減損 0 對去年同期 0.46 億美元；或有對價淨利益 0.16 億美元、去年同期 0.05 億美元。唯一新增的大額項目是訴訟相關淨費用 0.76 億美元，去年同期為零。申報揭露截至 2026 年 6 月 30 日，可能且可估計的法律事項提列數為 2.82 億美元、2025 年 12 月 31 日為 2.42 億美元。

營業獲利年增 43.8%，稅前只增 12.6%：業外把它吃掉了

營業獲利 11.78 億美元、去年同期 8.19 億美元，年增約 43.8%，營業利益率 21.6%、去年同期 16.2%。但稅前獲利只有 10.60 億美元、去年同期 9.41 億美元，年增約 12.6%。三十個百分點的差距發生在業外。

拆開來看：利息費用 0.96 億美元、去年同期 0.90 億美元；其他收入淨額本季是費用 0.23 億美元、去年同期則是收入 2.13 億美元，一來一往差了 2.36 億美元。申報的歸因很直接，原文是 primarily driven by the gain associated with the remeasurement of our previously held investment in Bolt Medical, Inc. (Bolt Medical) to fair value based on the allocation of the acquisition purchase price when we acquired the remaining shares of Bolt Medical in the second quarter of 2025。也就是去年同期有一筆併購導致的原持有投資重評價利得把基期墊高。組成上，本季投資淨損失 0.12 億美元、去年同期是淨利得 2.20 億美元；利息收入 0.11 億美元、去年同期 0.03 億美元；匯兌淨損失 0.15 億美元、去年同期接近零。

上半年淨利年增 52.8%：一筆 3.84 億美元的離散稅務利益

這是全篇最需要拆給讀者看的數字。上半年淨利 22.43 億美元、去年同期 14.67 億美元，年增約 52.9%；歸屬普通股股東 22.47 億美元、去年同期 14.71 億美元，年增約 52.8%。但單季只有 13.8%，兩者差距這麼大，原因不在營運。

申報揭露的上半年申報稅率是負 1.0%、去年同期 16.0%，也就是所得稅呈現利益 0.21 億美元、去年同期則是費用 2.79 億美元。原文說明為 a discrete tax benefit of $384 million to reflect a change in the anticipated future tax rate at which we expect to recover certain capitalized expenses。申報同時給出剔除這類項目後的持續營運稅率：上半年 17.4%、去年同期 18.2%；本季 17.3%、去年同期 18.4%。用持續營運稅率去看，稅務環境其實變化不大，52.8% 的上半年淨利成長有一大塊是這筆離散利益造成的。摘要段落本身也寫著上半年淨利增加 primarily driven by higher net sales and a discrete tax benefit recorded in the first quarter of 2026。

用累計欄推算第一季：營收其實在減速

把六個月欄減去三個月欄可以還原第一季。2026 年第一季淨銷貨約 52.04 億美元、2025 年同期約 46.63 億美元，年增約 11.6%；本季只有 7.5%。營收年增率從 11.6% 降到 7.5%，是這份申報裡最容易被上半年數字蓋過去的訊號。

獲利的節奏也不同。2026 年第一季營業獲利約 11.01 億美元、2025 年同期約 9.21 億美元，年增約 19.5%；本季 43.8%。2026 年第一季淨利約 13.38 億美元、2025 年同期約 6.72 億美元，年增約 99.1%——但這個近乎翻倍的數字，正是上一節那筆離散稅務利益的所在。把兩季拆開看，會得到「營收減速、獲利成長來源改變」這個結論，而不是上半年合計數給人的印象。

事業單位營收：兩條線在收縮

申報以八個事業單位揭露營收。本季 MedSurg 合計 18.18 億美元、去年同期 17.16 億美元，年增約 5.9%，其中內視鏡 7.93 億對 7.37 億美元（年增約 7.6%）、泌尿 6.84 億對 6.76 億美元（年增約 1.2%）、神經調節 3.41 億對 3.03 億美元（年增約 12.5%）。

心血管合計 36.24 億美元、去年同期 33.45 億美元，年增約 8.3%，其中介入心臟與血管治療 13.33 億對 11.78 億美元（年增約 13.2%）、Watchman 5.07 億對 4.86 億美元（年增約 4.3%）、電生理 9.16 億對 8.40 億美元（年增約 9.0%）、心臟節律管理 5.85 億對 5.90 億美元（年減約 0.8%）、介入腫瘤與栓塞 2.83 億對 2.51 億美元（年增約 12.7%）。申報對成長來源的歸因是 primarily driven by innovation and strong commercial execution in our Interventional Cardiology and Vascular Therapies and Electrophysiology business units，同時明白寫出兩項不利因素：increased competition within our Electrophysiology business unit and a deceleration of certain WATCHMAN procedures，以及泌尿事業受到中國帶量採購與薦椎神經調節產品線商業中斷的影響。

部門損益的反差：MedSurg 營收成長但獲利下滑

申報的部門資訊以內部標準匯率表達（排除匯率影響），與一般公認會計原則的合併數略有差異。以此基礎，MedSurg 部門本季營收 18.18 億美元、去年同期 17.25 億美元，部門營業獲利 5.98 億美元、去年同期 6.06 億美元，年減約 1.3%，部門營業利益率 32.9%、去年同期 35.1%。該部門的銷貨成本佔營收比重從 27.3% 升到 28.9%。

心血管部門則相反：營收 36.22 億美元、去年同期 33.65 億美元，部門營業獲利 11.97 億美元、去年同期 10.79 億美元，年增約 10.9%，部門營業利益率 33.1%、去年同期 32.1%，其銷貨成本比重從 31.2% 降到 29.4%。兩個部門的毛利結構往相反方向移動，是本季損益表上營收成長 7.5% 底下被合計數藏起來的細節。

每股盈餘、庫藏股與資產負債表

稀釋每股盈餘 0.61 美元、去年同期 0.53 美元，年增約 15.1%，高於歸屬普通股股東淨利的 13.8%。差距來自股數：稀釋加權平均股數 14.748 億股、去年同期 14.935 億股，年減約 1.3%。上半年稀釋每股盈餘 1.51 美元、去年同期 0.98 美元，年增約 54.1%。申報揭露上半年融資活動中包含 20 億美元的庫藏股買回支付。

資產負債表方面，截至 2026 年 6 月 30 日總資產 452.16 億美元、2025 年 12 月 31 日為 436.73 億美元；商譽 186.40 億美元、期初 182.82 億美元；其他無形資產淨額 69.18 億美元、期初 70.19 億美元；不受限現金及約當現金 5.39 億美元。上半年營運活動提供現金 18.22 億美元、去年同期 18.27 億美元，幾乎持平；投資活動使用現金 25.47 億美元、去年同期 16.26 億美元；融資活動使用現金 6.70 億美元、去年同期 1.07 億美元。申報揭露最高允許槓桿比率為 4 倍，實際為 2.02 倍。

兩件季後與待完成事項

申報揭露公司於 2026 年 1 月 15 日宣布簽署確定協議，將以每股 374 美元、合計約 145 億美元收購 Penumbra, Inc.，並於 2026 年 3 月 16 日與對方一同收到美國聯邦貿易委員會的第二次資訊要求。申報說明公司預期在 2026 年下半年完成，但須滿足包含法規核准在內的其他成交條件。為此公司在 2026 年 2 月 26 日簽訂 20 億美元的 364 天期循環信用額度與 60 億美元的定期貸款額度，後者分為最高 10 億美元的 A 批次與最高 50 億美元的 B 批次，兩者都只能在收購交割時動用；截至 2026 年 6 月 30 日兩者皆未動用。

另一件是季後事項：董事會於 2026 年 7 月 21 日核准並承諾執行新的全球重組方案。申報估計該方案將產生稅前費用約 7 億至 8 億美元，其中約 6 億至 7 億美元預期會造成未來現金支出，並預期使年度稅前費用總額減少約 5 億美元，但申報同時說明預期節省的相當部分會再投入策略性成長計畫。這些是公司在申報中自行揭露的預估與預期，不是本文的推測。

台灣讀者的觀察角度

先講查證結果：在這份 10-Q 全文中搜尋台灣字樣，命中次數為零。申報的營收只拆成美國與國際兩塊（本季美國 34.26 億美元、國際 20.17 億美元，去年同期分別為 32.24 億與 18.37 億美元），長期資產只揭露美國 19.84 億、愛爾蘭 7.52 億、哥斯大黎加 6.47 億與其他國家 7.43 億美元，沒有任何台灣個別數字。因此本文不對這家公司與台灣的關聯做任何陳述。

對台灣讀者比較有實質意義的，是這份申報示範的一種讀表順序：先問成長率的落差在哪一層。波士頓科學本季營業獲利年增 43.8%、稅前只增 12.6%、淨利增 13.8%，而上半年淨利卻增 52.8%——四個不同的數字描述同一家公司同一段時間。分層看下去才會發現，一層是關稅退款與重組費用基期，一層是去年同期的投資重評價利得，一層是今年第一季的離散稅務利益。再次提醒，本文只研究財務數字，不涉及任何療法、器材使用或就醫決策，不構成醫療建議。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不做投資評等，也不建議任何買賣，更不構成醫療建議。要評估波士頓科學，有三組數字必須分開看：一是淨銷貨 54.42 億美元與其年增 7.5%，這是需求面；二是毛利率 70.7% 對 67.7%，但要記得其中含 0.83 億美元的關稅退款；三是持續營運稅率 17.3% 對 18.4%，這才是排除離散項目後的稅務水準，而不是申報稅率的 14.6% 或上半年的負 1.0%。

整體來看，本季呈現的是成本端一次性利多與業外基期效應交錯的組合：營收年增 7.5%（第一季是 11.6%，已在減速）、銷貨成本年減 2.6%、營業獲利年增 43.8%，但去年同期的投資重評價利得讓稅前只增 12.6%，上半年 52.8% 的淨利成長則大幅仰賴 3.84 億美元的離散稅務利益。後續值得追蹤的是關稅退款這類項目是否還會出現、心臟節律管理與泌尿兩條線能否止跌、Penumbra 交易的法規進度，以及 2026 年重組方案 7 億至 8 億美元費用的認列節奏。本文所有數字均取自上述 10-Q 原文，由人工智慧輔助整理，未經逐篇人工覆核，讀者引用前請自行對照申報原文。

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