研究文章 · 帝國石油（IMO）

帝國石油 2026 年第二季：淨利年增 131% 至加幣 21.90 億元，煉油廠開工率卻由 87% 掉到 76%、全年指引下修

研究對象、證券與最重要的幣別邊界

本文研究對象是 Imperial Oil Limited（帝國石油），紐約證交所交易代碼 IMO，SEC 中央索引碼 CIK 49938，SIC 產業代碼 2911（石油精煉），是一家加拿大公司。讀這份申報最容易踩的第一個坑就是幣別：在美國掛牌不等於以美元記帳。這份 10-Q 在正文開頭寫得很清楚，除另有標示外，本報告中所有金額均以加幣表達；合併損益表、合併資產負債表、合併現金流量表與部門附註的表頭全部標示為加幣百萬元，每股資訊也標示為加幣。因此本文所有金額一律寫成加幣，不寫成美元。

但同一份申報裡確實有以美元表達的數字，而且就在關鍵位置：油價指標表中的西德州中級原油與西加拿大精選原油價格，表頭明確標示為每桶美元；同一張表裡的瀝青與合成原油實現價則標示為加幣。這是一個非常容易抄錯欄位的地方，讀者引用時務必逐格確認。本文引用的是帝國石油於 2026 年 8 月 3 日送交 SEC 的 10-Q，涵蓋 2026 年 6 月 30 日結束的第二季與上半年；公司財年結束日為 12 月 31 日，本期即 2026 財年第二季。申報也載明財務報表依照美國一般公認會計原則編製，只有記帳幣別是加幣。這份 10-Q 只有 Imperial Oil Limited 一位申報人。

營收年增四成三，淨利翻了一倍以上

第二季營業收入加幣 159.81 億元，去年同期加幣 112.08 億元，年增 42.6%；加計投資及其他收入後的總收入與其他收益加幣 160.62 億元對 112.32 億元。費用端，原油及產品採購加幣 106.41 億元對 72.15 億元、年增 47.5%，在金額達十億加幣以上的費用科目中，是唯一增幅超過營收增速的一項（金額較小的融資費用由加幣 200 萬元增至 1,400 萬元，增幅更高但基數極小）；生產與製造費用加幣 18.19 億元對 16.64 億元、年增 9.3%；折舊及折耗（含減損）加幣 5.11 億元對 4.78 億元。總費用加幣 132.02 億元對 99.88 億元、年增 32.2%。

費用成長慢於營收，獲利因此放大。稅前淨利加幣 28.60 億元、去年同期 12.44 億元，年增 129.9%；所得稅加幣 6.70 億元對 2.95 億元，換算有效稅率 23.4% 對 23.7%，幾乎沒變；淨利加幣 21.90 億元對 9.49 億元，年增 130.8%。每股方面，基本每股盈餘加幣 4.53 元對 1.86 元，稀釋每股盈餘加幣 4.52 元對 1.86 元。流通在外普通股 4.84 億股，與 2025 年底相同，所以每股成長幅度略高於淨利成長，並非來自股數大幅減少。

上半年的成長全部發生在第二季

上半年營業收入加幣 283.97 億元，去年同期 236.74 億元，年增 19.9%；淨利加幣 31.30 億元對 22.37 億元，年增 39.9%；基本每股盈餘加幣 6.47 元對 4.39 元。乍看之下是一個穩定成長的半年，但把單季拆出來看就完全不是這樣。

用上半年減去第二季可以反推第一季：2026 年第一季營業收入約加幣 124.16 億元，2025 年同期約 124.66 億元，幾乎持平；2026 年第一季淨利約加幣 9.40 億元，2025 年同期約 12.88 億元，年減約 27%。也就是說上半年多出來的加幣 8.93 億元淨利，其實比第二季單季的增額（加幣 12.41 億元）還少，第一季是往下扣分的。這與油價的路徑一致：申報揭露的上半年西德州中級原油均價為每桶 82.77 美元，而第二季單季就是 92.69 美元，代表第一季的均價明顯低於第二季。要提醒的是，這份 10-Q 並未單獨提供第一季的變動分析，上述第一季數字是本文以損益表推算而得。

上游：實現價大漲，但產量在掉

上游部門第二季淨利加幣 12.99 億元，去年同期 6.64 億元，年增 95.6%。申報的因素分析把成長歸到價格：瀝青平均實現價每桶上升加幣 29.97 元，主要由指標價格上漲驅動，部分被較弱的西德州中級對西加拿大精選價差與較高的稀釋劑成本抵銷；合成原油實現價每桶上升加幣 53.25 元，主要由指標價格上漲與合成原油對西德州中級價差改善驅動。對應的絕對值是：瀝青實現價每桶加幣 95.79 元對 65.82 元，合成原油每桶加幣 141.10 元對 87.85 元。

但量能是反向的。第二季 Kearl（帝國石油持分）產量每日 18.2 萬桶、去年同期 19.5 萬桶；Cold Lake 每日 14.9 萬桶對 14.5 萬桶；Syncrude 每日 7.3 萬桶對 7.7 萬桶；Kearl 總毛產量每日 25.7 萬桶對 27.5 萬桶。申報說明 Kearl 產量下降的原因是相較 2025 年第二季缺少特別高品位的礦石，Syncrude 產量下降則是極端降雨所致，部分被較低的非計畫性停機抵銷。申報同時說明權利金上升主要來自商品價格上漲。換句話說，上游這一季賺的是價格，不是產量。

下游：獲利大增，開工率卻掉到 76%

下游部門第二季淨利加幣 7.87 億元，去年同期 3.22 億元，年增 144.4%，增幅比上游還高。申報的因素分析只給兩行：利潤率提高主要反映市場條件改善；其他項目主要來自約加幣 1.90 億元的大修影響，部分被約加幣 1.40 億元的有利產品組合效果抵銷。上半年的說法順序相反，是有利產品組合約加幣 2.30 億元，部分被約加幣 1.90 億元的大修影響抵銷。

營運指標則是這一季最刺眼的地方。第二季煉油廠處理量每日 33.1 萬桶、去年同期 37.6 萬桶；產能利用率 76%、去年同期 87%；石油產品銷量每日 44.6 萬桶對 48 萬桶。申報說明處理量與利用率下降主要來自計畫性大修影響，產品銷量下降則與 Strathcona 煉油廠計畫性大修導致的處理量下降一致。更重要的是申報下修了全年指引：2026 年煉油廠處理量指引由每日 39.5 萬至 40.5 萬桶下修為 37 萬至 38 萬桶，產能利用率指引由 91% 至 93% 下修為 85% 至 88%，理由是非計畫性停機與 Strathcona 的短期鐵路物流問題，公司目標在年底前解決。這是申報自己給的指引與時程，不是本文推測。

化學與公司費用：兩個小科目的貢獻

化學部門第二季淨利加幣 6,500 萬元，去年同期 2,100 萬元。申報的因素分析只有一句：利潤率提高主要反映業界聚乙烯利潤率改善。上半年化學部門淨利加幣 8,900 萬元對 5,200 萬元。這個部門規模不大，但方向與下游一致，都是市場價差改善的受益者。

公司及其他部門則從去年同期的淨損加幣 5,800 萬元轉為本季淨利加幣 3,900 萬元。申報說明本季結果反映較低的激勵性薪酬。這一項與損益表上的銷售及一般管理費用相互呼應：第二季加幣 1.44 億元、去年同期 2.51 億元，年減 42.6%。這裡有一個必須挑明的細節：申報附註揭露的人力精簡計畫準備金在本季有加幣 5,000 萬元的沖回調整（附註表格列為加減項負 5,000 萬元），期末餘額由期初加幣 3.29 億元降到 2.68 億元。也就是說，銷管費用的下降有一部分來自這筆調整，不是純粹的營運節省。上半年公司及其他部門仍是淨損加幣 1.26 億元、去年同期淨損 1.16 億元。

有一個科目掉了八成，申報沒有解釋

損益表上最戲劇性的變動之一是聯邦消費稅及燃料費：第二季加幣 7,000 萬元，去年同期加幣 3.72 億元，年減 81.2%；上半年加幣 4.18 億元對 9.64 億元，年減 56.6%。部門附註顯示這筆費用幾乎全部落在下游部門（第二季下游 7,000 萬元對 3.70 億元）。這個變動的金額不小，對總費用的影響超過加幣 3 億元。

誠實交代查證過程：本文在申報原文搜尋 fuel charge 共 5 次命中、excise 共 5 次命中，全部都是損益表與部門表的科目列，沒有任何一段文字解釋這項費用為何下降；搜尋 carbon 共 3 次命中，其中兩次出現在資本支出定義（說明資本支出不含碳排放權購買），一次出現在前瞻性陳述的風險因子清單；搜尋 clean fuel 為 0 次命中。管理階層討論與分析章節也沒有針對這一項的段落。因此本文的結論是：這份 10-Q 未說明聯邦消費稅及燃料費大幅下降的原因，本文不代為推測，讀者若需要原因，應回查公司年報或相關法規公告。

現金流量表裡的兩個大數字

第二季營運活動現金流入加幣 27.04 億元，去年同期 14.65 億元；申報說明主要反映較高的獲利。投資活動現金流出加幣 4.70 億元對 4.72 億元，幾乎持平；申報說明主要是不動產、廠房及設備的增添，被出售蒙特婁閒置不動產的價款抵銷。融資活動現金流出加幣 4.24 億元對 3.71 億元。期末現金及約當現金加幣 28.39 億元、去年同期 23.86 億元。

上半年就沒有那麼漂亮。營運活動現金流入加幣 34.60 億元，去年同期 29.92 億元，只成長 15.6%，遠低於淨利 39.9% 的成長；申報說明是較高的獲利被不利的營運資金影響部分抵銷。現金流量表裡的兩個大數字說明了這件事：上半年應收帳款變動為負加幣 38.01 億元（去年同期為正 1.56 億元），應付帳款及應計負債變動為正加幣 30.31 億元（去年同期為負 2.03 億元）。資產負債表也看得到同一件事：應收帳款淨額由 2025 年底的加幣 43.71 億元升到 6 月 30 日的 81.72 億元，應付帳款及應計負債由 65.95 億元升到 96.12 億元。這一組數字要一起看，只看其中一邊會嚴重誤判。

資產負債表與股東回報

2026 年 6 月 30 日總資產加幣 478.63 億元，2025 年底 423.09 億元；其中現金及約當現金由加幣 11.42 億元增加到 28.39 億元，存貨由 22.11 億元降到 19.27 億元。負債方面，應付所得稅由加幣 200 萬元跳到 5 億元，長期負債加幣 39.69 億元對 39.78 億元幾乎沒動（申報揭露其中對關係人的部分為加幣 34.47 億元），總負債加幣 233.20 億元對 200.55 億元。股東權益加幣 245.43 億元對 222.54 億元，其中保留盈餘由加幣 213.73 億元增加到 236.62 億元。

股東回報方面，第二季支付股利加幣 4.21 億元、去年同期 3.67 億元，每股支付股利加幣 0.87 元對 0.72 元，年增 20.8%；上半年支付股利加幣 7.71 億元對 6.74 億元，每股加幣 1.59 元對 1.32 元。庫藏股方面，申報明確載明公司在 2026 年與 2025 年的第二季均未買回股份。申報並揭露公司於 2026 年 6 月 23 日發布新聞稿，宣布已取得多倫多證券交易所對新一輪正常程序發行人投標的最終核准，該計畫可在 2026 年 6 月 29 日至 2027 年 6 月 28 日期間買回最多 24,179,635 股普通股；申報並說明大股東 ExxonMobil Holdings Corporation 已表示將參與，以維持其約 69.6% 的持股比例，公司計畫加速執行並預期在年底前買回所有剩餘可買回股數。

申報自己怎麼描述經營環境與關稅

經營環境段落是這份申報少數的市場敘述，值得原樣轉述。申報寫道：2026 年第二季原油價格較 2026 年第一季上升，而加拿大的西德州中級對西加拿大精選價差略為擴大；中東的地緣政治事件與日增的供給不確定性持續造成原油價格與重質原油價差的波動；業界煉油利潤率在 2026 年第二季改善，並受到全球產品供給中斷的影響。對應的數字是：第二季西德州中級每桶 92.69 美元對 63.69 美元，西加拿大精選每桶 77.90 美元對 53.66 美元，兩者價差每桶 14.79 美元對 10.03 美元。

關稅則是這份申報唯一具名的貿易議題。申報寫道：自 2025 年起美國實施並調整了多項貿易相關措施，包括對來自加拿大與其他數個國家的部分進口品課徵關稅，加拿大則宣布了自己的報復性關稅；依帝國石油對這些行動及其迄今影響的評估，公司預期它們不會對其合併財務狀況、營運結果或現金流量造成重大影響。這是公司自己的評估與用語，本文照錄，不做延伸解讀。另外，平均匯率一欄第二季兩年都是 0.72 美元，上半年為 0.73 美元對 0.71 美元。

台灣讀者的觀察角度

先講清楚邊界：本文對這份 10-Q 全文搜尋 Taiwan 這個字的結果是 0 次命中。這份申報沒有揭露任何與台灣有關的營收、資產、客戶、法規或匯率事項；申報揭露的匯率只有加幣對美元一組。因此本文不會、也不能提供任何關於帝國石油與台灣的說法。帝國石油的資產與營運全部在加拿大，申報具名的營運據點包括 Kearl、Cold Lake、Syncrude 與 Strathcona 煉油廠。

對台灣讀者最有可轉用價值的一課，就是幣別本身。帝國石油在紐約證交所掛牌，代碼四個字母之外一切看起來都像一般美股，但整份申報以加幣記帳，每股盈餘加幣 4.53 元不是 4.53 美元；同一張表裡的西德州中級原油價格卻又是美元。任何跨市場比較若沒有先確認記帳幣別，得到的結論會直接錯掉一個匯率的幅度。第二課是別被單季暴增迷惑：這一季淨利年增 130.8%，但同一份申報同時揭露煉油廠開工率由 87% 掉到 76%、全年處理量指引被下修，而以損益表推算的第一季淨利其實年減約 27%。單季的漂亮數字與營運指標的走弱可以同時出現在同一份文件裡。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不給投資評等、不做任何買賣建議，也不進行任何估值倍數推算。本文不對油價、煉油價差或加幣匯率的後續走勢做任何預測，申報本身也未對這些總體變數做預測。所有數字均取自帝國石油於 2026 年 8 月 3 日送交 SEC 的 10-Q 原文，查閱日期為 2026 年 8 月 25 日；除明確標示為美元者外，全部為加幣。本文由 AI 協助整理，未經逐篇人工覆核，引用前請自行回原始申報核對。

用一段話收攏本篇：帝國石油 2026 年第二季營業收入加幣 159.81 億元、年增 42.6%，淨利加幣 21.90 億元、年增 130.8%，基本每股盈餘加幣 4.53 元對 1.86 元；三個部門全面轉強（上游淨利加幣 12.99 億元對 6.64 億元、下游 7.87 億元對 3.22 億元、化學 6,500 萬元對 2,100 萬元），公司及其他部門由淨損 5,800 萬元轉為淨利 3,900 萬元，其中含一筆加幣 5,000 萬元的人力精簡準備金沖回。推力是價格：瀝青實現價每桶加幣 95.79 元對 65.82 元、合成原油每桶加幣 141.10 元對 87.85 元。但同一份申報揭露上游三個資產產量全數下滑、煉油廠利用率由 87% 降到 76%、全年指引被下修，上半年營運現金流只成長 15.6%（應收帳款單向增加加幣 38.01 億元），而以損益表推算的第一季淨利年減約 27%。

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