研究文章 · 漢威聯合（HON）

漢威聯合 Honeywell（HON）深度解析：淨利跳增 3.6 倍，全靠一筆 66 億美元的子公司去合併利得

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 Honeywell International Inc.（漢威聯合），SEC submissions 資料顯示其掛牌交易所為 Nasdaq，代碼 HON，CIK 為 0000773840，設立州為德拉瓦州，SIC 產業碼 3724（航空發動機及零件）。財報採美國一般公認會計原則，報導幣別為美元，財年以曆年為基準。

本文引用的第二季為 2026 年 6 月 30 日結束、2026 年 7 月 23 日申報。這一季的損益表被一筆巨額一次性利得主導，若不先把它拆開，任何解讀都會失真。

本業成長只有 4.3%

第二季淨銷售 97.19 億美元，去年同期 93.22 億美元，年增約 4.3%；上半年 188.62 億美元、去年同期 182.47 億美元，年增約 3.4%。這是溫和的個位數成長。

成本端：產品與服務銷貨成本合計 60.66 億美元、去年同期 56.58 億美元（年增約 7.2%）；研發費用 5.24 億美元、去年同期 4.59 億美元（年增約 14.2%）；銷售與管理費用 13.44 億美元、去年同期 13.62 億美元（小幅下降）。成本與研發成長都快於銷售。

那筆 66.29 億美元是什麼

損益表中有一行「子公司去合併利得」（gain on deconsolidation of subsidiary），第二季金額為負 66.29 億美元（在費用欄位以負數呈現，代表增加獲利），去年同期為零；上半年同樣是 66.29 億美元。

「去合併」指的是公司不再對某子公司具有控制力，因而將其自合併報表中移除，並按公允價值重新衡量、認列利得或損失。這通常發生在分拆、出售控制權或喪失控制權的情況。這是一次性且非現金比重高的項目。

排除後的真實樣貌

第二季總成本、費用與其他合計僅 21.90 億美元，去年同期為 76.95 億美元——差距就是那筆 66.29 億美元利得的抵減效果。因此持續營業部門稅前獲利為 75.29 億美元，去年同期僅 16.27 億美元。

若把 66.29 億美元加回成本端還原，本季稅前結果約為正 9 億美元，仍低於去年同期的 16.27 億美元。換言之，剔除一次性利得後，本季的本業獲利其實是衰退的。這是這份財報最需要被指出的事實。

其他一次性項目也不少

除了去合併利得，本季還有：持有待售資產減損 0.48 億美元（上半年 3.11 億美元、去年同期 0.15 億）、債務清償損失 0.02 億美元（上半年 2.41 億美元、去年同期為零）、其他費用 4.72 億美元（去年同期為收入 1.13 億美元）。

這些項目方向不一，但共同點是都不屬於經常性營運。而公司正在進行重大組織重整這件事，申報本身寫得很清楚：2025 年 10 月 30 日完成 Advanced Materials 事業分拆為獨立上市公司 Solstice Advanced Materials；2026 年 6 月 29 日完成航太事業分拆（Aerospace Spin-Off）為獨立上市公司 Honeywell Aerospace Inc.；董事會並核准以航太分拆完成為條件的一比二反向股票分割。這不是推測，是申報載明的事實。

稅費與最終淨利

所得稅費用 15.78 億美元、去年同期 2.44 億美元；權益法損失 2.65 億美元、去年同期為零。持續營業部門淨利 56.86 億美元、去年同期 13.83 億美元。

去年同期另有停業部門淨利 1.86 億美元，因此去年同期總淨利為 15.69 億美元；本季無停業部門損益，總淨利即 56.86 億美元。上半年持續營業部門淨利 64.81 億美元、去年同期 26.79 億美元。

為什麼一次性利得不該計入評價

去合併利得的本質是「重新衡量既有資產的帳面價值」，不是本期賺到的營運現金。它會讓當期每股盈餘暴增，導致本益比看起來極低——但這個低本益比在下一季就會消失，因為利得不會重複。

本波的其他公司也有類似情況：Netflix 收到 28 億美元交易終止費、NXP 認列 6.27 億美元處分利益、輝達認列 159.29 億美元投資評價收益。判讀美股財報時，先在損益表上找出這類項目，是最基本也最重要的一步。

研發成長快於銷售的意義

研發費用年增約 14.2%，明顯快於銷售的 4.3%；上半年研發 10.16 億美元、去年同期 8.75 億美元，年增約 16.1%。在銷售溫和成長的情況下加碼研發，會壓縮短期利潤率。

這可以有兩種解讀：公司正在為新產品週期投資，或是既有產品的競爭壓力上升。申報選的是前者——10-Q 在管理階層討論與分析中直接寫明，研發費用佔淨銷售的比重上升，是因為航太科技（Aerospace Technologies）事業對新產品開發的投資增加；單季與上半年兩個口徑用的是同一句歸因。

台灣讀者的觀察角度

漢威聯合的 10-Q 不揭露台灣相關數字。它的業務橫跨航太、自動化、建築科技與特用材料，10-Q 只拆到分部層級、未按國別揭露，因此無法辨識其在台灣的業務組成。

較實用的角度是把它當成工業自動化與航太後市場的景氣指標之一。但本季的財報因一次性利得主導，訊號品質不佳；要判斷產業景氣，本季的銷售成長率（4.3%）比獲利數字更有參考價值。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不做評等。評估漢威聯合時，必須把 66.29 億美元的去合併利得完全排除；還原後本季稅前約為正 9 億美元，低於去年同期的 16.27 億美元。用含利得的每股盈餘計算任何倍數都會嚴重失真。

整體來看，漢威聯合第二季呈現的是「帳面暴增、本業走弱」的組合：銷售年增 4.3%、成本年增 7.2%、研發年增 14.2%、剔除一次性利得後稅前獲利低於去年同期。後續最值得追蹤的是組織重整完成後的營運結構、研發投入的成效，以及銷售成長率能否加速。

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