研究文章 · 第一資本金融（COF）

第一資本金融 Capital One（COF）深度解析：信用損失提列從 114 億降到 30 億，去年同期那筆 88 億美元才是關鍵

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 Capital One Financial Corporation（第一資本金融公司），在紐約證券交易所掛牌、代碼 COF，SEC 的 CIK 為 0000927628，設立州為德拉瓦州，SIC 產業碼 6021（全國性商業銀行）。財報採美國一般公認會計原則，報導幣別為美元，財年以曆年為基準，因此 2026 年 6 月 30 日結束的這一季就是 2026 會計年度的第二季，不涉及非曆年財年的換算問題。

本文引用的是 2026 年 7 月 28 日申報、期末 2026 年 6 月 30 日的 10-Q。銀行的損益表結構與製造業或軟體業完全不同：沒有營收與毛利，取而代之的是利息收入減利息支出後的淨利息收入、信用損失提列、非利息收入與非利息費用這四層。用毛利率的框架去讀銀行財報，會完全抓不到重點。

第一層：淨利息收入年增 23.8%，但利息支出只增 4.6%

第二季利息收入合計 163.85 億美元、去年同期 138.28 億美元，年增約 18.5%；同期利息支出 40.11 億美元、去年同期 38.33 億美元，只增加約 4.6%。兩者相減後的淨利息收入為 123.74 億美元、去年同期 99.95 億美元，年增約 23.8%。上半年淨利息收入 245.19 億美元、去年同期 180.08 億美元，年增約 36.2%。

資產端與負債端的成長速度落差很大，是這一季獲利品質的關鍵。存款利息支出 33.38 億美元、去年同期 31.20 億美元，只增加約 7.0%，而平均生息資產從 5,249.29 億成長到 6,175.83 億美元、年增約 17.7%。淨利息收益率因此從 7.62% 升到 8.01%，這個水準遠高於典型商業銀行，反映其資產結構以信用卡放款為主。

第二層：非利息收入年增 39%，支付網路交易額暴增 156%

非利息收入本季 34.76 億美元、去年同期 24.97 億美元，年增約 39.2%。拆開看，折扣與交換手續費淨額 22.56 億美元、去年同期 14.78 億美元，年增約 52.6%；服務費與其他客戶相關費用 8.08 億美元、去年同期 6.58 億美元，年增約 22.8%；其他 4.12 億美元、去年同期 3.61 億美元。

支撐這一層的是交易量。本季購買金額 2,537.50 億美元、去年同期 2,014.53 億美元，年增約 26.0%；而全球支付網路交易金額 1,896.12 億美元、去年同期只有 740.14 億美元，成長約 156%。這個倍增有兩個成因：去年同期只納入收購後約六週的期間、基期本身不完整；申報另載明本期成長來自把原 Capital One 客戶的簽帳金融卡重新發行到全球支付網路上。

第三層：提列從 114 億降到 30 億，去年同期那筆 88 億是什麼

信用損失提列（撥備）本季 29.89 億美元、去年同期 114.30 億美元，年減約 73.9%；上半年 70.57 億美元、去年同期 137.99 億美元，年減約 48.9%。申報書自己說明，減少的主因是「不再有收購 Discover 貸款的初始信用損失準備」。

那筆金額申報書寫得很清楚：2025 年第二季針對併購取得、未發生信用惡化的貸款一次認列了 88 億美元初始信用損失準備。這是現行會計準則下併購貸款的既定處理方式，與資產品質本身惡化無關，卻足以把當季稅前結果推成 59.29 億美元的虧損。看到「由虧轉盈」四個字時，一定要先確認基期是不是被這種一次性項目壓垮。

沖銷金額增加 19%，沖銷率卻幾乎沒動

提列是估計數，淨呆帳沖銷才是已經實現的損失。本季淨沖銷 36.42 億美元、去年同期 30.60 億美元，年增約 19.0%；但淨沖銷率為 3.23%、去年同期 3.24%，幾乎完全持平。原因是分母同步放大：平均持有待投資放款從 3,781.57 億成長到 4,506.79 億美元。

用累計欄推算則看得出季度趨勢：上半年淨沖銷 74.89 億美元，減去本季的 36.42 億美元，第一季約為 38.47 億美元，因此第二季比第一季減少約 5.3%。期末信用損失準備 229.66 億美元、對持有待投資放款 4,571.68 億美元的覆蓋率約 5.0%，略低於 2025 年底的約 5.2%。

第四層：費用端才是本季真正的壓力

非利息費用本季 90.43 億美元、去年同期 69.91 億美元，年增約 29.4%，成長速度高於總淨營收的 26.9%。其中薪資與員工福利 37.69 億美元、去年同期 29.99 億美元；行銷費用 16.61 億美元、去年同期 13.45 億美元，年增約 23.5%；無形資產攤銷 5.07 億美元、去年同期 2.71 億美元，年增約 87.1%。

結果是效率比率（非利息費用除以總淨營收）從去年同期的 55.96% 升到 57.05%，惡化約 1.1 個百分點。營收成長近三成而費用效率反而退步，是本季財報中最不容易從標題數字看出來的一件事。另一個口徑的營業效率比率也從 45.20% 升到 46.57%。

用累計欄推算第一季：成長在加速還是減速

10-Q 同時揭露單季與累計欄，兩者相減就能還原上一季。上半年總淨營收 310.81 億美元減去第二季的 158.50 億美元，第一季約為 152.31 億美元，因此第二季季增約 4.1%。同法推算：第一季淨利息收入約 121.45 億美元、非利息收入約 30.86 億美元，第二季分別季增約 1.9% 與 12.6%。

獲利端的季增更明顯：上半年淨利 51.94 億美元減去第二季的 30.20 億美元，第一季約 21.74 億美元，第二季季增約 38.9%。這個季增主要來自提列下降——第一季提列約 40.68 億美元，第二季 29.89 億美元，季減約 26.5%。非利息費用則從第一季的約 84.64 億升到 90.43 億美元，季增約 6.8%。

每股盈餘的股數陷阱：加權平均增 23%，期末股數卻減 4%

本季普通股股東可分配淨利 29.35 億美元、去年同期為負 43.40 億美元；稀釋每股盈餘 4.73 美元、去年同期為負 8.58 美元。加權平均稀釋股數 6.211 億股、去年同期 5.056 億股，年增約 22.8%，因為去年同期併購發行的新股只算進約六週。

但期末流通在外普通股 6.135 億股、去年同期 6.395 億股，反而年減約 4.1%。申報載明本期買回 27 億美元普通股，但未說明買回與整合進度的關係。同一份財報裡「加權平均股數大增」與「期末股數減少」同時成立，兩者衡量的是不同的東西，混用會得出完全相反的結論。每股有形帳面價值 105.21 美元、去年同期 99.35 美元，年增約 5.9%。

讀表提醒：營運分部的數字不是合併數字

大型銀行的 10-Q 裡有大量分部表格，數字長得很像合併報表但規模不同。第一資本金融本季信用卡分部總淨營收 117.65 億美元、佔合併總淨營收的 74%，稅後淨利 24.11 億美元；消費金融分部 32.09 億美元與 4.86 億美元；商業銀行分部 8.50 億美元與 2.39 億美元。

只有把四塊（含其他項 0.26 億美元）加總才會回到合併的 158.50 億美元。若誤把信用卡分部的 117.65 億美元當成整家公司的營收，成長率與各項比率都會算錯。判斷方法很簡單：合併損益表出現在財務報表本體，分部表格出現在管理階層討論與分析或附註，兩者的表頭寫法不同。

兩樁併購的痕跡：整合費用與無形資產攤銷

申報書揭露，Discover 併購於 2025 年 5 月 18 日完成，本季整合費用 2.98 億美元、與去年同期大致持平；上半年整合費用 7.13 億美元，自 2024 年第一季宣布以來累計已達 21 億美元。另一樁 Brex 併購於 2026 年 4 月 7 日完成，總對價約 45 億美元，其中現金 26 億美元、發行 1,060 萬股（公允價值 19 億美元），認列商譽約 31 億美元。

這兩樁交易在損益表上最直接的痕跡就是無形資產攤銷。本季 5.07 億美元、去年同期 2.71 億美元，上半年 9.99 億美元、去年同期只有 2.87 億美元。這是購買法會計的必然結果，屬於非現金費用，但確實會壓低帳面獲利數年，讀者評估獲利趨勢時應該把它單獨列示追蹤。

台灣讀者的觀察角度

第一資本金融的 10-Q 未單獨揭露台灣營收或台灣客戶數，本文不做任何推測。它在台灣的能見度主要來自國際卡組織的支付網路，而不是在地放款業務，財報層面無法辨識台灣貢獻。

對台灣讀者比較實用的角度，是理解「銀行的獲利跳動經常來自提列而非本業」。台灣的金控與銀行同樣有預期信用損失的提列制度，遇到大型併購或景氣轉折時，單季獲利也會被提列數字主導。學會把淨利息收入、非利息收入、提列、費用四層分開看，這套讀法在美股與台股都適用。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不做評等，也不推算任何評價倍數——金融股的資產負債表槓桿與會計提列規則使得以獲利倍數為主的評價方式容易失真，本文不進行這類推算。評估這家公司時，比較穩的追蹤指標是淨利息收益率（本季 8.01%）、效率比率（本季 57.05%）、淨沖銷率（本季 3.23%）與準備覆蓋率（期末約 5.0%）這四項的趨勢。

整體來看，本季呈現的是「基期效應主導、費用效率退步」的組合：總淨營收 158.50 億美元、年增 26.9%，淨利 30.20 億美元、去年同期為淨損 42.77 億美元，但由虧轉盈幾乎全部來自去年同期那筆 88 億美元的一次性初始提列。後續最值得追蹤的是效率比率能否止跌、淨沖銷率會不會在放款基數穩定後開始上行，以及兩樁併購的整合費用何時收斂。本文所有數字均取自上述 10-Q 原文，未經逐篇人工覆核。

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