研究文章 · 科帕特（CPRT）

Copart 2026 財年第三季：歸屬母公司淨利年減 1.03%，每股盈餘卻升到 0.43 美元——單季買回 3,795 萬股撐起的落差

研究對象、證券與會計邊界

本文的研究對象是 Copart, Inc.，中譯常見為科帕特，美國證券交易委員會的公司識別碼 CIK 為 900075，設立於德拉瓦州，主要辦公室在德州達拉斯，普通股面額 0.0001 美元、在那斯達克全球精選市場以代號 CPRT 交易，SEC 產業分類碼 5500，分類名稱為汽車經銷與加油站零售。本文引用的是該公司 2026 年 5 月 29 日申報、期末日 2026 年 4 月 30 日的 10-Q 季報，所有金額除另有註明外都以美元計價，申報各表表頭標示為千美元，全份出現 25 處千美元標示，沒有任何外幣記帳宣告。

申報人數量方面，本文做過三重檢查：封面只有一組委員會檔案編號 000-23255、一組雇主識別號 94-2867490、一個註冊人名稱欄位，全份沒有說明性註記或分別申報字樣，也沒有第二套完整報表重複出現，因此判定為單一申報人，文中所有數字都出自母公司合併列。這份季報的合併範圍包含母公司、全資子公司，以及公司握有控制性財務權益的關係企業；另有一項可贖回非控制權益，來自子公司 Purple Wave, Inc. 的 20% 非控制股權，初始入帳的發行日公允價值為 2,520 萬美元。

財年換算：期末 4 月 30 日其實是 2026 財年第三季

這家公司的財年結束日是 7 月 31 日，不是曆年 12 月 31 日，所以期末日 2026 年 4 月 30 日換算下來是 2026 財年的第三季，涵蓋 2026 年 2 月到 4 月；累計欄位的九個月則是 2025 年 8 月 1 日到 2026 年 4 月 30 日。申報的管理階層討論與分析章節開頭也自己寫明，本次討論呈現的是截至 2026 年 7 月 31 日止財年與已結束的 2025 年 7 月 31 日止財年的結果。把 4 月 30 日誤當成曆年第一季或第二季，是這家公司最容易被寫錯的一件事。

季節性也值得先講清楚。申報在流動性章節寫明，冬季惡劣天氣會提高事故頻率，連帶提高保險公司選擇殘值處分而非修復的車輛數量，冬季期間公司多數場站處理的車輛數會比一年其他時候多出 5% 到 20%，而這些增加的車量需要動用更多現金支付墊款與處理成本。以財年制對照，冬季正落在第二季與第三季前段，所以第三季的量能本來就受天氣影響大，這一點在解讀單季數字時要放在心上。

單季損益：營收回到成長，歸屬母公司淨利卻小減

先確認欄序。合併損益表表頭寫的是「Three Months Ended April 30,」接「Nine Months Ended April 30,」，底下四欄依序是 2026、2025、2026、2025，也就是單季在前、累計在後，而且每一組都是本期在左、去年同期在右。確認完欄序再看數字：2026 財年第三季的服務收入與車輛銷售合計 12 億 3,706.6 萬美元，去年同期 12 億 1,171.6 萬美元，年增 2.09%；營業費用合計 7 億 7,278.4 萬美元對 7 億 6,017.1 萬美元，年增 1.66%；營業利益 4 億 6,428.2 萬美元對 4 億 5,154.5 萬美元，年增 2.82%，營業利益率從 37.27% 升到 37.53%。

但往下走就轉向了。稅前淨利 5 億 209.4 萬美元對 5 億 280.4 萬美元，年減 0.14%；所得稅費用 1 億 70.1 萬美元對 9,746.6 萬美元，年增 3.32%；淨利 4 億 139.3 萬美元對 4 億 533.8 萬美元，年減 0.97%；扣掉歸屬可贖回非控制權益的淨損 100.8 萬美元（去年同期為淨損 127.1 萬美元）之後，歸屬 Copart, Inc. 的淨利是 4 億 240.1 萬美元對 4 億 660.9 萬美元，年減 1.03%。營業利益增加、歸屬母公司淨利卻減少，這個落差來自哪裡，後面兩節會拆開。

兩塊營收拆開看：服務收入與車輛銷售的意義不同

這家公司的損益表把營收分成兩塊。第三季服務收入 10 億 5,608 萬美元對 10 億 3,483.6 萬美元，年增 2.1%；車輛銷售 1 億 8,098.6 萬美元對 1 億 7,688 萬美元，年增 2.3%。管理階層討論與分析把服務收入再拆成兩個地區：美國 8 億 9,546.4 萬美元對 8 億 9,862.5 萬美元，減少 316.1 萬美元、年減 0.4%；國際 1 億 6,061.6 萬美元對 1 億 3,621.1 萬美元，增加 2,440.5 萬美元、年增 17.9%。申報直接說明，美國的減少主要由車量下滑帶動，部分被每車收入上升抵銷；國際在排除匯率正向波動 870 萬美元後，主要由車量增加與每車收入增加帶動。

車輛銷售這一塊的成本結構與服務收入完全不同，因為它對應的是損益表上的車輛銷售成本，而服務收入對應的是設施營運費用，兩者不能混談。第三季車輛銷售成本 1 億 6,027.7 萬美元對 1 億 6,971.4 萬美元，年減 5.6%。把車輛銷售減去車輛銷售成本，本期是 2,070.9 萬美元、去年同期是 716.6 萬美元，對應的比率從 4.05% 升到 11.44%。這個小計申報並未列出，是本文自行相減得到的；申報對兩邊的說明都指向同一組因素——美國車量下滑，以及售出車輛組合改變帶動的每車價格變化。

三項營業費用走向不一致：百分比與金額給的答案不一樣

第三季的營業費用只有三項，逐項列出來是：設施營運費用 5 億 419 萬美元對 4 億 8,973.5 萬美元，增加 1,445.5 萬美元、年增 3.0%；車輛銷售成本 1 億 6,027.7 萬美元對 1 億 6,971.4 萬美元，減少 943.7 萬美元、年減 5.6%；一般及行政費用 1 億 831.7 萬美元對 1 億 72.2 萬美元，增加 759.5 萬美元、年增 7.5%。三項算完之後可以說：以百分比看，一般及行政費用增幅最大；但以金額看，設施營運費用增加最多。這兩個說法不衝突，換個講法就要重算一次，是這一類敘述最容易翻車的地方。

申報對三項的說明都給到地區層級。設施營運費用的美國部分增加 681.9 萬美元、年增 1.7%，主因是外包運輸、人力與保險增加，被遞延車輛成本與場站修繕費用的減少抵銷；國際部分增加 763.6 萬美元、年增 9.9%，排除匯率負向波動 450 萬美元後來自單車處理成本上升。一般及行政費用的美國部分增加 643.5 萬美元、年增 7.4%，排除折舊攤銷後的 572.7 萬美元增幅主要來自人力、第三方外部服務、廣告與保險；國際部分增加 116 萬美元、年增 8.6%。折舊攤銷本身也在增加，申報說明是美國與國際新增與擴建場站、以及新增技術資產陸續啟用所致。

業外與稅：歸屬母公司淨利年減的真正來源

第三季其他收入合計 3,781.2 萬美元對 5,125.9 萬美元，減少 1,344.7 萬美元、年減 26.2%，這是本季最大的一筆金額逆風。拆開看，利息收入淨額 3,881.3 萬美元對 4,277.6 萬美元，年減 9.3%；其他收支淨額則從去年同期的收入 848.3 萬美元轉為本期的支出 100.1 萬美元。申報對這一段的說明很直接：本季其他收入減少是因為美國國庫券賺到的利息收入較低，以及已實現與未實現的匯兌利益。要注意的是，同一批數字換成累計九個月是相反方向——九個月其他收入 1 億 4,658 萬美元對 1 億 3,305 萬美元，年增 10.2%。

利息收入下滑有資產面的對照。持有至到期證券（全部是美國國庫券）的攤銷後成本，從 2025 年 7 月 31 日的 20 億 853.9 萬美元降到 2026 年 4 月 30 日的 8 億 4,557 萬美元，減少 57.9%。稅的部分，申報所得稅附註寫明九個月有效稅率為 19.4% 與 18.6%，與美國法定稅率 21% 的差異主要來自州所得稅、外銷無形所得扣除，以及股權激勵的超額稅務利益；而超額稅務利益本身正在縮小，第三季為 170 萬美元對 630 萬美元，九個月為 750 萬美元對 3,480 萬美元。單季自算的有效稅率則是 20.06% 對 19.38%。

每股盈餘與股數：買回股票製造出來的落差

這是本季最值得單獨講的一組對照。歸屬母公司淨利年減 1.03%，但基本每股盈餘從 0.42 美元升到 0.43 美元，稀釋每股盈餘同樣從 0.42 升到 0.43。原因在分母：加權平均普通股在外流通股數從 96,623.4 萬股降到 93,629.3 萬股，年減 3.10%；稀釋加權平均股數從 97,808.9 萬股降到 94,277 萬股，年減 3.61%。稀釋效果本身也在縮小，具稀釋作用證券的影響從 1,185.5 萬股降到 647.7 萬股；因具反稀釋作用而被排除的選擇權與限制性股票，第三季為 3,461,086 股對 1,125,915 股。

累計九個月的版本更能看出這件事的重量。九個月歸屬母公司淨利 11 億 5,684.7 萬美元對 11 億 5,609.5 萬美元，年增只有 0.07%，幾乎持平；但基本每股盈餘 1.21 美元對 1.20 美元，稀釋每股盈餘 1.20 美元對 1.18 美元。稀釋每股盈餘的年增幅約 1.7%，明顯高於淨利的 0.07%，差距來自稀釋股數從 97,748.5 萬股降到 96,521.5 萬股。換句話說，這一季與這九個月的每股盈餘成長，並不是本業獲利推上去的。

買回節奏：九個月 16.3 億美元，其中 14.3 億落在單季

股份買回附註寫得很清楚：九個月內買回 43,433,164 股，加權平均價 37.63 美元，總額 16 億 3,250 萬美元；而去年同期的九個月，公司在該計畫下完全沒有買回任何股票。現金流量表對得上，融資活動的買回普通股支出為 16 億 3,253.7 萬美元對零。買回計畫的歷史授權額度為 78,400 萬股，是 2011 年 9 月 22 日董事會核准增加 32,000 萬股後的累計授權；截至 2026 年 4 月 30 日，計畫下累計已買回 50,200 萬股，尚有 28,200 萬股可買。

節奏比總額更有訊息量。權益變動表顯示，第三季單季買回 37,952,973 股、列入權益的金額 14 億 3,067.2 萬美元，其中 13 億 8,172.9 萬美元沖減保留盈餘、4,894 萬美元沖減額外實收資本；第二季買回 5,480,191 股。兩季相加正好等於九個月的 43,433,164 股，意味著第一季沒有買回。第二部分的月別揭露更細：2026 年 2 月買回 22,377,862 股、均價 37.01 美元，3 月買回 15,575,111 股、均價 37.69 美元，4 月一股未買。這也解釋了保留盈餘為何從 80 億 9,306.9 萬美元降到 76 億 5,417.7 萬美元，九個月減少 43,889.2 萬美元，儘管同期淨利是正的。

分部：美國停滯、國際加速，兩個報導分部的方向相反

分部附註寫明公司只有兩個營運分部、也就是兩個報導分部，分別是美國與國際，反映的是地理區域，衡量指標是分部營業利益。第三季美國分部總營收 10 億 286.2 萬美元對 10 億 645.7 萬美元，年減 0.36%；國際分部 2 億 3,420.4 萬美元對 2 億 526.9 萬美元，年增 14.10%。營業利益方面，美國 3 億 9,044.5 萬美元對 3 億 9,246.5 萬美元，年減 0.51%；國際 7,383.7 萬美元對 5,908 萬美元，年增 24.98%。兩個分部逐一算過之後可以說：國際是這兩個報導分部中唯一營業利益成長的一個。

分部營業利益率的方向同樣值得記下來：美國從 39.00% 微降到 38.93%，國際從 28.78% 升到 31.53%。國際佔合併總營收的比重從 16.94% 升到 18.93%，佔合併營業利益的比重從 13.08% 升到 15.90%。要特別註明的是，這份申報的分部表與合併損益表口徑一致——分部合計的服務收入與車輛銷售 12 億 3,706.6 萬美元，與合併損益表的 12 億 3,706.6 萬美元完全相同，兩張表可以互相對照，不存在需要選邊的問題。這一點並非理所當然，本文因此特別核對過。

資產負債表與現金流：從國庫券換回現金，再把現金換成股票

資產負債表比較的是 2026 年 4 月 30 日與 2025 年 7 月 31 日。總資產 96 億 4,903.6 萬美元對 100 億 9,090.2 萬美元，減少 4.4%；流動資產 52 億 1,667.3 萬美元對 57 億 5,462.8 萬美元；不動產廠房及設備淨額 37 億 1,592.2 萬美元對 35 億 9,809.3 萬美元，增加 3.3%；商譽 5 億 2,270.3 萬美元對 5 億 1,777.9 萬美元。負債端很輕，總負債只有 8 億 5,759.1 萬美元對 8 億 8,341.1 萬美元，股東權益 87 億 7,426.4 萬美元對 91 億 8,703.3 萬美元，年初迄今減少 4.5%。在外流通股數從 967,478,690 股降到 925,811,482 股。

現金流量表則把整條線串起來。九個月營業活動現金流入 12 億 4,695.1 萬美元對 13 億 6,127.4 萬美元，年減 8.4%，申報說明是營運資產與負債的變動所致，其中應收帳款增加 5,540 萬美元、車輛集中成本增加 1,610 萬美元、應付帳款減少 6,150 萬美元造成現金流出，被所得稅應付減少 2,000 萬美元帶來的現金流入部分抵銷。投資活動由去年同期的淨流出 5 億 5,904.9 萬美元轉為淨流入 9 億 3,347 萬美元；融資活動則由淨流入 4,417.3 萬美元轉為淨流出 16 億 1,522.2 萬美元。資本支出與收購九個月為 2 億 6,330 萬美元對 4 億 8,256.2 萬美元，減少 45.4%。現金、約當現金與受限現金 33 億 5,414.2 萬美元對 27 億 8,053.1 萬美元，增加 20.6%，其中 3 億 9,190 萬美元由海外子公司持有。

用累計欄倒推前六個月：這一季是回升不是延續

申報同時給了單季與九個月兩組數字，把九個月減去單季就能倒推出前六個月，這是只用損益表本身就能做的推算。合併總營收前六個月為 22 億 7,670.4 萬美元對 23 億 1,014.5 萬美元，年減 1.45%；而第三季是年增 2.09%。服務收入前六個月為 19 億 4,389.6 萬美元對 19 億 7,761.7 萬美元，年減 1.71%；第三季轉為年增 2.1%。營業利益前六個月為 8 億 1,940.4 萬美元對 8 億 3,257.8 萬美元，年減 1.58%；第三季轉為年增 2.82%。這幾組數字說明，本季的成長是從衰退中回來的，不是既有趨勢的延續。

至於前六個月為什麼衰退，申報自己在累計欄的說明裡給了答案：九個月服務收入減少 1,247.7 萬美元、年減 0.4%，其中美國減少 5,628 萬美元、年減 2.1%，申報寫明美國的減少主要與 2025 財年認列的颶風 Helene 與 Milton 相關的一次性收入有關，被每車收入上升抵銷；國際增加 4,380.3 萬美元、年增 11.4%，排除匯率正向波動 2,090 萬美元後主要來自每車收入與車量雙升。同一組颶風也出現在費用端——九個月設施營運費用的美國部分減少 4,178.7 萬美元、年減 3.3%，申報說明與 2025 財年認列的颶風一次性成本有關。也就是說，去年同期的基期兩端都被同一件事墊高了。

重大事件盤點：司法部調查仍在進行，聯貸換約完成

先講有的。訴訟與調查方面，法律訴訟附註揭露美國司法部正在對公司是否違反特定洗錢法令進行調查，範圍是公司在防止與偵測其拍賣平台會員洗錢行為上的作法與程序；公司於 2023 年 10 月收到司法部來函，指出公司可能因潛在違反相關洗錢法令而有曝險，公司表示正在配合調查，並寫明目前無法預測任何可能的政府、刑事或民事程序的期間、範圍或結果，也無法預測可能損失的區間。融資方面有重大變動：公司於 2026 年 1 月 23 日簽訂 2026 年優先循環信用合約，金額最高 12 億 5,000 萬美元的無擔保循環額度，2031 年 1 月 23 日到期，取代 2021 年 12 月 21 日簽訂、原訂 2026 年 12 月 21 日到期的有擔保額度；截至 2026 年 4 月 30 日未動用額度 12 億 2,800 萬美元全數可用，公司因此案發生 150 萬美元費用並資本化為債務發行成本。內控方面，執行長與財務長結論為揭露控制有效；內控變動則揭露公司自 2025 財年第一季起分階段導入新財務系統，第一階段的美國會員請款已完成，第二階段的美國賣方請款仍在開發階段。

再講沒有的，以及為什麼沒寫。併購、處分與合資：本季沒有任何完成或宣布中的交易揭露，申報中提到的收購全部是風險因子裡回顧歷史擴張的敘述，因此不寫。期後事項：全份沒有期後事項附註，關鍵字命中為零，因此不寫。關係人交易：全份沒有關係人交易附註，關鍵字命中為零，因此不寫。會計原則變更或前期重編：近期會計公報附註列出的四項公報全部標示為尚未適用、管理階層仍在評估，且本文以 awk 砍掉前三行的超長標頭後再查「restated」，11 次命中全部來自「amended and restated certificate of incorporation」與章程、章則等公司法文件，與財務報表無關，因此判定無重編。減損、重組與裁員：全份沒有重組費用，減損字樣的 4 次命中全部出現在風險因子的假設性敘述中，本季損益表沒有減損科目，因此不寫。股利：公司本期未宣告或支付股利，只在流動性章節把股利列為未來可能的現金用途之一。

台灣讀者的觀察角度

必須先誠實交代一件事：本文對這份 10-Q 全文做過不分大小寫的台灣字樣搜尋，命中次數為零。這份季報不揭露任何與台灣有關的營收、資產、供應鏈或法規資訊，因此本文不會寫任何關於台灣市場、台灣廠商或台灣供應鏈的內容——那些都不是這份申報寫的。申報揭露的地理拆分只到「美國」與「國際」兩個報導分部，國際分部的細節則散見於風險因子，提到公司過去在加拿大、英國、阿拉伯聯合大公國、巴西、德國、西班牙、巴林、阿曼、愛爾蘭、印度、芬蘭等地擴張，並未提及台灣。

不過這份申報有兩件事對台灣讀者仍有一般性的參考價值，而且都是申報自己寫的。第一是匯率的重量：國際分部第三季服務收入年增 17.9%，但申報明說其中 870 萬美元來自匯率正向波動，車輛銷售的國際部分也有 440 萬美元來自匯率；費用端則相反，設施營運費用的國際部分承受 450 萬美元的匯率負向影響。一家把海外業務做起來的公司，匯率同時出現在收入與成本兩邊，這個結構本身值得記下來。第二是資金配置的次序：申報寫明截至 2026 年 4 月 30 日，33.5 億美元的現金與約當現金中有 3 億 9,190 萬美元由海外子公司持有，公司意圖將這筆資金永久再投資於美國境外，目前計畫不需要匯回支應美國營運。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價，也不提供任何投資評等或買賣建議，並且不做任何倍數或估值推算。原因很單純：本文的全部數字只來自這一份 10-Q，而一份季報不含股價、不含市場預期、不含同業比較基礎，任何據此推算的倍數都會是把申報沒說的東西加上去。本文所有內容由人工智慧輔助整理自公開申報文件，未經逐篇人工覆核，讀者若要做任何決策，請自行回到 SEC EDGAR 原始文件核對。

把這一季收攏成一句話：Copart 2026 財年第三季的合併總營收 12 億 3,706.6 萬美元、年增 2.09%，營業利益 4 億 6,428.2 萬美元、年增 2.82%，兩個都是從前六個月的年減 1.45% 與年減 1.58% 回升的；但歸屬母公司淨利 4 億 240.1 萬美元、年減 1.03%，落差來自其他收入年減 26.2%（利息收入從 4,277.6 萬降到 3,881.3 萬美元）與所得稅費用年增 3.32%。而每股盈餘仍從 0.42 升到 0.43 美元，是因為稀釋股數年減 3.61%，對應九個月買回的 43,433,164 股、16 億 3,250 萬美元，其中 37,952,973 股集中在第三季。營運層面的另一條線是兩個報導分部的分歧：美國分部營業利益年減 0.51%，國際分部年增 24.98%。這些就是這份申報講的全部，其餘留給讀者自己判斷。

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