研究文章 · 賽富時（CRM）
賽富時 Salesforce（CRM）深度解析：利息費用暴增 4.7 倍，投資利得 5.58 億美元補了回來
- Salesforce FY2027 第一季總營收 111.33 億美元、去年同期 98.29 億美元，年增約 13.3%；毛利率約 76.9%，營業利益 23.47 億美元、年增約 20.9%。但損益表下方變化很大：利息費用從 0.68 億暴增至 3.17 億美元（4.7 倍），同時策略性投資利得為正 5.58 億美元（去年同期為損失 0.63 億）。兩者相抵後稅前獲利 27.21 億美元、年增約 37.8%。本文只用 SEC 申報重建，不提供目標價。
資料來源卡
- 資料來源
- 公司官方投資人關係／SEC 公開文件
- 資料日期
- 2026-05-28
- 整理方式
- 已授權研究資料僅作為選題線索；全文依官方文件重新整理
- 資料性質
- 公開資訊之事實整理，非本站建議
官方文件
- SEC EDGAR Salesforce 公司申報頁（CIK 0001108524）（2026-08-22 查閱）
- Salesforce Form 10-Q（FY2027 第一季，期末 2026-04-30，2026-05-28 申報）（2026-08-22 查閱）
- SEC EDGAR submissions API（交易所、SIC 等公司基本資料）（2026-08-22 查閱）
- Salesforce 投資人關係網站（2026-08-22 查閱）
研究對象、證券與會計邊界
本文研究的法人是 Salesforce, Inc.（賽富時），在紐約證券交易所掛牌、代碼 CRM，SEC 的 CIK 為 0001108524，設立州為德拉瓦州，SIC 產業碼 7372（預封裝軟體服務）。財報採美國一般公認會計原則，報導幣別為美元，財年在每年 1 月 31 日結束。
本文引用的「FY2027 第一季」是 2026 年 4 月 30 日結束的一季，2026 年 5 月 28 日申報 10-Q。與 Marvell、CrowdStrike 一樣，Salesforce 的財年編號比曆年超前，2026 年 4 月屬於 FY2027。
營收與毛利：穩健的企業軟體
第一季總營收 111.33 億美元、去年同期 98.29 億美元，年增約 13.3%。營收成本合計 25.70 億美元（訂閱與支援 19.53 億、專業服務及其他 6.17 億），毛利 85.63 億美元，毛利率約 76.9%，去年同期約 77.0%——幾乎持平。
這一點值得特別指出：對照本波的 ServiceNow（毛利率從 77.5% 降到 70.7%），Salesforce 的毛利率在同期間維持穩定。同屬企業軟體，兩者的成本壓力表現完全不同。
營業利益成長快於營收
營業費用合計 62.16 億美元、去年同期 56.22 億美元，年增約 10.6%——低於營收成長的 13.3%。其中研發 16.27 億美元（年增約 11.4%）、銷售與行銷 37.69 億美元（年增約 9.9%）、管理費用 7.40 億美元（年增約 6.2%）、重組費用 0.80 億美元（去年同期 0.36 億）。
營業利益因此為 23.47 億美元、去年同期 19.42 億美元，年增約 20.9%；營業利益率從約 19.8% 升到約 21.1%。銷售與行銷仍是最大單一費用（佔營收約 33.9%），但成長率已低於營收；10-Q 說明銷售與行銷費用金額增加主要來自含股酬的員工相關成本，以及 Informatica 收購帶來的外購無形資產攤銷增加，費用率下降則是因為營收成長快於費用成長。
利息費用暴增 4.7 倍
非營業項目中最劇烈的變化是利息費用：第一季 3.17 億美元、去年同期僅 0.68 億美元，增加約 4.7 倍。10-Q 說明利息費用增加主要來自 2026 年 3 月債券發行所產生的增額利息費用，並預期 FY2027 全年都會高於去年同期。
3.17 億美元相對於 23.47 億美元的營業利益約佔 13.5%，已不是可以忽略的金額。若這個水準延續，全年利息費用將超過 12 億美元，會實質影響獲利結構。這是本季最值得後續追蹤的變化。
策略性投資利得 5.58 億美元
另一項大幅變動是「策略性投資利得（損失）淨額」：第一季為正 5.58 億美元，去年同期為損失 0.63 億美元，一來一往相差 6.21 億美元。另有其他收入 1.33 億美元（去年同期 1.63 億）。
策略性投資是 Salesforce 對其他公司（多為未上市軟體新創）的持股，按公允價值評價，未實現漲跌直接計入損益。這與本波的輝達（159.29 億美元）、英特爾（125 億美元損失）性質相同——是評價變動，不是營運成果，且方向會隨市場反轉。
把兩筆都拿掉之後
稅前獲利 27.21 億美元、去年同期 19.74 億美元，年增約 37.8%——遠高於營業利益的 20.9%。差額主要來自 5.58 億美元的投資利得（部分被 3.17 億美元利息費用抵銷）。
若把投資利得剔除，稅前獲利約為 21.6 億美元，年增約 9.4%——明顯低於帳面呈現的 37.8%。這個還原顯示：本季獲利成長的相當部分來自非營運項目。所得稅費用 6.14 億美元、去年同期 4.33 億美元。
與 ServiceNow 的直接對照
兩家都是企業軟體平台，本季表現卻南轅北轍：Salesforce 營收年增 13.3%、毛利率約 76.9%（持平）、營業利益年增 20.9%；ServiceNow 營收年增 24.0%、毛利率約 70.7%（降 6.8 個百分點）、營業利益年減 54.7%。
ServiceNow 成長快但毛利率崩、Salesforce 成長慢但毛利率穩。這組對照說明：在企業軟體領域，營收成長率已經不足以判斷一家公司的健康程度，必須同時看毛利率的方向。
台灣讀者的觀察角度
Salesforce 的 10-Q 不揭露台灣相關數字。其產品是客戶關係管理與企業雲端平台；10-Q 未揭露客戶所在地或規模分布，本文不推測台灣的客戶結構。
對台灣讀者的實用價值在於：Salesforce 的銷售與行銷費用率（約 33.9%）反映的是企業軟體的獲客成本結構。這個數字若持續下降，代表產品的自然採用率提高；若上升，則代表競爭加劇。這是判斷所有 SaaS 公司的通用指標。
估值邊界與研究結論
本文不提供目標價、不做評等。評估 Salesforce 時，建議把 5.58 億美元策略性投資利得從經常性獲利中剔除（還原後稅前約 21.6 億美元、年增約 9.4%），並密切追蹤利息費用是否維持在 3 億美元以上的水準。同時注意財年編號比曆年超前一年。
整體來看，Salesforce 第一季呈現的是本業穩健、財務結構出現變化的組合：營收年增 13.3%、毛利率持平約 76.9%、營業利益年增 20.9%、營業利益率升至約 21.1%，但利息費用暴增 4.7 倍、投資利得貢獻 5.58 億美元。後續最值得追蹤的是利息費用的水準、投資利得的可持續性，以及銷售與行銷費用率的方向。
常見問題
Salesforce 最新一季的表現如何？
FY2027 第一季（2026 年 4 月 30 日結束）總營收 111.33 億美元、年增約 13.3%，毛利率約 76.9%，營業利益 23.47 億美元、年增約 20.9%，稅前獲利 27.21 億美元。資料來自 2026 年 5 月 28 日申報的 10-Q。
利息費用為什麼暴增？
從去年同期的 0.68 億增至 3.17 億美元，約 4.7 倍。10-Q 說明主要來自 2026 年 3 月債券發行所產生的增額利息費用，並預期 FY2027 全年利息費用都會高於去年同期。3.17 億美元相當於營業利益的約 13.5%，已不可忽略。
那筆 5.58 億美元投資利得是什麼？
是對其他公司（多為未上市軟體新創）持股的公允價值評價變動，未實現漲跌直接計入損益。去年同期為損失 0.63 億美元。這是評價變動而非營運成果，方向會隨市場反轉。
剔除投資利得後成長多少？
稅前獲利約 21.6 億美元、年增約 9.4%，明顯低於帳面呈現的 37.8%。本季獲利成長的相當部分來自非營運項目。
和 ServiceNow 比如何？
對照鮮明。Salesforce 營收年增 13.3%、毛利率約 76.9% 持平、營業利益年增 20.9%；ServiceNow 營收年增 24.0%、毛利率降 6.8 個百分點至約 70.7%、營業利益年減 54.7%。
這篇文章有給目標價嗎？
沒有。本文只根據 SEC 申報文件重建事實，不提供目標價、評等或任何買賣建議，也未經逐篇人工覆核，請以連結的官方文件為準。