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賽富時 Salesforce（CRM）深度解析：利息費用暴增 4.7 倍，投資利得 5.58 億美元補了回來

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 Salesforce, Inc.（賽富時），在紐約證券交易所掛牌、代碼 CRM，SEC 的 CIK 為 0001108524，設立州為德拉瓦州，SIC 產業碼 7372（預封裝軟體服務）。財報採美國一般公認會計原則，報導幣別為美元，財年在每年 1 月 31 日結束。

本文引用的「FY2027 第一季」是 2026 年 4 月 30 日結束的一季，2026 年 5 月 28 日申報 10-Q。Salesforce 的財年在每年 1 月 31 日結束，財年編號比曆年超前一年，因此 2026 年 4 月的季度屬於 FY2027 第一季；引用時務必連同「2026 年 4 月 30 日結束」一起標明，只寫 FY2027 很容易被誤解成 2027 年的數字。

營收與毛利：穩健的企業軟體

第一季總營收 111.33 億美元、去年同期 98.29 億美元，年增約 13.3%。營收成本合計 25.70 億美元（訂閱與支援 19.53 億、專業服務及其他 6.17 億），毛利 85.63 億美元，毛利率約 76.9%，去年同期約 77.0%——幾乎持平。

毛利率能持平並不理所當然。營收成本 25.70 億美元、去年同期 22.65 億美元，年增約 13.5%，幾乎與營收 13.3% 同步，代表新增營收帶進來的成本比例與既有業務相當。拆到組成也看得出兩股力量互相抵銷：計入營收成本的併購無形資產攤銷從 1.62 億增加到 2.44 億美元，而計入營收成本的股份基礎給付從 1.51 億降到 1.38 億美元。

營業利益成長快於營收

營業費用合計 62.16 億美元、去年同期 56.22 億美元，年增約 10.6%——低於營收成長的 13.3%。其中研發 16.27 億美元（年增約 11.4%）、銷售與行銷 37.69 億美元（年增約 9.9%）、管理費用 7.40 億美元（年增約 6.2%）、重組費用 0.80 億美元（去年同期 0.36 億）。

營業利益因此為 23.47 億美元、去年同期 19.42 億美元，年增約 20.9%；營業利益率從約 19.8% 升到約 21.1%。銷售與行銷仍是最大單一費用（佔營收約 33.9%），但成長率已低於營收；10-Q 說明銷售與行銷費用金額增加主要來自含股酬的員工相關成本，以及 Informatica 收購帶來的外購無形資產攤銷增加，費用率下降則是因為營收成長快於費用成長。

利息費用暴增 4.7 倍

非營業項目中最劇烈的變化是利息費用：第一季 3.17 億美元、去年同期僅 0.68 億美元，增加約 4.7 倍。10-Q 說明利息費用增加主要來自 2026 年 3 月債券發行所產生的增額利息費用，並預期 FY2027 全年都會高於去年同期。

3.17 億美元相對於 23.47 億美元的營業利益約佔 13.5%。本季資料只能說明利息費用已高於去年同期，不能由單一季度外推全年金額或後續獲利結構。

策略性投資利得 5.58 億美元

另一項大幅變動是「策略性投資利得（損失）淨額」：第一季為正 5.58 億美元，去年同期為損失 0.63 億美元，一來一往相差 6.21 億美元。另有其他收入 1.33 億美元（去年同期 1.63 億）。

策略性投資利得列在營業利益之外，因而不同於營收、營收成本與營業費用的合併營運結果。這筆正 5.58 億美元與去年同期負 0.63 億美元的比較，是本季稅前獲利高於營業利益成長率的一項可核對差異。

把兩筆都拿掉之後

稅前獲利 27.21 億美元、去年同期 19.74 億美元，年增約 37.8%——遠高於營業利益的 20.9%。差額主要來自 5.58 億美元的投資利得（部分被 3.17 億美元利息費用抵銷）。

以算術方式自稅前獲利 27.21 億美元扣除策略性投資利得 5.58 億美元，得到約 21.6 億美元；去年同期以 19.74 億美元加回策略性投資損失 0.63 億美元，得到約 20.4 億美元。這是呈現該特定科目影響的比較，不是公司定義的非一般公認會計原則指標。

250 億美元的加速股份買回

這份 10-Q 裡對每股數字影響最大的單一事件不在損益表，而在股東權益。董事會於 2026 年 2 月核准 500 億美元的買回額度，該額度已含下述加速買回，並取代先前未動用的授權。2026 年 3 月，公司與數家金融機構簽訂加速股份買回協議，合計買回 250 億美元的普通股，並一次付清 250 億美元，初步交付約 1.03 億股，約當協議項下預計買回總股數的八成。第一季有 206 億美元計入庫藏股（含相關費用與消費稅），另有 46 億美元因協議尚未結清而以權益項下的遠期合約成分沖減額外實收資本。

效果直接反映在股數上：加權平均稀釋股數 8.71 億股、去年同期 9.70 億股，年減約 10.2%；申報並載明這次加速買回使本季稀釋每股盈餘增加 0.14 美元（本季 2.42 美元、去年同期 1.59 美元）。另外兩件事要一起看才完整。一是資金來源：公司在 2026 年 3 月簽訂 60 億美元的五年期無擔保定期貸款，用來為 Informatica 交易相關的 40 億美元 364 天期與 20 億美元三年期信用額度再融資並延長到期日，該貸款 2031 年 3 月到期，截至 2026 年 4 月 30 日全額動用。二是股利：本季支付股利及股利等值約 3.65 億美元、去年同期 4.02 億美元。也就是說，本季每股盈餘的成長裡，除了營運改善與投資利得，還有一塊來自股數縮減。

每股數字與股權交易的界線

稀釋每股盈餘為 2.42 美元，去年同期為 1.59 美元，年增約 52.2%；稀釋加權平均股數為 8.71 億股，去年同期為 9.70 億股，年減約 10.2%。申報另直接量化，加速股份買回使本季稀釋每股盈餘增加 0.14 美元。

每股盈餘同時受到歸屬普通股股東的利益與加權平均股數影響。本文因此把營業利益、策略性投資利得、利息費用與加速買回分開列示，不將每股盈餘的年增率歸因於單一科目。

台灣讀者的觀察角度

Salesforce 的 10-Q 不揭露台灣相關數字。其產品是客戶關係管理與企業雲端平台；10-Q 未揭露客戶所在地或規模分布，本文不推測台灣的客戶結構。

本季銷售與行銷費用為 37.69 億美元，去年同期為 34.30 億美元，年增約 9.9%；占營收約 33.9%，去年同期約 34.9%。這是 Salesforce 本身的費用比率，單一季度的升降不支持對台灣客戶、產品採用或競爭情況的推論。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不做評等，也不構成買賣建議。策略性投資利得 5.58 億美元與利息費用 3.17 億美元均列在營業利益之外；閱讀稅前利益時，應和營業利益 23.47 億美元分層核對。

整體而言，Salesforce 第一季營收年增 13.3%、營業利益年增 20.9%、營業利益率由約 19.8% 升至約 21.1%；同時利息費用由 0.68 億美元升至 3.17 億美元，策略性投資由損失 0.63 億美元轉為利得 5.58 億美元。本文只呈現當期申報，不預測後續數字。

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