研究文章 · 家得寶（HD）
家得寶 Home Depot（HD）深度解析：營收成長 4.8%，每股盈餘卻掉了 4.3%
- 家得寶 FY2026 第一季淨銷售 417.65 億美元、年增約 4.8%，但毛利率從約 33.8% 降到約 33.0%，營業費用年增約 5.7%，使營業利益從 51.33 億降到 49.81 億美元。加上利息淨額 6.04 億美元，稅前獲利 43.77 億美元（去年同期 45.42 億），淨利 32.89 億美元（去年同期 34.33 億），稀釋每股盈餘 3.30 美元、去年同期 3.45 美元。營收成長但獲利下滑，是本季的核心事實。本文只用 SEC 申報重建，不提供目標價。
資料來源卡
- 資料來源
- 公司官方投資人關係／SEC 公開文件
- 資料日期
- 2026-05-27
- 整理方式
- 已授權研究資料僅作為選題線索；全文依官方文件重新整理
- 資料性質
- 公開資訊之事實整理，非本站建議
官方文件
- SEC EDGAR Home Depot 公司申報頁（CIK 0000354950）（2026-08-22 查閱）
- Home Depot Form 10-Q（FY2026 第一季，期末 2026-05-03，2026-05-27 申報）（2026-08-22 查閱）
- SEC EDGAR submissions API（交易所、SIC 等公司基本資料）（2026-08-22 查閱）
- Home Depot 投資人關係網站（2026-08-22 查閱）
研究對象、證券與會計邊界
本文研究的法人是 The Home Depot, Inc.（家得寶），在紐約證券交易所掛牌、代碼 HD，SEC 的 CIK 為 0000354950，設立州為德拉瓦州，SIC 產業碼 5211（木材及其他建材零售）。財報採美國一般公認會計原則，報導幣別為美元。
財年方面要特別小心：10-Q 明確定義「fiscal 2026」為 2027 年 1 月 31 日結束的年度（52 週），因此本文引用的第一季是 2026 年 5 月 3 日結束的一季，2026 年 5 月 27 日申報。這種財年命名方式與沃爾瑪相反（沃爾瑪把同期稱為 FY2027），跨公司比較時極易混淆。
營收成長，但毛利率下降
第一季淨銷售 417.65 億美元，去年同期 398.56 億美元，年增約 4.8%。銷貨成本 279.84 億美元、去年同期 263.97 億美元，年增約 6.0%——高於銷售成長。
結果是毛利 137.81 億美元、去年同期 134.59 億美元，毛利率從約 33.8% 降到約 33.0%，下降約 0.8 個百分點。在 400 億美元的營收基礎上，0.8 個百分點約等於 3.3 億美元的毛利差額。
費用同時上升，營業利益轉為下滑
營業費用方面：銷售及管理費用 79.59 億美元、去年同期 75.30 億美元（年增約 5.7%）；折舊與攤銷 8.41 億美元、去年同期 7.96 億美元。營業費用合計 88 億美元、去年同期 83.26 億美元。
毛利只增加 3.22 億美元，營業費用卻增加 4.74 億美元，因此營業利益從 51.33 億降到 49.81 億美元，年減約 3.0%。營業利益率從約 12.9% 降到約 11.9%。這是「營收成長、獲利下滑」的完整成因。
利息與最終獲利
利息收入與其他淨額為 0.07 億美元（去年同期 0.24 億），利息費用 6.11 億美元（去年同期 6.15 億），利息淨額 6.04 億美元、去年同期 5.91 億美元。
稅前獲利 43.77 億美元、去年同期 45.42 億美元；所得稅 10.88 億美元、去年同期 11.09 億美元；淨利 32.89 億美元、去年同期 34.33 億美元，年減約 4.2%。有效稅率約 24.9%，與去年同期的約 24.4% 接近，稅務不是造成差異的原因。
每股數字：股數幾乎沒變
基本每股盈餘 3.31 美元、去年同期 3.46 美元；稀釋每股盈餘 3.30 美元、去年同期 3.45 美元，年減約 4.3%。加權平均稀釋股數 9.96 億股、去年同期 9.94 億股——股數不減反增。
這代表每股盈餘的下滑完全反映獲利本身的下滑，沒有被庫藏股買回掩蓋。與本波的寶僑（靠股數減少讓每股盈餘成長快於淨利）形成對比。
零售商的槓桿為什麼是雙向的
家得寶的營業利益率約 11.9%，高於本波的沃爾瑪（約 4.2%）與 Costco（約 4.0%），因為建材與家居修繕的商品毛利率較高。但正因為費用結構中固定成本（店面、人力、折舊）比重高，營收成長時利潤放大，成本上升時壓縮也快。
本季就是後者：銷售成長 4.8% 沒能覆蓋成本 6.0% 與費用 5.7% 的成長。零售商的營運槓桿在成本上升期會反向作用，這是判讀零售股時最需要留意的機制。
與同波零售股的三方對照
本波三家零售相關公司：沃爾瑪 FY2027 第一季營收 1,777.51 億美元、營業利益率約 4.2%、淨利年增 18.8%（但主要來自業外）；Costco FY2026 第三季營收 705.27 億美元、營業利益率約 4.0%、淨利年增 15.2%；家得寶 FY2026 第一季營收 417.65 億美元、營業利益率約 11.9%、淨利年減 4.2%。
三者的營業利益率差異反映商業模式（大眾零售、會員制量販、專業建材），而本季表現的差異則反映各自的成本控制與需求端狀況。把「零售股」當成單一族群看待，會錯過這些差別。
該追蹤什麼
對家得寶而言，最關鍵的營運指標是同店銷售（comparable sales）——10-Q 的管理階層討論與分析（MD&A）已直接給出數值：本季總同店銷售年增 0.6%，其中同店平均客單價（average ticket）增加 2.2%、同店來客交易數（customer transactions）減少 1.3%，匯率另對同店銷售有約 55 個基點的正貢獻。也就是說，成長是靠單筆金額撐起來的，來客次數其實在縮。申報同時說明淨銷售成長「主要由 GMS 帶動」——該公司於 2025 年 9 月 4 日併入，本季貢獻 13 億美元淨銷售；毛利率下滑則「主要反映合併報表納入 GMS」。
其次是毛利率與銷售及管理費用率。本季兩者都朝不利方向移動，若下一季延續，代表的是結構性壓力而非單季波動；若回穩，則本季可能只是成本或商品組合的短期影響。
台灣讀者的觀察角度
家得寶未在台灣營運，10-Q 也無台灣相關揭露。對台灣讀者而言，它主要是美國房屋修繕與住宅市場活動的指標——當房屋交易與裝修活動熱絡時，其銷售通常同步走強。
另一個角度是供應鏈：台灣有部分五金、手工具與家居用品廠商透過品牌商或自有品牌進入美國通路，但這類關係不會出現在 10-Q 中，本文不做「家得寶成長帶動台灣某廠」的推論。
估值邊界與研究結論
本文不提供目標價、不做評等。評估家得寶時要注意財年命名（fiscal 2026 是 2027 年 1 月結束的年度）、營業利益率的方向，以及股數幾乎未減少的事實——每股盈餘的變化直接反映獲利本身。
整體來看，家得寶第一季呈現的是「營收成長但獲利下滑」：淨銷售年增 4.8%、毛利率降約 0.8 個百分點、營業費用年增 5.7%、營業利益年減 3.0%、稀釋每股盈餘年減 4.3%。後續最值得追蹤的是毛利率能否止穩、銷售及管理費用率的走向，以及美國住宅修繕需求的變化。
常見問題
家得寶最新一季的表現如何？
FY2026 第一季（2026 年 5 月 3 日結束）淨銷售 417.65 億美元、年增約 4.8%，但營業利益 49.81 億美元、年減約 3.0%，淨利 32.89 億美元、年減約 4.2%，稀釋每股盈餘 3.30 美元。資料來自 2026 年 5 月 27 日申報的 10-Q。
營收成長為什麼獲利反而下滑？
成本與費用成長更快。銷貨成本年增約 6.0%、銷售及管理費用年增約 5.7%，都高於銷售的 4.8%；毛利率從約 33.8% 降到約 33.0%，營業利益率從約 12.9% 降到約 11.9%。
是稅務或股數的影響嗎？
都不是。有效稅率約 24.9%，與去年同期的約 24.4% 接近；加權平均稀釋股數 9.96 億股、去年同期 9.94 億股，不減反增。每股盈餘下滑完全反映獲利本身。
家得寶的利潤率比沃爾瑪高很多嗎？
是。家得寶第一季營業利益率約 11.9%，沃爾瑪約 4.2%、Costco 約 4.0%。差異來自商業模式——建材與家居修繕的商品毛利率高於大眾零售與會員制量販。
財年怎麼算？
10-Q 定義 fiscal 2026 為 2027 年 1 月 31 日結束的年度（52 週），因此 2026 年 5 月的季度屬於 FY2026 第一季。這與沃爾瑪把同期稱為 FY2027 的做法相反，跨公司比較時要特別注意。
這篇文章有給目標價嗎？
沒有。本文只根據 SEC 申報文件重建事實，不提供目標價、評等或任何買賣建議，也未經逐篇人工覆核，請以連結的官方文件為準。