研究文章 · 迪爾（DE）

迪爾 Deere（DE）深度解析：淨銷售年增 5.4%、成本卻增 8.6%，稅前獲利小幅衰退

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 Deere & Company（迪爾，台灣多稱強鹿），在紐約證券交易所掛牌、代碼 DE，SEC 的 CIK 為 0000315189，設立州為德拉瓦州，SIC 產業碼 3523（農業機械與設備）。財報採美國一般公認會計原則，報導幣別為美元，財年在每年 11 月初結束。

本文引用的「FY2026 第二季」是 2026 年 5 月 3 日結束的一季，2026 年 5 月 28 日申報 10-Q。迪爾把業務分成四個營運分部：生產與精準農業（PPA）、小型農業與草坪（SAT）、營建與林業（CF）、金融服務（FS）；申報並說明前三者合稱設備事業，PPA 與 SAT 合稱農業與草坪事業。這個分部結構是讀懂它財報的前提。

三條收入線

迪爾的總收入分三塊：淨銷售（機械設備）117.78 億美元、去年同期 111.71 億美元，年增約 5.4%；金融與利息收入 13.14 億美元、去年同期 13.54 億美元，年減約 3.0%；其他收入 2.77 億美元、去年同期 2.38 億美元。

總收入 133.69 億美元、去年同期 127.63 億美元，年增約 4.7%。上半年總收入 229.81 億美元、去年同期 212.72 億美元，年增約 8.0%——半年成長率高於單季，代表動能在放緩。

金融業務是結構性特徵

金融與利息收入 13.14 億美元，佔總收入約 9.8%。申報載明金融服務分部為經銷商銷售與租賃的新舊農機、草坪機具與營建林業設備提供融資，並提供經銷商躉售融資、零售循環信用帳戶融資與延長設備保固——重機械單價高，融資是促進銷售的必要工具。

本季金融與利息收入年減 3.0%，是三條線中唯一下滑的。10-Q 對金融服務部門營收的說明是：上半年營收減少主要來自 2025 年第二季 Banco John Deere S.A.（BJD）的除列；申報並揭露融資的應收款與租賃平均餘額，第二季比去年同期低 1%、上半年低 2%。

成本成長快於營收

銷貨成本 82.66 億美元、去年同期 76.09 億美元，年增約 8.6%——高於淨銷售的 5.4%。以佔淨銷售比例計算，從約 68.1% 升到約 70.2%，上升約 2.1 個百分點。

換句話說，機械業務的毛利率從約 31.9% 降到約 29.8%。10-Q 對這個比率上升有直接說明：主要來自通膨壓力下的原料成本上升；增額關稅在兩期都有影響，但第二季的關稅退款超過直接的增額關稅成本；生產效率則因 CF 與 SAT 製造量增加而有正面貢獻。這是本季財報最需要注意的變化——在營收成長的同時單位獲利下降。

其他費用結構

研發費用 5.83 億美元、去年同期 5.49 億美元（年增約 6.2%）；銷售、管理與一般費用 12.09 億美元、去年同期 11.97 億美元（年增約 1.0%）；利息費用 7.12 億美元、去年同期 7.84 億美元（年減約 9.2%）；其他營業費用 3.06 億美元、去年同期 2.87 億美元。

總成本費用 110.76 億美元、去年同期 104.26 億美元，年增約 6.2%——高於總收入的 4.7%。利息費用下降 9.2% 是唯一的正面因素，但不足以抵銷銷貨成本的上升。

稅前獲利小幅衰退

合併集團稅前獲利 22.93 億美元、去年同期 23.37 億美元，年減約 1.9%；上半年 31.29 億美元。在總收入成長 4.7% 的情況下稅前獲利反而下滑，完全來自成本端的壓力。

以佔總收入比例計算，稅前獲利率從約 18.3% 降到約 17.2%，下降約 1.1 個百分點。

四個分部：大型農機在退、營建林業在進

10-Q 的分部表把四個分部的營收（含分部間收入）逐一列出。本季 PPA 46.12 億美元、去年同期 53.34 億美元，年減約 13.5%；SAT 35.40 億美元、去年同期 30.44 億美元，年增約 16.3%；CF 38.54 億美元、去年同期 29.96 億美元，年增約 28.6%；FS 15.09 億美元、去年同期 15.01 億美元，幾乎持平。四個分部合計 135.15 億美元、去年同期 128.75 億美元。

分部營業利益的落差更大：PPA 7.06 億美元、去年同期 11.48 億美元，年減約 38.5%；SAT 7.19 億美元、去年同期 5.74 億美元，年增約 25.3%；CF 5.61 億美元、去年同期 3.79 億美元，年增約 48.0%；FS 2.51 億美元、去年同期 2.07 億美元。四個分部合計 22.37 億美元、去年同期 23.08 億美元，年減約 3.1%。也就是說，合併層級「收入年增 4.7%、稅前獲利年減 1.9%」是兩股方向相反的力量互相抵銷後的淨結果——大型農機在退、營建林業與小型農業草坪在進。只看合併數字，會把這個分化完全抹平。

農業機械的循環特性

農業機械的需求取決於農民的購買力，而農民所得又取決於農產品價格、收成與補貼政策。當農產品價格低迷時，農民會延後設備汰換，需求就會下滑。

這與營建機械跟隨基建支出的循環不同。不過需求面不必推測：10-Q 的管理階層討論本身就有說明——生產與精準農業部門（PPA）本季淨銷售年減 14%，申報歸因於出貨量下降（主要在美國、加拿大與巴西），部分被匯率換算的正面影響抵銷；該部門營業利益下滑則來自出貨量減少與原料、運費上升造成的生產成本增加。申報的產業展望也寫明，美國與加拿大的大型農機需求預期較 2025 年下降，原因是農業投入成本偏高與全球市場的不確定性。

台灣讀者的觀察角度

迪爾的 10-Q 不揭露台灣個別數字。台灣的農業規模小、機械化需求與美國差異極大，因此迪爾與台灣的直接關聯有限。

較有價值的觀察角度是看迪爾自己內部的分化：同一家公司、同一季，大型農機（PPA）分部營收年減 13.5%、分部營業利益年減 38.5%，而營建與林業（CF）分部營收年增 28.6%、分部營業利益年增 48.0%。這提醒投資人：把一家公司歸進「重機械」這個產業標籤，不代表它旗下每條產品線的循環都同步。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不做評等。評估迪爾時要注意財年在 11 月初結束，且其總收入含金融與利息收入（本季佔約 9.8%），不宜與純製造業者直接比較利益率。銷貨成本率的變化（從約 68.1% 升到約 70.2%）是最值得追蹤的單一指標。

整體來看，迪爾 FY2026 第二季呈現的是「營收成長、獲利承壓」：淨銷售年增 5.4%、總收入年增 4.7%、但銷貨成本年增 8.6%、機械毛利率降約 2.1 個百分點、金融收入年減 3.0%、稅前獲利年減 1.9%。後續最值得追蹤的是銷貨成本率能否回落、金融業務的方向，以及農業機械需求的變化。

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