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Cintas（CTAS）2026 財年解析：三個事業一起成長，只有「其他」那一塊營收增 9% 卻獲利倒退

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 Cintas Corporation，在那斯達克掛牌、代碼 CTAS，SEC 的 CIK 為 0000723254，設立州為華盛頓州，SIC 產業碼 2320（男裝、工作服及相關成衣）。要特別提醒的是財年制：Cintas 的財年在每年 5 月 31 日結束，所以本文引用的 2026 年 5 月 31 日這一期，是它的 2026 財年年報 Form 10-K，2026 年 7 月 29 日申報。它的第一季結束於 2025 年 8 月 31 日、第四季結束於 2026 年 5 月 31 日，與曆年制公司完全錯開，跨公司比較時務必先對齊期別。

另外要澄清一點：Cintas 的財年是固定日期 5 月 31 日結算，不是零售業常見的 52 週或 53 週制，因此本財年與前一財年的曆日長度一致，不需要為週數差異做調整。報導幣別為美元。申報揭露美國業務在所有列示期間都貢獻超過九成的合併營收，非美元計價的營收在 2026、2025 與 2024 三個財年都低於合併營收的一成，主要是加幣。本文以「制服租賃」概括這家公司其實不夠精準，它有兩個報導部門加上一個其他類別，後面會拆開講。

全年損益全貌：營收增速還在加快

2026 財年總營收 112.65 億美元、前一財年 103.40 億美元，年增約 8.9%。這份年報同時列出 2024 財年的 95.97 億美元，可以看到三年的節奏：2025 財年較 2024 財年成長約 7.8%，2026 財年成長約 8.9%，成長率是往上走的，不是趨緩。申報說明總營收有機成長 8.3%，主因是銷售量增加，另外併購貢獻 0.6 個百分點；有機成長是排除併購與匯率影響後的數字。

營收拆成兩條線看：制服租賃與設施服務營收 86.22 億美元、前一財年 79.76 億美元，年增約 8.1%；其他營收（急救安全服務加上其他類別）26.43 億美元、前一財年 23.64 億美元，年增約 11.8%。也就是說，成長比較快的是非制服租賃那一塊，占比從 22.9% 升到 23.5%。申報還罕見地揭露了逐季有機成長率：第一季 7.8%、第二季 8.6%、第三季 8.2%、第四季 8.4%，全年 8.3%，四季之間相當平穩。

毛利率為什麼變好：申報把功勞給了在用存貨與生產效率

2026 財年總銷貨成本 55.57 億美元、前一財年 51.66 億美元，年增約 7.6%，低於營收的 8.9%，因此毛利 57.08 億美元、前一財年 51.74 億美元，年增約 10.3%，毛利率從 50.0% 升到 50.6%。這是本財年獲利成長快於營收成長的第一個來源。

申報對兩條成本線都給了原因。制服租賃與設施服務成本年增 6.7%，申報說主要是該部門銷售量提高與支撐營收成長所需的材料成本增加；成本占營收比重從 50.7% 改善到 50.0%，申報歸因於在用存貨（in-service inventory）的使用效率提升與生產效率改善。其他成本年增 10.6%，占營收比重從 47.6% 降到 47.1%，申報歸因於銷售組合的有利變化，以及急救安全服務部門的採購與生產力措施。這些都是申報自己寫的歸因，不是本文推測。

銷管費用其實沒有變差，變差的是去年有一筆一次性利益

銷售及管理費用 30.86 億美元、前一財年 28.14 億美元，增加 2.717 億美元，占營收比重從 27.2% 微升到 27.4%。單看這個比重會以為費用控制退步了，但申報直接把原因寫出來：2025 財年認列了一筆 1,500 萬美元的出售不動產利益，該筆利益對所有部門的影響約當營收的 0.2%；排除這筆利益之後，銷管費用從 2025 財年到 2026 財年是持平的。

這是一個典型的「基期一次性項目」案例，值得台灣讀者記在心裡：本期比較差不一定是本期變差，也可能是去年基期被一次性利益墊高了。若不讀申報只看比率，就會把持平誤讀成惡化。本文引用的 1,500 萬美元與 0.2% 都是申報原文給的數字，本文沒有另外估算排除後的精確費用率。

多出來的一條科目：UniFirst 收購交易費用 1,513.6 萬美元

2026 財年的損益表上多了一行前一財年沒有的科目：UniFirst Corporation 交易費用 1,513.6 萬美元，前一財年為零。申報說明本財年因這樁交易共發生 1,610 萬美元費用，主要是法律與專業服務、法規規費與融資費用，其中 1,510 萬美元列在銷售及管理費用，另外 100 萬美元列在利息費用。申報並註明，合併案執行後這些費用有一部分在所得稅上不可抵扣。

交易本身的條件申報也寫清楚了：2026 年 3 月 10 日簽署合併協議，Cintas 將取得 UniFirst 全部流通在外股份，交易價值約 55 億美元，UniFirst 股東每股可換得 155 美元現金加上 0.7720 股 Cintas 普通股。申報另外揭露，2026 年 6 月 12 日 UniFirst 宣布其股東特別會議已表決通過這樁收購案。這筆交易在本財年只以費用形式出現在損益表，資產與營收都還沒併入。

營業獲利與稅：稅率幾乎沒動，成長是本業推的

營業獲利 26.07 億美元、前一財年 23.60 億美元，年增約 10.5%，營業利益率從 22.8% 升到 23.1%。利息收入 510.7 萬美元、前一財年 558.4 萬美元；利息費用 1.063 億美元、前一財年 1.011 億美元，年增約 5.1%。申報揭露淨利息費用為 1.012 億美元、前一財年 9,550 萬美元，但占營收比重相同。稅前獲利 25.05 億美元、前一財年 22.64 億美元，增加 2.411 億美元、年增約 10.6%。

申報對稅前獲利成長給的原因是營收成長，加上前面提到的毛利率改善。所得稅費用 5.054 億美元、前一財年 4.519 億美元，年增約 11.8%；有效稅率 2026 財年 20.2%、前一財年 20.0%，申報說明兩期都受到某些個別項目影響，主要是股權激勵的稅務會計處理。也就是說，這一年的獲利成長沒有靠稅率下降來加持，稅率反而還微升了 0.2 個百分點。

淨利、每股盈餘與股利：三個成長率一個比一個高

淨利 20 億美元、前一財年 18.12 億美元，年增約 10.4%。基本每股盈餘 4.97 美元、前一財年 4.48 美元，年增約 10.9%；稀釋每股盈餘 4.91 美元、前一財年 4.40 美元，年增約 11.6%。每股盈餘跑得比淨利快，來自股數減少：申報揭露 2026 財年買回 396 萬股、平均每股 196.38 美元、總價 7.778 億美元，前一財年買回 379.4 萬股、平均每股 179.07 美元、總價 6.793 億美元。另外因員工稅負代扣取得的股份 2026 財年為 82.9 萬股、平均每股 210.50 美元。

股利的成長率又更高一階：每股宣告並發放股利 1.80 美元、前一財年 1.56 美元，年增約 15.4%，2024 財年則是 1.35 美元。把四個數字排在一起，營收年增 8.9%、淨利年增 10.4%、稀釋每股盈餘年增 11.6%、每股股利年增 15.4%，逐級放大。申報對每股盈餘成長給的解釋很簡短，就是淨利增加所致；股利成長率高於盈餘成長率則是董事會的分配決策，申報沒有說明未來的股利政策方向，本文也不做推測。

部門拆解一：制服租賃與急救安全，兩個都在擴利潤率

制服租賃與設施服務部門營收 86.22 億美元、前一財年 79.76 億美元，增加 6.456 億美元、年增約 8.1%，其中有機成長 7.6%、併購貢獻 0.4 個百分點、匯率貢獻 0.1 個百分點。部門毛利率從 49.3% 升到 50.0%，營業獲利 20.77 億美元、前一財年 18.73 億美元，增加 2.036 億美元、年增約 10.9%，營業利益率從 23.5% 升到 24.1%。申報說營收成長來自新客戶、既有客戶加購更多產品與服務，以及漲價，部分被流失客戶抵銷，而新客戶成長來自業務代表人數與生產力的提升。

急救安全服務部門的表現更亮眼。營收 13.92 億美元、前一財年 12.18 億美元，增加 1.738 億美元、年增約 14.3%，有機成長 14.0%。毛利率從 57.2% 升到 57.7%，銷管費用占營收比重從 33.0% 降到 32.3%，兩頭一起改善，營業獲利 3.534 億美元、前一財年 2.947 億美元，增加 5,870 萬美元、年增約 19.9%，營業利益率從 24.2% 升到 25.4%。申報對毛利率改善的歸因是銷售組合有利、採購與生產力措施，加上固定成本槓桿改善與能源費用占營收比重下降；對銷管費用比重下降的歸因則是營收成長快於費用成長的營運槓桿。

部門拆解二：那個營收增 9% 卻獲利倒退的「其他」

本財年最值得單獨拉出來講的反差在「其他」類別。申報說明這一塊包含消防防護服務與制服直銷兩個營運部門。它的營收 12.51 億美元、前一財年 11.46 億美元，年增約 9.2%，成長率其實比制服租賃部門的 8.1% 還高。毛利也在增加，從 5.424 億增到 5.958 億美元、年增約 9.8%。到這裡都很正常。

問題出在費用。這一塊的銷售及管理費用從 3.508 億跳到 4.045 億美元、年增約 15.3%，遠高於營收的 9.2%，占營收比重從 30.6% 升到 32.3%。結果營業獲利從 1.916 億微幅減少到 1.912 億美元，年減約 0.2%，是三塊業務裡唯一沒有成長的，營業利益率從 16.7% 掉到 15.3%。整份年報的 MD&A 只逐段討論了兩個報導部門，並未針對「其他」類別的銷管費用增加給出說明，因此這一塊為什麼費用跑得比營收快，本文只能誠實寫「申報未說明」。

現金流與資本支出：淨利年增 10.4%，營運現金流只增 5.1%

營業活動淨現金流入 22.76 億美元、前一財年 21.66 億美元，增加 1.104 億美元、年增約 5.1%。這個成長率明顯落後於淨利的 10.4%，是本財年另一個值得注意的落差。申報對此有說明：增加的部分主要來自淨利增加、遞延所得稅，以及當期所得稅、應收帳款與存貨等營運資金的有利變動；這些改善又被應付帳款、應計負債與在用制服及其他租賃品的不利變動部分抵銷。

投資端，投資活動淨現金流出 5.684 億美元、前一財年 6.236 億美元。資本支出 3.951 億美元、前一財年 4.089 億美元，其中制服租賃部門 2.794 億、急救安全部門 5,901 萬美元。併購支付現金淨額 1.645 億美元、前一財年 2.329 億美元，兩年都同時發生在制服租賃、急救安全與消防三個部門。融資活動淨現金流出 16.82 億美元、前一財年 16.19 億美元，申報說增加主要來自股利支付、股票買回與債務發行成本的增加。期末現金及約當現金 2.890 億美元、前一財年 2.640 億美元，其中放在美國境外的分別為 7,850 萬與 5,780 萬美元。

折舊攤銷的一個小異常：急救安全部門逆勢下降

合併折舊與攤銷 5.128 億美元、前一財年 4.942 億美元，年增約 3.8%，遠低於營收的 8.9%，這本身就是營運槓桿的一部分。但拆到部門會看到方向不一致：制服租賃部門的折舊攤銷從 3.854 億增到 4.124 億美元、年增約 7.0%；其他類別從 2,254 萬增到 2,753 萬美元、年增約 22.2%。

唯一逆向的是急救安全服務部門，折舊攤銷從 8,629 萬美元降到 7,292 萬美元、年減約 15.5%，同一時間該部門營收成長 14.3%、資本支出從 5,545 萬增到 5,901 萬美元。營收與資本支出都在增加、折舊攤銷卻明顯下降，這個組合在申報中沒有被說明原因，本文不做推測，只把這個現象與相關數字擺出來供讀者自行到申報原文核對。要注意的是，申報在急救安全部門的毛利率討論中提到固定成本槓桿改善，但那段話講的是毛利率，並未指名折舊攤銷。

台灣讀者的觀察角度

先講邊界：這份 10-K 全文查不到任何台灣字樣，也沒有台灣市場的營收、客戶或供應商揭露。申報自述服務對象主要在美國，另外還有加拿大與拉丁美洲；美國業務在所有列示期間都貢獻超過九成合併營收，非美元營收低於一成、主要是加幣。申報也提到公司自營五座製造廠，並向多家外部供應商採購成品與布料，但沒有點名任何供應商的所在地。因此本文不會、也不應該推測 Cintas 與台灣供應鏈的任何關聯。

台灣讀者能從這份年報學到的是三件方法上的事。第一，跨財年制公司比較一定要先對齊期別，Cintas 的 2026 財年結束在 2026 年 5 月 31 日，與曆年制公司的 2026 年完全不是同一段時間。第二，一次性項目會同時污染本期與基期，本財年銷管費用比重看似上升，申報說的其實是去年多了一筆 1,500 萬美元的不動產處分利益。第三，合併報表會把部門的差異平均掉，Cintas 整體營業獲利年增 10.5% 看起來很平順，但拆開才會發現「其他」那一塊營收成長 9.2%、獲利卻倒退。另外申報揭露沒有任何單一客戶占總營收超過 1%，因此失去單一客戶不會對公司造成重大財務影響，這種客戶集中度資訊對評估風險很有用。

估值邊界與研究結論

先說本文不做什麼：不提供目標價、不做投資評等、不給買賣建議，也不引用 SEC 申報與公司投資人關係網站以外的任何資料源。文中所有金額都取自 2026 財年 Form 10-K 的合併損益表、部門附註與管理階層討論與分析，本文沒有使用任何非一般公認會計原則的自訂指標。全文由人工智慧輔助整理自公開申報，未經逐篇人工覆核，讀者應以 SEC 原文為準。

把數字收攏起來：Cintas 2026 財年總營收 112.65 億美元、年增 8.9%，毛利率從 50.0% 升到 50.6%，營業獲利 26.07 億美元、年增 10.5%，淨利 20 億美元、年增 10.4%，稀釋每股盈餘 4.91 美元、年增 11.6%，每股股利 1.80 美元、年增 15.4%——四個成長率一級比一級高，分別由毛利率、股數減少與分配政策推上去。部門層面，制服租賃營業獲利年增 10.9%、急救安全年增 19.9%，但「其他」類別營收年增 9.2% 卻因銷管費用年增 15.3% 而獲利倒退 0.2%。本財年還多認列 1,513.6 萬美元的 UniFirst 交易費用，而這樁約 55 億美元的收購在本財年尚未併入營收與資產。營運現金流只增 5.1%、落後淨利 10.4%，是另一個值得持續追蹤的落差。

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