研究文章 · 達樂（DG）

達樂 2026 財年首季：同店成長 2.0% 靠來客數與價格，每筆交易件數反而減少；單獨揭露的縮損由 1.761 億美元降到 1.532 億美元

研究對象、證券與會計邊界

本文的研究對象是達樂公司（法人全名 Dollar General Corporation），田納西州設立，普通股面額每股 0.875 美元，於紐約證券交易所掛牌，交易代碼 DG，中央索引碼 29534，委員會檔案編號 001-11421，標準產業分類代碼 5331（綜合商品零售）。本文財務數字的唯一來源，是這家公司在 2026 年 6 月 2 日向美國證券交易委員會申報、涵蓋截至 2026 年 5 月 1 日之 13 週期間的 10-Q 季報。申報封面只列出一組委員會檔案編號、一組雇主識別號與一個中央索引碼，全份也找不到「combined 10-Q」「filed separately by」「separately filed by」這類多申報人宣告（檢索命中皆為 0），因此本文引用的每一個數字都屬於同一個登記人，不需要再標明母子公司層級。

財年制要先講清楚，否則整篇的期別都會寫錯。申報附註 1 寫明公司財年結束於最接近 1 月 31 日的星期五；2026 財年預定是 52 週、於 2027 年 1 月 29 日結束，2025 財年則是 52 週、已於 2026 年 1 月 30 日結束。所以這一份季報是 2026 財年的第一季，不是「2027 財年第一季」。幣別方面，全份以美元列示，合併損益表表頭標明單位為千美元，資產負債表亦同，本文引用時已換算成常用單位。另外申報執行摘要開頭以「the largest discount retailer in the United States by number of stores」自我描述，這是申報自己的說法，申報並未列出比較名單，本文不代為驗證、也不據此做任何排序判斷。

52 週制下的結帳日：兩期各 91 天，成長率沒有日曆水分

零售商採 52 或 53 週制時，兩個比較期的曆日天數可能不同，那會讓年增率含進日曆因素，所以動筆前必須比對結帳日。本期是截至 2026 年 5 月 1 日（星期五）的 13 週；去年同期是截至 2025 年 5 月 2 日（星期五）的 13 週。上一個財年結束於 2026 年 1 月 30 日，因此本期起算日是 2026 年 1 月 31 日，曆日 91 天；再上一個財年結束於 2025 年 1 月 31 日，因此去年同期起算日是 2025 年 2 月 1 日，曆日同樣 91 天。

結論是這兩期的曆日窗口完全相同，本文引用的所有成長率都不含日曆水分，不需要做天數調整。不過同店銷售的口徑另有一層要注意：申報在關鍵績效指標一節寫明，同店銷售的變動是以「當年與前一年可比的 52 個曆週」為基礎計算，門市須開業滿 13 個完整會計月且於報導期末仍營業才納入，改裝、擴建與遷址的門市仍計入；申報並自陳同店銷售的計算方法在零售業各家不同，其數字與其他公司同名指標不必然可比。

合併損益表逐行：營收 3.4%，淨利 13.3%

合併損益表本期在左欄（表頭依序是 2026 年 5 月 1 日、2025 年 5 月 2 日），單位千美元。淨銷售 10,786,965 對 10,435,979，年增 3.4%；銷貨成本 7,376,493 對 7,204,691，年增 2.4%；毛利 3,410,472 對 3,231,288，年增 5.5%；銷售、一般及管理費用 2,771,956 對 2,655,175，年增 4.4%；營業利益 638,516 對 576,113，年增 10.8%；利息費用淨額 47,238 對 64,604，年減 26.9%；稅前淨利 591,278 對 511,509，年增 15.6%；所得稅費用 147,151 對 119,581，年增 23.1%；淨利 444,127 對 391,928，年增 13.3%。

讀表時逐行看到「Net income」為止：所得稅費用之下沒有任何其他科目，沒有權益法投資損益、沒有停業單位、也沒有非控制權益，因此兩期的稅前淨利涵蓋範圍一致，可以直接比較。整體形狀是營收 3.4% 一路放大到營業利益 10.8%、稅前 15.6%，但淨利只回到 13.3%——放大來自毛利率與利息，縮回來自稅率。以佔淨銷售比重看（申報自己列的基點表）：營業利益率 5.92% 對 5.52%，改善 40 個基點；淨利率 4.12% 對 3.76%，改善 36 個基點。

同店銷售與總營收是兩種口徑，不可互相代換

申報列示的同店銷售是本期 2.0%、去年同期 2.4%。這個 2.0% 不能拿來當作總營收成長率使用，因為兩者的分母不同：總營收含新開門市，同店只計算開業滿 13 個完整會計月且期末仍營業的門市。申報明確給出規模差距——本期同店家數為 20,339 家，貢獻銷售 105 億美元，而合併淨銷售是 107.87 億美元。申報對總營收增加的解釋原文是：主要來自新店銷售與 2.0% 的同店成長，部分被關店影響抵銷。

同店成長的量價拆解，申報在管理階層討論與分析裡寫得相當完整：2.0% 的同店成長反映來客數增加 1.4%、平均交易金額增加 0.5%；而平均交易金額的增加，是「較高的平均零售價格」被「每筆交易件數下降」抵銷之後的淨結果。換句話說，這一季是人變多、每個人買的件數變少、單品售價變高。要注意 1.4% 與 0.5% 相加是 1.9%，與 2.0% 之間的差來自四捨五入與兩個成分並非單純相加的關係，申報未提供調節表。申報也沒有把「每筆交易件數下降」的幅度量化，本文不做推估。

四個商品類別全數成長，但百分比最快的與金額最多的不是同一項

申報附註 8 依相似產品類別列出四個項目（單位千美元）：日用消費品 8,892,468 對 8,636,680，年增 3.0%；季節性商品 1,084,343 對 1,022,943，年增 6.0%；家居用品 522,978 對 507,176，年增 3.1%；服飾 287,176 對 269,180，年增 6.7%。四項全部成長，四項增額分別是 255,788、61,400、15,802、17,996 千美元，合計 350,986 千美元，與淨銷售增額完全一致。

就這四項互相比較：以百分比看，服飾的 6.7% 是四項裡最快的一項（四項分別是 3.0%、6.0%、3.1%、6.7%）；但以金額看，日用消費品增加 255,788 千美元，佔全部增額的 72.9%，是四項裡增加金額最多的一項。這是同一件事的兩種問法，答案不同，所以要分開講。佔淨銷售比重方面：日用消費品由 82.76% 降到 82.44%，季節性商品由 9.80% 升到 10.05%，家居用品由 4.86% 降到 4.85%，服飾由 2.58% 升到 2.66%。申報執行摘要另提到，非日用消費品的同店銷售成長已連續五季超過日用消費品。

毛利率改善 65 個基點，縮損那一行申報單獨給了金額

毛利率由 30.96% 升到 31.62%，改善 65 個基點（申報自己列示的基點表數字）。申報對這 65 個基點的歸因原文是：毛利率上升「主要由較高的商品加價，以及較低的縮損與損耗所帶動，部分被增加的降價促銷與運輸成本抵銷」。這裡要照申報的歸因寫，不要自行拼湊——申報並未把這 65 個基點逐項拆成金額，所以任何「哪一項貢獻幾個基點」的分配都不能憑空給。

但縮損這一項是例外，因為申報附註 8 的分部調節表把「計入銷貨成本的縮損」單獨列成一行：153,174 千美元對 176,103 千美元，年減 13.0%、金額減少 22,929 千美元。用申報自己的兩個分母換算，縮損佔淨銷售由 1.6875% 降到 1.4200%，下降 26.7 個基點；而銷貨成本佔淨銷售合計下降 65.4 個基點，其餘 38.7 個基點來自扣除縮損後的銷貨成本（7,223,319 除以 10,786,965 為 66.96%，對 7,028,588 除以 10,435,979 為 67.35%）。也就是說縮損那一行大約可以解釋這次毛利率改善的四成，剩下六成申報未逐項給金額。執行摘要另稱縮損已較近年高檔明顯改善、損耗仍偏高但已連續五季有進展。

銷管費用的成長率高於營收，折舊與租金是可交叉驗證的兩項

銷售、一般及管理費用 2,771,956 對 2,655,175 千美元，年增 4.4%，高於營收的 3.4%，因此佔淨銷售比重由 25.44% 升到 25.70%，惡化 25 個基點。申報的解釋是：佔淨銷售比重上升的主要費用為折舊與攤銷、水電費與房屋稅，部分被較低的獎酬支出抵銷。申報沒有給這幾項的個別金額，所以本文不替它排序、也不推估各自的貢獻。

不過有兩項可以從申報別處交叉看到金額。其一，折舊與攤銷（申報註明是計入銷貨成本、銷管費用與利息費用淨額三處的合計數）約 270.8 百萬對 252.8 百萬美元，年增 7.1%，佔淨銷售由 2.42% 升到 2.51%。其二，營業租賃成本（申報明寫列在銷管費用）508.1 百萬對 487.9 百萬美元，年增 4.1%，佔淨銷售由 4.68% 升到 4.71%；期末營業租賃的加權平均剩餘租期 9.1 年、加權平均折現率 4.7%。這兩項的成長率都高於或接近營收成長，方向與申報的說法一致。

利息、稅率與每股盈餘：股數是稀釋，不是縮減

利息費用淨額 47,238 對 64,604 千美元，減少 17,366 千美元、年減 26.9%，申報的解釋是「主要由於平均在外借款餘額下降」。這一點可以在現金流量表交叉印證：去年同期償還長期債務 505,306 千美元，本期只有 4,134 千美元。稅率方面，申報列示的有效稅率是本期 24.9%、去年同期 23.4%，申報解釋為主要因為聯邦稅額抵減到期，部分被股份基礎給付費用減少所抵銷；附註 3 進一步指出是工作機會租稅抵減對 2025 年 12 月 31 日之後聘僱的員工到期，且在未獲重新授權前將持續不利於後續各季。

每股盈餘一律照申報列示值引用：基本每股盈餘 2.02 對 1.78 美元，稀釋每股盈餘 2.00 對 1.78 美元（申報自己列示的稀釋每股盈餘變動率是 12.4%）。值得注意的是股數的方向。申報附註 9 明寫兩期在公開市場都沒有買回任何股票，管理階層討論與分析並補充自 2022 年以來未依該計畫買回，期末授權餘額約 13.8 億美元。基本加權平均股數由 219,986 千股微增到 220,347 千股，稀釋加權平均股數由 220,135 千股增到 221,559 千股，其中股份基礎給付的稀釋效果由 149 千股放大到 1,212 千股。所以淨利年增 13.3%、稀釋每股盈餘只增 12.4%，這個落差來自股數被稀釋，而不是常見的買回減資。每股盈餘調節表顯示兩期的分子都等於淨利，沒有特別股股利或非控制權益的調整項。

淨利成長但營運現金流下滑：申報自己列出了每一項

這一季最明顯的反差在現金流。淨利年增 13.3%，但營運活動之淨現金流入 716,188 對 847,155 千美元，年減 15.5%、減少 130,967 千美元。申報在現金流量討論裡逐項列出組成：淨利增加 52.2 百萬美元；應付帳款本期使現金增加 293.5 百萬、去年同期減少 35.1 百萬，申報說主要是進貨與相關付款的時點；商品存貨本期使現金減少 308.1 百萬、去年同期則增加 124.8 百萬；應計費用本期減少 113.5 百萬、去年同期減少 3.0 百萬，申報說主要是獎酬與利息的計提與支付時點；所得稅的差異則來自計提金額與付款時點。存貨與應付帳款這兩股力量方向相反、金額相近，最後被存貨那一邊壓過去。

存貨本身的細節申報也給了。管理階層討論與分析寫本期商品存貨總額增加 5%，去年同期是減少 2%；四個存貨類別在期內的變動為日用消費品增加 8%、季節性商品減少 1%、家居用品增加 4%、服飾減少 7%——四項中兩項增加、兩項減少。另外申報給了一個真正的年對年比較：以每店平均計算，2026 年 5 月 1 日的存貨較 2025 年 5 月 2 日減少 1.6%。存貨週轉率 4.5 對 4.2（申報定義為前四季銷貨成本除以最近五季期末存貨的平均數）。附註 1 另揭露公司採用後進先出法評價存貨，本期提列 8.5 百萬美元、去年同期 12.3 百萬美元。

資產負債表只有兩欄，右欄是上一財年底而不是去年同期

這張合併資產負債表的表頭只有兩個日期：2026 年 5 月 1 日與 2026 年 1 月 30 日。右欄是上一個財年的年底，不是去年同期，所以橫向相減得到的是「本財年至今的變動」，不是年增率——資產負債表的比較欄沒有預設值，列了幾個日期、分別是什麼都要自己看表頭確認，這一份是兩欄制。以此讀（單位千美元）：現金及約當現金 1,353,113 對 1,138,501；商品存貨 6,635,903 對 6,331,861，本財年至今增加 4.8%；總資產 31,699,653 對 30,963,730；應付帳款 4,341,284 對 4,051,592，增加 7.2%；長期債務 4,563,106 對 4,565,881，幾乎持平；股東權益合計 8,843,284 對 8,511,962。管理階層討論與分析另提到，存貨約佔「排除營業租賃資產、商譽與其他無形資產後之總資產」的 44%。

資本支出 351,605 對 290,928 千美元，年增 20.9%。申報把它拆成五項（單位百萬美元）：既有門市改善、升級、改裝與遷址 202.8 對 166.7，增 21.7%；配銷與運輸相關 62.2 對 36.1，增 72.3%；新店（主要為租賃改良、固定裝置與設備）72.7 對 75.6，減 3.8%；資訊系統升級與技術專案 11.9 對 11.9，持平；其他 2.0 對 0.6。五項中三項增加、一項持平、一項減少；五項的增額分別是 36.1、26.1、負 2.9、0.0、1.4 百萬美元，其中增加金額最多的是既有門市那一項。營運現金流減去資本支出後，本期為 364,583 千美元、去年同期 556,227 千美元。申報並揭露 2026 年全年資本支出預計約 14 億至 15 億美元。

展店節奏：改裝的家數遠多於新開的家數

期末門市 21,055 家，位於美國 48 州與墨西哥，另有 180 家獨立的 pOpshelf 門市。本季開出 195 家新店（其中 5 家在墨西哥），透過 Project Renovate 完整改裝 659 家、透過 Project Elevate 部分改裝 711 家，遷址 6 家，關閉 33 家。申報的門市計數表列示本期新店 195 家、改裝或遷址合計 1,376 家，去年同期則是新店 156 家、改裝或遷址 1,250 家；1,376 家正好等於 659 加 711 加 6。

全年計畫方面，申報寫 2026 年預計新開約 450 家門市（另加墨西哥約 10 家）、透過 Project Renovate 改裝約 2,000 家、透過 Project Elevate 改裝約 2,250 家、遷址約 20 家，合計 4,730 個不動產專案——這五個數字相加正好是申報列示的 4,730，可以自行驗算。新店主要採用販售面積平均約 8,500 平方英尺的版型。另一個與展店有關的指標是每平方英尺平均銷售額 271 對 265 美元，申報定義為期末往前推四季的總銷售，除以最近五季期末販售面積的平均數。

訴訟與或有事項：附註 7 逐段有三組案件

第一組是證券集體訴訟。2023 年 11 月 27 日與 11 月 30 日分別於田納西州中區聯邦地方法院提起兩案，原告主張公司與若干現任及前任高階主管就門市人力、存貨、定價等作法對財務結果與展望的影響有不實陳述；其中一案已於 2024 年 1 月 19 日自行撤回。2024 年 10 月 17 日的第二次合併修正起訴狀把推定集體期間擴大為 2020 年 5 月 28 日至 2024 年 8 月 28 日，法院於 2025 年 6 月 23 日准予駁回但不影響再訴，2026 年 3 月 24 日又准許原告提出第三次合併修正起訴狀，被告於 2026 年 4 月 21 日聲請駁回，相關書狀於 2026 年 5 月 29 日完成。申報明寫目前無法估計請求金額或潛在損失範圍，且若抗辯不成功，其解決結果可能對合併財務報表整體造成重大不利影響。

第二組是聯邦法院的股東代位訴訟，2024 年 1 月至 2 月間提起三案（其中一案已於 2024 年 5 月 2 日駁回），法院已將其餘案件停止程序，並於 2026 年 4 月 22 日再度展延。第三組是田納西州 Davidson 郡衡平法院的州法院股東代位訴訟兩案，同樣停止程序並於 2026 年 4 月 23 日再度展延。三組案件的原告主張大致相同，包括違反受託義務、浪費公司資產、不當得利，以及部分被告涉及使用重大非公開資訊。申報在該節末尾的整體結論是：依目前可得資訊，相信待決法律事項不論個別或整體都可在不對合併財務報表整體造成重大不利影響的情況下解決，但也提醒訴訟本身帶有不確定性。

其他重大事件逐類盤點，以及申報點名卻沒給金額的兩件事

逐類盤點的結果如下。併購、處分與合資：本份申報沒有任何相關揭露，相關英文關鍵詞檢索命中皆為 0。會計原則變更或前期重編：沒有；檢索到的「recast」四次命中全部是「forecast」的子字串，「restated」三次命中全部是「修訂並重述」的公司章程、章程細則與信用合約，與財務報表無關；申報另提及兩項尚未生效的新規定（內部使用軟體、費用細分揭露），公司表示仍在評估影響。減損、重組與裁員：相關關鍵詞命中皆為 0，本份申報沒有這類科目或專案。融資重大變動：沒有新增借款，23.75 億美元的無擔保循環信用額度於 2029 年 9 月 3 日到期、期末無動用亦無在該額度下開立的信用狀，商業本票計畫上限 20 億美元、合併資產負債表上無在外餘額（另有 1.95 億美元由全資子公司持有故不列示），另有依個別協議開立的信用狀 5,650 萬美元；信用評等為穆迪 Baa3、標普 BBB，兩家皆列穩定展望。內部控制：管理階層結論是揭露控制與程序有效，本季內部控制無重大變動，申報並揭露正分階段導入新的企業資源規劃系統，合併財務報導平台預計於 2026 年第二季上線。關係人交易：本份 10-Q 沒有這一節，相關關鍵詞命中 0；季報本來就不含年報中以引用方式併入委託書的該項揭露，所以這只能說「不在這份文件裡」，不能寫成「沒有這件事」。期後事項：沒有專節，但附註 9 揭露 2026 年 6 月董事會宣告每股 0.59 美元的季配息，於 2026 年 7 月 21 日前支付給 2026 年 7 月 7 日的登記股東。

另外有兩件事申報自己點名為變數，卻沒有給金額，讀者要知道界線在哪裡。第一件是關稅：申報寫美國最高法院於 2026 年 2 月 20 日作成裁決，認定依國際緊急經濟權力法課徵的部分關稅無效，公司已向美國海關及邊境保護局提出退還先前已繳關稅的申請，但「退款的確切時點與金額仍有不確定性」——申報沒有揭露申請金額，也沒有在損益表認列任何相關利益，所以任何「這筆退款會帶來多少獲利」的說法都沒有申報依據。同一段另寫直接進口與國內採購的關稅稅率對本季財務結果均無重大影響。第二件是燃料成本：執行摘要寫本季燃料成本顯著上升、且預期此一趨勢將持續一段不確定的期間，並提到縮損與損耗改善的措施有助於部分抵銷顯著的燃料成本，但申報同樣沒有給燃料成本的金額。

台灣讀者的觀察角度

先講檢索結果：本份 10-Q 全文對「taiwan」的檢索命中為 0，這家公司在本次申報中也只有一個 research 檔，沒有其他附件可查。因此本文不會提供任何關於這家公司與台灣之間業務連結的說法——不談客戶、不談供應鏈、不談產能歸屬，也不因為零售商品可能來自亞洲就做任何推論。申報實際的地域口徑只有三句話可引：門市位於美國 48 州與墨西哥；附註 8 寫零售門市營運「主要位於美國境內」；同一段寫「部分商品採購與其他營運位於美國境外，惟就資產、經營成果或其他方面而言，合計對合併財務報表均不重大」。申報也只列一個應報導營運部門。

台灣讀者真正能帶走的是讀表方法，這一段不歸給申報、也不涉及這家公司在台灣的任何事實。第一，看零售業財報要先確認財年制與兩期結帳日，52 或 53 週制的公司偶爾會出現一期多一週，那種年增率不是純粹的營運成長。第二，同店成長與總營收成長是兩個口徑，不可混用；同店成長還要再往下拆成來客數與客單價，客單價還要再拆成價格與件數，本篇就是一個「來客數增加、件數減少、價格上升」的實例。第三，縮損能不能單獨看到金額，要看該公司有沒有把它列成獨立的一行；這一份剛好在分部調節表列了，於是可以拿它去和毛利率的變動對照。這三個問法在讀本地的零售業財報時同樣用得上。

估值邊界與研究結論

先把邊界說清楚：本文不提供目標價、不給投資評等、不做任何買賣建議，也不做任何估值倍數推算。本文的全部數字只來自上面列出的申報與官方來源，並附查閱日期；本文為人工智慧輔助整理，未經逐篇人工覆核，讀者若要引用任何數字，請自行回到申報原文核對。任何以本文為基礎的投資決策，風險由讀者自負。

用一段話收攏這一季：淨銷售 107.87 億美元、年增 3.4%，其中同店成長 2.0% 來自來客數增加 1.4% 與平均交易金額增加 0.5%，而平均交易金額的上升是價格上升被每筆件數下降抵銷後的淨值；毛利率由 30.96% 升到 31.62%，申報歸因於較高的商品加價與較低的縮損與損耗，被增加的降價促銷與運輸成本部分抵銷，而單獨揭露的縮損由 176,103 千美元降到 153,174 千美元、佔淨銷售下降 26.7 個基點，約可解釋銷貨成本佔比改善的四成；銷管費用佔比則惡化 25 個基點；利息費用淨額年減 26.9%，稅率由 23.4% 升到 24.9%；淨利 444,127 千美元、年增 13.3%，稀釋每股盈餘 2 美元對 1.78 美元、增 12.4%，落差來自股數稀釋而非買回；而營運現金流反向年減 15.5% 至 716,188 千美元，主因是存貨與應付帳款的期間變動方向相反。這些就是這份 10-Q 說得出來的全部，其餘的留給讀者自己判斷。

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