研究文章 · HF Sinclair(DINO)

HF Sinclair 第二季淨利升至 8.92 億美元，煉油與非 GAAP 桶利潤須分開讀

申報主體與業務範圍

本文研究在紐約證券交易所交易、CIK 為 0001915657 的 HF Sinclair Corporation，依 2026 年 7 月 30 日 Form 10-Q，比較截至 2026 年與 2025 年 6 月 30 日的三個月及六個月。原始管理表以百萬美元呈列，本文採用相同的合併美元口徑。

公司有 Refining、Renewables、Marketing、Lubricants and Specialties 及 Midstream 五個可報導分部。合併收入、分部作業資料、每桶或每加侖非 GAAP 衡量與合併淨利各有定義，本文不將其中任一個分部數字或單位利潤指標替代合併 GAAP 結果。

第二季合併收入與成本

第二季銷售及其他收入為 103.90 億美元，去年同期為 67.84 億美元，增加 36.06 億美元或 53%。材料及其他成本為 81.33 億美元，去年同期為 54.40 億美元，增加 50%；營運費用為 6.54 億美元，增加 14%。

較低成本與市價存貨評價調整為 3,000 萬美元，去年同期為 1.48 億美元；此項是收入成本下的獨立列項。收入、材料成本、存貨評價、營運費用、行政費用及折舊攤銷共同進入合併營業利益，不能將銷售成長直接寫成淨利成長的唯一原因。

營業利益與歸屬股東淨利

第二季營業利益為 11.68 億美元，去年同期為 2.75 億美元，增加 325%。稅前利益為 11.72 億美元，去年同期為 2.46 億美元；所得稅費用為 2.79 億美元，去年同期為 3,600 萬美元。

歸屬 HF Sinclair 股東淨利為 8.92 億美元，去年同期為 2.08 億美元，增加 6.84 億美元或 329%；稀釋每股盈餘為 4.93 美元，去年同期為 1.10 美元。這是扣除非控制權益後的歸屬股東數字，不應與合併淨利 8.93 億美元混用。

煉油量能與每桶衡量

合併煉油原油進料為每日 639,680 桶，去年同期為 615,930 桶；煉油廠產能利用率為 94.3%，去年同期為 90.8%。公司將 Mid-Continent 與 West 分區呈列，兩區原油組成、吞吐與利潤水準不同，合併比率不能代表單一煉廠。

調整後每桶煉油毛利為 25.95 美元，去年同期 16.50 美元，增加 9.45 美元或 57%。公司定義此非 GAAP 指標時加回存貨評價、折舊攤銷及營運費用，且以自產成品銷售桶數為分母；它不等於合併毛利、營業利益或現金流。

煉油分區方向不同

Mid-Continent 每桶調整後煉油毛利由 15.52 美元升至 19 美元，West 則由 17.15 美元升至 30.57 美元。扣除營運費用後，Mid-Continent 為每桶 11.77 美元，West 為 21.92 美元，顯示合併改善並非兩個地區幅度一致。

公司在 MD&A 提及 Mid-Continent 與 West 有強勁煉油毛利與量能，並提到 Parco、Navajo 的計畫維修及 El Dorado 的非計畫維修。這些為本期作業背景，不足以由外部推定任何特定未來維修、價差或區域需求結果。

Renewables、行銷與 RIN

Renewables 自產產品銷量為 5,990.5 萬加侖，去年同期為 5,478.6 萬加侖；調整後每加侖毛利由 0.36 美元升至 2.46 美元。公司提到 RIN 價格、製造商稅額抵免與量能變動為本期相關因素，且 2025 年第二季僅認列部分稅額抵免利益。

RFS 規範令公司第二季 RIN 成本為 6.38 億美元，Refining 同期有 1.63 億美元 RIN 銷售收入，六月底尚未結清的 RIN 信用義務為 4.93 億美元。成本、銷售與期末義務是不同項目與期間，不能彼此抵銷後宣稱為單一可支配利潤。

行銷與潤滑油業務

Marketing 期末品牌站點為 1,832 個，去年同期為 1,719 個；成品油銷量為 3.87 億加侖，去年同期為 3.37 億加侖。調整後每加侖行銷毛利兩期均為 0.10 美元，這同樣是公司定義的非 GAAP 單位指標。

公司 7 月 28 日宣布計畫透過資本市場分離 Lubricants and Specialties，並計畫讓新公司獨立上市；亦決定汰除 Mississauga 基礎油煉製資產。這是宣布的潛在交易與營運轉換，本文不將其寫成已完成剝離、已實現成本或已確定未來結果。

六個月、現金流與資產負債

六個月歸屬股東淨利為 15.40 億美元，去年同期為 2.04 億美元；銷售及其他收入為 175.13 億美元，較 131.54 億美元增加 33%。六個月數字累計兩季，不能混用或取代第二季的每桶利潤與作業量。

六個月營業活動現金流入為 19.67 億美元，去年同期為 4.98 億美元，投資活動流出 2.80 億美元，融資活動流出 4 億美元。六月底現金及約當現金為 22.62 億美元，年底為 9.78 億美元；期末現金與期間現金流是不同表頭。

股利與非 GAAP EBITDA

董事會於 7 月 28 日宣告每股 0.525 美元例行季度股利，較前次 0.50 美元高 5%，並預定於 9 月支付予 8 月登記股東。宣告日期、記錄日與支付日不同，且宣告不等同第二季已支付的現金流。

第二季 EBITDA 為 14.04 億美元，去年同期為 5.16 億美元。公司明示 EBITDA 不是 GAAP 淨利、營業利益或營業現金流的替代，也未必能與其他公司同名指標比較；本文僅保留其定義與數字。

地域界線與資料限制

本期 Form 10-Q 的文字檢索未出現 Taiwan。這只表示該份申報未以 Taiwan 名稱提供可引用資料，不能據此推論公司在台灣的能源銷售、供應鏈、煉油、潤滑產品、客戶或 RIN 相關活動。

本文為單一官方申報製作的候選稿，未經逐篇人工覆核。本文不提供目標價、評等或買賣建議，不把油價、價差、RIN、市場供需、維修或潛在分離事項的前瞻內容表述為確定結果。

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