研究文章 · 福特汽車（F）

福特汽車（F）2026 第二季：營業利益年增 24.9%，卻被一筆 27.63 億美元的權益法損失打成單季虧損

研究對象、證券與會計邊界

本文的研究對象是 FORD MOTOR CO（福特汽車公司），美國證券交易委員會 EDGAR 系統的中央索引碼為 CIK 0000037996，設立於美國德拉瓦州，標準產業分類碼 3711（Motor Vehicles & Passenger Car Bodies，汽車與載客車車體），普通股在紐約證券交易所掛牌。依據 EDGAR 公司基本資料，福特的財政年度結束日為 12 月 31 日，也就是採用曆年制，因此本文引用的期末 2026 年 6 月 30 日就是 2026 會計年度的第二季，不需要做財年換算。

本文引用的申報是福特於 2026 年 7 月 29 日送件的 Form 10-Q，涵蓋 2026 年第二季（三個月）與上半年（六個月）兩組期間。動筆前先對這份申報做過申報人數量檢查：全文只出現一次「exact name of registrant」，屬於單一申報人的申報書，不存在母公司與子公司報表混列的層級問題，損益表上的每一列都是福特汽車公司及其子公司的合併數。金額單位為百萬美元，申報全文未出現任何非美元記帳的宣告，報導幣別確認為美元。

先讀表頭：這張損益表的欄位順序是反過來的

福特這張合併損益表有一個很容易讀錯的地方。表頭寫的是「For the periods ended June 30」，接著那一列的年份順序是 2025、2026、2025、2026，再下一列才標示前兩欄屬於「Second Quarter」（單季）、後兩欄屬於「First Half」（上半年）。換句話說，去年同期被放在每一組的左邊第一欄，本期在右邊。若照直覺把最左邊那欄當成本期，所有成長率的正負號都會顛倒。

實際確認的結果是：單季總營收左欄 501.84 億是 2025 年、右欄 482.96 億才是 2026 年本季；上半年左欄 908.43 億是 2025 年、右欄 915.49 億是 2026 年。本文後續每一組數字都依這個順序抄寫，並且同一段落內的多個數字都逐一確認取自同一欄。這一點在福特身上特別關鍵，因為單季營收年減、上半年營收年增，方向本來就相反，抄錯欄會得到完全錯誤的結論。

營收怎麼組成：這張表沒有把金融事業併進第一行

福特的損益表把營收拆成兩列再加總，這是有金融服務事業的公司常見的排法，而且拆法會影響對營收結構的判斷。第一列「Company excluding Ford Credit」（不含福特信貸的本業）本季 448.91 億美元、去年同期 469.43 億美元，年減約 4.4%；第二列「Ford Credit」（福特信貸）本季 34.05 億美元、去年同期 32.41 億美元，年增約 5.1%。兩者相加才是第三列的「Total revenues」總營收 482.96 億美元對 501.84 億美元。

這個結構值得讀者留意：如果只看第一行就下筆，會漏掉整個金融服務部門三十多億美元的營收，也會誤判營收的年減幅度。實際上本季兩條線的方向是相反的——製造本業年減 4.4%，金融事業年增 5.1%——把它們合併看成一個「營收年減 3.8%」的單一數字，會把這個反差蓋掉。上半年也是同樣的形態：本業 847.10 億對 843.65 億、年增約 0.4%，福特信貸 68.39 億對 64.78 億、年增約 5.6%。

成本降得比營收快，營業利益反而年增 24.9%

本季成本費用三列分別是：銷貨成本 422.16 億美元、去年同期 442.45 億美元，年減約 4.6%；銷售、管理及其他費用 26.84 億美元、去年同期 27.06 億美元，年減約 0.8%；福特信貸的利息、營運及其他費用 27.58 億美元、去年同期 27.22 億美元，年增約 1.3%。合計總成本費用 476.58 億美元、去年同期 496.73 億美元，年減約 4.1%。

總成本年減 4.1% 大於總營收年減 3.8%，於是營業利益從去年同期的 5.11 億美元升到本季 6.38 億美元，年增約 24.9%，營業利益率也從約 1.0% 升到約 1.3%。值得注意的是，這個銷貨成本的年減還是在已經吸收了一筆額外費用之後達成的：申報附註十六寫明，第二季有 7 億美元的費用列在銷貨成本內，其中 5 億是既有請求權的和解、2 億是固定資產的非現金減記。

把單季虧損打出來的那一行：27.63 億美元的權益法損失

營業利益明明年增，稅前卻從獲利 5.41 億美元變成虧損 20.33 億美元，落差來自營業利益以下的三行。公司債利息費用 3.57 億美元、去年同期 2.97 億美元，年增約 20.2%；其他收入淨額 4.49 億美元、去年同期 5.77 億美元，年減約 22.2%；而「權益法投資之損益」（Equity in net income/(loss) of affiliated companies）從去年同期的負 2.50 億美元擴大到本季的負 27.63 億美元，一行就多出 25.13 億美元的負數。

這一行的原因申報有寫，而且寫得很具體。附註十六指出，2026 年第二季認列 29 億美元的費用列在權益法損益，反映的是「贖回本公司對 BOSK 之權益時，所承擔負債之價值超過所取得資產之價值」的差額。分部表的附註（f）也把不可分攤欄位裡的負 28.74 億美元直接註明為 BOSK 合資處分。也就是說，這不是本業經營惡化，而是一筆與合資解散有關的一次性認列。

BOSK 是什麼：申報自己交代的來龍去脈

BOSK 的全稱是 BlueOval SK, LLC。依申報敘述，2022 年 7 月福特與 SK On Co., Ltd. 及其全資子公司 SK Battery America 共同成立這家各持股 50% 的合資公司，在田納西州與肯塔基州興建三座電動車電池廠。成立時 BOSK 是福特非主要受益人的可變利益實體，因此福特以權益法認列。2024 年 12 月 BOSK 與美國能源部簽訂最高 96 億美元的貸款協議，福特為其中 50% 的付款義務提供保證。

2025 年 12 月各方簽訂合資處分協議，2026 年 5 月交割完成。申報寫明交割後福特的會員權益全數被贖回、後續出資義務終止、對能源部貸款的 50% 保證獲得解除；同時福特取得公允價值 9 億美元的資產（含兩座肯塔基廠及相關固定資產）、收到 1 億美元現金，並承擔包含 38 億美元能源部應付本票在內的負債。負債大於資產，差額就是那 29 億美元。同一份申報也記錄了風險敞口的變化：對這些非合併關係企業的最大潛在損失金額從 2025 年 12 月 31 日的 52 億美元降到 2026 年 6 月 30 日的 2.75 億美元。

四個營運分部：兩個往上、兩個往下

申報附註十八按分部揭露營收與分部稅前息前利益，四個分部本季的外部營收與去年同期比較如下：Ford Blue（傳統燃油與油電）260.68 億對 257.84 億美元，年增約 1.1%；Ford Model e（純電）10.26 億對 23.57 億美元，年減約 56.5%；Ford Pro（商用車與服務）177.90 億對 187.97 億美元，年減約 5.4%；Ford Credit 34.05 億對 32.41 億美元，年增約 5.1%。把這四條線都算過之後可以確認，Model e 是這四個分部中營收年減幅度最深、金額減少也最多的一條（減少 13.31 億美元，Ford Pro 減少 10.07 億美元次之，另外兩條是增加）。

分部獲利的方向與營收不完全一致。Ford Blue 的分部利益 11.35 億對 6.61 億美元，年增約 71.7%，利潤率從 2.6% 升到 4.4%；Model e 虧損從 13.29 億收斂到 9.19 億美元，改善 4.10 億；Ford Pro 從 23.18 億降到 17.18 億美元，年減約 25.9%，利潤率從 12.3% 降到 9.7%；Ford Credit 稅前利益 7.57 億對 6.45 億美元，年增約 17.4%。四個分部加上企業其他項目後的調整後分部合計，管理階層自行揭露為 25.03 億美元對 21.40 億美元。

管理階層討論與分析怎麼解釋這些變動

這份 10-Q 的管理階層討論與分析章節逐個分部給了原因，而且用的句型不是最常見的那一種——全文搜尋「primarily due to」命中 0 次，但「driven by」命中 28 次、「attributable to」25 次、「reflects」17 次、「reflecting」10 次。就 Ford Blue，申報寫本季批發量年減 8%，主要反映北美 Escape 與歐洲 Focus 停產以及中東衝突的影響，部分被含 Expedition、Explorer、Bronco 在內的休旅車批發量增加抵銷；營收年增 1% 則由有利的產品組合、匯率與淨定價帶動。

Model e 的部分，申報寫批發量年減 53%，主要反映 Mustang Mach-E 產量向市場需求靠攏以及 F-150 Lightning 停產，營收年減 56% 由批發量下降帶動；虧損收斂主要反映第一代產品虧損減少，含較低的量與一筆與多年期供應協議有關的一次性有利調整，部分被較高的保固費用抵銷。Ford Pro 的分部利益下降，申報歸因於量減少、大宗商品價格上升，以及與鋁供應中斷有關的臨時採購成本。福特信貸稅前利益增加，申報解釋為融資利差改善、其他項目中的有利因素（含英國佣金補償費用未再發生），以及量與組合的貢獻。

特殊項目與稅：兩個方向相反的一次性

管理階層另外揭露了一張特殊項目表，本季稅前特殊項目合計負 41.79 億美元、去年同期負 13.02 億美元。其中 BOSK 合資處分負 36.12 億美元、2025 年 12 月宣布的電動車專案取消負 4.81 億美元、歐洲重整負 0.09 億美元、退休金與其他退休後福利相關負 0.68 億美元。去年同期則主要是燃油噴射器現場服務行動負 5.71 億、三排座全電動休旅車專案取消負 3.08 億等項目。

稅的方向剛好相反。本季所得稅是利益 7.11 億美元、去年同期是費用 5.70 億美元，申報載明本季有效稅率為 35.0%、上半年為負 39.8%，並說明這兩個稅率受到第二季認列美國合格機會區租稅獎勵所產生的 2.73 億美元利益帶動，上半年還受到英國稅法變動帶來的利益影響。管理階層另揭露排除特殊項目後的調整後有效稅率，本季 20.5%、上半年 16.6%。

用累計欄減單季欄，看第一季與第二季的落差

申報同時給了單季與上半年兩組欄位，可以直接相減推回第一季，這比只看單季更能看出節奏。2026 年第一季總營收等於 915.49 減 482.96，約 432.53 億美元；2025 年第一季等於 908.43 減 501.84，約 406.59 億美元，年增約 6.4%。營業利益方面，2026 年第一季等於 29.67 減 6.38，約 23.29 億美元；2025 年第一季等於 8.30 減 5.11，約 3.19 億美元。

歸屬母公司的損益更明顯。2026 年第一季等於 12.21 億減去負 13.27 億，約 25.48 億美元；2025 年第一季等於 4.35 億減去負 0.36 億，約 4.71 億美元。也就是說，2026 年上半年 12.21 億美元的淨利完全來自第一季，第二季反而回吐了 13.27 億。上半年營業利益 29.67 億對 8.30 億、年增約 257.5%，上半年歸屬母公司淨利 12.21 億對 4.35 億、年增約 180.7%，這兩個亮眼的年增率若不拆季來看，會蓋掉第二季實際上是虧損的事實。

現金、存貨與其他資產負債表變化

資產負債表的比較基準是 2025 年 12 月 31 日與 2026 年 6 月 30 日，這張表的左欄是年底、右欄是本期末。現金及約當現金從 233.56 億美元降到 186.03 億美元，有價證券從 151.31 億降到 127.31 億；存貨反向從 152.85 億升到 169.46 億美元，增加約 10.9%。福特信貸的流動應收帳款從 491.30 億降到 454.51 億，非流動部分從 614.49 億降到 594.18 億。權益法投資的淨資產帳面值則幾乎持平，從 27.53 億到 27.58 億美元。

現金流量方面，管理階層在關鍵指標表中揭露本季營運活動現金流入 43 億美元、去年同期 63 億美元，上半年 57 億美元對 100 億美元。申報也記錄了取得肯塔基廠與承擔相關債務屬於非現金的投資與融資活動，因此這筆交易對本季的損益衝擊遠大於對現金的衝擊——申報指出整筆 36 億美元的稅前特殊項目費用中，約有 5 億美元是現金支出。

申報自己提到的前瞻資訊與未決風險

這份 10-Q 有完整的展望章節，內容來自公司 2026 年 7 月 28 日的財報發布。管理階層對 2026 全年給出的是調整後稅前息前利益 100 億至 110 億美元、調整後自由現金流 60 億至 70 億美元，分部層級則列出 Ford Pro 70 億至 75 億美元、Ford Blue 50 億至 55 億美元、Model e 虧損約 40 億美元、Ford Credit 稅前利益超過 25 億美元。展望所依據的假設也一併揭露，包含美國經季節調整年化銷量 1,600 萬至 1,650 萬輛、美國產業定價上升約 0.5%。

申報另外揭露兩件對本季有實質影響的事。一是關稅：截至 2026 年 6 月 30 日，公司預期收到約 30 億美元的關稅退補（來自聯邦政府與供應商，以及對供應商付款義務的抵減），其中約 13 億美元與國際緊急經濟權力法及最高法院、國際貿易法院的裁定有關，並預期下半年收到約 5 億美元；申報同時明講收款時點不確定。二是供應鏈：2025 年 9 月與 11 月 Novelis 紐約廠的兩次火災中斷了鋁材供應，福特暫時改用替代來源，並預期在 2026 年下半年部分回補已損失的產量。這兩件事在分部說明中都被指為 Ford Pro 與 Ford Blue 成本上升的來源。

台灣讀者的觀察角度

先講清楚一件事：這份 10-Q 全文對「Taiwan」的搜尋命中 0 次。因此關於福特在台灣的銷量、供應鏈歸屬、代工比重或任何在地數字，本文一律不寫，因為申報沒有提供，任何補充都會變成推測。申報揭露的關係企業名單裡出現的是土耳其的 Ford Otosan、中國的江鈴汽車，以及泰國的 AutoAlliance (Thailand)，並未列出台灣的實體。

對台灣讀者比較有參考價值的，反而是這份申報示範的兩件讀表方法。第一是「有金融事業的公司，總營收未必在第一行」——福特把本業與福特信貸分兩列再加總，只取第一段就會少掉整個金融部門。第二是「營業利益與淨利可以走完全相反的方向」——本季營業利益年增 24.9%，淨利卻是虧損，差別全在權益法那一行。這兩種形態在有轉投資、有合資、有金融子公司的台股公司同樣常見，讀合併損益表時值得比照檢查。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價，也不做投資評等或買賣建議，並且不進行任何本益比、股價淨值比或企業價值倍數的推算。原因很直接：本文的資料來源只有這一份 10-Q 申報原文，申報本身不含股價，也不含任何評價假設；用單季的數字去推年度化獲利再乘倍數，在福特這種本季損益被一次性項目主導的情況下尤其容易失真。讀者若要做評價，應自行取得完整的歷史財務資料與市場價格。

把本篇的數字收攏成一句話：福特 2026 年第二季總營收 482.96 億美元、年減約 3.8%，但因為總成本費用年減約 4.1%，營業利益反而從 5.11 億升到 6.38 億美元、年增約 24.9%；真正的變數在營業利益以下，權益法投資損益從負 2.50 億擴大到負 27.63 億美元，其中 29 億美元被申報明確指為 BOSK 合資贖回時承擔負債超過取得資產的差額，於是稅前從獲利 5.41 億翻成虧損 20.33 億，歸屬母公司淨損 13.27 億美元、每股基本虧損 0.33 美元；而用上半年減單季推回的第一季顯示，上半年 12.21 億美元的淨利完全來自第一季。本文由人工智慧輔助整理自 SEC 申報，未經逐篇人工覆核，數字請以 SEC EDGAR 原文為準。

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