研究文章 · 奇異醫療科技（GEHC）

GE HealthCare 單季營業利益增 13%，但 1.06 億美元來自 2025 年關稅退款：扣掉它，調整後 EBIT 只增 2.9%

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 GE HealthCare Technologies Inc.，美國證券交易委員會（SEC）EDGAR 系統的中央索引碼（CIK）為 1932393，設立州為德拉瓦州，標準產業分類碼 3844（X 光儀器、管件及相關放射設備），股票在那斯達克交易，代碼 GEHC。公司財政年度以 12 月 31 日結束，與曆年一致，因此本文引用的「2026 年第二季」就是 2026 年 4 月 1 日至 6 月 30 日。本文所有數字都取自公司 2026 年 7 月 29 日申報、期末日 2026 年 6 月 30 日的 Form 10-Q 原文。

由於這家公司是從奇異（General Electric Company，現營運為 GE Aerospace）分割而來，會計邊界值得先確認一次。本份 10-Q 的報表標題全部是「Condensed Consolidated」（簡明合併），全份出現四十七次，而分割新公司常見的「Condensed Combined」（簡明結合）在本份申報出現零次；每股盈餘也完整揭露，基本與稀釋都有。換句話說，這已經是一般意義的合併報表，不是分割初期那種按比例分攤母公司成本的過渡性報表，本期與去年同期可以直接比較。申報中仍留有與前母公司的關係痕跡：稅務事項協議（Tax Matters Agreement）項下，公司被告知美國國稅局可能就奇異 2016 至 2020 年度的合併所得稅申報主張補稅，若最終不利，公司對奇異可能負有重大補償義務，而申報明講此金額目前無法合理估計、也不太可能在未來十二個月內定案。

單季與半年講的是兩個故事

單季看，這是一份成長的財報。總營收 52.95 億美元對去年同期 50.07 億美元，年增 5.75%；其中產品銷售 34.16 億美元對 32.63 億美元、年增 4.69%，服務銷售 18.78 億美元對 17.43 億美元、年增 7.75%。毛利 21.80 億美元對 19.85 億美元、年增 9.82%，毛利率從 39.64% 升到 41.17%。營業利益 7.39 億美元對 6.54 億美元、年增 13.00%，歸屬 GE HealthCare 的淨利 5.61 億美元對 4.86 億美元、年增 15.43%，稀釋每股盈餘 1.24 美元對 1.06 美元、年增 16.98%。

半年累計看，方向相反。上半年總營收 104.25 億美元對 97.84 億美元、年增 6.55%，但營業利益 12.54 億美元對 12.83 億美元、年減 2.26%，歸屬母公司淨利 9.50 億美元對 10.49 億美元、年減 9.44%，稀釋每股盈餘 2.08 美元對 2.29 美元、年減 9.17%。同一份申報裡，營收兩個口徑都在成長，獲利卻一個上一個下，這個落差正是本季最需要拆開來看的地方。

關稅退款：本季毛利率跳升的關鍵一筆

申報在「影響經營的關鍵趨勢」一節寫得很直接：關稅對營業利益的負面影響，2026 年單季 6,800 萬美元、上半年 1.56 億美元，2025 年同期則是 4,300 萬美元與 5,200 萬美元；對現金流的負面影響，2026 年單季 6,300 萬美元、上半年 1.75 億美元，2025 年同期 8,700 萬美元與 9,500 萬美元。轉折來自 2026 年 2 月美國最高法院裁定《國際緊急經濟權力法》（IEEPA）不授權總統據以課徵關稅，以及 2026 年 4 月美國海關暨邊境保護局公布退稅的行政程序。

公司在第二季提出退稅申請，已收到 1.07 億美元退款，另就已送件但尚未撥付的部分認列 3,800 萬美元應收款。損益面上，第二季認列的稅前退款利益是 1.06 億美元（對應 2025 年發生的關稅）加上 2,300 萬美元（對應 2026 年發生的關稅），全部記在產品銷貨成本與服務銷貨成本。這正是本季毛利率跳升的來源之一——申報自己在管理階層討論與分析中就寫明，毛利增加 1.95 億美元、佔營收比重上升約 150 個基點，主要是因為關稅退款、銷售量成長與價格提升，部分被成本通膨抵銷。申報同時提醒，退款的最終金額與時點仍須經過查核與行政程序，實際回收可能與帳上不同。

公司自己把 1.06 億美元排除在調整後指標之外

值得注意的是公司對非一般公認會計原則指標的定義。申報寫明，分部 EBIT 與調整後 EBIT 會排除若干管理階層視為非營運性質的項目，其中明列「前期已發生關稅的退款」。也就是說，1.06 億美元那筆（對應 2025 年關稅）被排除，2,300 萬美元那筆（對應 2026 年關稅）則留在裡面，用來抵銷本年度增加的關稅費用。

結果就很清楚：一般公認會計原則的營業利益年增 13.1%，但公司自算的調整後 EBIT 是 7.50 億美元對 7.29 億美元，只增 2.9%，佔營收比重反而從 14.6% 降到 14.2%。申報對這個下降的說明是「主要因為成本通膨與計畫性投資，部分被銷售量成長抵銷，本年度增加的關稅費用則被 2026 年關稅退款抵銷」。調整後淨利 5.15 億美元對 4.87 億美元、增 5.6%，調整後每股盈餘 1.13 美元對 1.06 美元。這些是非一般公認會計原則指標，申報已附調節表，讀者引用時應與一般公認會計原則數字並陳。

分部在本季改組，歷史數字經過重編

申報揭露，公司在 2026 年第二季調整了高階經營團隊與分部架構，把原本的影像（Imaging）與先進視覺化解決方案（AVS）合併成新的營運與應報導分部「先進影像解決方案」（Advanced Imaging Solutions，簡稱 AIS）。改組後有三個應報導分部：AIS、藥物診斷（PDx）與病患照護解決方案（PCS）。申報明講，本報告內呈現的歷史分部財務資訊已經重編（recast）以符合新的分部架構。

這一點對讀者很重要：分部層級的去年同期數字，是按新架構回推的，不等於當年原始申報上看到的舊分部數字。合併損益表本身沒有重編——本份申報沒有出現追溯調整合併報表的說明，去年同期的合併營收、營業利益、淨利都是原始基礎。所以下面談分部時用的是重編後的分部表，談合併損益時用的是合併損益表，兩者不可互相替換。

三個分部走向分歧：PCS 由盈轉虧

依申報「分部營收」表所列，本季三個應報導分部加上一個非分部的 Other 類別，單季表現分別是：AIS 營收 37.71 億美元對 34.93 億美元、年增 7.9%；PDx 8.43 億美元對 7.29 億美元、年增 15.6%；PCS 6.75 億美元對 7.78 億美元、年減 13.3%；Other 類別（醫療金融服務）兩期都是 0.06 億美元。把這四項逐一算過之後可以說，在這張表的三個應報導分部中，只有 PCS 一個是營收下滑的。

獲利面的分歧更大。同一份申報的分部 EBIT 表列出三個分部：AIS 5.25 億美元對 4.55 億美元、年增 15.4%；PDx 2.50 億美元對 2.13 億美元、年增 17.4%；PCS 為負 2,600 萬美元，去年同期是正 6,000 萬美元，年減 143.0%。這三項逐一比對後可以說，PCS 是這張表上三個分部中唯一分部 EBIT 為負的一個。申報對 PCS 的解釋是「營收下滑主要來自營運與履約方面的挑戰」，EBIT 下滑則是「銷售量下滑與成本通膨」。至於這些履約挑戰的具體內容，申報未進一步說明。

區域：中國區單季轉正，累計仍在衰退

依申報「區域營收」表，單季美加地區 24.76 億美元對 23.40 億美元、年增 5.8%；歐洲中東非洲 13.48 億美元對 12.68 億美元、年增 6.3%；中國區 5.82 億美元對 5.63 億美元、年增 3.4%；其他地區 8.88 億美元對 8.36 億美元、年增 6.3%。申報說明，中國區的成長「主要來自有利的匯率影響，部分被 PCS 營收下滑抵銷」——也就是說這 3.4% 並非以本業量價為主。

累計口徑就不一樣了：上半年中國區營收 11.49 億美元對 11.56 億美元、年減 0.6%，申報寫的是 AIS 與 PCS 都下滑，大致被有利匯率與 PDx 成長抵銷。申報另在趨勢一節提到，公司持續關注中國市場的發展，包括本土業者競爭加劇與集中帶量採購政策，兩者都已影響訂單與營收，並可能持續。申報也揭露俄羅斯與烏克蘭相關資產在 2026 年 6 月 30 日為 1.90 億美元、2025 年底為 2.14 億美元，上半年來自這兩國客戶的營收 1.06 億美元、去年同期 1.23 億美元。

費用端：兩項營業費用都比營收跑得快

單季銷售、一般及管理費用 11.18 億美元對 10.29 億美元、年增 8.65%，研究發展費用 3.23 億美元對 3.02 億美元、年增 6.95%，兩者都高於總營收 5.75% 的增幅。申報說明，銷管費用增加 8,900 萬美元主要來自近期併購相關費用與員工福利成本上升；研發增加 2,100 萬美元來自包含併購在內的投資，部分被若干專案達成開發里程碑、費用改列銷貨成本所抵銷。

另一個容易被忽略的科目在銷貨成本裡面：申報揭露，計入總營收成本、屬於產品投資性質的工程費用（新產品導入後的設計後續與產品生命週期維護），單季為 1.39 億美元、去年同期 1.28 億美元；上半年 2.67 億美元、去年同期 2.24 億美元。這筆錢不出現在研發費用行，但確實是研發性質的投入，只看研發費用行會低估投入強度。

用累計欄倒推第一季：本季是反轉，不是延續

損益表同時給了單季與半年兩組數字，用半年減單季就能還原第一季。營收方面，2026 年第一季約 51.30 億美元、2025 年第一季約 47.77 億美元，年增約 7.4%——比第二季的 5.75% 還快。但獲利完全相反：2026 年第一季營業利益約 5.15 億美元、2025 年第一季約 6.29 億美元，年減約 18.1%；歸屬母公司淨利約 3.89 億美元對約 5.63 億美元，年減約 30.9%。

這解釋了為什麼半年累計會是衰退的：拖累來自第一季，第二季反而是回升的一季。申報對上半年淨利減少 1 億美元的說明包含四項：營業利益減少 2,900 萬美元；利息及其他財務費用淨額減少 1,400 萬美元；非營運退休金相關利益減少 5,200 萬美元；其他收益淨額減少 3,900 萬美元，主要因為去年同期對日本 Medi-Physics（NMP）原持有 50% 權益重衡量的利益未再重演，部分被第一季的合約和解收入抵銷。需要提醒的是，上述第一季數字是本文用累計欄減單季欄推算的，不是申報直接列示的數字。

Intelerad 併購把資產負債表換了個樣子

申報揭露，公司在 2026 年 3 月 18 日以約 22.93 億美元現金（扣除取得之現金）收購 Intelerad 百分之百股權，資金來自 2025 年第四季發行的優先無擔保票據、新的延遲提取定期貸款額度與手上現金；Intelerad 併入 AIS 分部。初步價格分攤中，商譽 16.29 億美元、其他無形資產 8.45 億美元（加權平均耐用年限約十二年），且該商譽在所得稅上不可扣抵。第二季公司又依新取得的資訊調整估計，商譽淨增 4,500 萬美元。

這筆交易在資產負債表上看得很清楚：商譽從 2025 年底的 134.89 億美元升到 150.95 億美元，其他無形資產淨額從 11.30 億美元升到 18.94 億美元，而現金、約當現金及受限現金從 45.12 億美元降到 21.05 億美元。攤銷費用單季 8,400 萬美元對 7,500 萬美元、上半年 1.59 億美元對 1.46 億美元，也開始反映新增的無形資產。上半年服務營收成長，申報的說明就包含「Intelerad 併購」與「新增及既有客戶合約成長」兩項。

現金流、負債與股東回報

上半年營業活動現金流入 4.58 億美元、去年同期 3.44 億美元，年增 33.0%；投資活動流出 26.15 億美元、去年同期流出 6.30 億美元，差額主要就是 Intelerad 的 22.93 億美元；融資活動流出 2.15 億美元、去年同期流入 10.75 億美元。公司自算的自由現金流 1.80 億美元對 1.06 億美元。申報也註明，上半年營業現金流已含關稅淨影響（扣除已收退款後）負 6,800 萬美元。

負債方面，2026 年 6 月 30 日優先無擔保票據本金合計 95 億美元、共九檔，到期日從 2027 年到 2052 年；加上 6.50 億美元的浮動利率延遲提取定期貸款與其他，總借款 100.93 億美元、2025 年底 100.03 億美元。上半年到期償還 5 億美元定期貸款，並曾動用又立即償還 5 億美元的 364 天循環額度。股東回報上，上半年買回庫藏股 3 億美元、去年同期 1 億美元，本季買回 3,276,004 股、平均價格 61.05 美元；董事會 2025 年 4 月 30 日核准的 10 億美元買回計畫，本季末尚餘 5 億美元額度。單季宣告股利每股 0.035 美元、金額 1,600 萬美元，上半年每股 0.070 美元、3,200 萬美元。

重大事件盤點：訴訟、稅務、重組與內控

訴訟與或有事項方面，申報在附註十三逐段揭露：一是產品保固負債，期末 1.76 億美元、去年同期期末 1.66 億美元，上半年本年度提列 1.04 億美元、支出 9,500 萬美元；二是伊拉克衛生部合約相關訴訟——2017 年多名美軍人員、平民及其家屬控告包含 GE HealthCare 及若干關係企業在內的藥品與醫材公司違反美國反恐怖主義法，2020 年 7 月地院駁回全部請求，其後歷經上訴、最高法院發回，2026 年 1 月上訴法院推翻駁回裁定並發回續審，2026 年 4 月上訴法院駁回被告的全院庭審請求，目前雙方進入證據開示程序；三是與奇異之間稅務事項協議下的補償責任（前述國稅局 2016 至 2020 年度查核）；四是關稅退款請求的認列政策與不確定性。

其他類別逐項確認如下。重組：附註十四列出單季淨費用 2,700 萬美元對 1,800 萬美元、上半年 7,600 萬美元對 4,000 萬美元，主要是員工資遣，並預期未來十二個月再發生約 3,800 萬美元。併購與處分：本期只有 Intelerad 一案，另有去年同期 NMP 剩餘 50% 權益的收購，本份申報未揭露處分或合資新案。期後事項：本份 10-Q 沒有期後事項附註。會計原則變更：申報提到尚未採用的 ASU 2024-03（費用細分揭露）與 ASU 2025-06（內部使用軟體），皆尚未生效，本期沒有前期重編；分部架構的重編只影響分部資訊，不影響合併報表。融資重大變動：如前段所述的延遲提取定期貸款與循環額度更換。內部控制：申報結論是截至 2026 年 6 月 30 日揭露控制與程序有效，且本季財務報導內部控制沒有重大影響的變動。減損：本份申報未揭露重大資產減損。關係人交易：本份 10-Q 沒有獨立的關係人附註，僅在或有事項中引用年報所述與奇異的稅務事項協議。

台灣讀者的觀察角度

必須先講清楚一件事：本份 10-Q 對「Taiwan」的檢索結果是零次，申報沒有揭露任何與台灣有關的營收、資產、產能或供應鏈資訊。申報的區域揭露只切到美加、歐洲中東非洲、中國區與其他地區四個區塊，台灣被包含在哪一塊、佔比多少，申報都沒有說。因此本文不對這家公司在台灣的業務規模、代工關係或零組件來源做任何陳述。

對台灣讀者比較有參考價值的，反而是這份申報示範的兩種讀法。第一種是「一次性項目要自己抓出來」：本季營業利益年增 13.1% 看起來很好，但公司自己把其中 1.06 億美元的前期關稅退款排除在調整後指標之外，剩下的成長只有 2.9%。第二種是「單季與累計要分開看」：同一份申報裡，第二季獲利年增、上半年獲利年減，只看其中一個口徑就會得到相反的印象。這兩種讀法套用在任何一家在台灣掛牌、同樣有政策性一次性項目與季節性的公司，都同樣成立。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價，也不給任何投資評等或買賣建議，並且不做任何估值倍數推算。所有數字都取自 GE HealthCare 2026 年 7 月 29 日申報的 Form 10-Q 原文，未引用任何券商預估、市場行情或第三方統計。本文屬人工智慧輔助整理，未經逐篇人工覆核，讀者若要據以做任何決策，應自行回到 SEC EDGAR 上的申報原文核對。這家公司是醫療影像與藥物診斷業者，本文只陳述其財務數字，不涉及任何產品療效評價，也不構成醫療建議。

用一段話收攏：2026 年第二季 GE HealthCare 的總營收從 50.07 億美元增到 52.95 億美元、營業利益從 6.54 億美元增到 7.39 億美元、歸屬母公司淨利從 4.86 億美元增到 5.61 億美元，帳面上是全面成長；但其中包含 1.06 億美元的 2025 年關稅退款與 2,300 萬美元的 2026 年關稅退款，公司自算的調整後 EBIT 只從 7.29 億美元增到 7.50 億美元、佔營收比重從 14.6% 降到 14.2%。分部之間分歧明顯：AIS 與 PDx 的營收與分部 EBIT 都成長，PCS 營收年減 13.3%、分部 EBIT 由 6,000 萬美元轉為負 2,600 萬美元。上半年累計則因第一季基期問題呈現營收增 6.6%、歸屬母公司淨利減 9.5% 的組合。同期公司完成 22.93 億美元的 Intelerad 併購，現金部位從 45.12 億美元降到 21.05 億美元。

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