研究文章 · 羅賓漢（HOOD）

羅賓漢 Robinhood（HOOD）2026 年第二季：預測市場合約收入從 10 跳到 156，加密貨幣收入卻年減 37.5%

研究對象、證券與會計邊界（含一個讀表警告）

本文研究的法人是 Robinhood Markets, Inc.（羅賓漢），在那斯達克掛牌、代碼 HOOD，SEC 的 CIK 為 0001783879，設立州為德拉瓦州，SIC 產業碼 6211（證券經紀商、自營商及承銷）。財年以曆年為基準、12 月 31 日結束，所以期末 2026 年 6 月 30 日就是 2026 會計年度第二季。報導幣別為美元，合併報表金額以百萬美元為單位。本文引用的是 2026 年 7 月 30 日申報的這一份。

先給一個實用的讀表警告：這份 10-Q 的合併損益表與合併資產負債表，欄位順序都是「去年在左、本期在右」。損益表的表頭是 2025、2026、2025、2026；資產負債表的表頭是 2025 年 12 月 31 日在左、2026 年 6 月 30 日在右。多數美股公司是本期在左，若照習慣讀，成長率會整組正負顛倒。本文所有數字都已按表頭確認過欄位，並一律以「本期對去年同期」的順序書寫。

總淨收入年增 32.3%，三條線都在成長

第二季總淨收入 1,308 對 989 百萬美元、年增約 32.3%；上半年 2,375 對 1,916 百萬美元、年增約 24.0%。用上半年減第二季推出第一季：2026 年約 1,067 百萬美元、2025 年約 927 百萬美元，年增約 15.1%。所以成長是加速的——第一季 15.1%、第二季 32.3%。

三條收入線都在成長，但幅度差很多：交易類收入 776 對 539 百萬美元、年增約 44.0%；淨利息收入 389 對 357 百萬美元、年增約 9.0%；其他收入 143 對 93 百萬美元、年增約 53.8%。收入結構也跟著移動：申報揭露交易類收入佔總淨收入的比重由 54% 升到 59%，淨利息收入由 36% 降到 30%。

交易類收入 +44.0%：事件合約從 10 跳到 156

申報把交易類收入拆成五項。第二季：選擇權 342 對 265 百萬美元、年增約 29%；事件合約 156 對 10 百萬美元，申報在成長率欄位標示為不具意義；加密貨幣 100 對 160 百萬美元、年減約 38%；股票 129 對 66 百萬美元、年增約 95%；其他 49 對 38 百萬美元、年增約 29%。

申報自己把增量拆給讀者：交易類收入第二季增加 237 百萬美元，主要來自事件合約增加 146 百萬美元、選擇權增加 77 百萬美元、股票增加 63 百萬美元，部分被加密貨幣減少 60 百萬美元所抵銷。事件合約的原因，申報寫的是預測市場業務加速，反映相較於 2025 年同期該項目仍處於早期階段時有更高的交易活動。佔比也跟著跳：事件合約佔總淨收入由 1% 升到 12%。這是本季結構變化最大的一項。

加密貨幣收入年減 37.5%：申報把原因寫得很細

加密貨幣交易收入 100 對 160 百萬美元、年減約 37.5%，佔總淨收入的比重由 16% 降到 8%。上半年更明顯：234 對 412 百萬美元、年減約 43.2%，佔比由 22% 降到 10%。這是這份申報裡唯一顯著衰退的收入項目。

申報給的原因有三項，加上一項抵銷因素，本文照抄：加密貨幣做市商給的返佣費率下降；下單交易加密貨幣的使用者人數第二季與上半年分別減少 16% 與 24%；每位交易者平均名目交易量分別減少 20% 與 21%；部分被併購 Bitstamp 為加密貨幣收入帶來的貢獻所抵銷。客戶資產面也對得上——申報的平台資產表顯示加密貨幣資產 263 億對 411 億美元、年減約 36%，是六個資產類別中唯一下降的一項。至於加密貨幣市場本身為何降溫，這份申報沒有說明，本文也不代替它說明。

選擇權與股票：申報用「每位交易者」的活動量解釋

選擇權收入 342 對 265 百萬美元、年增約 29%。申報的原因是每位交易者的選擇權合約交易量第二季與上半年分別增加 43% 與 32%；但這個增幅被較低的選擇權返佣費率部分抵銷，而費率下降的原因申報寫的是所交易股票代號的組合改變，因為不同代號的返佣費率不同。

股票收入 129 對 66 百萬美元、年增約 95%。申報的原因是每位交易者平均名目交易量第二季與上半年分別增加 56% 與 51%、下單交易股票的使用者人數分別增加 13% 與 6%；此外由於所交易股票代號的組合改變、不同代號返佣費率不同，股票的返佣費率也上升。值得注意的是選擇權與股票的返佣費率變動方向相反，而申報對兩者給的原因是同一個機制。這種細節只有在申報原文裡才看得到。

淨利息收入只增 9.0%：內部方向嚴重分歧

淨利息收入 389 對 357 百萬美元、年增只有約 9.0%，是三條收入線裡最慢的。拆成八個子項後會發現內部方向完全不同：融資利息 215 對 114 百萬美元、年增約 89%；信用卡淨額 40 對 13 百萬美元、年增約 208%；其他 2 對 1 百萬美元。往下走的則有：隔離現金與存款的淨利息 60 對 77 百萬美元、年減約 22%；現金掃存 41 對 60 百萬美元、年減約 32%；公司自有現金與投資的利息 31 對 46 百萬美元、年減約 33%；證券出借淨額 10 對 54 百萬美元、年減約 81%。信用額度相關利息費用為負 10 對負 8 百萬美元。

申報的說明是：淨利息收入的增加主要由較高的融資利息與信用卡淨利息帶動，源於融資戶數增加與信用卡業務成長，以及投資折溢價攤銷收入提高；增加部分被證券出借活動的利息收入減少所抵銷，後者的原因是在較高的股票出借餘額上出現相對不利的平均利率；同時現金掃存與公司自有現金及投資的利息收入也因較低的短期利率環境而下降。申報並自行加註它預期聯準會未來若降息，將對淨利息收入產生負面影響、並不利於客戶的現金存款報酬——這是申報自己寫的預期，本文原樣轉述、不做任何延伸。證券出借的細節申報也給了：利息收入 112 對 153 百萬美元，利息費用負 102 對負 99 百萬美元，一升一降才造成淨額掉了 81%。

其他收入與訂閱

其他收入 143 對 93 百萬美元、年增約 53.8%。拆開來：Gold 訂閱收入 54 對 44 百萬美元、年增約 22.7%；代理投票相關收入 42 對 36 百萬美元、年增約 16.7%；其他 47 對 13 百萬美元。上半年其他收入合計 228 對 147 百萬美元、年增約 55.1%。

訂閱人數面，申報揭露 Robinhood Gold 訂閱人數 484 萬對 348 萬人、年增約 39%。要注意訂閱人數年增 39%、訂閱收入只年增 22.7%，兩者不同步；申報沒有對這個差距提供說明，本文因此只並列這兩個數字，不推算平均單價。另外隔離現金那一項的細節也值得記住：申報揭露該項的利息收入是 117 對 77 百萬美元、成長不小，但同時本期開始支付給使用者未投資現金與選擇權存款的利息費用 57 百萬美元、去年同期為零，這才使淨額變成 60 對 77 百萬美元、由增轉減。

營業費用年增 33.5%，三個項目跑得比營收快

營業費用合計 734 對 550 百萬美元、年增約 33.5%，略高於總淨收入的 32.3%。逐項看：經紀與交易 62 對 48 百萬美元、年增約 29%；技術與開發 256 對 214 百萬美元、年增約 20%；營運 57 對 29 百萬美元、年增約 97%；信用損失提列 56 對 28 百萬美元、年增約 100%；行銷 104 對 99 百萬美元、年增只有約 5%；一般及行政 199 對 132 百萬美元、年增約 51%。

申報對每一項都給了原因。營運費用增加 28 百萬美元，主要來自為支援 Trump Accounts 而增加的客戶體驗成本 13 百萬美元，加上員工薪酬與相關成本增加 11 百萬美元、其他營運費用因交易量增加而增加 4 百萬美元。信用損失提列增加 28 百萬美元，主要來自信用卡相關提列增加 32 百萬美元（申報說是購入信用卡應收款餘額上升、與信用卡業務成長一致），部分被提列率下降所抵銷（申報說受惠於回收率改善）；而經紀相關提列減少 4 百萬美元，申報說是詐欺活動減少。行銷費用只增 5 百萬美元，申報說是預測市場與信用卡相關行銷支出增加，被品牌行銷因活動支出較低而下降所抵銷——品牌行銷這一子項是 7 對 23 百萬美元、年減約 70%。

股權薪酬與高階主管獎酬修改

一般及行政費用增加 67 百萬美元，申報說主要來自員工薪酬與相關成本增加 29 百萬美元，而這個增加是由與資深領導層交接有關的高階主管獎酬修改所導致的股權薪酬上升、以及業務成長與擴張所帶動；此外其他一般及行政費用增加 22 百萬美元、法律費用增加 7 百萬美元。這是本季少數與人事安排直接相關的費用變化，申報講得相當明確。

股權薪酬的全貌，申報另有一張表。第二季合計 105 對 78 百萬美元、年增約 34.6%，其中一般及行政項下 51 對 32 百萬美元、技術與開發項下 48 對 39 百萬美元、經紀與交易 2 對 3、營運 1 對 2、行銷 3 對 2 百萬美元；上半年合計 197 對 151 百萬美元。申報並揭露截至 2026 年 6 月 30 日尚有 520 百萬美元的未認列股權薪酬費用，預期在加權平均約 1.13 年內認列。另外資本化於內部開發軟體的股權薪酬第二季為 6 百萬美元、去年同期 5 百萬美元。

RVI 解除合併：1.06 億美元的一次性利益

其他收入淨額 135 對 3 百萬美元，是本季最大的一次性項目來源。申報說明主要來自兩件事：解除合併 Robinhood Ventures Fund I 認列的 106 百萬美元利益，以及主要與該基金持有投資有關的權益證券利益 23 百萬美元。

細節申報寫得很完整：該基金於 2026 年 3 月 6 日完成首次公開發行並在紐約證券交易所開始交易；2026 年 6 月 25 日公司出售部分持股，因而喪失控制性財務權益、自該日起不再將其資產、負債與營運結果納入合併報表。解除合併時，公司按帳面價值除列該基金的全部資產與負債淨額 673 百萬美元、以及非控制權益的帳面價值 322 百萬美元，出售股份收到現金 22 百萬美元，並將保留權益重新按公允價值衡量，因而認列 106 百萬美元利益、記入其他收入淨額。申報另註明這 106 百萬美元不包含本期稍早已認列於淨利的 17 百萬美元未實現利益。解除合併後，公司對保留權益選擇採用公允價值選擇權，截至 2026 年 6 月 30 日保留權益的公允價值為 437 百萬美元、列在其他流動資產；旗下顧問公司仍擔任該基金的投資顧問，收取相當於基金淨資產價值 2% 的管理費。這一筆 106 百萬美元屬於重衡量利益，性質與經紀本業收入完全不同，讀者在看本季淨利時應把它單獨拿出來。

稅：有效稅率由 12.7% 升到 19.2%

所得稅費用 136 對 56 百萬美元。申報直接列出有效稅率：第二季 19.2% 對 12.7%，上半年 17.9% 對 11.2%。申報說稅費增加主要來自業務成長，以及來自股權薪酬的超額稅務利益減少。

申報也說明了為什麼兩期的稅率都低於美國聯邦法定稅率：2025 年同期主要是因為股權薪酬的超額稅務利益；2026 年第二季則是股權薪酬的超額稅務利益，加上迴轉某些加州遞延所得稅資產的評價備抵。申報同時保留了一句謹慎的話：依 2026 年上半年可得的客觀證據，公司認為某些加州、其他美國州別與某些境外的遞延所得稅資產淨額，其稅務利益在出現足以支持迴轉評價備抵的正面證據之前，可能無法實現。

每股盈餘、非控制權益與股數

稅前損益 709 對 442 百萬美元、年增約 60.4%；淨利 573 對 386 百萬美元、年增約 48.4%。這裡出現一項去年同期沒有的科目：歸屬非控制權益的損益 12 對零百萬美元；扣除後歸屬羅賓漢的淨利是 561 對 386 百萬美元、年增約 45.3%。上半年的非控制權益是 8 百萬美元，代表第一季是負數，兩季方向相反。

每股盈餘方面：基本每股盈餘 0.62 對 0.44 美元、年增約 40.9%；稀釋每股盈餘 0.62 對 0.42 美元、年增約 47.6%。基本加權平均股數 899 對 882 百萬股、年增約 1.9%；稀釋加權平均股數 912 對 909 百萬股、年增約 0.3%。要注意的是基本股數其實是增加的——公司上半年雖然買回 A 類普通股 664 百萬美元（去年同期 446 百萬美元），但股權薪酬持續發行新股，兩者相抵後基本股數仍上升。這與許多靠買回縮股數推升每股盈餘的公司不同。上半年歸屬公司淨利 911 對 722 百萬美元、稀釋每股盈餘 1.00 對 0.79 美元。

資產負債表：半年之內總資產增加 48.3%

券商的資產負債表變化往往比損益表更能說明業務狀態。總資產由 2025 年 12 月 31 日的 38,137 百萬美元增至 2026 年 6 月 30 日的 56,550 百萬美元，半年增加約 48.3%。主要科目：對使用者的應收款淨額 17,994 增至 22,799 百萬美元（增約 26.7%），這一項對應的是融資餘額；借入證券 2,408 增至 6,036 百萬美元；依聯邦及其他法規隔離的現金與證券 5,749 增至 12,023 百萬美元；使用者持有的碎股 3,782 增至 4,764 百萬美元。

負債端：出借證券 11,626 增至 20,536 百萬美元、對使用者的應付款 11,986 增至 17,243 百萬美元。另外長期借款由零增至 2,170 百萬美元——申報說明公司於 2026 年 6 月 25 日依證券法 Rule 144A 私募發行本金總額 22 億美元、票面 0.00%、2029 年到期的可轉換優先票據，並在現金流量表上揭露購買上限買權支出 123 百萬美元。權益端：權益總額 9,151 增至 9,541 百萬美元、累積虧損由負 2,152 縮小到負 1,241 百萬美元、非控制權益由 11 增至 61 百萬美元，而額外實收資本則由 11,284 減少到 10,731 百萬美元。流動性方面，申報揭露截至 2026 年 6 月 30 日持有現金及約當現金 54 億美元、穩定幣 1.55 億美元，並有總額度最高 48.75 億美元的承諾循環信用額度。

客戶指標與 6 月宣布的裁員

申報揭露的第二季關鍵營運指標：已入金客戶 2,840 萬對 2,650 萬人、年增約 7%；平台資產總額 3,687 億對 2,786 億美元、年增約 32%；淨存入 217 億對 138 億美元；每位使用者平均收入 187 對 151 美元、年增約 24%；Gold 訂閱人數 484 萬對 348 萬人、年增約 39%。平台資產的組成：股票 2,655 億對 1,601 億美元、年增約 66%；加密貨幣 263 億對 411 億美元、年減約 36%；選擇權與期貨 29 億對 20 億美元；註冊投資顧問資產 500 億對 429 億美元；客戶持有現金 456 億對 418 億美元；對客戶的應收款（主要是融資餘額）負 216 億對負 93 億美元、增加約 132%。

另外一件必須寫進來的事：申報在近期發展一節揭露，公司於 2026 年 6 月 16 日宣布一項人力縮減，作為維持高績效文化、進一步加快產品推進速度並保持精簡與紀律的努力的一部分；這次縮減涉及約 10% 的全職員工，另外還關閉了公司內少數幾個開放職缺。申報在這一段沒有標出裁員成本，但同一份 10-Q 的調整後 EBITDA 調節表列出了重組費用：第二季 23 百萬美元、上半年同樣是 23 百萬美元，2025 年兩期都是零；申報把重組費用歸在「其他重大利益、損失與費用」這一類，並說這類項目不代表持續營運的結果。要注意申報並沒有明文把這 23 百萬美元指認為 6 月那次人力縮減的成本，也沒有說明對後續費用的影響，本文只並列這兩項申報寫出的事實。

台灣讀者的觀察角度

先講界線：這份 10-Q 全文沒有出現台灣字樣，也不揭露任何與台灣有關的個別數字。申報提到的地理範圍包括美國、歐洲經濟區（提到在該地區提供的股票代幣與永續期貨交易），以及 2026 年 6 月併購的加拿大數位資產業者 WonderFi。申報沒有提到的地區、客戶或業務歸屬，本文一律不做推論。

對台灣讀者最實用的，是這份申報示範的兩個讀表動作。第一個是欄位順序：羅賓漢的損益表與資產負債表都是去年在左、本期在右，不先看表頭就會把所有成長率算反。第二個是把單一收入項目的「量」與「價」分開讀：申報解釋選擇權收入時同時給了每位交易者合約交易量增加 43%、以及返佣費率因交易代號組合而下降；解釋加密貨幣時給了使用者人數減少 16%、每位交易者名目交易量減少 20%、以及做市商返佣費率下降。這種同時揭露量與價的寫法在券商財報中不算常見，讀到時值得多花時間。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不做投資評等，也不給任何買賣建議，也不對任何金融商品的適合性做判斷。文中每一個數字都取自羅賓漢 2026 年第二季的 10-Q 申報原文，且已逐一對照表頭確認欄位。申報中提到的調整後 EBITDA 屬於非一般公認會計原則指標，本文未引用其數值，也不用任何指標推算倍數或估值。內容由 AI 協助整理，未經逐篇人工覆核，讀者若要引用請自行回到申報原文核對。

把本季收攏成一段話：總淨收入 1,308 對 989 百萬美元、年增約 32.3%，交易類收入 776 對 539 百萬美元、年增約 44.0%，但內部分歧極大——事件合約由 10 跳到 156 百萬美元、股票由 66 增至 129 百萬美元、選擇權由 265 增至 342 百萬美元，加密貨幣卻由 160 掉到 100 百萬美元；淨利息收入只增 9.0%，因為融資利息年增 89%、信用卡淨利息年增 208%，卻被證券出借淨額年減 81% 與現金相關利息下滑抵銷；營業費用 734 對 550 百萬美元、年增約 33.5%，其中營運費用與信用損失提列各年增約 97% 與 100%；歸屬公司淨利 561 對 386 百萬美元、年增約 45.3%，但其中含解除合併 Robinhood Ventures Fund I 認列的 106 百萬美元重衡量利益與 23 百萬美元權益證券利益，扣掉這兩項後的本業成色需要讀者自行判斷；有效稅率由 12.7% 升到 19.2%。至於加密貨幣市場為何降溫、預測市場的成長能否延續，這份 10-Q 都沒有說明；6 月宣布的約 10% 人力縮減，申報只在調整後 EBITDA 調節表列出重組費用 23 百萬美元（2025 年同期為零），並未把兩者明文連結、也未說明後續費用影響，本文一律不代替它說明。

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