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通用動力 General Dynamics（GD）深度解析：四個事業部，只有航太在真正成長

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 General Dynamics Corporation（通用動力），在紐約證券交易所掛牌、代碼 GD，SEC 的 CIK 為 0000040533，設立州為德拉瓦州，SIC 產業碼 3730（船舶建造與修理）。財報採美國一般公認會計原則，報導幣別為美元，財年以曆年為基準但財季結束日為特定週日。

本文引用的第二季為 2026 年 7 月 5 日結束、2026 年 7 月 29 日申報。本文只整理公開財務資訊，不涉及任何軍售、國防政策或地緣政治的評論。

營收年增 8.1%

第二季總營收 140.94 億美元、去年同期 130.41 億美元，年增約 8.1%；上半年 275.75 億美元、去年同期 252.64 億美元，年增約 9.1%。拆開看，產品營收 87.11 億美元（去年同期 80.12 億）、服務營收 53.83 億美元（去年同期 50.29 億）。

產品與服務都在成長，服務佔營收約 38.2%、去年同期約 38.6%，比重幾乎沒變。服務佔比之高與其業務組合有關——四個部門中有三個以長期政府合約下的維修、支援與技術服務為主。

四個事業部的成長差距很大

10-Q 揭露分部營收：航太 35.25 億美元、去年同期 30.62 億美元（年增約 15.1%）；船舶系統 46.60 億美元、去年同期 42.20 億美元（年增約 10.4%）；戰鬥系統 22.90 億美元、去年同期 22.83 億美元（幾乎持平，年增約 0.3%）；科技 36.19 億美元、去年同期 34.76 億美元（年增約 4.1%）。

成長高度集中：航太與船舶系統合計貢獻了絕大部分增量，戰鬥系統與科技部門則接近停滯。用總營收 8.1% 的成長率評估這家公司，會掩蓋四個事業部之間的巨大差異。

合約型態的分布

10-Q 另揭露營收按合約型態拆分：固定價格 88.70 億美元、成本加成 42.51 億美元、工時與材料 9.73 億美元。固定價格佔約 62.9%。

各部門的合約結構差異明顯：航太幾乎全部是固定價格（35.25 億中有 31.98 億）；船舶系統則以成本加成為主（46.60 億中有 24.17 億）。這決定了各部門的風險特性——固定價格合約由承包商承擔成本超支風險，成本加成則由政府負擔。

成本與營業獲利

產品成本 73.37 億美元、去年同期 68.23 億美元（年增約 7.5%）；服務成本 45.74 億美元、去年同期 42.69 億美元（年增約 7.1%）；一般與管理費用 7.23 億美元、去年同期 6.44 億美元（年增約 12.3%）。

總營業成本費用 126.34 億美元、去年同期 117.36 億美元，年增約 7.7%——略低於營收的 8.1%。營業獲利因此為 14.60 億美元、去年同期 13.05 億美元，年增約 11.9%；營業利益率從約 10.0% 升到約 10.4%。

利息費用大幅下降

其他淨額為費用 0.04 億美元、去年同期為收入 0.15 億美元；利息淨額 0.49 億美元、去年同期 0.88 億美元，年減約 44.3%。

利息負擔減輕約 0.39 億美元，使稅前獲利 14.07 億美元、去年同期 12.32 億美元，年增約 14.2%——高於營業獲利的 11.9%。也就是說，本季稅前獲利的成長有一部分不是來自本業，而是來自財務結構的改善。

獲利與每股數字

所得稅 2.47 億美元、去年同期 2.18 億美元，有效稅率約 17.6%（去年同期約 17.7%），幾乎不變。淨利 11.60 億美元、去年同期 10.14 億美元，年增約 14.4%。

基本每股盈餘 4.29 美元、稀釋 4.24 美元，去年同期分別為 3.78 與 3.74 美元。每股成長率（約 13.4%）略低於淨利的 14.4%，代表股數略有增加。

訂單餘額：四個部門的未來營收長什麼樣

這份 10-Q 有一組完全不在損益表上、卻是國防與公務機業者最重要的數字：訂單餘額（total backlog，等同與客戶合約的未認列履約義務）。2026 年 7 月 5 日總額 1,364.98 億美元，第一季底（4 月 5 日）為 1,308.40 億美元，一季之間增加 56.58 億美元。四個部門的總訂單餘額（本季底／上季底）分別是：航太 239.77 億／222.67 億美元、船舶系統 651.82 億／639.71 億美元、戰鬥系統 293.50 億／269.15 億美元、科技 179.89 億／176.87 億美元。其中已獲撥款部分 1,041.11 億美元、未獲撥款部分 323.87 億美元；若再加上潛在合約價值 504.04 億美元，估計合約總值為 1,869.02 億美元。

申報也交代了訂單轉為營收的節奏與來源。附註說明，預計約 50% 的未認列履約義務會在 2027 年底前認列為營收、另約 30% 在 2029 年底前、其餘更晚。管理階層討論則指出：航太部門第二季的接單出貨比為 1.5 比 1、上半年 1.3 比 1；三個國防部門合計訂單餘額 1,125 億美元，第二季接單出貨比 1.4 比 1、上半年 1.8 比 1，餘額增加主要來自船舶系統維吉尼亞級潛艦的續建案，以及戰鬥系統的裝甲戰鬥支援車輛生產案。接單出貨比高於 1，代表本期接到的新訂單多於同期認列的營收——這正好補上只看損益表看不到的部分：戰鬥系統本季營收幾乎持平（年增約 0.3%），但它的訂單餘額在一季內增加了 24.35 億美元。

航太業務的獨特性

通用動力的航太部門主要是公務噴射機（商務機），與其他三個純國防部門性質不同——它面對的是企業與高資產客戶的採購決策，而非政府預算。本季年增 15.1% 是四個部門中最高的。

這使通用動力的業務組合比純國防承包商更分散：一部分跟隨政府預算（船舶、戰鬥、科技），一部分跟隨商業景氣（航太）。分散降低了單一因素的衝擊，但也讓判讀變得更複雜。

台灣讀者的觀察角度

通用動力的 10-Q 不揭露台灣個別數字。本文只整理其公開財務資訊，不涉及任何軍售、國防政策或地緣政治的評論與預測；相關議題應以官方公告與正式新聞來源為準。

對台灣讀者較有價值的是分部揭露的用法：總營收成長 8.1% 掩蓋了四個部門從 0.3% 到 15.1% 的巨大差距。任何多元化集團的財報，都應該先看分部再看合併數字。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不做評等。評估通用動力時，建議分部檢視——航太與船舶系統的成長明顯優於戰鬥系統與科技部門。同時注意合約型態的分布（固定價格佔約 62.9%），這決定了成本超支的風險承擔方。

整體來看，通用動力第二季呈現的是穩健且乾淨的成長：營收年增 8.1%（航太 +15.1%、船舶 +10.4%、戰鬥 +0.3%、科技 +4.1%）、營業獲利年增 11.9%、利息淨額年減 44.3%、稅率幾乎不變、淨利年增 14.4%。後續最值得追蹤的是戰鬥系統與科技部門能否恢復成長、航太的商業訂單動能，以及一般與管理費用年增 12.3% 的走向。

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