研究文章 · 康寧（GLW）

康寧（GLW）2026 第二季：光通訊年增 32%、太陽能營收翻倍卻轉虧，淨利成長有一半來自稅率降到 6.2%

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 Corning Incorporated（康寧），在紐約證券交易所掛牌、代碼 GLW，SEC 的 CIK 為 0000024741，設立州為紐約州，SIC 產業碼 3357。財報採美國一般公認會計原則，報導幣別為美元，財年就是曆年，因此本文的「2026 年第二季」即 2026 年 4 月至 6 月，不需要做財年換算。這份 10-Q 於 2026 年 7 月 29 日申報。

有一件會計邊界要先講清楚：康寧自 2026 年第一季起改變分部結構，把顯示科技與特殊材料合併為「玻璃創新」，把 Hemlock 半導體集團、太陽能晶圓與模組合併為「太陽能」，生命科學因未達量化門檻而不再單獨列示，光通訊與汽車維持不變。比較期的分部數字已依新結構重編，但下一節會提到的分部衡量方法在期中又改過一次，跨期比較必須小心。

營收年增 16.6%，毛利率幾乎沒動

第二季營收 45.05 億美元，去年同期 38.62 億美元，年增 16.6%；上半年 86.49 億美元對 73.14 億美元、年增 18.3%。銷貨成本 28.77 億美元，毛利 16.28 億美元，毛利率 36.1%；去年同期毛利 13.92 億美元、毛利率 36.0%，一年下來幾乎沒有變化。

費用面則是銷售、一般及管理費用 6.08 億美元對 5.15 億美元、年增 18.1%，研究發展與工程費用 2.99 億美元對 2.76 億美元、年增 8.3%，購入無形資產攤銷 0.23 億美元對 0.28 億美元。營業利益 6.98 億美元對 5.73 億美元、年增 21.8%，營業利益率從 14.8% 提升到 15.5%。也就是說，本季營益率的改善幅度只有約 0.7 個百分點，而且不是來自毛利率，是來自研發費用成長慢於營收。

產品別：光通訊年增 32%，電子玻璃卻是年減 2.9%

10-Q 依產品類別揭露的一般公認會計原則營收（第二季對去年同期）：光通訊產品 20.72 億美元對 15.66 億美元、年增 32.3%；電子玻璃與先進光學產品 12.30 億美元對 12.67 億美元、年減 2.9%；汽車產品 4.74 億美元對 4.57 億美元、年增 3.7%；多晶矽與太陽能產品 4.38 億美元對 2.31 億美元、年增 89.6%；生命科學產品 2.49 億美元對 2.46 億美元、年增 1.2%；其他產品 0.42 億美元對 0.95 億美元、年減 55.8%。

這張表最值得注意的是電子玻璃與先進光學的年減 2.9%。公司在分部說明裡把「玻璃創新」的成長歸因於液晶顯示器玻璃需求強勁，分部口徑下該分部營收確實年增約 1%，但一般公認會計原則口徑下的產品類別營收是負的。兩者不同的原因在匯率調整（下一節說明），讀者若只看分部表會漏掉這條線其實在萎縮。全公司 16.6% 的成長，本質上是「光通訊加太陽能兩塊在跑，其餘四塊原地踏步或後退」。

太陽能營收接近翻倍，卻從小賺變成虧損

分部淨利的落差比營收更大。第二季光通訊分部淨利 4.38 億美元對 2.47 億美元、年增 77.3%；玻璃創新 3.54 億美元對 3.24 億美元、年增 9.3%；汽車 0.82 億美元對 0.79 億美元、年增 3.8%；太陽能為虧損 0.07 億美元，去年同期是獲利 0.02 億美元；生命科學與新興成長事業虧損 0.21 億美元，去年同期獲利 0.06 億美元。

太陽能是本季最鮮明的反差：分部營收 4.38 億美元對 2.31 億美元、年增 90%，分部卻由賺轉虧。從 10-Q 揭露的分部明細可以看出壓力來源——太陽能分部的折舊從 0.26 億美元跳到 0.77 億美元，資本支出 0.92 億美元對 0.84 億美元；上半年另認列 2.24 億美元的融資租賃使用權資產，用於美國密西根州 Hemlock 太陽能廠的設備。換句話說，營收確實翻倍了，但新產能帶來的折舊與租賃成本吃掉更多。這是一條典型的「產能擴張期先虧後賺」曲線，讀者不應把 90% 的營收成長直接讀成獲利貢獻。

稅率從 14.4% 降到 6.2%：淨利成長有一半來自這裡

本季稅前淨利 6.49 億美元，去年同期 5.84 億美元，年增只有 11.1%。但所得稅費用是 0.40 億美元對 0.84 億美元，有效稅率 6.2% 對 14.4%，稅費反而少了 0.44 億美元。結果歸屬於康寧的淨利 5.59 億美元對 4.69 億美元、年增 19.2%，稀釋每股盈餘 0.64 美元對 0.54 美元、年增 18.5%。

把這件事量化：本季歸屬淨利多出 0.90 億美元，其中 0.44 億美元直接來自稅費減少，約佔一半（另有 0.19 億美元被增加的非控制權益淨利抵銷）。如果用去年同期 14.4% 的稅率重算，本季歸屬淨利大約只有 5.05 億美元，年增率會從 19.2% 掉到約 8%。公司說明本季稅率偏離美國 21% 法定稅率，主要來自股權酬勞調整、政府獎勵與外銷扣除適格所得；上半年稅率 13.7%（去年同期 16.9%）則另受南韓一項不利稅務裁決的反向影響。另外 10-Q 也揭露美國國稅局正在查核 2015 至 2018 年及 2019 至 2020 年度的美國聯邦所得稅申報，南韓子公司 Corning Precision Materials 也正就 2013 至 2019 年度的稅務核定提起訴願，這些都是未來稅率的不確定來源。

用累計欄倒推第一季：成長其實在減速

10-Q 同時列出單季與上半年累計數，相減即可還原第一季。上半年營收 86.49 億美元減第二季 45.05 億美元，第一季為 41.44 億美元；去年同期同樣算法為 34.52 億美元。第一季年增率是 20.0%，第二季降到 16.6%。

營業利益的減速更明顯：第一季 6.39 億美元對 4.45 億美元、年增 43.6%，第二季只剩年增 21.8%。稅率則相反——第一季有效稅率約 22.9%，第二季掉到 6.2%。把兩件事放在一起看，第二季「淨利年增 19.2%」這個數字，其實是在營業層面成長減速的背景下，靠稅率下降撐起來的。這種倒推只用損益表本身就能做，但很少有媒體會替讀者算。

10 億美元客戶預付款，與一筆會沖減未來營收的認股權證

本季最重要的單一事件寫在收入附註裡。康寧在第二季認列約 7 億美元的淨合約負債，內容是一筆 10 億美元的客戶預付款——來自一份效期至 2029 年 12 月 31 日的長期供應協議——扣除 2.96 億美元發給同一客戶的認股權證。截至 6 月 30 日，公司合約負債總額 27 億美元，2025 年底為 23 億美元。

認股權證的會計處理必須向讀者說清楚。2026 年 5 月 6 日，康寧為了一項「強化美國人工智慧基礎設施製造的長期夥伴關係」，發出兩張權證：一張可認購最多 1,500 萬股、履約價 180 美元的傳統認股權證，另一張可認購最多 300 萬股、履約價 0.0001 美元的預付型認股權證。傳統認股權證未收取對價，被認定為「應付客戶的對價」，以授予日公允價值 2.96 億美元入帳於資本公積；公司明講這筆公允價值將在該協議項下實現銷售時「認列為營收的減項」。預付型認股權證則以 5 億美元現金售出。也就是說，康寧今天先收到 15 億美元的現金（10 億預付款加 5 億權證價金），代價是未來這份合約的認列營收會被扣掉 2.96 億美元，同時最多多出 1,800 萬股的潛在股數。10-Q 未揭露這名客戶的名稱，本文不做推測。

營運現金流翻倍，但有 7.09 億美元是客戶押的錢

上半年營運活動淨現金流入 20.79 億美元，去年同期 8.59 億美元，年增 142%。乍看之下現金創造能力大幅提升，但拆開調節項目就會發現：「客戶存入款與政府獎勵」一項貢獻 7.09 億美元，去年同期只有 0.43 億美元；股份基礎給酬費用 2.50 億美元對 1.17 億美元；折舊 7.02 億美元對 6.03 億美元。同期上半年淨利只有 10.17 億美元。

換句話說，營運現金流翻倍的最大單一原因，是客戶把錢先押在康寧手上，而不是本業獲利倍增。這筆錢日後要靠交貨去沖銷，屬於營運資金的時序效果。上半年資本支出 7.54 億美元對 5.16 億美元、年增 46%，庫藏股買回為零（去年同期 1.33 億美元），股利支付 4.95 億美元對 5.03 億美元。把這些放在一起，本季的現金充裕度有相當部分是預收款撐起來的，這一點在判斷自由現金流品質時必須先扣除。

換算利益：一條與本業無關但金額不小的業外線

康寧損益表上有一條其他公司少見的科目：換算損益合約利益淨額（translated earnings contract gain, net）。第二季為 9,000 萬美元，去年同期 1.31 億美元；上半年 7,400 萬美元對 3,000 萬美元。相減可知第一季是負 1,600 萬美元，去年同期第一季是負 1.01 億美元。

這條線來自公司為了對沖海外獲利換算風險而持有的未指定避險的外匯遠期、選擇權與交叉貨幣交換合約，波動大且與當季賣了多少玻璃無關。第二季稅前淨利 6.49 億美元中，這一項就佔了 9,000 萬美元、約 13.9%。讀者在做跨期或跨公司比較時，把這條線與利息費用（本季 0.94 億美元對 0.83 億美元）一起單獨拉出來看，才不會把匯率避險的結果誤讀成營運表現。

分部衡量方法在期中換過，跨期比較要小心

這是本季一個容易踩到的陷阱。康寧自 2026 年 4 月 1 日起，把過去用「長期管理層核心匯率」計算的固定匯率調整，改為新的「已避險曝險調整」，前後兩種方法的計算基礎不同，而且公司明講比較期數字並未依新方法重編。10-Q 的營收調節表顯示，第二季分部營收合計 47.38 億美元，經「已避險曝險調整」負 2.33 億美元後得到一般公認會計原則營收 45.05 億美元；去年同期則是分部合計 40.45 億美元，經固定匯率影響負 1.83 億美元後得到 38.62 億美元。

公司自己也在附註中提醒：若比較期改用現行方法，玻璃創新分部的年增率會比現在看到的更高。這代表投資人若直接把 2026 年第二季的分部成長率與 2025 年同期並列，會低估玻璃創新的變化。10-Q 同時揭露了新方法所用的避險匯率——日圓 120、墨西哥披索 20、人民幣 6.8、韓元 1,269、歐元 0.88、新台幣 31——以及各幣別已避險比例分別為 98%、94%、93%、100%、89% 與 95%。

台灣讀者的觀察角度

這份 10-Q 沒有揭露康寧在台灣的營收金額，因此本文不提供任何台灣營收數字——申報書沒有的，本站不編造。但這份文件裡有一項與台灣直接相關的具體揭露：康寧的外匯風險管理計畫把新台幣列為六種對沖幣別之一，本季使用的新台幣避險匯率為 31，已避險比例 95%。要注意口徑：10-Q 註明這個百分比是「相對於稅後獲利曝險」計算的，不是收支金額的對沖比例。

在產業意涵上，值得注意的是兩條方向相反的線：光通訊產品年增 32.3%，公司歸因於企業端事業受生成式人工智慧產品需求帶動；電子玻璃與先進光學產品則年減 2.9%。10-Q 未揭露這兩塊事業的客戶所在地或供應鏈組成，本文因此不推測其與特定地區的關聯；可以確定的只有兩條產品線的年增率方向相反。另外，公司在美國密西根州的太陽能產能認列了融資租賃 2.24 億美元與尚未起租的 3.48 億美元，但 10-Q 未按地區揭露資本支出，無法據此判斷資本支出的地理重心。

估值邊界與研究結論

本站不提供目標價，也不做投資評等，本文沒有任何買賣建議。上述數字全部取自康寧 2026 年 7 月 29 日申報的 10-Q 原文，由人工智慧輔助整理，未經逐篇人工覆核，若與申報原文有出入以 SEC 上的原文為準。想自行評估的讀者至少要處理四件事：本季 6.2% 的稅率不具代表性、換算損益合約利益屬業外波動項目、分部衡量方法在期中變更使跨期比較失真、以及 2.96 億美元認股權證未來會沖減營收。

把本篇數字收攏成一段話：康寧 2026 年第二季營收 45.05 億美元、年增 16.6%，毛利率 36.1% 與去年幾乎相同；營業利益 6.98 億美元、年增 21.8%，但第一季倒推後可知營業利益成長率其實已從 43.6% 減速到 21.8%；歸屬淨利 5.59 億美元、年增 19.2%，其中約一半來自稅率由 14.4% 降到 6.2%。事業結構上，光通訊（年增 32.3%、分部淨利年增 77.3%）與太陽能（營收年增 90% 但轉為分部虧損）是兩個極端，電子玻璃與先進光學則年減 2.9%。上半年營運現金流 20.79 億美元中有 7.09 億美元來自客戶預付款與政府獎勵。這是一份「表面成長中等、內部結構劇烈分化」的財報。

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