研究文章 · 萬事達卡（MA）

萬事達卡 Mastercard（MA）深度解析：營業利益率 60.2%，且亞太歐非中東營收大於美洲

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 Mastercard Incorporated（萬事達卡），在紐約證券交易所掛牌、代碼 MA，SEC 的 CIK 為 0001141391，設立州為德拉瓦州，SIC 產業碼 7389（商業服務）。財報採美國一般公認會計原則，報導幣別為美元，財年以曆年為基準。

本文引用的第二季為 2026 年 6 月 30 日結束、2026 年 7 月 30 日申報。萬事達卡與本波的 Visa 同屬支付清算網路，商業模式高度相似，因此本文會多處與 Visa 對照——但要注意 Visa 的財年在 9 月底結束，兩者的季度期間不同。

營收與獲利

第二季淨營收 92.77 億美元、去年同期 81.33 億美元，年增約 14.1%；上半年 176.75 億美元、去年同期 153.83 億美元，年增約 14.9%。

營業費用 36.90 億美元、去年同期 33.56 億美元，年增 10%——低於營收成長。營業利益因此為 55.87 億美元、去年同期 47.77 億美元，年增 17%；上半年 104.94 億美元、去年同期 89.26 億美元，年增 18%。

營業利益率 60.2%

10-Q 直接揭露營業利益率：第二季 60.2%、去年同期 58.7%，提升 1.5 個百分點；上半年 59.4%、去年同期 58.0%，提升 1.3 個百分點。

六成的營業利益率在所有產業中都屬極端高的水準，本季利益率提升 1.5 個百分點的直接來源是算術：營收年增 14%、營業費用只增 10%。10-Q 對支付網路營收成長的歸因是境內與跨境交易金額成長，加上處理交易筆數（switched transactions）增加；費用端申報同樣有拆解——本季總營業費用年增 10%，其中營運因素貢獻 11 個百分點、併購與處分減少 1 個百分點、匯率增加 1 個百分點、特殊項目減少 1 個百分點，增額主要來自一般及管理費用年增 11%。申報未以邊際成本或規模效益解釋六成這個水準本身，本文不推測。本波的 Visa（第三季營業利益率約 59.1%）也在相近水準。

區域結構：非美洲市場更大

第二季依區域揭露：美洲（含美國、加拿大與拉丁美洲）39.99 億美元、去年同期 34.06 億美元，年增約 17.4%；亞太、歐洲、中東與非洲 52.78 億美元、去年同期 47.27 億美元，年增約 11.7%。

非美洲區域佔總營收約 56.9%，規模大於美洲。這是萬事達卡與 Visa 的一個結構差異——它的國際業務比重歷來較高。匯率的影響在申報中有量化：本季淨營收年增 14%，剔除匯率後為 12%，也就是約 2 個百分點來自匯率影響。申報還把成長拆成營運與匯率兩塊：本季淨營收年增 14%，其中營運因素 12 個百分點、匯率 2 個百分點；支付網路營收年增 10%（營運 8 個百分點）、加值服務與解決方案年增 20%（營運 19 個百分點）。至於新興市場消費的影響，申報只揭露到「美國」與「美國以外全球」兩層的簽帳金額成長（本季分別年增 6% 與 11%，以當地貨幣計為 6% 與 9%），並未單獨拆出新興市場，本文不推測。

稅率下降、股數縮減

所得稅費用 10.98 億美元、去年同期 9.71 億美元；有效稅率 20.0%、去年同期 20.8%，下降 0.8 個百分點。淨利 43.88 億美元、去年同期 37.01 億美元，年增 19%。

稀釋每股盈餘 4.97 美元、去年同期 4.07 美元，年增 22%——高於淨利成長的 19%。差額來自股數：稀釋加權平均股數 8.83 億股、去年同期 9.09 億股，年減 3%。也就是說，每股盈餘成長中約 3 個百分點來自庫藏股買回。

與 Visa 的直接對照

兩家的最新一季（期間不同）：Visa FY2026 第三季（2026 年 6 月 30 日止）淨營收 116.33 億美元、營業利益率約 59.1%、淨利 56.28 億美元、淨利年增 6.8%；萬事達卡 2026 年第二季（同樣是 6 月 30 日止）淨營收 92.77 億美元、營業利益率 60.2%、淨利 43.88 億美元、淨利年增 19%。

巧合的是兩者這一季的期末日相同，可以直接比較：Visa 規模較大（營收約為萬事達卡的 1.25 倍），但本季萬事達卡的營業利益率略高、淨利成長率明顯較快（19% 對 6.8%）。Visa 本季受人事費用年增 40.5% 與利息費用增加拖累，萬事達卡則沒有類似的費用跳升。

支付網路的商業本質

萬事達卡與 Visa 都不承擔信用風險——發卡與收單由銀行負責，網路業者只提供清算與授權服務並收取費用。這使它們的資產負債表輕、利潤率高，但也代表收入直接綁在交易金額與筆數上。

與本波的美國運通對照更清楚：美國運通同時發卡、承作應收帳款並經營網路，因此帳上有信用損失撥備（第二季 10.84 億美元），淨利率遠低於萬事達卡與 Visa。三家常被歸為「支付股」，但風險結構完全不同。

該追蹤的營運指標

支付網路的核心營運指標是名目支付金額（payment volume）、處理交易筆數與跨境交易量。這份 10-Q 的管理階層討論其實開頭就把它們列成表：本季 Mastercard 品牌總簽帳金額（GDV）年增 9%（以當地貨幣計 8%）、跨境交易量年增 14%（當地貨幣 12%）、處理交易筆數年增 9%。對照去年同期的 9%、19%、10%，跨境交易量與交易筆數的成長率都已放緩。

從財報能取得的替代訊號是營收成長率與營業利益率的方向。本季兩者同時改善（營收年增 14.1%、利益率升 1.5 個百分點），是相對明確的正向組合。

台灣讀者的觀察角度

萬事達卡的 10-Q 不揭露台灣個別數字，台灣被計入亞太區。對台灣讀者而言，萬事達卡是日常接觸度極高的品牌（信用卡清算網路），但實際財務貢獻無法從財報辨識。

較實用的角度是把它與 Visa 一起當成「全球消費與跨境交易」的雙重指標。當兩家的營收成長率同步走強時，通常代表全球消費與旅遊活動熱絡；若兩者出現分歧，則可能是各自的費用或區域結構因素，而非產業趨勢。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不做評等。評估萬事達卡時，建議直接引用 10-Q 揭露的營業利益率（60.2%）與有效稅率（20.0%），並注意每股盈餘成長中約 3 個百分點來自股數縮減。10-Q 另提供排除權益投資損益與特殊項目的非公認會計原則數字，使用時應標明口徑。

整體來看，萬事達卡第二季呈現的是全面改善：營收年增 14.1%、營業費用只增 10%、營業利益年增 17%、利益率升至 60.2%、有效稅率下降 0.8 個百分點、淨利年增 19%、每股盈餘年增 22%。後續最值得追蹤的是非美洲區域的成長率、營業利益率能否續升，以及庫藏股買回的節奏。

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