研究文章 · 萬事達卡（MA）

萬事達卡 Mastercard（MA）深度解析：營業利益率 60.2%，且亞太歐非中東營收大於美洲

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 Mastercard Incorporated（萬事達卡），在紐約證券交易所掛牌、代碼 MA，SEC 的 CIK 為 0001141391，設立州為德拉瓦州，SIC 產業碼 7389（商業服務）。財報採美國一般公認會計原則，報導幣別為美元，財年以曆年為基準。

本文引用的第二季為 2026 年 6 月 30 日結束、2026 年 7 月 30 日申報。萬事達卡經營的是支付清算網路，申報把淨營收分成兩塊：「支付網路」（清算、授權與相關收費）與「加值服務與解決方案」。本季前者 54.51 億美元、去年同期 49.45 億美元，申報列的年增率 10%；後者 38.26 億美元、去年同期 31.88 億美元，年增 20%。本文的數字全部取自這份 10-Q，不引用其他公司的財報。

營收與獲利

第二季淨營收 92.77 億美元、去年同期 81.33 億美元，年增約 14.1%；上半年 176.75 億美元、去年同期 153.83 億美元，年增約 14.9%。

營業費用 36.90 億美元、去年同期 33.56 億美元，年增 10%——低於營收成長。營業利益因此為 55.87 億美元、去年同期 47.77 億美元，年增 17%；上半年 104.94 億美元、去年同期 89.26 億美元，年增 18%。

營業利益率 60.2%

10-Q 直接揭露營業利益率：第二季 60.2%、去年同期 58.7%，提升 1.5 個百分點；上半年 59.4%、去年同期 58.0%，提升 1.3 個百分點。

六成的營業利益率屬於極高的水準，本季利益率提升 1.5 個百分點的直接來源是算術：營收年增 14%、營業費用只增 10%。10-Q 對支付網路營收成長的歸因是境內與跨境交易金額成長，加上處理交易筆數（switched transactions）增加；費用端申報同樣有拆解——本季總營業費用年增 10%，增額主要來自一般及管理費用（本季 30.82 億美元、去年同期 27.66 億美元）。申報未以邊際成本或規模效益解釋六成這個水準本身，本文不推測。另外要注意申報同時給了非公認會計原則口徑：調整後營業利益率本季 61.1%、去年同期 59.9%，提升 1.2 個百分點，剔除匯率後提升 0.8 個百分點。這個口徑排除權益投資損益與特殊項目，引用時務必標明是哪一個。

區域結構：非美洲市場更大

第二季依區域揭露：美洲（含美國、加拿大與拉丁美洲）39.99 億美元、去年同期 34.06 億美元，年增約 17.4%；亞太、歐洲、中東與非洲 52.78 億美元、去年同期 47.27 億美元，年增約 11.7%。

非美洲區域佔總營收約 56.9%，規模大於美洲。要注意申報的地區別揭露只有這兩列，沒有更細的國別拆解。匯率的影響在申報中有量化：本季淨營收年增 14%，剔除匯率後為 12%，也就是約 2 個百分點來自匯率影響。申報還把成長拆成營運與匯率兩塊：支付網路營收年增 10%（剔除匯率 8%）、加值服務與解決方案年增 20%（剔除匯率 18%）。至於新興市場消費的影響，申報只揭露到「美國」與「美國以外全球」兩層的簽帳金額成長（本季分別年增 6% 與 11%，以當地貨幣計為 6% 與 9%），並未單獨拆出新興市場，本文不推測。

稅率下降、股數縮減

所得稅費用 10.98 億美元、去年同期 9.71 億美元；有效稅率 20.0%、去年同期 20.8%，下降 0.8 個百分點。淨利 43.88 億美元、去年同期 37.01 億美元，年增 19%。

稀釋每股盈餘 4.97 美元、去年同期 4.07 美元，年增 22%——高於淨利成長的 19%。差額來自股數：稀釋加權平均股數 8.83 億股、去年同期 9.09 億股，年減 3%。也就是說，每股盈餘成長中約 3 個百分點來自庫藏股買回。

支付網路的四項計費指標

10-Q 的管理階層討論列出支付網路的四項計費指標（申報稱 assessments，並特別聲明這不等於淨營收）。第二季：境內計費 31.54 億美元、去年同期 27.89 億美元，申報列的年增率 13%（剔除匯率 10%）；跨境計費 34.60 億美元、去年同期 28.48 億美元，年增 21%（剔除匯率 20%）；交易處理計費 45.08 億美元、去年同期 39.71 億美元，年增 14%（剔除匯率 12%）；其他網路計費 3.26 億美元、去年同期 2.60 億美元，年增 25%（剔除匯率 23%）。

這張表共四項，而排序的答案會隨指標改變：看申報列出的年增率，最高的是其他網路計費 25%，其次是跨境計費 21%；改看增加金額，最多的則是跨境計費（增加 6.12 億美元），其次是交易處理計費（增加 5.37 億美元）。兩種指標給出不同的第一名，這也是為什麼談「最高」時必須說清楚是用哪一個指標、範圍有幾項——這裡的範圍就是這張表的全部四項，沒有第五項。

計費與客戶回饋的調節

支付網路淨營收已扣除提供給客戶的回饋與獎勵 59.97 億美元，該金額年增 22%，剔除匯率後年增 20%。申報將增加主要連回各項關鍵驅動因子成長及新簽與續約合約。

四項計費本季合計 114.48 億美元，扣除 59.97 億美元回饋與獎勵後為支付網路淨營收 54.51 億美元。計費指標、回饋與獎勵、淨營收是不同層次，不能以其中一項的成長率代替另一項。

支付網路的商業本質

萬事達卡自己不發卡、不收單——這兩端由客戶銀行承擔，網路業者提供清算與授權服務並收取費用。這使它的資產負債表相對輕、利潤率高，但收入也直接綁在交易金額與筆數上。不過申報明確揭露它並非完全沒有風險敞口：萬事達卡的規則保證了客戶之間許多支付網路交易的清算（申報稱 settlement risk），保證範圍在清算義務未被履行時涵蓋全額，期間短、通常只有幾天。

另一項結構性成本是訴訟。申報的或有事項附註列出多起與交換手續費（interchange）有關的案件，萬事達卡多半與 Visa 列為共同被告：2005 年起在美國提起、併入紐約東區聯邦地院 MDL No. 1720 的商家集體訴訟；英國一件涵蓋英國與歐盟商業卡交易的集體求償；2025 年在荷蘭被送達、涵蓋 1992 年起跨區域交換手續費、求償金額申報寫超過 3 億歐元的集體訴訟；以及 2011 年由獨立 ATM 業者提起的反托拉斯集體訴訟。損益表上對應的科目是訴訟準備：本季 0.82 億美元、去年同期 0.96 億美元；上半年 0.82 億美元、去年同期 2.47 億美元。這一項的波動不小，是讀營業費用時要單獨看的一條。

該追蹤的營運指標

支付網路的核心營運指標是名目支付金額（payment volume）、處理交易筆數與跨境交易量。這份 10-Q 的管理階層討論其實開頭就把它們列成表：本季 Mastercard 品牌總簽帳金額（GDV）年增 9%（以當地貨幣計 8%）、跨境交易量年增 14%（當地貨幣 12%）、處理交易筆數年增 9%。對照去年同期的 9%、19%、10%，跨境交易量與交易筆數的成長率都已放緩。

從財報能取得的替代訊號是營收成長率與營業利益率的方向。本季兩者同時改善（營收年增 14.1%、利益率升 1.5 個百分點），是相對明確的正向組合。

台灣讀者的觀察角度

萬事達卡的 10-Q 不揭露台灣個別營收、簽帳金額或客戶資料，且地區營收只區分美洲與亞太、歐洲、中東及非洲兩列。因此，台灣的財務貢獻無法從這份 10-Q 辨識。

本季跨境計費年增 21%，剔除匯率後年增 20%；境內計費年增 13%，剔除匯率後年增 10%。申報沒有把這兩項差異歸因於台灣、旅遊或跨境電商，本文也不補寫這類因果。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不做評等，也不構成買賣建議；內容由申報重建且未經逐篇人工覆核。10-Q 另提供排除權益投資損益與特殊項目的非公認會計原則數字，使用時應明確標示口徑。

第二季淨營收年增 14.1%、營業費用年增 10%、營業利益年增 17%、營業利益率由 58.7% 升至 60.2%、淨利年增 19%、稀釋每股盈餘年增 22%。每一項均是本期與去年同期的比較，不是對未來結果的預測。

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