研究文章 · HubSpot(HUBS)

HubSpot（HUBS）深度解析：轉為獲利的同時，研發費用反而砍了 4.9%

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 HubSpot, Inc.，在紐約證券交易所掛牌、代碼 HUBS，SEC 的 CIK 為 0001404655，設立州為紐約州，SIC 產業碼 7372（套裝軟體服務）。財報採美國一般公認會計原則，報導幣別為美元，財年以曆年為基準。

本文引用的第二季為 2026 年 6 月 30 日結束、2026 年 8 月 5 日申報。HubSpot 提供行銷、銷售與客戶服務的整合式雲端平台，客戶以中小企業為主。

營收年增 19.8%

訂閱營收 8.940 億美元、去年同期 7.445 億美元，年增約 20.1%；專業服務與其他 1,771.5 萬美元、去年同期 1,633.4 萬美元。總營收 9.117 億美元、去年同期 7.609 億美元，年增約 19.8%。

上半年總營收 17.927 億美元、去年同期 14.750 億美元，年增約 21.5%——高於單季的 19.8%，代表第二季的成長率略低於第一季。訂閱佔總營收約 98.1%，是幾乎全部的收入來源。

毛利率下滑 1.6 個百分點

訂閱營收成本 1.460 億美元、去年同期 1.067 億美元，年增約 36.8%——遠高於訂閱營收的 20.1%；專業服務成本 1,492.2 萬美元、去年同期 1,549.1 萬美元（小幅下降）。總營收成本 1.609 億美元、去年同期 1.222 億美元，年增約 31.7%。

毛利 7.509 億美元、去年同期 6.387 億美元，年增約 17.6%——低於營收的 19.8%。毛利率約 82.4%、去年同期約 83.9%，下滑約 1.6 個百分點。訂閱成本成長 36.8% 是唯一的原因。

訂閱成本為何跑得比營收快

訂閱營收成本多花了 3,928.7 萬美元，而訂閱營收只多了 1.495 億美元。以增量計算，新增營收的成本率約 26.3%——遠高於整體約 16.3% 的訂閱成本率。

10-Q 的管理階層討論與分析（MD&A）其實把這 3,928.7 萬美元逐項拆開了：託管與訂閱服務成本增加 2,575.5 萬美元、資本化軟體開發成本攤銷增加 1,311.5 萬美元、分攤的間接費用增加 41.7 萬美元。申報說明託管成本上升主要來自客戶數從 2025 年 6 月 30 日的 267,982 家成長到 2026 年 6 月 30 日的 306,446 家，加上平台使用量提高與持續投資 AI 功能；攤銷增加則是因為投入平台開發的工程師人數增加。也就是說，成本率上升同時包含規模擴張與 AI 投資兩個來源。

研發費用年減 4.9%——最反常的一項

研發費用 2.258 億美元、去年同期 2.373 億美元，年減約 4.9%。上半年 4.600 億美元、去年同期 4.574 億美元，只增約 0.6%。在營收年增近兩成的同時，研發支出實際下降。

這在本波的軟體公司中是唯一的一家。對照同期：Zscaler 研發年增 36.8%、Atlassian 全年研發佔營收 50%、雪花研發年增 13.2%。HubSpot 的方向完全相反。研發佔營收比重從約 31.2% 降到約 24.8%——6.4 個百分點的下降，是本季獲利改善的最大單一來源。

營業費用結構的取捨

銷售與行銷 3.977 億美元、去年同期 3.399 億美元（年增約 17.0%）；一般及行政 8,293.6 萬美元、去年同期 8,499.5 萬美元（年減約 2.4%）；重整費用 107.6 萬美元、去年同期 110.5 萬美元。總營業費用 7.075 億美元、去年同期 6.633 億美元，年增約 6.7%。

把三項並排看，公司的取捨很清楚：加碼銷售與行銷（+17.0%），縮減研發（−4.9%）與一般及行政（−2.4%）。這是把資源從產品開發移向獲客的配置。短期能加速營收與獲利，長期的產品競爭力影響則需要時間才會顯現。

營業利益轉正

營業利益 4,331.9 萬美元、去年同期為虧損 2,461.4 萬美元；上半年營業利益 7,126.3 萬美元、去年同期為虧損 5,209.6 萬美元。

轉正的算術很清楚：毛利多了 1.122 億美元，營業費用只多了 4,422.3 萬美元，差額約 6,793.3 萬美元即營業損益的改善幅度。而營業費用之所以只增 4,422.3 萬，是因為研發減少 1,151.7 萬抵銷了銷售與行銷增加的 5,782.8 萬。

利息收入腰斬

利息收入 941.2 萬美元、去年同期 1,829 萬美元，下降約 48.5%；利息費用 39.5 萬美元；其他費用淨額 276.9 萬美元、去年同期為收入 109.4 萬美元。其他收入合計 624.8 萬美元、去年同期 1,915.7 萬美元。

上半年利息收入 2,229.6 萬美元、去年同期 3,885.4 萬美元。利息收入減少約 1,290.9 萬美元（單季），抵銷了部分營業改善——這使稅前利益 4,956.7 萬美元的成長，小於營業利益的改善幅度。

淨利與每股盈餘

稅前利益 4,956.7 萬美元、去年同期為虧損 545.7 萬美元；所得稅費用 622.9 萬美元、去年同期為利益 219.9 萬美元。淨利 4,333.8 萬美元、去年同期為淨虧損 325.8 萬美元；上半年淨利 7,589.2 萬美元、去年同期虧損 2,505.1 萬美元。

基本與稀釋每股盈餘均為 0.86 美元、去年同期均為虧損 0.06 美元；上半年 1.47 美元、去年同期虧損 0.48 美元。基本加權平均股數 50,569 千股、去年同期 52,696 千股，減少約 4.0%——期間有實質的股份回購。

台灣讀者的觀察角度

HubSpot 的 10-Q 不揭露台灣個別數字。台灣的中小企業若使用其行銷與客戶關係管理平台，多為線上訂閱，不會單獨出現在美國母公司的季報。

對台灣讀者較實用的是本文示範的檢查方法：看到「由虧轉盈」時，除了確認本業是否真的獲利（本季是，營業利益 4,331.9 萬），還要看獲利改善來自哪裡。本季有 1,151.7 萬美元來自研發減支——這類節省的可持續性與後續影響，值得追蹤。本文不提供任何投資建議。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不做評等。本季是由虧轉盈的第一批季度之一，以單季每股盈餘 0.86 美元年化推算本益比會忽略基期效應，本文不做此類推算。

整體來看，HubSpot 2026 年第二季的重點是：營收年增 19.8%（訂閱佔 98.1%）、毛利率因訂閱成本年增 36.8% 而下滑 1.6 個百分點至約 82.4%、研發費用年減 4.9%（本波唯一）、銷售與行銷年增 17.0%、營業利益轉正至 4,331.9 萬美元、利息收入腰斬 48.5%、每股盈餘 0.86 美元、股數年減 4.0%。後續最值得追蹤的是訂閱成本率上升是否延續、研發減支的長期影響，以及毛利率能否止跌。

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