研究文章 · 豪梅特航太（HWM）

豪梅特航太 Howmet（HWM）2026 年第二季：營收 +24.1%、銷貨成本佔比降到 62.7%，但管銷費用年增 66.3%

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 Howmet Aerospace Inc.（豪梅特航太），在紐約證券交易所掛牌、代碼 HWM，SEC 的 CIK 為 0000004281，設立州為德拉瓦州，SIC 產業碼 3350（非鐵金屬輥軋、抽製及擠型）。財年以曆年為基準、12 月 31 日結束，所以期末 2026 年 6 月 30 日就是 2026 會計年度第二季。報導幣別為美元，合併報表金額以百萬美元為單位。本文引用的是 2026 年 8 月 6 日申報的這一份。

本文有一條自我約束要先說明：豪梅特有四個應報導分部，分部另有一套「Segment Adjusted EBITDA」的損益衡量方式。申報自己定義它是營業利益扣除重組及其他貸項、折舊與攤銷提列數以及特殊項目後的金額，並明白寫出這個指標可能無法與其他公司名稱相似的指標相比。因此本文凡是引用分部數字，都會標明「分部」二字；沒有標明層級的金額，一律出自合併損益表。

合併營收年增 24.1%，成因申報逐條寫出來

第二季合併銷貨收入 2,547 對 2,053 百萬美元、年增約 24.1%（申報寫的是增加 494 百萬美元、約 24%）；上半年 4,860 對 3,995 百萬美元、年增約 21.7%（申報寫的是增加 865 百萬美元、約 22%）。用上半年減第二季推出第一季：2026 年約 2,313 百萬美元、2025 年約 1,942 百萬美元，年增約 19.1%。也就是說第二季的 24.1% 比第一季的 19.1% 還快，成長是加速的。

申報對成長原因寫得非常完整，本文照抄：主要來自商用與國防航太以及燃氣渦輪市場的成長（含引擎備品）、有利的產品定價、成本轉嫁，以及 Consolidated Aerospace Manufacturing, LLC 與 Brunner Manufacturing Co. Inc. 兩筆併購自併購日起的銷貨；部分被商用運輸市場的較低量能，以及 2026 年 3 月 31 日鍛盤廠處分所抵銷。申報還加了一句關鍵補充：產品漲價的幅度超過轉嫁給客戶的材料與通膨成本。這句話很重要，因為它把「漲價」與「成本轉嫁」分成兩件事，本文不再往外延伸解讀。

銷貨成本佔營收比降到 62.7%

銷貨成本 1,596 對 1,365 百萬美元、年增約 16.9%，明顯低於營收的 24.1%。申報直接給出比率：銷貨成本佔銷貨收入比第二季為 62.7%、去年同期 66.5%；上半年為 62.9%、去年同期 66.5%。用合併損益表算，銷貨收入減銷貨成本第二季是 951 對 688 百萬美元、年增約 38.2%，佔營收約 37.3% 對 33.5%。

申報對這個下降的說明是：主要來自商用與國防航太及燃氣渦輪市場的成長與有利的產品定價，部分被商用運輸市場較低量能、較高的成本轉嫁、以及主要發生在引擎產品分部、為支應預期營收增加而增聘的淨人力所抵銷；此外也包含今年完成的併購與處分的影響，含依美國一般公認會計原則購買價格分攤而認列的存貨評價調升攤銷費用。最後這一項值得記住——它是併購會計的一次性成分，不是常態成本。

管銷費用年增 66.3%：這一季唯一逆勢的科目

銷售、一般及管理暨其他費用 148 對 89 百萬美元、年增約 66.3%（申報寫的是增加 59 百萬美元、約 66%）；上半年 259 對 174 百萬美元、年增約 48.9%（申報寫的是增加 85 百萬美元、約 49%）。營收年增 24.1%、這一項年增 66.3%，是本季唯一明顯與營收背道而馳的費用科目。

申報的說明是：主要來自較高的僱用成本（包含併購帶來的增額人力）、併購與併購相關成本，以及各項其他管理費用。要注意的是，申報並沒有直接把這 59 百萬美元的增加拆成常態與一次性兩部分，但在公司層級費用的段落給了併購相關成本的金額：公司層級費用第二季 52 對 25 百萬美元、增加 27 百萬美元約 108%，申報說主要來自併購與併購相關成本 22 百萬美元以及僱用成本；上半年 84 對 47 百萬美元、增加 37 百萬美元約 79%，其中併購與併購相關成本 28 百萬美元。申報並註明公司層級費用本身就包含銷售、一般及管理暨其他費用、總部成本與併購及併購相關成本，因此一次性成分的規模申報是有揭露的，只是沒有說其中多少直接落在 SG&A 這一行。另外研究發展費用 8 對 9 百萬美元、幾乎沒有變化，折舊與攤銷提列數 84 對 69 百萬美元、年增約 21.7%。

四個分部，一個在縮

第二季各分部對第三方的銷貨（分部數字）：引擎產品 1,373 對 1,038 百萬美元、年增約 32.3%；扣接系統 589 對 431 百萬美元、年增約 36.7%；工程結構件 269 對 308 百萬美元、年減約 12.7%；鍛造輪圈 316 對 276 百萬美元、年增約 14.5%。四項相加正好是合併損益表上的 2,547 與 2,053 百萬美元。

工程結構件是四個分部裡唯一衰退的。要正確解讀它，必須先知道兩件申報揭露的事。第一，公司的營運決策者在 2026 年第一季重整分部，把一個鈦合金據點從引擎產品移到工程結構件，申報說兩個分部的可比期間都已重編，且重編對合併結果、財務狀況與現金流量沒有影響。第二，2026 年 3 月 31 日出售的喬治亞州薩凡納鍛盤廠正是屬於工程結構件；申報揭露該廠在 2025 年全年產生約 130 百萬美元的銷貨、處分時約有 160 名員工。這兩件事都會影響本期與去年同期的可比性。

引擎產品分部的 Segment Adjusted EBITDA 年增 50.7%

第二季各分部的 Segment Adjusted EBITDA（分部數字）：引擎產品 517 對 343 百萬美元、年增約 50.7%；扣接系統 177 對 126 百萬美元、年增約 40.5%；工程結構件 64 對 68 百萬美元、年減約 5.9%；鍛造輪圈 88 對 76 百萬美元、年增約 15.8%。四個分部合計 846 對 613 百萬美元、年增約 38.0%。

把分部 Segment Adjusted EBITDA 除以該分部的總銷貨（含分部間銷貨）可以看出結構差異：引擎產品約 37.6% 對 32.9%，扣接系統約 30.1% 對 29.2%，工程結構件約 23.1% 對 21.5%，鍛造輪圈約 27.8% 對 27.5%。四個分部的比率都在上升，其中引擎產品上升幅度最大。這裡再次提醒，這是申報自定義的分部衡量指標，申報明講可能無法與其他公司名稱相似的指標比較，本文不用它推算任何倍數或估值。

終端市場：商用航太 +28.2%、燃氣渦輪 +37.8%

申報把分部收入按終端市場拆開（分部數字，四個分部合計）。第二季：商用航太 1,359 對 1,060 百萬美元、年增約 28.2%；國防航太 389 對 352 百萬美元、年增約 10.5%；商用運輸 372 對 332 百萬美元、年增約 12.0%；燃氣渦輪 321 對 233 百萬美元、年增約 37.8%；其他 106 對 76 百萬美元、年增約 39.5%。燃氣渦輪的成長率是五個終端市場裡最高的。

有一個看似矛盾的地方值得指出來：管理階層討論兩次提到商用運輸市場的量能較低，但商用運輸終端市場收入卻是年增 12.0%。這兩件事並不衝突——申報同時把有利的產品定價與成本轉嫁列為營收成長來源。也就是說，量與價在這個市場的方向不同。申報沒有給商用運輸的量價分拆數字，本文因此不估算各自貢獻多少。另外申報揭露上半年約 68% 的收入來自商用與國防航太市場、去年同期為 69%；GE Aerospace 與 RTX Corporation 在 2026 年上半年分別約佔公司對第三方銷貨的 14% 與 10%，去年同期則是 RTX 約 11%、GE Aerospace 約 10%，且申報說這些銷貨主要來自引擎產品分部。

兩筆併購把扣接系統分部的資產翻上去

申報揭露兩筆併購。第一筆，2026 年 4 月 6 日完成收購 Stanley Black & Decker, Inc. 的全資子公司 Consolidated Aerospace Manufacturing, LLC，現金收購價約 1,812 百萬美元（已扣除取得的現金及約當現金 1 百萬美元），仍須依慣例調整。申報說該公司是專注於高度工程化、任務關鍵零件的全球航太製造商，產品包括扣件、流體接頭與連接器等，這筆併購擴大豪梅特的航太扣接系統產品組合並提高對主要機型與國防專案的暴險。第二筆，2026 年 2 月 6 日以約 120 百萬美元全現金收購威斯康辛州的 Brunner Manufacturing Co. Inc.（已扣除取得的現金及約當現金 2 百萬美元）。

兩筆併購的初步購買價格分攤：取得資產合計 934 百萬美元（其中無形資產 425、不動產廠房及設備 204、存貨 181、客戶應收款 83、其他非流動資產 41），承擔負債合計 87 百萬美元，取得淨資產 847 百萬美元，商譽 1,082 百萬美元。申報說評價預計在 2026 年底前完成，最終分攤可能改變。兩筆併購都併入扣接系統分部，而該分部的分部總資產從 2,787 跳到 4,756 百萬美元。合併層面：商譽 5,084 百萬美元、2025 年 12 月 31 日為 4,022；總資產 13,251 對 11,179 百萬美元。特別要注意申報給的一句量化說明：兩筆併購自各自併購日起至 2026 年 6 月 30 日的第三方銷貨合計約佔公司合併銷貨的 2%、約佔合併淨利的 1%。申報沒有把這個貢獻再按分部或按單季拆開，本文因此不做進一步分配。

鍛盤廠處分的 9,300 萬美元利益全在上半年、不在本季

這是很容易讀錯的一項。重組及其他貸項在第二季是零、去年同期也是零；但上半年是負 93 對負 4 百萬美元。申報說明：2026 年 3 月 31 日公司完成出售位於喬治亞州薩凡納的鍛盤廠，價金 230 百萬美元（其中約 225 百萬美元已於 2026 年第一季收到，餘額預計在 2026 年第四季收到），因此在第一季認列 93 百萬美元利益、記入合併損益表的重組及其他貸項。

申報並揭露該事業的淨資產約 92 百萬美元，出售導致工程結構件報導單位的商譽減少約 41 百萬美元，交易仍受某些交割後調整影響。換句話說，這 93 百萬美元完全落在第一季，第二季一分錢也沒有。任何人若拿上半年的營業利益年增 44.2% 去描述「本季」的表現，就會把一筆不在本季的利益算進來。相對地，第二季營業利益 711 對 521 百萬美元、年增約 36.5%，這才是不含該利益的單季數字。

利息費用年增 34.2%，申報連年化影響都寫了

利息費用淨額 51 對 38 百萬美元、年增約 34.2%（申報寫的是增加 13 百萬美元、約 34%）；上半年 94 對 77 百萬美元、年增約 22.1%（申報寫的是增加 17 百萬美元、約 22%）。申報的原因說明相當具體：主要來自 2026 年 3 月發行本金總額 1,200 百萬美元、利率介於 3.750% 至 4.750% 的票據，以及 2025 年 11 月發行 500 百萬美元、票面 4.550%、2032 年到期的票據；部分被日圓定期貸款額度的提前清償、把 2028 年到期 6.750% 債券以交叉貨幣交換合成轉換為較低固定利率日圓負債、2025 年 12 月提前贖回 625 百萬美元票面 5.900% 的票據，以及 2025 年間多次的美元定期貸款額度提前還款所抵銷。

申報還多給了一個數字：以年度基礎計算，本年度的債務相關動作預期將使利息費用淨額增加約 38 百萬美元。這是申報自己揭露的預期值，本文原樣轉述、不再據此推算任何後續期間的損益。資產負債表上，一年以上到期的長期債務為 4,050 百萬美元、2025 年 12 月 31 日為 2,859。另外其他費用淨額 11 對 14 百萬美元，申報說減少主要來自併購 Consolidated Aerospace Manufacturing 之前手上現金增加所產生的利息收入。

稅：實際稅率 17.7% 對 13.2%，常態稅率幾乎沒動

所得稅費用 115 對 62 百萬美元。這裡有一個很容易誤讀的地方，申報把它講得很清楚：套用於一般所得、扣除特殊項目前的預估年度有效稅率，第二季是 20.9%、去年同期 20.8%，兩期幾乎一樣；但含特殊項目後的稅率，第二季是 17.7%、去年同期 13.2%。差別來自特殊項目——第二季認列特殊淨稅務利益 20 百萬美元，去年同期是 35 百萬美元。

上半年的情況又不同：含特殊項目的稅率兩期都是 17.9%，特殊淨稅務利益則是 41 對 26 百萬美元。申報直接寫下結論：2026 年的預估年度有效稅率與 2025 年的稅率保持一致。所以本季稅率上升不是稅制或營運轄區組合改變造成的，而是去年同期的特殊稅務利益比較大。這也是本季淨利成長率落後稅前損益成長率的直接原因。

淨利 +31.2% 慢於營業利益 +36.5%，但每股盈餘更快

把合併損益表串起來：營收 2,547 對 2,053（年增 24.1%），營業利益 711 對 521（年增 36.5%），稅前損益 649 對 469（年增 38.4%），淨利 534 對 407 百萬美元（年增 31.2%）。營業利益成長快於營收，因為銷貨成本佔比下降；稅前又快於營業利益，因為其他費用淨額減少幅度大於利息費用增加幅度；但淨利反而慢下來，就是上一節說的稅率因素。

每股盈餘則又比淨利快：基本每股盈餘 1.33 對 1.01 美元、年增約 31.7%，稀釋每股盈餘 1.33 對 1 美元、年增約 33.0%。原因在股數：基本加權平均股數 400 對 404 百萬股、稀釋 402 對 406 百萬股，各年減約 1.0%。申報並註明 2026 年 6 月 30 日在外流通普通股 4 億股、去年同期 4.04 億股，且公司已於 2025 年 12 月 17 日贖回全部流通在外的累積 A 類特別股，2026 年 6 月 30 日已無特別股流通在外。上半年的差距更大：淨利 1,114 對 751 百萬美元、年增約 48.3%，稀釋每股盈餘 2.77 對 1.84 美元、年增約 50.5%——但要記得上半年含那筆 93 百萬美元的處分利益。

現金流、股票買回與股利

上半年營運活動提供的現金 1,036 對 699 百萬美元、年增約 48.2%。營運資金方面：應收款增加 196 對 170 百萬美元、存貨增加 165 對 81 百萬美元、應付帳款增加 279 對 74 百萬美元。存貨增加幅度是去年同期的兩倍以上，申報沒有針對這一項單獨說明原因，本文只陳述數字。股份基礎給付 57 對 39 百萬美元。

投資活動：資本支出 198 對 221 百萬美元、年減約 10.4%；併購（扣除取得現金）流出 1,929 百萬美元；出售資產與事業的價款收入 225 對 8 百萬美元。融資活動：商業本票淨變動 450 百萬美元、舉借債務 1,200 百萬美元、償還債務 186 對 77 百萬美元、買回普通股 600 對 300 百萬美元、支付股東股利 97 對 83 百萬美元。買回明細申報也給了：2026 年第一季公開市場買回 1,301,914 股、平均每股 230.43 美元、金額 300 百萬美元；第二季 1,197,056 股、平均每股 250.61 美元、金額 300 百萬美元；上半年合計 2,498,970 股、平均每股 240.10 美元、金額 600 百萬美元。去年同期則是第一季 1,006,102 股、平均 124.24 美元、125 百萬美元，第二季 1,229,313 股、平均 142.36 美元、175 百萬美元。股利部分，第二季宣告普通股每股 0.12 美元、去年同期 0.10 美元，上半年每股 0.24 對 0.20 美元。期末現金及約當現金 563 百萬美元、2025 年 12 月 31 日為 742。

台灣讀者的觀察角度

先講界線：這份 10-Q 全文沒有出現台灣字樣，也不揭露任何與台灣有關的個別數字。申報揭露的客戶集中度資訊只有兩家具名公司——GE Aerospace 與 RTX Corporation，在 2026 年上半年分別約佔對第三方銷貨的 14% 與 10%，且主要來自引擎產品分部。申報沒有提到的地區、供應鏈歸屬或代工關係，本文一律不做推論。

對台灣讀者最能帶走的是這份申報示範的三個讀表細節。第一，分部指標與合併指標要分開講：豪梅特的 Segment Adjusted EBITDA 是公司自定義的分部衡量方式，申報自己就說可能無法與其他公司比較。第二，一次性利益要看落在哪一期：那筆 93 百萬美元的鍛盤廠處分利益完全在第一季，用上半年數字描述單季表現就會失真。第三，稅率要分成常態與特殊兩層看：這一季含特殊項目的稅率從 13.2% 升到 17.7% 看起來變差，但扣除特殊項目後的預估年度稅率是 20.9% 對 20.8%、幾乎沒動。這三個動作都只需要把附註和管理階層討論讀完就能做到。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不做投資評等，也不給任何買賣建議。文中每一個數字都取自豪梅特航太 2026 年第二季的 10-Q 申報原文；凡標明「分部」的數字出自分部附註，未標明層級的金額一律出自合併損益表。Segment Adjusted EBITDA 是申報自定義的分部損益衡量指標，本文只在申報標示的範圍內轉述，不用它推算任何倍數或估值；申報揭露的併購購買價格分攤為初步金額、評價預計在 2026 年底前完成，本文也照此標示。內容由 AI 協助整理，未經逐篇人工覆核，讀者若要引用請自行回到申報原文核對。

把本季收攏成一段話：合併銷貨收入 2,547 對 2,053 百萬美元、年增約 24.1%，申報把成因歸在商用與國防航太及燃氣渦輪市場成長、有利的產品定價、成本轉嫁與兩筆併購，並明講漲價幅度超過轉嫁的材料與通膨成本；銷貨成本佔營收比由 66.5% 降到 62.7%，把營業利益推到 711 對 521 百萬美元、年增約 36.5%；但銷售、一般及管理暨其他費用 148 對 89 百萬美元、年增約 66.3%，是唯一與營收背道而馳的科目，申報把它歸因於較高僱用成本、併購與併購相關成本及其他管理費用；淨利 534 對 407 百萬美元、年增約 31.2% 反而慢於營業利益，原因是含特殊項目的稅率由 13.2% 升到 17.7%，而扣除特殊項目後的預估年度稅率兩期分別是 20.9% 與 20.8%、幾乎沒動；稀釋每股盈餘 1.33 對 1 美元、年增約 33.0%，快於淨利，因為稀釋股數年減約 1.0%。至於併購綜效與後續訂單，這份 10-Q 沒有說明；終端市場走向申報則有寫，它預期 2026 年商用與國防航太及燃氣渦輪市場需求較 2025 年增加，商用運輸市場需求維持低檔、但第二季開始的溫和復甦預期延續到 2026 年下半年。

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