研究文章 · 盈透證券（IBKR）

盈透證券 Interactive Brokers（IBKR）深度解析：合併淨利 13.38 億美元，歸屬普通股股東只有 3.12 億，差別在控股架構

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 Interactive Brokers Group, Inc.（盈透證券），在那斯達克掛牌、代碼 IBKR，SEC 的 CIK 為 0001381197，設立州為德拉瓦州，SIC 產業碼 6211（證券經紀商、自營商）。財報採美國一般公認會計原則，報導幣別為美元，財年以曆年為基準，2026 年 6 月 30 日結束的這一季即為 2026 會計年度第二季。

本文引用的是 2026 年 8 月 6 日申報、期末 2026 年 6 月 30 日的 10-Q。這家公司的股權架構特殊：掛牌的控股公司主要資產就是持有營運實體 IBG LLC 的會員權益，申報書載明其持股約 26.5%，其餘約 73.5% 由創辦人及其關係人控制的 IBG Holdings LLC 持有。這個架構直接決定了損益表最後幾行怎麼讀。

券商的收入分兩塊：手續費與利息

非利息收入部分：佣金 6.73 億美元、去年同期 5.16 億美元，年增約 30.4%；其他手續費與服務收入 8,700 萬美元、去年同期 6,200 萬美元，年增約 40.3%；其他收入 7,900 萬美元、去年同期 4,200 萬美元，年增約 88.1%。非利息收入合計 8.39 億美元、去年同期 6.20 億美元，年增約 35.3%。

利息部分：利息收入 22.36 億美元、去年同期 18.91 億美元，年增約 18.2%；利息支出 11.79 億美元、去年同期 10.31 億美元，年增約 14.4%；淨利息收入 10.57 億美元、去年同期 8.60 億美元，年增約 22.9%。兩塊相加就是總淨收入 18.96 億美元、去年同期 14.80 億美元，年增約 28.1%。利息這一塊佔了總淨收入的 55.8%。

佣金成長 30.4%，但交易筆數成長 36%

佣金這一層的量價要分開看。申報書揭露本季日均營收交易筆數 482.4 萬筆、去年同期 355.2 萬筆，年增約 36%；選擇權口數、股票股數、期貨口數的成長率分別為 17%、14% 與 2%。但已結算客戶每筆可收佣訂單的平均佣金 2.64 美元、去年同期 2.65 美元，較上一季的 2.69 美元則下降約 2%。

量增 36%、佣金只增 30.4%，缺口就在單價與商品組合。申報書把單價微降歸因於外匯訂單規模縮小與較多的流動性回饋捕捉，並說明流動性回饋屬於代收代付性質，會同時影響佣金收入與執行成本。至於執行、清算與分銷費用從 1.16 億增至 1.42 億美元、年增約 22.4%，申報給的主因是另一件事：SEC 依第 31 條課徵的交易規費自 2026 年 4 月 4 日恢復（該費率自 2025 年 5 月 14 日起曾降為零），單這一項就帶來 1,900 萬美元的規費增幅；流動性回饋捕捉增加反而是部分抵銷的力量，不是推升的原因。

淨利息收入 +22.9%，但淨利息收益率其實在下降

利息這一塊的量價方向相反。平均生息資產從 1,666.21 億增至 2,286.15 億美元、年增約 37.2%，其中客戶融資融券放款從 609.28 億增至 965.96 億美元、年增約 58.5%，客戶隔離現金與證券從 786.93 億增至 976.47 億美元。但收益率全面下降：隔離現金與證券 3.32% 對 3.86%，融資放款 4.10% 對 4.67%，客戶貸方餘額成本 2.23% 對 2.64%。

結果是公司自訂的淨利息收益率從 2.07% 降到 1.93%，少了 14 個基點，而淨利息收入仍年增 22.9%——靠的完全是規模。要注意的是，該淨利息收益率表使用的淨利息收入為 11 億美元（去年同期 8.61 億美元），與損益表的 10.57 億美元不同，差額是被分類在「其他手續費與服務收入」1,100 萬美元與「其他收入」3,200 萬美元裡、性質類似利息的項目，申報書有註明。本文引用損益表數字時一律以 10.57 億美元為準。

客戶指標：成長全來自開戶數，不是既有客戶變活躍

期末總帳戶數 518.5 萬戶、去年同期 386.6 萬戶，年增約 34%，相對上一季的 475.4 萬戶季增約 9%；客戶權益 9,303 億美元、去年同期 6,646 億美元，年增約 40%，相對上一季的 7,894 億美元季增約 18%。這兩個數字是本季最亮眼的部分。

但同一張表上還有一行：已結算客戶年化每帳戶日均營收交易筆數 207 筆、去年同期 206 筆，幾乎完全沒動。也就是說，交易筆數年增 36% 的來源是帳戶數年增 34%，而不是既有客戶交易得更頻繁。這個區別很重要：成長的來源是帳戶數而非既有客戶的活躍度，申報未進一步說明兩者後續的相對貢獻。

費用端：只增 17%，稅前利潤率升到 77%

非利息費用合計 4.40 億美元、去年同期 3.76 億美元，年增約 17.0%，遠低於總淨收入的 28.1%。逐項看：執行、清算與分銷費用 1.42 億美元對 1.16 億美元；員工薪酬與福利 1.82 億美元對 1.63 億美元，年增約 11.7%；場地、折舊與攤銷 2,700 萬美元對 2,400 萬美元；通訊 1,100 萬美元對 1,100 萬美元，完全持平；一般行政管理 6,800 萬美元對 6,100 萬美元。

費用成長遠慢於收入，稅前獲利因此 14.56 億美元、去年同期 11.04 億美元，年增約 31.9%。申報書揭露的稅前利潤率為 77%、去年同期 75%。以這個量級的營收規模而言，這是相當高的利潤率，來源是高度自動化的交易與清算流程，以及幾乎沒有增加的通訊與人力成本。

唯一逆風的科目：客戶呆帳從 100 萬跳到 1,000 萬美元

非利息費用中有一項與其他科目背道而馳：客戶呆帳本季 1,000 萬美元、去年同期只有 100 萬美元，上半年 1,100 萬美元、去年同期 200 萬美元。金額相對於 18.96 億美元的總淨收入仍然很小，佔比約 0.5%，但方向值得記錄。

申報對這個科目的定義是「客戶損失超過其在本公司資產的部分，扣除已回收金額」，未進一步說明本季金額的成因。值得對照的是客戶融資放款平均餘額一年之內成長 58.5%。單季金額太小，不足以做出趨勢判斷，但這是後續季度應該持續追蹤的欄位。

最關鍵的一層：合併淨利 13.38 億，歸屬普通股股東只有 3.12 億

合併淨利 13.38 億美元、去年同期 10.06 億美元，年增約 33.0%。但接下來一行「減：歸屬非控制權益淨利」就扣掉 10.26 億美元、去年同期 7.82 億美元。剩下歸屬普通股股東的淨利 3.12 億美元、去年同期 2.24 億美元，年增約 39.3%，只佔合併淨利的約 23.3%、去年同期約 22.3%。

原因就是前面提到的控股架構。申報書揭露，母公司在 IBG LLC 的平均持股比例本季為 26.4%、去年同期 25.9%，且因權益贖回與股份發放而逐年小幅上升，截至 2026 年 7 月 31 日約為 26.6%。看到「淨利 13.38 億美元」這個標題數字時，若不往下讀到非控制權益那一行，會把股東實際分到的金額高估四倍以上。

有效稅率只有 8.1%，原因也在同一個架構

所得稅費用本季 1.18 億美元、去年同期 9,800 萬美元，相對於稅前獲利 14.56 億美元，合併有效稅率只有約 8.1%、去年同期約 8.9%。這個數字遠低於美國聯邦公司稅率，不是因為特殊租稅優惠。

原因是合併報表中大部分獲利歸屬於合夥型態的營運實體與其非控制權益持有人，該部分稅負由權益持有人自行承擔，不在這張合併損益表上。因此這個有效稅率不能拿來與一般公司比較，也不能用來推估未來稅負。同樣的道理，稀釋每股盈餘 0.69 美元、去年同期 0.51 美元，年增約 35.3%，計算基礎只涵蓋歸屬母公司的那一小塊。

用累計欄推算第一季：動能仍在，但不是加速

上半年總淨收入 35.65 億美元減去第二季的 18.96 億美元，第一季約為 16.69 億美元，因此第二季季增約 13.6%。同法推算：第一季佣金約 6.13 億美元，第二季 6.73 億美元，季增約 9.8%；第一季淨利息收入約 9.04 億美元，第二季 10.57 億美元，季增約 16.9%。

獲利端，上半年歸屬普通股股東淨利 5.79 億美元減去第二季的 3.12 億美元，第一季約為 2.67 億美元，第二季季增約 16.9%。上半年整體來看，總淨收入 35.65 億美元、去年同期 29.07 億美元，年增約 22.6%；歸屬普通股股東淨利 5.79 億美元、去年同期 4.37 億美元，年增約 32.5%；稀釋每股盈餘 1.29 美元、去年同期 0.99 美元。

台灣讀者的觀察角度

盈透證券的 10-Q 未揭露台灣客戶數、台灣帳戶資產或台灣營收，本文不做任何推測。它的客戶統計只到全球總數這個層級，申報書僅說明佣金收入在全球分散，但絕大多數來自在美國交易的商品，並未按國別揭露。

對台灣讀者比較有用的是兩個讀法。第一，看到「淨利」時要先確認是合併淨利還是歸屬母公司淨利，這家公司兩者差了四倍以上；台灣也有不少控股架構複雜的金融業者，同樣要看到最後一行。第二，券商的獲利有兩隻腳——佣金與利息，本季利息佔總淨收入 55.8%，因此利率環境對它的影響可能大於成交量。本文不對任何券商或交易平台做推薦。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不做評等，也不推算任何評價倍數——這家公司的合併損益表包含大量非控制權益，且有效稅率不具可比性，以獲利倍數為主的評價方式在此特別容易失真，本文不進行這類推算。追蹤這家公司比較穩的指標是總帳戶數（期末 518.5 萬戶）、客戶權益（期末 9,303 億美元）、每筆可收佣訂單平均佣金（本季 2.64 美元）、淨利息收益率（本季 1.93%）與稅前利潤率（本季 77%）。

整體來看，本季呈現的是「規模驅動、單價持平、架構稀釋」的組合：總淨收入 18.96 億美元、年增 28.1%，稅前獲利 14.56 億美元、年增 31.9%，但淨利息收益率下降 14 個基點、每筆佣金微降、年化每帳戶交易筆數幾乎不動，成長主要由帳戶數與客戶資產規模推動；而合併淨利 13.38 億美元中僅約 23.3% 歸屬普通股股東。後續最值得追蹤的是開戶動能能否延續、利率下行對淨利息收益率的持續壓力，以及客戶呆帳金額的走向。本文所有數字均取自上述 10-Q 原文，未經逐篇人工覆核。

← 回 盈透證券（IBKR）個股資料