研究文章 · 愛德士生物科技（IDXX）

IDEXX 2026 年第二季：儀器營收年減 19.5%，反而把毛利率推上 64.0%

研究對象、證券與會計邊界

本文的研究對象是 IDEXX LABORATORIES INC /DE，美國證券交易委員會（SEC）EDGAR 系統登記的中央索引碼（CIK）為 0000874716，於德拉瓦州設立，掛牌交易所為那斯達克（Nasdaq），標準產業分類碼（SIC）2835，屬體外與體內診斷製劑。公司財年結束日為 12 月 31 日，與曆年一致，因此本文引用的「2026 年第二季」就是 2026 年 4 月 1 日至 6 月 30 日，沒有財年錯位的問題。

本文所有數字皆取自 IDEXX 於 2026 年 8 月 4 日申報、期別為 2026 年 6 月 30 日止三個月與六個月的 10-Q。申報以美元記帳，損益表單位為千美元，本文一律換算為萬美元或億美元陳述。這份 10-Q 的封面只列出一家申報人，超文本標記語言的可延伸商業報告語言（XBRL）標頭也只有一組 CIK，因此不存在母子公司同名科目混用的問題，全文數字都取自合併報表。

整體損益：營收年增 9.7%，淨利年增 15.1%

第二季總營收 12 億 1,658.5 萬美元，去年同期 11 億 945.7 萬美元，年增 9.7%。其中產品營收 7 億 1,862.6 萬美元、年增 9.3%（去年同期 6 億 5,756.1 萬美元），服務營收 4 億 9,795.9 萬美元、年增 10.2%（去年同期 4 億 5,189.6 萬美元）。營收成本 4 億 3,749.8 萬美元、年增 5.5%（去年同期 4 億 1,472.5 萬美元），成本增速只有營收增速的一半多一點，這是本季毛利率上升的直接算術來源。

往下看，營業利益 4 億 2,556.6 萬美元、年增 14.1%（去年同期 3 億 7,304.6 萬美元），營業利益率由 33.6% 升至 35.0%。稅前淨利 4 億 1,722.4 萬美元、年增 15.1%（去年同期 3 億 6,235.2 萬美元）。所得稅費用 7,881.2 萬美元（去年同期 6,836.3 萬美元），申報明列兩期的有效稅率都是 18.9%，也就是說本季稅後獲利的成長完全來自稅前，沒有稅率因素。淨利 3 億 3,841.2 萬美元，去年同期 2 億 9,398.9 萬美元，年增 15.1%。

整張營收表裡唯一衰退的一條

這是本季最值得單獨拉出來講的一件事。把 10-Q 第三號附註的營收明細表在單季口徑下逐條列出：伴侶動物診斷經常性營收 9 億 7,471.3 萬美元、年增 11.0%；其中 IDEXX VetLab 耗材 4 億 3,033.7 萬美元、年增 14.7%，快篩產品 1 億 157.5 萬美元、年增 1.3%，參考實驗室診斷與諮詢服務 4 億 672.9 萬美元、年增 10.6%，伴侶動物診斷服務與配件 3,607.2 萬美元、年增 3.2%；獸醫軟體、服務與診斷影像系統 9,634.9 萬美元、年增 12.2%（其中經常性營收 7,634.3 萬美元、年增 10.7%，系統與硬體 2,000.6 萬美元、年增 18.4%）；水質檢測分部 5,856.4 萬美元、年增 14.8%；家畜家禽乳品分部 3,518.1 萬美元、年增 10.8%；其他營收 460.4 萬美元、年增 8.3%。

以上這十一條全部是正成長。唯一為負的是「伴侶動物診斷資本設備－儀器」：本季 4,717.4 萬美元，去年同期 5,860 萬美元，減少 1,142.6 萬美元、年減 19.5%（申報同時給出的有機成長率為負 19.6%）。這個比較範圍就是上一段列出的全部十一條加上這一條，逐條都已從申報抄出並算過，因此可以說在這張表的單季口徑裡，儀器是唯一衰退的科目。申報的管理階層討論與分析（MD&A）直接給了原因：儀器營收下滑主要是因為 IDEXX inVue Dx 分析儀的裝機量低於 2025 年第二季該機種全面商業化上市時的水準。

儀器衰退為什麼反而推升毛利率

毛利 7 億 7,908.7 萬美元，年增 12.1%（去年同期 6 億 9,473.2 萬美元），毛利率由 62.6% 升至 64.0%，上升 140 個基點。申報的 MD&A 逐項說明了這 140 個基點從哪裡來：IDEXX VetLab 耗材與參考實驗室檢測量的成長比重提高、與高階儀器營收下降相關的業務組合影響、營運生產力改善，以及淨價格實現抵銷了通膨成本；水質與家畜家禽乳品兩個營運分部的表現也有貢獻。申報並指出，匯率變動使毛利率增加約 15 個基點，其中包含本期避險損失低於前期的影響。

換句話說，儀器賣得少這件事在營收面是扣分，在毛利率面卻是加分，因為儀器本身的毛利率低於耗材與檢測服務。同一份申報還提供了另一面的證據：MD&A 說耗材量能成長的支撐之一，是高階儀器裝機基數年增 11%。也就是說裝機基數仍在擴大，只是當季新增裝機的營收認列低於去年同期的高基期。這兩件事要一起看才完整，只看儀器年減 19.5% 會誤讀成裝機規模萎縮，而申報並沒有這樣說。

分部毛利率：三個分部同步走高

依第十七號附註的分部揭露，伴侶動物集團（CAG）本季營收 11 億 1,823.6 萬美元、年增 9.4%（去年同期 10 億 2,244.3 萬美元），分部毛利 7 億 1,578.7 萬美元、年增 11.5%（去年同期 6 億 4,210.2 萬美元），分部毛利率由 62.8% 升至 64.0%。水質分部營收 5,856.4 萬美元、年增 14.8%，分部毛利 4,359.8 萬美元、年增 22.8%，毛利率由 69.6% 大幅升至 74.4%，上升 480 個基點。

家畜家禽乳品分部營收 3,518.1 萬美元、年增 10.8%，分部毛利 1,865.1 萬美元、年增 24.9%，毛利率由 47.0% 升至 53.0%。值得注意的是，水質與家畜家禽乳品這兩個分部的營收成本都是年減的（水質 1,496.6 萬對 1,549 萬美元、家畜家禽乳品 1,653 萬對 1,683.3 萬美元），也就是營收增加而成本反而下降，這是它們毛利率跳升的直接原因。申報對水質分部的說明是產品成本降低、實現價格提高並抵銷通膨成本，以及產品組合的有利影響。

費用端：管理費用是三條營業費用中增幅最大的一條

營業費用合計 3 億 5,352.1 萬美元、年增 9.9%（去年同期 3 億 2,168.6 萬美元），佔營收比重 29.1%，與去年同期的 29.0% 幾乎持平。但三條明細的走向差距很大：銷售與行銷費用 1 億 7,127.7 萬美元、年增 6.3%（增加 1,017 萬美元）；一般及行政費用 1 億 1,681.5 萬美元、年增 18.4%（增加 1,813.4 萬美元）；研發費用 6,542.9 萬美元、年增 5.7%（增加 353.1 萬美元）。

在營業費用這三條的比較範圍內，一般及行政費用不論以百分比（18.4% 對 6.3% 對 5.7%）或以增加金額（1,813.4 萬對 1,017 萬對 353.1 萬美元）計算，都是增幅最大的一條，這三條數字都已逐一從申報的 MD&A 表格抄出算過。它也是唯一年增率明顯高於營收年增率 9.7% 的費用科目，佔營收比重從 8.9% 升到 9.6%。申報的解釋是：一般及行政費用增加主要是因為人員相關成本上升，以及與技術與基礎建設投資相關的折舊與攤銷增加。研發費用的增加則被歸因於人員相關成本。

每股盈餘跑贏淨利：股數少了 2.08%

稀釋每股盈餘 4.27 美元，去年同期 3.63 美元，年增 17.6%；基本每股盈餘 4.29 美元對 3.66 美元，年增 17.2%。兩者都高於淨利年增率 15.1%，差距來自股數：加權平均稀釋股數 7,931.2 萬股，去年同期 8,099.4 萬股，年減 2.08%；基本股數 7,895.4 萬股對 8,041.3 萬股，年減 1.81%。這是庫藏股買回持續推進的直接結果。

第十二號附註揭露了買回細節，而這裡藏著另一個反差。本季公開市場買回 58.2 萬股、成本 3 億 3,204.6 萬美元，平均每股 570.72 美元；去年同期買回 71.3 萬股、成本 3 億 2,753 萬美元，平均每股 458.96 美元。也就是說今年花的錢比去年多 1.4%，買到的股數卻少 18.4%，因為平均買回單價年增 24.4%。六個月累計同樣如此：買回 117 萬股、成本 6 億 9,287.9 萬美元、均價 592.41 美元，去年同期買回 164.4 萬股、成本 7 億 3,674.5 萬美元、均價 448.02 美元。

用累計欄倒算第一季：成長正在減速

六個月累計營收 23 億 5,740.5 萬美元，去年同期 21 億 788.4 萬美元，年增 11.8%。用累計欄減去單季欄，可以還原出第一季：2026 年第一季營收 11 億 4,082 萬美元，2025 年第一季 9 億 9,842.7 萬美元，年增 14.3%。對照第二季的 9.7%，成長率在半年內少了約 4.6 個百分點。這個推算只用到損益表本身的兩個欄位，不需要任何外部資料。

減速的來源同樣可以倒算出來。儀器營收六個月累計 8,962.3 萬美元、去年同期 9,059.4 萬美元，只年減 1.1%；倒算第一季為 4,244.9 萬對 3,199.4 萬美元，年增 32.7%。也就是說儀器在第一季是大幅成長、第二季才轉為年減 19.5%，這與申報所說「去年第二季是 inVue Dx 分析儀全面商業化上市」的高基期解釋在方向上一致。申報並未對下半年的儀器裝機節奏提出預測，本文也不做延伸推論。

地區別：五個地區全數成長，美國最慢

依客戶所在地劃分的第二季營收為：美國 7 億 7,296.8 萬美元、年增 7.7%（去年同期 7 億 1,786.9 萬美元）；歐洲、中東與非洲 2 億 6,552.6 萬美元、年增 13.8%（去年同期 2 億 3,327.1 萬美元）；亞太地區 1 億 149.7 萬美元、年增 13.7%（去年同期 8,929.8 萬美元）；加拿大 5,078.7 萬美元、年增 8.8%（去年同期 4,669.1 萬美元）；拉丁美洲與加勒比海 2,580.7 萬美元、年增 15.6%（去年同期 2,232.8 萬美元）。這五個地區就是申報列出的全部地區，逐一算過後，美國是其中年增率最低的一個，拉丁美洲與加勒比海最高。

申報在總公司層級的表格另外給了幣別拆分：本季總營收年增 9.7% 當中，匯率貢獻 0.7 個百分點、併購貢獻為零，有機成長 9.0%。國際部分年增 13.3%、匯率貢獻 2.0 個百分點、有機成長 11.2%；美國部分年增 7.7%、匯率貢獻為零。也就是說，國際地區看起來較高的成長率當中有一部分是匯率換算，扣掉之後與美國的差距會縮小，但仍然較高。

資產負債與現金流的幾個對照點

六個月累計的現金流量表顯示，淨利 6 億 1,685.8 萬美元（去年同期 5 億 3,666.6 萬美元），折舊與攤銷 7,873.4 萬美元（去年同期 6,983.5 萬美元），股份基礎報酬費用 3,242.8 萬美元（去年同期 2,946.9 萬美元），信用損失提列 627.4 萬美元（去年同期 436 萬美元）。另有一筆 500 萬美元的減損費用，去年同期為零；這筆金額除了出現在現金流量表的調整項，管理階層討論與分析在說明一般及行政費用增加時也寫明了它的性質：原文載明其中包含「一筆 500 萬美元的費用，來自本年度第一季對一項權益投資的全額減損」，六個月口徑的說明也重複同一句。

負債面，截至 2026 年 6 月 30 日循環信用額度項下未償餘額 5 億 1,900 萬美元，較 2025 年 12 月 31 日的 3 億 9,800 萬美元增加；六個月加權平均有效利率 4.7%（前一期 5.3%），不含利率交換的影響。長期債務帳面價值 4 億 5,000 萬美元、公允價值 4 億 3,890 萬美元。與客戶承諾安排相關的合約資產由年底的 3 億 1,270 萬美元增加到 3 億 3,260 萬美元。商譽 4 億 1,094.6 萬美元，略低於年底的 4 億 1,400.4 萬美元。

重大事件與內部控制的申報揭露

訴訟方面，申報揭露公司曾是一樁契約違約訴訟的被告，爭點為 2004 年至 2017 年間依一份已到期專利授權協議應付而短付的權利金。申報明確寫道：2025 年 4 月，在一審與上訴審程序結束後，公司支付了約 8,000 萬美元的判決金額（該金額在先前年度已提列），原告簽署了判決清償與免責文件並向一審法院遞交，此案已告結束。這是一件已經了結的案件，不是仍在進行中的訴訟，讀者不應把它理解為尚未確定的或有負債。申報另稱截至 2026 年 6 月 30 日，就實際與潛在訴訟提列的準備金並不重大。

內部控制方面，申報載明經評估後，執行長與財務長認定截至 2026 年 6 月 30 日的揭露控制與程序在合理保證水準下為有效；並載明本季內財務報導內部控制沒有發生對其產生重大影響或可能產生重大影響的變動。稅務方面，申報自述預期與股份基礎報酬相關的稅務利益將減少，並因此預期未來有效稅率會上升，原因是 2017 年減稅與就業法案取消了特定薪酬扣除限額的例外規定；這是申報自己寫下的前瞻陳述，本文原樣轉述，不加碼推論。這份 10-Q 未揭露本期完成的企業併購或處分。前期數字方面要講精確一點：申報沒有因採用新會計公報而重編前期損益，但現金流量表有一筆列示口徑的調整——申報載明 2025 年上半年的遞延收入變動已重新列示、與其他資產負債變動合併呈現，以與本期列示方式一致，並明白寫著這項重新列示「對所呈現的任何期間之營業活動淨現金流量均無影響」。

台灣讀者的觀察角度

必須先說清楚一件事：本文對這份 10-Q 全文搜尋「Taiwan」，命中次數為零。這份申報沒有揭露任何與台灣有關的個別數字、法規事項或營運資訊，因此本文不會、也不能推測 IDEXX 與台灣在供應鏈、客戶或產能上的任何關聯。申報揭露的外幣曝險工具是歐元與日圓：交叉貨幣交換合約包含名目 3,500 萬歐元（約合 3,775.5 萬美元，2028 年 3 月 31 日到期）與名目 36 億 8,375 萬日圓（約合 2,500 萬美元，2032 年 9 月 11 日到期），沒有新台幣部位的揭露。

對台灣讀者比較有參考價值的，是這份申報所展示的商業模式邏輯本身，而不是地域歸屬。IDEXX 的營收結構是「先把儀器裝進診所、再靠耗材與檢測服務收長期經常性收入」，本季的數字正好把這個結構的兩面同時攤開：儀器單季年減 19.5%，耗材年增 14.7%、參考實驗室服務年增 10.6%，而申報說耗材量能的支撐之一是裝機基數年增 11%。這種「設備一次性、耗材長期化」的收入結構在許多產業都看得到，是一個可以拿來對照的分析框架。至於台灣本地的獸醫診斷市場規模或供應鏈角色，這份申報一個字都沒寫，本文也就一個字都不寫。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價，不給投資評等，也不做任何買賣建議，並且不進行本益比、股價營收比等任何估值倍數推算。理由很單純：本文的資料範圍限定在一份 10-Q 的申報原文，而估值需要的股價、市場預期與同業比較資料都不在這份申報裡。本文所有內容由人工智慧輔助整理自公開申報文件，未經逐篇人工覆核，讀者若要據以決策，應自行回到 SEC EDGAR 上的原始申報查核。另外，IDEXX 屬體外與體內診斷製劑產業，其產品用於動物健康診斷，本文所有敘述均為財務資訊整理，不構成任何醫療或獸醫診療建議。

把本季數字收攏成一句話：IDEXX 2026 年第二季營收 12 億 1,658.5 萬美元、年增 9.7%，淨利 3 億 3,841.2 萬美元、年增 15.1%，稀釋每股盈餘 4.27 美元、年增 17.6%，獲利成長率高於營收，每股盈餘成長率又高於獲利，中間分別由 140 個基點的毛利率擴張與 2.08% 的股數減少所貢獻。而支撐毛利率擴張的原因之一，恰好是營收表上唯一衰退的那一條——儀器營收年減 19.5%。同一件事在營收面是扣分、在利潤率面是加分，這就是這一季最需要拆開來看的地方。與此同時，用累計欄倒算出的第一季營收年增 14.3%，顯示整體成長速度正在下降，這一點申報沒有給出展望，本文也不做預測。

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