研究文章 · 埃克森美孚（XOM）

埃克森美孚單季獲利翻倍：煉油分部損益成長 300%，但其中 25.6 億美元是申報自稱會回沖的評價差異

研究對象、證券與會計邊界

本文研究對象是 2026 年 8 月 3 日送交美國證券交易委員會的一份 10-Q 季報，涵蓋期間為 2026 年第二季（截至 2026 年 6 月 30 日止三個月）與 2026 年上半年。這份申報有一個容易被忽略的細節：它是由兩位申報人共同提出的。封面同時列出設立於德州的 ExxonMobil Holdings Corporation（委員會檔案編號 1-43384、僱主識別號 41-4104094）與設立於紐澤西州的 Exxon Mobil Corporation（檔案編號 1-2256、僱主識別號 13-5409005），兩者在美國證券交易委員會的中央索引碼分別是 2115436 與 34088。標準產業分類碼為 2911（石油煉製），掛牌於紐約證券交易所，股票代號 XOM，會計年度結束日為 12 月 31 日，屬曆年制，因此本期就是 2026 會計年度第二季。

封面之後的說明註記把原因寫得很清楚：2026 年 7 月 1 日，紐澤西州公司完成遷冊重組，德州公司成為整個合併集團的公開發行母公司，並依 1934 年證券交易法第 12g-3(a) 條成為原公司普通股的繼任申報人。換股比例為一股換一股，新股每股面額 0.001 美元，股東的持股數量與持股比例都沒有改變。要特別注意的是，這份報表所涵蓋的期間全部落在遷冊完成之前，而申報在第一號附註明白寫著，這次遷冊「並未改變本公司的合併業務、營運、資產、負債或財務報導基礎」。本文引用的每一個數字都取自母公司合併報表欄位，單位為百萬美元。

損益表第一行不是總營收：少看一行會漏掉 14.88 億美元

讀石油公司的損益表有一個常見誤區，就是把第一行當成總營收。這份申報的合併損益表第一行是「銷貨及其他營業收入」，第二季為 1,145.29 億美元，去年同期 794.77 億美元，年增 44.1%。但這不是總收入。往下還要加上權益法投資收益 8.93 億美元（去年同期 14.62 億美元，年減 38.9%）與其他收入 5.95 億美元（去年同期 5.67 億美元，年增 4.9%），三項合計才是「總收入及其他收益」1,160.17 億美元，去年同期 815.06 億美元，年增 42.3%。只取第一行會少掉 14.88 億美元，而且會完全漏掉權益法投資收益接近腰斬這個訊號。

費用端也要逐行看。原油及產品採購 678.01 億美元對 453.27 億美元，年增 49.6%，增幅比營收更快；生產及製造費用 122.50 億對 101.02 億，年增 21.3%；折舊及折耗（含減損）86.89 億對 61.01 億，年增 42.4%；探勘費用（含乾井）1.55 億對 2.51 億，年減 38.2%；銷售及管理費用 24.83 億對 25.28 億，年減 1.8%。最反直覺的一項是「其他稅捐及規費」49.56 億對 62.57 億，年減 20.8%——營收成長四成，這一項卻縮水兩成。總成本及其他減項 965.93 億對 708.01 億，年增 36.4%，成本增速落後收入增速，這就是本季獲利放大的算術來源。

獲利翻倍，每股盈餘跑得比淨利還快

含非控制權益的淨利 148.81 億美元，去年同期 73.54 億美元，年增 102.4%。其中非控制權益分得 3.56 億美元（去年同期 2.72 億美元，年增 30.9%），歸屬於母公司的淨利因此是 145.25 億美元對 70.82 億美元，年增 105.1%。往上看，稅前淨利 194.24 億對 107.05 億，年增 81.5%；所得稅費用 45.43 億對 33.51 億，年增 35.6%。稅前只增八成、稅後卻翻倍，差別就在稅負增幅只有三成五。

每股盈餘 3.48 美元對 1.64 美元，年增 112.2%，比淨利的 105.1% 還快。差額來自股數：加權平均在外流通股數 41.74 億股對 43.31 億股，年減 3.6%。申報第二號附註也註明，所列各期間的基本每股盈餘與稀釋每股盈餘完全相同。每股現金股利 1.03 美元對 0.99 美元，年增 4.0%。

用累計欄減單季欄，看見被平均掉的第一季

這份申報同時列出三個月與六個月兩組數字，可以直接相減推算出第一季。上半年歸屬母公司淨利 187.08 億美元，去年同期 147.95 億美元，年增 26.4%；而第二季單季就是 145.25 億對 70.82 億。相減之後，2026 年第一季的歸屬母公司淨利是 41.83 億美元，2025 年第一季是 77.13 億美元，年減 45.8%。

營收端做同樣的推算：上半年銷貨及其他營業收入 1,976.90 億美元對 1,605.35 億美元。減去第二季後，第一季為 831.61 億美元對 810.58 億美元，年增只有 2.6%。也就是說，同一家公司在同一個半年裡，第一季營收幾乎不動、獲利腰斬，第二季營收暴增四成四、獲利翻倍。只看上半年那個 26.4%，等於把兩個方向完全相反的季度平均成一個看起來平穩的數字。

四個分部、八條線，逐一算過之後的排序

申報第三號附註把業務拆成上游、能源產品、化學產品、特用產品四個分部，每個分部再分美國與非美國兩塊，合計八條線。第二季的分部損益（已扣除各自的非控制權益）分別是：上游美國 19.20 億美元對 12.12 億美元（年增 58.4%）、上游非美國 60.07 億對 41.90 億（年增 43.4%）、能源產品美國 29.87 億對 8.25 億（年增 262.1%）、能源產品非美國 24.78 億對 5.41 億（年增 358.0%）、化學產品美國 5.99 億對 2.55 億（年增 134.9%）、化學產品非美國 5.32 億對 0.38 億（年增 1,300.0%）、特用產品美國 2.87 億對 2.91 億（年減 1.4%）、特用產品非美國 6.69 億對 4.89 億（年增 36.8%）。

把這八個數字逐一算完之後可以看出：特用產品美國是這八條線裡唯一年減的一條，減少金額 400 萬美元、幅度 1.4%，其餘七條都是正成長。分部損益合計 154.79 億美元對 78.41 億美元，年增 97.4%；再扣掉「公司及財務」項目的虧損 9.54 億美元（去年同期虧損 7.59 億美元），才回到歸屬母公司的 145.25 億美元。申報說明公司及財務虧損擴大 1.95 億美元，原因是利息收入減少與不利的稅務影響。

煉油：處理量減 9.5%，分部損益卻是去年的四倍

能源產品分部第二季損益 54.65 億美元，去年同期 13.66 億美元，年增 300.1%。但同一期間全球煉油廠處理量卻從每日 393.6 萬桶降到 356.2 萬桶，年減 9.5%，其中歐洲從每日 96.9 萬桶降到 81.4 萬桶、亞太從 44.2 萬桶降到 31.7 萬桶、加拿大從 37.6 萬桶降到 33.1 萬桶、美國從 196.9 萬桶降到 190.8 萬桶。管理階層討論與分析在總體概述裡寫明，本季全球產業煉油利差「大幅高於過去十年的歷史區間」，成因是全球煉油產能出現前所未有的縮減，同時中東供應中斷。

申報自己把這 41 億美元的增幅拆給讀者看，而拆出來的結果值得停下來想一想：利差貢獻 31.80 億美元、優勢產能成長貢獻 2.70 億美元、基礎產量減少 2.80 億美元、中東供應中斷減少 3.10 億美元、結構性成本節省增加 1.10 億美元、費用減少 1.70 億美元、其他減少 8,000 萬美元，而「預估時點效果」單獨貢獻了 25.60 億美元，另有「已辨認項目」減少 11.80 億美元（主要來自減損）。申報對「預估時點效果」的定義寫得很明白：主要來自尚未結算、必須依期末價格評價的衍生性金融商品，而對應的實體交割尚未反映於損益，這些影響「預期會在後續期間回沖」。換句話說，能源產品這一季的增幅有超過六成，來自申報自己說明會回沖的評價差異。

上游：油價加了 46.5 億，中東扣掉 10.6 億

上游分部第二季損益 79.27 億美元對 54.02 億美元，年增 46.7%。申報的驅動因子分析逐項列出：價格因素增加 46.50 億美元（原油實現價格上升，部分被天然氣實現價格下滑抵銷）、優勢產量成長增加 11.40 億美元（主要來自蓋亞那與二疊紀盆地）、基礎產量減少 1.30 億美元、中東產量因供應中斷減少 10.60 億美元、結構性成本節省增加 1.70 億美元、費用因折舊上升減少 6.90 億美元、其他減少 1.70 億美元、預估時點效果減少 1.80 億美元，以及「已辨認項目」11.99 億美元的財務準備損失。

產量數字說明了同一件事的另一面。全公司油當量產量從每日 463 萬桶降到 451.4 萬桶，年減 2.5%。分地區看，美國原油等液體從每日 149.4 萬桶增加到 165.3 萬桶、美國天然氣從每日 33.13 億立方英尺增加到 38.40 億立方英尺；但亞洲原油等液體從每日 80.1 萬桶降到 64.7 萬桶（年減 19.2%），亞洲天然氣更從每日 32.06 億立方英尺降到 12.74 億立方英尺，年減 60.3%。申報把整體產量下滑歸因於中東中斷的影響，並說二疊紀與蓋亞那的成長「大部分抵銷」了這個影響。

化學與特用產品：出貨量在掉，獲利在漲

化學產品分部第二季損益 11.31 億美元對 2.93 億美元，年增 286.0%。但同期化學品銷量卻從 526.4 萬公噸降到 447.1 萬公噸，年減 15.1%，其中非美國從 349.3 萬公噸降到 278.8 萬公噸是主要來源。申報的驅動因子分析把增幅歸因於利差增加 9.80 億美元，來自北美乙烷原料優勢擴大與高性能化學品利差改善；而優勢產量成長反而減少 1.30 億美元，申報指名的原因是亞太市場需求疲弱。總體概述另外提到，化學品利差雖有改善，但仍低於過去十年區間的下緣，區域性供應限制影響了產品供應，尤以亞洲為甚。

特用產品分部第二季損益 9.56 億美元對 7.80 億美元，年增 22.6%，銷量卻從 200.4 萬公噸降到 178.4 萬公噸，年減 11.0%。申報列出的驅動因子是基礎油利差增加 2.70 億美元、優勢產量增加 1,000 萬美元、基礎產量減少 3,000 萬美元、中東供應中斷減少 1.10 億美元、結構性成本節省增加 3,000 萬美元、費用減少 2,000 萬美元、其他增加 4,000 萬美元，已辨認項目損失 1,300 萬美元。三個下游分部合起來看，這一季的共同特徵是量在縮、價差在擴，而利潤來自後者。

稅負、利息與成本結構

稅務方面，申報揭露的稅負總額（包含其他稅捐及規費，加上計入生產製造費用與銷管費用中的稅負）第二季為 106.55 億美元，去年同期 105.55 億美元，只增加 0.9%——在營收成長 42.3% 的同時。其中所得稅費用從 33.51 億美元增加到 45.43 億美元。申報寫明有效所得稅率（以合併公司所得稅加上權益法公司應分攤所得稅計算）為 24%，比去年同期低 10 個百分點，原因是「不同稅率轄區的損益組合改變」；上半年有效稅率 29%，比去年同期低 5 個百分點，原因是投資組合結構效應。其他稅捐及規費第二季減少 11 億美元至 61 億美元。

利息費用 2.27 億美元對 1.45 億美元，年增 56.6%。折舊及折耗（含減損）86.89 億美元對 61.01 億美元，年增 42.4%；這一項的壓力在上游與能源產品兩個分部的驅動因子分析中都看得到，兩者都把「費用」列為減項並指名折舊上升。至於成本節省，申報揭露相對於 2019 年的累計結構性成本節省估計為 163 億美元，其中 12 億美元發生在 2026 年上半年。要留意結構性成本節省是非一般公認會計原則指標，申報自己也說明這是為了支持管理階層長期管控支出而在內部追蹤的衡量方式。

現金流、庫藏股與負債水位

第二季營業活動現金流入 235.55 億美元，去年同期 115.50 億美元，年增 103.9%，增幅與淨利同步。上半年營業活動現金流入 322.60 億美元對 245.03 億美元，年增 31.7%；申報說明其中折舊及折耗的非現金加回為 155 億美元，比去年同期增加 37 億美元，而營運資金變動則減少現金 39 億美元。上半年投資活動淨流出 123.25 億美元對 103.15 億美元；資產出售所得只有 6 億美元，比去年同期的 20 億美元少了 14 億美元。上半年現金資本支出（非一般公認會計原則）129.74 億美元對 125.39 億美元。

上半年融資活動淨流出 198.65 億美元，其中包含以 100 億美元買回 6,670 萬股，另配發股利 86 億美元。第二季單季買回 3,311 萬 8,472 股，平均每股 149.30 美元（申報註明此均價未含 1% 的美國庫藏股消費稅）。申報也提到 2025 年 12 月 9 日發布的公司計畫更新曾表示，在合理市況假設下 2026 年預計買回 200 億美元。期末總負債 424 億美元，低於 2025 年底的 435 億美元；負債占總資本比率 13.7%，低於年底的 14.0%。現金及約當現金期末餘額 105.88 億美元，去年同期 157.11 億美元。

重大事項盤點：遷冊、和解與資產處分

除了遷冊德州之外，這份申報還揭露了兩件值得記錄的事。第一是訴訟和解：路易斯安那州多個地方政府對包含本公司在內的多家油氣公司提起訴訟，要求賠償該州海岸沼澤侵蝕的復育費用；申報寫明自 2026 年 7 月 31 日起生效，公司已與路易斯安那州及相關沿海教區達成和解，了結所有相關請求。申報同時說明這項和解對公司「並不重大」，估計的損益影響已包含在第二季的財務準備更新之中，第三季的影響預期不重大，且和解不構成對責任或不法行為的承認，也不包含任何政府制裁。要注意的是，這是期後才生效的事項，而期末財報已先反映了估計影響。

第二是資產處分：截至 2026 年 6 月 30 日，公司從處分活動實現價款約 6 億美元、認列稅後淨利約 1 億美元；相較之下，2025 年全年實現價款約 32 億美元、稅後淨利約 11 億美元，內容包含新加坡零售燃油業務、阿根廷美孚公司與法國的產品事業等出售案。此外，申報揭露截至 6 月 30 日的保證負債總額為 62.79 億美元（其中權益法公司義務 6.60 億美元、其他第三方義務 56.19 億美元）。氣候相關訴訟方面，多州地方政府提起的訴訟仍在進行，公司表示這些主張缺乏依據，並認為最終結果對公司營運與財務狀況造成重大不利影響的可能性「極低」。內部控制方面，申報結論是揭露控制與程序有效，且本季內部控制未發生重大變動。

台灣讀者的觀察角度

必須先把話說清楚：這份 10-Q 全文檢索台灣（Taiwan）字樣的結果是零次。申報沒有揭露任何台灣個別市場的營收、產能、客戶或投資數字，因此本文不會替它補上任何與台灣有關的供應鏈或營運歸屬敘述。申報的分部揭露只切到「美國」與「非美國」兩層，亞太的資訊也僅出現在煉油處理量（亞太每日 31.7 萬桶對 44.2 萬桶）與化學品市場的定性敘述中，無法再往下拆到單一國家。

台灣讀者真正能從這份申報直接讀到的，是幾個不涉及地域歸屬的觀察點。第一，煉油利差可以在一季之內把一個分部的損益放大四倍，而同期處理量還在下滑，這說明煉油業的獲利彈性來自價差而非產能利用率。第二，申報把 25.60 億美元的評價差異單獨列示、並在定義中說明其預期會回沖，是相對透明的揭露作法；讀者若要判斷一季的獲利品質，這類欄位比合計數更有資訊量。第三，遷冊改變的是公司法適用州別與股東權利依據，不改變合併財務報導基礎——這一點申報自己就寫在第一號附註裡，不需要外部推測。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不提供投資評等、不提供任何買賣建議，也不做任何估值倍數推算。全文數字全部取自 2026 年 8 月 3 日申報的 10-Q 原文，單位為百萬美元，並以母公司合併報表欄位為準；凡引用分部數字之處都已標明層級。本文屬於人工智慧協助整理的公開申報重構，未經逐篇人工覆核，讀者若要引用請回到申報原文核對。

把這一季收攏成一句話：總收入及其他收益 1,160.17 億美元對 815.06 億美元（年增 42.3%）、歸屬母公司淨利 145.25 億美元對 70.82 億美元（年增 105.1%）、每股盈餘 3.48 美元對 1.64 美元（年增 112.2%），但油當量產量年減 2.5%、煉油處理量年減 9.5%、化學品銷量年減 15.1%、特用產品銷量年減 11.0%——這一季的成長來自價差與評價，不是來自量。而如果把上半年拆開看，第一季歸屬母公司淨利年減 45.8%，與第二季的年增 105.1% 方向完全相反；用半年平均的 26.4% 來理解這家公司，會同時失去兩邊的資訊。

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