研究文章 · 因斯梅德（INSM）

因斯梅德第二季產品收入增近三倍，或有對價重估使虧損縮至 1,324 萬美元

研究對象與申報邊界

本文研究 Nasdaq 代碼 INSM 的因斯梅德。公司 CIK 為 0001104506，於 2026 年 8 月 6 日提交截至 2026 年 6 月 30 日的 10-Q，財年結束日為 12 月 31 日。申報所稱公司是因斯梅德公司及其合併子公司，所有主要財務表以美元千元列示。

這是一份未經查核的中期合併申報，管理階層表示已納入其認為必要的正常、經常性調整，並提醒中期結果不必然代表全年。本篇聚焦會計與營運揭露，不將產品名稱、核准狀態或營收成長解讀為醫療效果；本文不構成醫療建議。

產品收入由 1.07 億升至 4.25 億

第二季產品淨收入為 4.25 億美元，去年同期為 1.07 億美元，增加 3.18 億美元、約 296%。上半年產品淨收入為 7.31 億美元，去年同期為 2 億美元，增加約 265%。這些收入只包含 ARIKAYCE 與 BRINSUPRI 的淨銷售，並非公司所有可能的現金來源。

管理階層討論與分析明確說明，第二季增加主要來自 BRINSUPRI 在 2025 年 8 月獲准後的美國商業銷售 3.09 億美元，以及 ARIKAYCE 銷售增加 890 萬美元。這是官方提供的收入橋，但不應從單季增加直接推論後續市場規模、處方趨勢或產品在任何特定地區的使用情形。

兩項產品與地理別的收入組成

ARIKAYCE 第二季美國收入為 7,019 萬美元，去年同期為 6,868 萬美元，增加約 2%；國際收入為 4,613 萬美元，去年同期為 3,873 萬美元，增加約 19%。兩者合計為 1.16 億美元，去年同期為 1.07 億美元，增加約 8%，與公司說明的國際成長相互對應。

BRINSUPRI 第二季美國收入為 3.09 億美元，去年同期尚未列示該產品收入；國際收入為 62 萬美元，去年同期也未列示。由於比較基期為零，百分比並不適用；本文以絕對金額呈現，而不把無分母的變動寫成誇大的成長率。

營運虧損大幅收斂但尚未轉正

第二季營運損失為 155 萬美元，去年同期為 3.13 億美元，虧損收斂約 3.11 億美元。上半年營運損失為 1.55 億美元，去年同期為 5.61 億美元，收斂約 4.06 億美元。兩個期間均仍是營運損失，不能因接近損益兩平就稱公司已經轉為營運獲利。

第二季總營運費用為 4.27 億美元，去年同期為 4.20 億美元，增加約 2%；上半年為 8.86 億美元，去年同期為 7.61 億美元，增加約 16%。收入增幅遠高於費用增幅是本季損失縮小的重要表面反差，但各費用科目與收入並非全部具有同一時間關係，仍需分項讀取。

或有對價重估改變單季費用表現

第二季或有對價公允價值變動為負 9,976 萬美元，去年同期為正 5,900 萬美元。損益表把負數列在營運費用內，代表本期總營運費用的減項；兩期差額約 1.59 億美元，足以顯著影響第二季營運損失的表現。

這個科目是估值變動，不是產品收入，也不是客戶付款。本篇因此不把第二季虧損縮小全部歸因於 BRINSUPRI 銷售，亦不把重估收益描述為可重複的營運毛利；申報的公允價值附註使用市場參與者假設與估值輸入，未保證下一期方向。

研發與銷管費仍同步上升

第二季研發費用為 2.10 億美元，去年同期為 1.77 億美元，增加約 19%；銷售、一般及行政費用為 2.47 億美元，去年同期為 1.55 億美元，增加約 60%。兩項費用都高於各自去年同期，與營收快速增加並存，顯示損益表不是只有單一收入曲線。

產品收入成本為 6,721 萬美元，去年同期為 2,808 萬美元，增加約 139%；無形資產攤銷為 208 萬美元，去年同期為 126 萬美元，增加約 65%。這些數字的增加不必然代表每一單位產品成本上升，因為費用表列的是總額，申報未在該表中提供可供本文重建的單位成本或毛利率因果橋。

淨損與每股虧損均縮小

第二季淨損為 1,324 萬美元，去年同期為 3.22 億美元，虧損縮小約 96%；基本與稀釋每股虧損為 0.06 美元，去年同期為 1.70 美元。由於公司處於淨損狀態，潛在稀釋性證券具有反稀釋效果，申報將基本與稀釋每股虧損列為同一數字。

上半年淨損為 1.77 億美元，去年同期為 5.78 億美元，虧損縮小約 69%；每股虧損為 0.82 美元，去年同期為 3.12 美元。本文直接引用申報列示的每股數，而不自行以淨損除四捨五入後股數計算，因為每股盈餘附註包含加權平均股數與反稀釋判定。

期末流動性由現金與有價證券共同構成

截至 2026 年 6 月 30 日，現金及約當現金為 5.45 億美元，較 2025 年 12 月 31 日的 5.10 億美元增加約 7%；有價證券為 6.16 億美元，較 9.20 億美元減少約 33%。兩個科目方向不同，不能只以現金增加就判定整體流動資產增加。

期末流動資產為 16.34 億美元，上一財年底為 17.94 億美元，約減少 9%；總資產為 21.03 億美元，上一財年底為 22.65 億美元，約減少 7%。公司也在流動性段落說明，現有資金預期可滿足至少未來十二個月需求，這是管理層的前瞻判斷，不是對資金永遠充足的承諾。

營運資產的期末比較不可寫成年增

應收帳款截至季末為 2.15 億美元，較上一財年底的 1.41 億美元增加約 53%；存貨為 1.42 億美元，較 1.32 億美元增加約 8%。這是 6 月 30 日與 12 月 31 日的期末比較，不是去年第二季的年增率，本文不把它們混稱為年度成長。

公司在收入附註說明，淨收入已扣除現金折扣、服務費、政府與其他回扣、退費及共同支付協助等估計項目。因此應收帳款、銷售金額與最終淨收入是不同會計概念；僅從應收帳款的期末增加，無法推論客戶付款速度、醫療需求或未來收入。

客戶集中度與製造依賴是披露的風險邊界

上半年毛產品收入中，客戶 A 占 38%，去年同期為 28%；客戶 B 占 22%，去年同期為 28%；客戶 C 占 18%，去年同期為 9%；客戶 D 占 14%，去年同期為 5%。申報以代號呈現，本文不猜測客戶身分，也不將占比變動解讀為特定通路的市占。

公司亦說明仰賴第三方製造商與供應商，若其無法滿足供應要求或關係改變，可能重大影響未來營運。這是風險揭露而非已發生的供應中斷；本文不對產能、供應商所在地或特定地區供應鏈作未經文件支持的推論。

醫療與法規資訊的使用限制

申報提到 ARIKAYCE 與 BRINSUPRI 的商業化、臨床研發與法規活動，也提示未來的表現、時點與成果可能和前瞻陳述不同。這些內容用來說明公司承擔的商業與研發不確定性，不能作為個人是否使用、停用或比較任何藥物的依據。

本文不構成醫療建議，也不主張任何產品的療效、安全性、適用對象或在台灣的核准狀態。相關醫療決策應以主管機關核准資訊、仿單與合格醫療人員的專業評估為準；這一安全提示不補充本公司在台灣的任何未揭露商業事實。

台灣讀者的觀察角度

本份 10-Q 原文未出現 Taiwan 字樣，亦未單獨揭露台灣的收入、試驗、患者、製造、客戶或資產資料。因此本文不會對因斯梅德在台灣的營業規模、產品供應、臨床活動或銷售通路作任何補充性陳述；這只說明本文所讀文件的揭露範圍。

較可直接使用的讀法是把產品收入、或有對價重估、研發銷管支出與期末流動性拆開。第二季收入增至 4.25 億美元、淨損縮至 1,324 萬美元是已列示的會計結果，但不能由此延伸成醫療效果、區域需求或未來盈虧的結論。

研究結論與估值邊界

本季的關鍵反差是產品淨收入由 1.07 億美元升至 4.25 億美元，而總營運費用僅由 4.20 億美元升至 4.27 億美元；再加上或有對價公允價值變動由 5,900 萬美元費用轉為 9,976 萬美元費用減項，使淨損由 3.22 億美元縮至 1,324 萬美元。閱讀時必須同時保留收入與重估兩條線。

本文只依官方申報重建財務與風險揭露，不提供目標價、投資評等或買賣建議。本文為 AI 協助整理，未經逐篇人工覆核；它不構成醫療建議，也不應取代原始申報、醫療專業意見或個人的風險評估。

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