研究文章 · 洛克希德馬丁（LMT）

洛克希德馬丁 Lockheed Martin（LMT）深度解析：營業利益年增 231%——因為去年同期毛利被壓到只剩 7.34 億

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 Lockheed Martin Corporation（洛克希德馬丁），在紐約證券交易所掛牌、代碼 LMT，SEC 的 CIK 為 0000936468，設立州為馬里蘭州，SIC 產業碼 3760（導引飛彈、太空載具與零件）。財報採美國一般公認會計原則，報導幣別為美元，財年以曆年為基準。

本文引用的第二季為 2026 年 6 月 28 日結束、2026 年 7 月 23 日申報。這一季的成長率極端，必須先理解基期才能正確判讀。

營收年增 10.5%

第二季總銷售 200.63 億美元、去年同期 181.55 億美元，年增約 10.5%；上半年 380.84 億美元、去年同期 361.18 億美元，年增約 5.4%。拆開看，產品銷售 167.83 億美元（去年同期 151.49 億）、服務銷售 32.80 億美元（去年同期 30.06 億）。

營收成長 10.5% 是正常且健康的水準。真正需要解釋的是獲利——營業利益成長率是營收的 22 倍。

毛利從 7.34 億跳到 24.46 億

產品成本 150.63 億美元、去年同期 144.69 億美元（年增約 4.1%）；服務成本 28.62 億美元、去年同期 31.30 億美元（年減約 8.6%）；另有「其他未分攤淨額」正 3.08 億美元、去年同期正 2.44 億美元；去年同期還有 0.66 億美元的減損與其他費用，本季為零。

總營業成本費用 176.17 億美元、去年同期 174.21 億美元，年增僅約 1.1%——在營收成長 10.5% 的情況下成本幾乎沒動。毛利因此從 7.34 億跳到 24.46 億美元。

為什麼去年同期的毛利這麼低

去年同期產品成本佔產品銷售的比重約為 95.5%（144.69 億／151.49 億），本季則降到約 89.7%（150.63 億／167.83 億）。國防承包商的產品成本率會受特定計畫的成本重估影響——當某個固定價格合約的預估成本上修時，必須立即認列損失。

10-Q 的管理階層討論與分析（MD&A）其實已把去年的計畫指名列出：2025 年第二季在航空部門（Aeronautics）的一項機密計畫認列 9.50 億美元的前瞻性損失（reach-forward loss），旋翼與任務系統部門（RMS）則在加拿大海事直升機計畫（CMHP）認列 5.70 億美元、土耳其通用直升機計畫（TUHP）認列 0.95 億美元；申報並寫明本季航空部門產品成本下降是「反映 2025 年機密計畫的前瞻性損失」。可以確認的事實是：本季 231% 的營業利益成長率，主要反映的是去年同期的異常低基期，而非本季有異常好的表現。

用半年數字看比較合理

上半年營業利益 45.42 億美元、去年同期 31.20 億美元，年增約 45.6%——仍然很高，但已比單季的 231% 合理得多。上半年毛利 45.24 億美元、去年同期 30.57 億美元。

以營業利益率看：本季約 12.4%、去年同期約 4.1%；上半年約 11.9%、去年同期約 8.6%。國防承包商的正常營業利益率通常在 10% 上下，因此本季的 12.4% 屬於偏高但合理範圍，去年同期的 4.1% 才是異常值。

業外項目

其他收入淨額 0.33 億美元、去年同期 0.14 億美元；利息費用 2.66 億美元、去年同期 2.74 億美元；非服務成本 FAS 退休金費用 0.80 億美元、去年同期 0.99 億美元；其他非營業收入淨額 0.45 億美元、去年同期 0.42 億美元。

業外項目的變動幅度都很小，因此稅前結果的變化幾乎完全反映營業層面。與本波的 RTX（有 3.48 億美元非服務退休金收入）不同，洛馬的退休金項目是費用而非收入——這是各公司退休金計畫資產與假設不同的結果。

國防合約的獲利機制

國防合約分固定價格與成本加成兩種。固定價格合約下，承包商承擔成本超支的風險；成本加成合約則由政府負擔成本、承包商賺取約定利潤。因此固定價格合約的比重越高，獲利波動就越大。

去年同期毛利率被壓到極低，正是這個機制的體現。這也提醒投資人：國防股的「穩定」是相對的——營收因政府預算而穩定，但獲利可能因單一計畫的成本重估而劇烈波動。

與本波其他國防承包商的對照

第二季三家國防業者：洛克希德馬丁銷售 200.63 億美元、年增 10.5%、營業利益率約 12.4%；諾斯洛普格魯曼銷售 108.76 億美元、年增 5.1%、營業利益率約 10.1%；通用動力營收 140.94 億美元、年增 8.1%、營業利益率約 10.4%。

三家的營業利益率都在 10%–12.4% 的區間，與國防合約的利潤上限特性一致。洛馬本季最高，但這部分反映的是去年基期偏低後的回歸，而非結構性優勢。

台灣讀者的觀察角度

洛克希德馬丁的 10-Q 不揭露台灣個別數字。本文只整理其公開財務資訊，不涉及任何軍售、國防政策或地緣政治的評論與預測；相關議題應以官方公告與正式新聞來源為準。

對台灣讀者較有價值的觀察是財報判讀方法：當看到單季 231% 的成長率時，第一件事應該是檢查去年同期是否異常，而不是直接視為公司表現大幅改善。本季正是這類案例的教科書範例。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不做評等。評估洛克希德馬丁時，絕不應使用單季 231% 的營業利益成長率——去年同期營業利益率僅約 4.1%，是異常低基期。以上半年的 45.6% 或直接看營業利益率水準（本季約 12.4%）較為合理。

整體來看，洛克希德馬丁第二季呈現的是基期回歸：營收年增 10.5%、產品成本率從約 95.5% 降到約 89.7%、總營業成本幾乎持平、營業利益率回到約 12.4%。後續最值得追蹤的是產品成本率能否維持、是否再出現計畫成本重估，以及營收成長能否延續。

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