研究文章 · 紐蒙特（NEM）

紐蒙特 Newmont（NEM）2026 年第二季：黃金賣得比去年少 13.4%，營收卻增加 15.1%——申報自己把量價拆給你看

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 Newmont Corporation（紐蒙特），在紐約證券交易所掛牌、代碼 NEM，SEC 申報主體另在店頭市場有掛牌紀錄。SEC 的 CIK 為 0001164727，設立州為德拉瓦州，SIC 產業碼 1040（金銀礦）。財年以曆年為基準、12 月 31 日結束，因此期末 2026 年 6 月 30 日就是 2026 會計年度第二季，沒有財年錯位的問題。報導幣別為美元，合併財務報表金額以百萬美元為單位。

本文引用的是 2026 年 6 月 30 日結束、2026 年 7 月 23 日申報的第二季 10-Q。讀礦業公司的損益表要先知道一件事：這張表上沒有「毛利」這一行。紐蒙特列的是銷售額減去「適用於銷售的成本」，而申報在表下註明該項目已排除折舊攤銷以及復墾與整治。所以本文凡是談成本的地方，都會註明是哪一個口徑，避免與一般製造業的毛利率混為一談。

營收年增 15.1%：價漲 33.0%、量減 13.4%

第二季銷售額 6,118 百萬美元、去年同期 5,317 百萬美元，年增約 15.1%；上半年 13,425 百萬美元、去年同期 10,327 百萬美元，年增約 30.0%。用上半年減去第二季可以推出第一季：2026 年約 7,307 百萬美元、2025 年約 5,010 百萬美元，年增約 45.8%。也就是說，成長率從第一季的 45.8% 降到第二季的 15.1%，動能是明顯減速的，而且第二季的金額還比第一季少了約 16.3%。

拆開來看：合併售金量第二季 1,195 千盎司、去年同期 1,380 千盎司，年減約 13.4%；上半年 2,427 千盎司對 2,822 千盎司，年減約 14.0%。平均實現金價則是每盎司 4,414 美元對 3,320 美元，年增約 33.0%；上半年每盎司 4,661 美元對 3,128 美元，年增約 49.0%。營收成長完全來自價格，銷量是往下走的。

申報自己給了量價拆解表

很多公司只給結果不給拆解，紐蒙特這份 10-Q 直接列出「合併銷售額變動的原因」一張表，而且五種金屬分欄。第二季黃金部分：平均實現價變動貢獻 1,304 百萬美元、合併銷售盎司數變動貢獻負 615 百萬美元、加工與精煉費變動貢獻 5 百萬美元，合計 694 百萬美元。

其他四種金屬：銅為價格 113 百萬、銷量負 156 百萬、精煉費 2 百萬，合計負 41 百萬美元；銀合計正 153 百萬美元；鉛合計負 11 百萬美元；鋅合計正 6 百萬美元。五項相加是 801 百萬美元，正好等於 6,118 減 5,317 的差額。這張表的價值在於它可以自我驗算——讀者不必相信任何外部推估，拆解的兩欄相加就會回到損益表上的數字。

金價為什麼漲？這份申報沒有說明

這是本篇最需要克制的一段。這份 10-Q 全文沒有解釋 2026 年第二季平均實現金價為何比去年同期高 33.0%。它唯一相關的段落是市場風險揭露，寫的是黃金市價會因為需求、生產商的遠期銷售、各國央行的買賣與借出、投資人情緒、美元強弱、通膨或通縮等因素而大幅波動。那是一份通則式的風險清單，適用於任何一季，並不是對本季價格變動的歸因。因此本文的立場是：申報未說明本季金價上漲的成因，本文也不代替它說明。

申報倒是明確寫出另一件事：公司目前並未持有為了對沖金屬市價變動而指定的工具。這代表這 33.0% 的實現價漲幅是直接反映市場價格、沒有經過避險部位調整過的數字。對讀者而言，這句話的用處是知道這個價格利益的性質，而不是拿來推測未來。

銷量為什麼掉？這一點申報寫得很清楚

第一個原因是澳洲的 Cadia 礦。申報寫道，2026 年 4 月 14 日在該礦鄰近處記錄到地震活動，導致地下採礦活動暫時停止；地表作業與既有堆料的處理持續到 2026 年 5 月 11 日、當時堆料存量已實質耗盡；地下採礦與處理在 6 月中旬開始漸進復產，申報表示預期在 2026 年第三季回到事件前的水準。Cadia 的黃金產量第二季年減 67%。暫停期間認列的增額與非生產性直接營運成本為 28 百萬美元，列在其他費用淨額項下。

第二個原因是資產出售。申報在量價拆解表的附註寫明，已出售礦場對銷售額變動的影響是：第二季比去年同期減少 50 百萬美元、上半年減少 628 百萬美元。此外墨西哥的 Peñasquito 第二季黃金產量年減 75%，申報說主因是入選礦石品位與磨機回收率下降，兩者都來自礦區採掘順序，並伴隨較高的有機碳進料；迦納的 Ahafo South 年減 49%，申報說主因是入選品位與磨機處理量下降。

每盎司的價差擴大了

適用於銷售的成本，換算成每盎司黃金是 1,463 美元、去年同期 1,215 美元，年增約 20.4%。全維持成本每盎司 1,938 美元、去年同期 1,593 美元，年增約 21.7%。把平均實現價減掉全維持成本，本季是每盎司 2,476 美元、去年同期 1,727 美元，年增約 43.4%。價格漲幅大於成本漲幅，單位價差是擴大的。

這裡要提醒兩件事。第一，全維持成本是非一般公認會計原則指標，申報明白要讀者參照非一般公認會計原則財務指標一節，本文只轉述、不用它做任何倍數或估值計算。第二，如果只用合併損益表上的口徑：銷售額 6,118 減適用於銷售的成本 2,088 等於 4,030 百萬美元，佔銷售額約 65.9%；去年同期 5,317 減 2,001 等於 3,316 百萬美元，約 62.4%。這個比率同樣是改善的，但它排除了折舊攤銷與復墾整治，不等於一般理解的毛利率。

去年同期有 6.99 億美元的處分利益

損益表上「持有待售資產處分（利益）損失」這一項，第二季 2026 年是負 5 百萬美元、2025 年是負 699 百萬美元；上半年 2026 年負 5 百萬、2025 年負 975 百萬美元。這是以負數列在成本與費用區塊、用來沖抵費用的項目。去年同期那 6.99 億美元的沖抵，今年幾乎完全消失。

這解釋了一個乍看嚇人的數字：成本與費用合計從 2,249 跳到 3,022 百萬美元、年增約 34.4%，遠高於營收的 15.1%。但把兩期都還原成不含這一項，2026 年是 3,027、2025 年是 2,948 百萬美元，年增只有約 2.7%。所以那個 34.4% 主要不是成本失控，而是基期裡有一筆大額利益。任何看到帳面成本暴增或獲利暴增的人，第一件事都應該是回頭檢查基期有沒有一次性項目。

營收增加 15.1%，但這一條線幾乎沒動

把銷售額減去成本與費用合計：本季 6,118 減 3,022 等於 3,096 百萬美元，去年同期 5,317 減 2,249 等於 3,068 百萬美元，年增只有約 0.9%。營收增加 15.1%、這一條線只增加 0.9%，這是本季最值得注意的一組反差。

反差的來源在前一段已經拆過：去年同期含有 6.99 億美元的處分利益沖抵。要強調的是，這個算式只是把損益表上的兩行相減，並不是紐蒙特申報的「營業利益」科目——這張損益表本身沒有列出營業利益這一行，本文因此只把它當作一個自行計算的參考量，並且把計算過程完整寫出來讓讀者可以自行覆核。

業外：投資公允價值由正轉負

其他收入（損失）淨額本季是負 62 百萬美元、去年同期正 115 百萬美元。申報的附註把它拆得很細：利息收入 87 對 54 百萬美元、年增約 61.1%；投資與選擇權的公允價值變動是負 111 對正 151 百萬美元，一來一往差了 262 百萬美元；外幣兌換淨額負 45 對負 59 百萬美元；債務清償損益本季為零、去年同期為負 18 百萬美元。

申報在第二季重點裡直接寫出因果：歸屬股東淨利增加 141 百萬美元，主要來自銷售額淨增加、主要反映較高的平均實現金價並被較低的銷量部分抵銷，同時被 2026 年認列的上市權益證券未實現損失（相對於 2025 年認列的未實現利益）部分抵銷。這一句是申報自己的歸因，本文照抄。另外，利息費用（扣除資本化利息後）為 35 對 65 百萬美元，年減約 46.2%。

稅：有效稅率 32%，迦納稅率調升

所得與礦業稅暨其他項目前的損益本季 2,999 對 3,118 百萬美元，年減約 3.8%——注意這一行已經比去年同期低了。所得與礦業稅費用 952 對 1,092 百萬美元，申報列出的有效稅率是 32% 對 35%；上半年則是 31% 對 31%。

稅率調節表裡的「境外稅率差異」一項，本季貢獻 271 對 187 百萬美元。申報為這一項加了附註，說明其中包含迦納企業所得稅率自 2026 年 1 月 1 日起由 32.5% 調升至 35% 的影響，起因是修訂後投資協議到期。申報另外在礦場敘述提到，迦納國會在 2026 年第一季對權利金制度做了若干修改，並表示修訂後的架構可能導致迦納營運成本上升、在金價較高的期間尤其如此。以上都是申報用語，本文不再往外延伸。

權益法投資：貢獻跳增，帳面與市價落差極大

權益法投資損益本季 204 對 49 百萬美元，年增約 316.3%；上半年 353 對 127 百萬美元。拆開來看：多明尼加的 Pueblo Viejo（持股 40%）101 對 15 百萬美元、Lundin Gold（持股 32%）77 對 37 百萬美元、Norte Abierto 專案（持股 50%）25 對 1 百萬美元、NuevaUnión 專案（持股 50%）1 對負 4 百萬美元。申報註明 Norte Abierto 那一筆包含該合資公司在第二季出售旗下一處礦權給第三方所認列利益的公司應佔份額。

另一個值得注意的地方是 Lundin Gold 的兩個數字。截至 2026 年 6 月 30 日，它在紐蒙特帳上的權益法投資餘額是 595 百萬美元；但申報同時揭露，依公開交易股票收盤價計算的公允價值是 4,155 百萬美元。權益法投資的帳面金額是取得成本加計應佔損益後的餘額，本來就不按市價評價。申報把這兩個數字並列揭露，但沒有對兩者的差距做任何說明。另外申報也註明 Lundin Gold 是以一季落後的方式認列的。

稀釋每股盈餘成長 11.4%，快於淨利的 6.8%

淨利本季 2,251 對 2,075 百萬美元、年增約 8.5%。扣除歸屬非控制權益的 49 對 14 百萬美元後，歸屬紐蒙特股東的淨利是 2,202 對 2,061 百萬美元、年增約 6.8%。申報註明非控制權益來自蘇利南的 Merian 應報導分部。

但稀釋每股盈餘是 2.06 對 1.85 美元、年增約 11.4%，比歸屬淨利的 6.8% 快。差距來自股數：稀釋加權平均股數 1,067 百萬股對 1,112 百萬股，年減約 4.0%；基本股數 1,065 對 1,110 百萬股。上半年這個效果更明顯——歸屬淨利 5,464 對 3,952 百萬美元、年增約 38.3%，稀釋每股盈餘 5.07 對 3.53 美元、年增約 43.6%。

現金流與股票買回

上半年營運活動現金流入 6,709 對 4,415 百萬美元，年增約 52.0%。申報的歸因是：主要來自銷售額淨增加、主要源於 2026 年較高的平均實現金價與銀價，並被 2026 年較高的現金已付稅款部分抵銷。投資活動本期為淨流出 1,033 百萬美元、去年同期為淨流入 1,417 百萬美元，申報說主要是因為 2025 年有非核心資產出售、2026 年沒有類似交易。

上半年不動產、廠房與礦山開發支出 1,360 對 1,500 百萬美元，年減約 9.3%；買回普通股 3,462 對 1,359 百萬美元，年增約 154.7%；支付普通股股利 559 對 561 百萬美元，幾乎持平。季末合併現金及約當現金 9,009 百萬美元（2025 年 12 月 31 日為 7,647），申報稱總流動性 13,009 百萬美元。申報另外提到 7 月又交割了 606 百萬美元的股票買回，並宣告每股 0.26 美元的股利。至於調整後 EBITDA 3,757 對 2,997 百萬美元、以及自由現金流 5,349 百萬美元，都是非一般公認會計原則指標，申報有給調節表，本文只轉述、不用它們推算任何倍數。

台灣讀者的觀察角度

先講清楚界線：這份 10-Q 全文沒有出現台灣字樣，也不揭露任何與台灣有關的個別數字。紐蒙特在申報中是以礦場為單位揭露營運的，包括澳洲的 Cadia 與 Boddington、迦納的 Ahafo South、墨西哥的 Peñasquito、加拿大的 Red Chris 與 Brucejack、秘魯的 Yanacocha、蘇利南的 Merian、阿根廷的 Cerro Negro、巴布亞紐幾內亞的 Lihir、以及美國的 NGM。申報沒有提到的地區、客戶或供應鏈歸屬，本文一律不做推論。

對台灣讀者真正可以帶走的，是這份申報示範的讀表方法。它把營收變動拆成價格因素與銷量因素兩欄，而且兩欄加總會回到損益表上的差額，讀者可以當場驗算。任何以商品為主的公司，只要申報有揭露平均實現價與銷售量這兩組數字，就可以自己做同樣的拆解，不必依賴任何無法查證的外部估算。這一季紐蒙特的例子特別清楚：如果只看營收年增 15.1%，會誤以為業務量在擴張；一拆開才知道量是減少 13.4% 的。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不做投資評等，也不給任何買賣建議。文中每一個數字都取自紐蒙特 2026 年第二季的 10-Q 申報原文，包含全維持成本、調整後 EBITDA、調整後淨利、自由現金流在內的非一般公認會計原則指標，本文只在申報已標示的範圍內轉述，不用它們推算任何倍數或估值。內容由 AI 協助整理，未經逐篇人工覆核，讀者若要引用請自行回到申報原文核對。

把本季收攏成一段話：銷售額 6,118 對 5,317 百萬美元、年增約 15.1%，是平均實現金價年增 33.0% 與售金量年減 13.4% 相抵後的結果，申報自己列出的量價拆解表可以完整驗算；歸屬股東淨利 2,202 對 2,061 百萬美元、年增約 6.8%，成長明顯落後營收，關鍵在去年同期含有 6.99 億美元的持有待售資產處分利益、以及本季投資公允價值由正 151 轉為負 111 百萬美元；稀釋每股盈餘 2.06 對 1.85 美元、年增約 11.4%，之所以快於淨利是因為稀釋股數年減 4.0%。至於金價本身為什麼上漲、以及接下來會怎麼走，這份 10-Q 沒有說明，本文也不代替它說明。

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