研究文章 · 勞氏（LOW）

勞氏 Lowe's（LOW）深度解析：營收年增 10.3%，每股盈餘卻是負成長

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 Lowe's Companies, Inc.（勞氏），在紐約證券交易所掛牌、代碼 LOW，SEC 的 CIK 為 0000060667，設立州為北卡羅來納州，SIC 產業碼 5211（木材及其他建材零售）。財報採美國一般公認會計原則，報導幣別為美元，財年在每年 1 月底或 2 月初結束。

本文引用的第一季為 2026 年 5 月 1 日結束、2026 年 5 月 28 日申報。要先提醒一件會影響整份財報判讀的事：申報第 13 號附註載明，在 2025 年第四季以前，零售家居修繕是公司唯一的營運部門、等同全公司合併數，因此去年同期沒有部門對合併數的調節表；2025 年兩樁併購之後才多出「其他」這一塊，本季的部門損益表與合併損益表也因此首度出現差異。

營收年增 10.3%

第一季淨銷售 230.78 億美元、去年同期 209.30 億美元，年增約 10.3%。申報自己就把來源拆開了：同店銷售只成長 0.6%，其中同店客單價成長 1.5%、同店來客數反而減少 0.9%；線上銷售對本季同店銷售的貢獻約 185 個基點。附註三的部門別淨銷售表也對得上——零售家居修繕部門 213.24 億美元，只比去年同期的 209.30 億美元多約 1.9%，其餘的 17.54 億美元全部來自去年同期還不存在的「其他」部門。表面上的 10.3% 主要來自 ADG 與 FBM 兩樁併購（申報載明本季因這兩樁併購認列 9,600 萬美元的無形資產攤銷稅前費用），不是既有門市的動能。

10-Q 以百分比方式呈現各項目佔銷售的比重，這是零售業常見的表達方式，也讓成本結構的變化一目了然。

毛利率下降 0.7 個百分點

銷貨成本 155.35 億美元、佔銷售 67.32%，去年同期佔 66.62%；毛利 75.43 億美元、毛利率 32.68%，去年同期 33.38%，下降約 0.70 個百分點。

在 230 億美元的銷售基礎上，0.7 個百分點約等於 1.6 億美元的毛利差額。但把附註十三的部門表攤開來看，成因其實很集中：零售家居修繕部門自己的銷貨成本佔銷售 66.02%、去年同期 66.62%，換算下來該部門毛利率反而是從 33.38% 升到 33.98%、改善 0.60 個百分點。合併毛利率之所以往下走，是因為新併進來的「其他」部門被一起算進分子與分母。同一份申報的兩張表對毛利率給出方向相反的答案，讀的時候必須先確認自己看的是部門表還是合併損益表。

折舊攤銷年增 26.9%

銷售一般與管理費用 44.23 億美元、佔銷售 19.16%，去年同期佔 19.33%——費用率其實小幅改善。但折舊與攤銷 5.66 億美元、佔銷售 2.45%，去年同期 4.46 億美元、佔 2.13%，金額年增約 26.9%。

折舊佔銷售的比重上升 0.32 個百分點。申報把這 32 個基點的惡化主要歸因於 2025 年所併購事業的無形資產攤銷，而不是既有門市或物流投資的折舊。這筆成本未來數年會持續存在，且不隨銷售波動而調整。

營業利益率下降 0.85 個百分點

營業利益 25.54 億美元、去年同期 24.94 億美元，年增約 2.4%；營業利益率 11.07%、去年同期 11.92%，下降約 0.85 個百分點。

營收成長 10.3%、營業利益只增 2.4%——毛利率下滑與折舊增加共同吃掉了規模成長帶來的效益。申報把毛利率下滑 70 個基點歸因於 2025 年併購事業的營運成本結構，部分被信用相關收入的有利影響抵銷；銷管費用率改善 17 個基點，申報同樣歸因於這些併購事業的營運成本結構。

利息費用進一步壓縮

利息淨額 3.99 億美元、佔銷售 1.73%，去年同期 3.37 億美元、佔 1.61%，年增約 18.4%。稅前獲利因此為 21.55 億美元，與去年同期的 21.57 億美元幾乎完全持平（年減約 0.1%）。

也就是說，10.3% 的營收成長在扣除所有成本與利息後，稅前獲利完全沒有增加。這是本季財報最需要被指出的事實。

每股盈餘負成長

所得稅 5.27 億美元、佔銷售 2.29%，去年同期 5.16 億美元、佔 2.47%；有效稅率約 24.5%（去年同期約 23.9%）。淨利 16.28 億美元、佔銷售 7.05%，去年同期 16.41 億美元、佔 7.84%，年減約 0.8%。

每股數字：基本每股盈餘 2.90 美元、去年同期 2.93 美元；稀釋每股盈餘 2.90 美元、去年同期 2.92 美元。加權平均股數基本與稀釋均為 5.59 億與 5.60 億股，與去年同期相同——股數沒有變化，因此每股盈餘的下滑完全反映獲利本身。

把「其他」部門拆出來看營業利益

附註十三的調節表把本季合併營業利益 25.54 億美元拆成兩塊：零售家居修繕部門 25.86 億美元、佔該部門銷售 12.13%；「其他」部門則是虧損 3,200 萬美元、佔其銷售負 1.82%。換句話說，併購帶進來的 17.54 億美元銷售本季不但沒有貢獻營業利益，還小幅拖累了合併數。而零售部門自己的營業利益率 12.13%，比去年同期的 11.92% 還高出 0.21 個百分點——合併營業利益率下滑 0.85 個百分點這件事，並不是既有零售本業變差造成的。

這張表也把零售部門的重大部門費用逐項列了出來，一共四項：員工薪酬與福利 28.47 億美元、佔銷售 13.35%（去年同期 13.44%）；佔用與設施成本 4.92 億美元、佔 2.31%（去年同期 2.24%）；廣告 2.07 億美元、佔 0.97%（去年同期 0.95%）；其他部門項目 6.47 億美元、佔 3.03%（去年同期 2.70%）。申報註明最後一項主要包含金融服務成本、技術服務成本、保險成本、減損成本，以及店內環境改造與陳列費用。四項裡只有員工薪酬與福利的費用率比去年同期下降，其餘三項的費用率都在上升。

台灣讀者的觀察角度

勞氏未在台灣營運，10-Q 也無台灣相關揭露。申報附註三的地區別淨銷售表只列了兩地：美國 230.10 億美元、加拿大 0.68 億美元，而去年同期加拿大是零——這 6,800 萬美元的加拿大銷售本季才首度出現，同樣來自併購。對台灣讀者而言，它是一個幾乎純粹的美國住宅修繕與房市活動指標，跨國匯率或海外景氣的干擾極小。

台灣有部分五金、手工具與家居用品廠商供應美國通路，但 10-Q 未揭露供應商資訊，本文不做「勞氏成長帶動台廠」的推論。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不做評等。評估勞氏時要注意財年在 1 月底結束，且營收成長率與獲利成長率嚴重脫節——10.3% 的營收成長對應的是 0.1% 的稅前獲利衰退。單看營收會得到完全錯誤的印象。

整體來看，勞氏第一季呈現的是「營收成長但獲利停滯」：淨銷售年增 10.3%、毛利率降 0.70 個百分點、折舊攤銷年增 26.9%、營業利益率降 0.85 個百分點、利息淨額年增 18.4%、稅前獲利持平、每股盈餘小幅負成長。後續最值得追蹤的是毛利率能否止穩、折舊增加的幅度，以及利息費用的走向。

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