研究文章 · 麥當勞（MCD）

麥當勞 McDonald's（MCD）深度解析：營業利益率 47%——它其實比較像收租的房東

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 McDonald's Corporation（麥當勞），在紐約證券交易所掛牌、代碼 MCD，SEC 的 CIK 為 0000063908，設立州為德拉瓦州，SIC 產業碼 5812（餐飲業）。財報採美國一般公認會計原則，報導幣別為美元，財年以曆年為基準。

本文引用的第二季為 2026 年 6 月 30 日結束、2026 年 8 月 7 日申報。要正確理解這份財報，必須先知道麥當勞的收入結構與一般餐飲業完全不同。

營收成長溫和

第二季總營收 70.99 億美元、去年同期 68.43 億美元，年增約 3.7%；上半年 136.16 億美元、去年同期 127.99 億美元，年增約 6.4%。單季成長率低於半年，代表第二季動能較第一季弱。

以全球最大速食連鎖而言，3.7% 的成長屬於成熟期的正常水準。麥當勞的成長來源主要是同店銷售、展店與價格調整，而非爆發性的市場擴張。

47% 的營業利益率從哪來

總營業成本費用僅 37.60 億美元、去年同期 36.11 億美元，營業利益因此為 33.38 億美元、去年同期 32.32 億美元，年增約 3.3%。營業利益率約 47.0%、去年同期約 47.2%。

餐飲業的營業利益率通常在個位數到十幾個百分點。麥當勞能達到 47%，關鍵在於它的絕大多數餐廳由加盟主經營——公司收取的是加盟權利金與不動產租金，而非餐點的銷售收入。真正的食材、人力與門市營運成本由加盟主承擔。

成本結構印證了這一點

拆開營業成本：加盟餐廳的不動產相關費用 6.80 億美元（去年同期 6.54 億）、公司直營餐廳費用 21.38 億美元（去年同期 20.78 億）、其他餐廳費用 1.63 億美元、銷售與管理費用中的折舊攤銷 1.11 億美元與其他 7.06 億美元、其他營業收入淨額為負 0.37 億美元（即收入）。

公司直營餐廳的費用 21.38 億美元佔總營業成本的約 56.9%，是最大的單一項目——這對應的是少數自營門市的完整營運成本。而加盟體系只產生 6.80 億美元的不動產相關費用，卻貢獻可觀的權利金收入。這就是「輕資產加盟＋重資產收租」模式的財報樣貌。

其實是一家不動產公司

麥當勞的一個著名特性是：它擁有或長期租賃大量餐廳所在的不動產，再轉租給加盟主。因此其收入中有相當比例是租金，而租金的毛利率遠高於餐飲業務。

這解釋了為什麼「加盟餐廳的不動產相關費用」會單獨列為一項成本——那是麥當勞作為房東的成本（折舊與租金支出）。理解這一層，才知道為什麼它的財報看起來不像餐飲公司。

利息費用是主要負擔

利息費用第二季 4.09 億美元、去年同期 3.90 億美元，年增約 4.9%；上半年 8.09 億美元、去年同期 7.66 億美元。這相當於營業利益的約 12.3%。

非營業收入淨額為 0.06 億美元（去年同期 0.18 億）。麥當勞長期採取以債務融資支應庫藏股與股利的資本結構，因此帳上有可觀的負債。利息費用隨利率環境變動，是評估其獲利品質時不可忽略的一環。

成本上升快於營收

總營業成本費用年增約 4.1%（37.60 億對 36.11 億美元），略高於營收的 3.7%。其中「銷售與管理費用—其他」年增約 18.7%（7.06 億對 5.95 億美元），是成長最快的一項。

所幸「其他營業收入淨額」從去年同期的費用 0.29 億轉為本季的收入 0.37 億美元，抵銷了部分壓力，使營業利益仍能小幅成長 3.3%。但營業利益率確實從約 47.2% 微降至約 47.0%。

與本波其他消費股的對照

本波的消費相關公司營業利益率：麥當勞約 47.0%、可口可樂約 34.9%、百事可樂約 16.6%（還原減損後）、家得寶約 11.9%、沃爾瑪約 4.2%、Costco 約 4.0%。麥當勞居首。

這個排序幾乎完全對應「資產輕重與收入性質」：麥當勞收權利金與租金、可口可樂賣濃縮液、百事自產自銷、零售商賣實體商品。利益率的高低不代表經營能力，而是商業模式的結構性差異。

台灣讀者的觀察角度

麥當勞的 10-Q 不揭露台灣個別數字。台灣的麥當勞已由當地業者以發展式特許經營方式營運，這正是本文所述加盟模式的實例——總公司收取權利金，實際門市營運由在地夥伴負責。

對台灣讀者而言，這是理解「品牌授權」商業模式的最佳教材：同一個品牌在不同國家的營運方式可能不同，而財報上呈現的只是總公司收到的權利金與相關成本，不是門市的實際營業額。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不做評等。評估麥當勞時要理解其收入性質（權利金與租金為主），因此傳統餐飲業指標（如翻桌率、食材成本率）並不適用。較關鍵的是同店銷售成長率與展店數，而這兩項 10-Q 的管理階層討論與分析（MD&A）都有揭露：本季全球同店銷售年增 1.3%、上半年 2.5%，其中美國增 0.8%、國際自營市場增 1.5%、國際發展授權市場增 1.9%；門市端則預期 2026 年淨增約 2,100 家、全年開出約 2,600 家，並以 2028 年全球 5 萬家為目標。

整體來看，麥當勞第二季呈現的是成熟期的穩定：營收年增 3.7%、營業利益年增 3.3%、營業利益率約 47.0%（微降 0.2 個百分點）、利息費用年增 4.9%。後續最值得追蹤的是同店銷售動能、銷售與管理費用的成長率，以及利率環境對利息費用的影響。

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