研究文章 · 默沙東（MRK）

默沙東 Merck（MRK）深度解析：營收成長 5.1%，卻認列單季虧損——兩筆合計 147 億美元的研發一次性費用

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 Merck & Co., Inc.（在美國以外多稱 MSD，台灣慣稱默沙東），在紐約證券交易所掛牌、代碼 MRK，SEC 的 CIK 為 0000310158，設立州為紐澤西州，SIC 產業碼 2834（藥品製劑）。財報採美國一般公認會計原則，報導幣別為美元，財年以曆年為基準。

本文引用的第二季為 2026 年 6 月 30 日結束、2026 年 8 月 7 日申報。本文只整理公開財務資訊，不討論藥品療效、適應症或用藥選擇，也不構成任何醫療建議；用藥問題請諮詢醫師或藥師。

營收其實是成長的

第二季營收 166.07 億美元，去年同期 158.06 億美元，年增約 5.1%；上半年累計 328.93 億美元，去年同期 313.35 億美元，年增約 5.0%。銷貨成本 43.95 億美元、去年同期 35.57 億美元；銷管費用 29.04 億美元、去年同期 26.49 億美元。

也就是說，本業營收與去年相比是穩定成長的。真正造成帳面翻轉的，是研發費用這一項——而且不是研究活動本身變貴，是會計上把兩筆交易一次認列成費用。

研發費用從 40 億跳到 97 億

第二季研發費用 97.41 億美元，去年同期 40.48 億美元，增加 56.93 億美元；上半年 223.33 億美元、去年同期 76.69 億美元，增加 146.64 億美元。這個幅度在大型藥廠的季報中極為罕見。

10-Q 說明了原因：其一，公司就一筆資產收購認列 57 億美元的研發費用（主要代表沒有替代未來用途的已取得在研發階段研發資產，即 IPR&D），該交易中 MK-4208 佔取得資產公允價值的絕大部分；其二，另一筆資產收購在上半年認列 90 億美元研發費用，相當於每股 3.62 美元，該交易的核心資產為 MK-1406。兩筆合計 147 億美元，正好解釋了上半年研發費用的增幅。

為什麼是費用而不是資產

會計上，若一項收購被認定為「資產收購」而非「企業合併」，且取得的在研發階段研發資產沒有替代的未來用途，就必須在取得當期一次全額列為研發費用，不能資本化後分期攤銷。

這造成的結果是：公司實際上是花錢買了未來可能上市的藥物權利（是投資），但財報上呈現為當期費用（看起來像虧損）。判讀時把這兩筆拿掉，本業的稅前獲利水準與去年相當；不過 10-Q 的管理階層討論與分析也指出，第二季毛利率從 77.5% 降到 73.5%、上半年從 77.7% 降到 73.9%，主因是無形資產攤銷增加、存貨（主要為疫苗）跌價損失增加、重組費用上升，以及 2025 年 10 月收購 Verona Pharma 相關的存貨公允價值調升認列，部分被產品組合的有利影響抵銷——本業並非毫無變化。但也要誠實地說：這些錢確實花掉了，能否回收取決於這些藥物未來的開發與核准結果。

帳面損益的實際數字

第二季成本費用合計 172.90 億美元（含重組費用 1.51 億、其他費用淨額 0.99 億美元），稅前損益為虧損 6.83 億美元，去年同期為獲利 49.99 億美元。所得稅費用仍為 6.54 億美元——即使稅前虧損，仍要繳稅，這是跨國藥廠常見的情況。

淨損因此為 13.37 億美元，扣除非控制權益後，歸屬默沙東的淨損為 13.35 億美元，去年同期為獲利 44.27 億美元。上半年歸屬淨損 55.75 億美元，去年同期為獲利 95.06 億美元。

把一次性費用還原之後

若把第二季的 57 億美元 IPR&D 費用加回稅前損益，稅前結果約為正 50.2 億美元，與去年同期的 49.99 億美元接近。上半年加回 147 億美元後，稅前約為正 105 億美元，同樣與去年同期的 109.02 億美元相去不遠。

這個還原只是為了理解本業水準，不代表這些支出不重要。正確的說法是：默沙東本業穩定，但在 2026 年上半年做了兩筆規模龐大的早期資產收購，代價是帳面獲利被完全抹去。

這兩筆買的是什麼

10-Q 說明，MK-4208 正在一項第一／二期試驗中評估，用於曾接受至少一種酪胺酸激酶抑制劑治療、且出現治療失敗、反應不佳或無法耐受的費城染色體陽性慢性期慢性骨髓性白血病患者；MK-1406 則是一款長效抗病毒藥物，設計用於預防季節性與大流行性流感，目前在成人與青少年高風險族群中進行第三期試驗。

本文引用這些描述只為說明資金投向的性質（一個在腫瘤血液領域、一個在傳染病預防領域），不評論療效，也不構成任何醫療建議。兩者都仍在臨床階段，尚未取得核准。

風險：一次性費用不等於一次性風險

把 147 億美元列為費用，會計上這一頁就翻過去了，但實質風險並沒有結束：這些資產若未來未能通過臨床試驗或取得核准，投入的金額就無法產生營收；若成功，則會在未來年度帶來銷售與利潤。

另外要注意的是，10-Q 也提到與另一交易對手有未來的或有里程碑款項與權利金安排（開發里程碑最高 9,250 萬美元、法規里程碑最高 1.775 億美元、銷售里程碑最高 15 億美元，以及依淨銷售額計算的分級權利金）。這些是未來可能發生的額外支出，目前未認列。

與同波藥廠的對照

本波同時研究的禮來（LLY）第二季營收 229.74 億美元、年增 47.7%，同樣認列了 27.76 億美元的 IPR&D 費用但仍維持獲利；嬌生（JNJ）第二季稅前獲利 67.47 億美元。三家的共同點是都在用資產收購補充研發管線，差別在規模與對當期損益的衝擊程度。

這也說明一件事：大型藥廠的季度損益很容易被 IPR&D 費用左右，因此比較同業時，第一步就該把這一項單獨列出。只看每股盈餘或本益比，會把「積極擴充管線」誤讀成「經營惡化」。

台灣讀者的觀察角度

10-Q 未單獨揭露台灣營收。對台灣讀者而言，默沙東是台灣民眾相當熟悉的藥廠之一，但財報層面能取得的台灣資訊有限。較實用的角度是理解「IPR&D 一次性費用」這個會計現象——它在美國生技與製藥股中極為常見，是判讀這類公司財報的必備知識。

另一個提醒：本文提到的兩款在研藥物均未取得核准，在台灣的可及性、適應症與處方規定應以衛生福利部食品藥物管理署公告與醫師處方為準，本文不提供任何用藥資訊。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不做評等。評估默沙東時，必須把第二季 57 億與上半年 90 億美元的 IPR&D 費用單獨列示；用含這兩筆的每股虧損計算任何倍數都沒有意義。同時應注意即使稅前虧損仍有 6.54 億美元的所得稅費用。

整體來看，默沙東第二季呈現的是「本業穩健、帳面翻負」的組合：營收年增 5.1%、兩筆資產收購合計認列 147 億美元研發費用、稅前由盈轉虧。後續最值得追蹤的是這兩項在研資產的臨床進度、是否還有新的大額資產收購，以及本業營收成長率能否維持在 5% 左右。

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