研究文章 · 麥朗醫療（MDLN）

麥朗醫療 Medline（MDLN）2026 第二季：3.32 億美元關稅退款與 3.36 億美元倉庫火災，兩筆一次性項目同時落在同一季

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 Medline Inc.（中文常譯麥朗醫療），在那斯達克掛牌、代碼 MDLN，SEC 的 CIK 為 0002046386，設立州為德拉瓦州，SIC 產業碼 3841（外科與醫療器材）。申報自述是以醫療外科產品總銷售額計算的最大醫療外科產品與供應鏈解決方案供應商，服務對象涵蓋醫院、手術中心、醫師診所到後急性照護機構，並以自稱的主要供應商模式（申報稱為 Prime Vendor model）運作。報導分部有兩個：自有品牌（Medline Brand）與供應鏈解決方案（Supply Chain Solutions）。財報採美國一般公認會計原則，報導幣別為美元。

會計邊界有三點必須先講。第一，這是一家很新的上市公司：申報寫首次公開發行在 2025 年 12 月 18 日完成，扣除約 1.57 億美元承銷折讓與佣金後淨額約 70.48 億美元（尚未扣除約 4,000 萬美元發行費用）。第二，會計期間有特殊性：申報說會計年度是 1 月 1 日到 12 月 31 日，但各季採四－四－五週制、以該季最後一週的星期六為期末，只有 12 月 31 日固定是年度結束日；因此本季期末是 2026 年 6 月 27 日、去年同期是 2025 年 6 月 28 日，兩期的曆日窗口差一天。第三，本文引用的是 2026 年 8 月 5 日申報的 10-Q，損益表單季欄在左、六個月累計欄在右。

先講最重要的可比性限制：去年同期沒有每股盈餘

這家公司在首次公開發行前執行了一次重組，之後 Medline Inc. 成為 Medline Holdings 的唯一普通合夥人，把 Medline Holdings 合併入帳，並對首次公開發行前的原股東所保留的權益認列非控制權益。因此損益表上出現一個關鍵斷點：本季非控制權益分走的淨利 7,900 萬美元、上半年 1.89 億美元，而去年同期兩期都是零。

更直接的限制是每股盈餘。這份 10-Q 的每股盈餘欄，2026 年第二季基本與稀釋都是 0.07 美元、上半年 0.23 美元，但去年同期兩欄申報直接標示為不適用。也就是說，本次申報未提供可比較的去年同期每股盈餘，任何「每股盈餘年增或年減多少」的算法在這家公司身上目前都不成立。損益表其餘各行則有完整的去年同期數字，可以正常比較，本文後續就依此處理。截至 2026 年 6 月 27 日，A 類普通股 8.77 億股、B 類普通股 4.37 億股。

第二季損益表：營收兩位數成長，營業利益卻年減 38.5%

第二季淨銷售額 76.85 億美元，去年同期 68.86 億美元，年增 11.6%。銷貨成本 54.70 億美元、去年同期 49.81 億美元，年增 9.8%；毛利 22.15 億美元、去年同期 19.05 億美元，年增 16.3%，毛利率從 27.7% 升到 28.8%。營業費用則大幅膨脹：銷售管理及行政費用 12.95 億美元、去年同期 10.73 億美元、年增 20.7%；無形資產攤銷 1.77 億美元、去年同期 1.76 億美元；其他營業費用 3.48 億美元、去年同期只有 1,400 萬美元。營業費用合計 18.20 億美元、去年同期 12.63 億美元，年增 44.1%。

結果是營業利益 3.95 億美元、去年同期 6.42 億美元，年減 38.5%。業外反而幫忙：利息費用淨額 1.19 億美元、去年同期 2.23 億美元，年減 46.6%；其他損失淨額 4,200 萬美元（去年同期為零）；匯兌本季為利益 100 萬美元、去年同期是損失 6,000 萬美元。稅前利益 2.35 億美元、去年同期 3.59 億美元。所得稅費用 9,600 萬美元、去年同期 2,600 萬美元。淨利 1.39 億美元、去年同期 3.33 億美元，年減 58.3%；扣除非控制權益 7,900 萬美元後，歸屬於 Medline Inc. 的淨利 6,000 萬美元。

3.32 億美元關稅退款：來龍去脈申報寫得非常完整

毛利率之所以上升，主因是一筆關稅退款。申報說明 2026 年 2 月美國最高法院裁定《國際緊急經濟權力法》並未授權總統課徵關稅，之後美國海關暨邊境保護局建立了加速退稅的行政程序。公司預估全部可請求的退款金額約 5.07 億美元；截至 2026 年 6 月 27 日，海關已接受約 3.32 億美元，其中已實際收到約 5,300 萬美元，剩餘約 2.79 億美元列在其他流動資產的應收款。申報另揭露第三季又有約 7,000 萬美元的請求被接受、其中約 1,100 萬美元已收到。

這筆錢在損益表上分三處落地，申報寫得很明確：約 3.32 億美元認列為銷貨成本的沖減、約 8,900 萬美元認列為淨銷售額的沖減（那是預計要退還給客戶的部分）、約 1,400 萬美元認列為利息費用淨額項下的利息收入，而且申報說「These amounts were recorded entirely within the Medline Brand segment」。要注意這只是關稅故事的一半：申報同時揭露，在計入退款與客戶退還之前，關稅與相關發展對稅前利益的淨影響第二季約為負 1.10 億美元、上半年約為負 2.30 億美元。也就是說，退款是回沖過去已經付出去的成本，不是新增的獲利來源。

3.36 億美元火災損失：發生在同一季，方向相反

其他營業費用從 1,400 萬美元跳到 3.48 億美元，申報的解釋只有一句：主要是加州 Tracy 配銷中心火災的影響。細節寫在別處：2026 年 6 月 11 日，公司位於加州 Tracy 的配銷中心被大火燒毀，所有員工安全撤離；本季認列的估計損失為 3.36 億美元，其中存貨損失 2.04 億美元、固定資產損失 1.16 億美元、其他費用 1,600 萬美元，全數計入其他營業費用。

申報並說明截至 6 月 27 日與保險公司的討論仍在進行，因此尚未認列任何保險理賠收入，未來期間符合認列條件時才會認列，且金額與時點都還不確定；公司也提醒未來期間可能還會有與這場火災相關的額外損失與成本。因應措施方面，公司已在北加州承租兩座配銷中心、面積合計超過 160 萬平方英尺，其中 Tracy 的設施供短期使用、Stockton 的設施預計 2027 年 1 月可用；期後事項揭露這些租約於 2026 年 7 月生效、2036 年 3 月與 4 月到期，合計年基本租金約 900 萬美元，並在 7 月認列約 6,800 萬美元的使用權資產與租賃負債。把這一筆 3.36 億美元的損失與前面 3.32 億美元的關稅退款放在一起看，兩者金額相近但方向相反，只是落在損益表的不同科目——退款沖減銷貨成本、火災損失落在營業費用，所以毛利率上升與營業利益大跌會同時出現。

本業成長：全部來自銷量，價格影響不顯著

把兩筆一次性項目放一邊，本業的成長訊號其實相當單純。申報對第二季淨銷售額成長的說明是「primarily driven by organic growth with foreign currency exchange rates having an immaterial impact on net sales. Organic net sales growth was substantially all related to increased volumes with pricing having an immaterial impact」，也就是有機成長、幾乎全部來自量、價格與匯率影響都不顯著。

區域與照護場域的拆分：美國業務 71.52 億美元、去年同期 63.99 億美元、年增 11.8%，其中急性照護（醫院體系）54.07 億美元、年增 14.7%，非急性照護 17.45 億美元、年增 3.7%；國際業務 5.33 億美元、去年同期 4.87 億美元、年增 9.4%。主要供應商模式的銷售額 52.26 億美元、去年同期 44.18 億美元、年增 18.3%，是成長最快的一塊。申報同時註明，前述 8,900 萬美元的客戶退還款拖累了這些成長率，其中急性照護 4,800 萬美元、非急性照護 4,100 萬美元。

兩個分部：品牌端毛利跳升，供應鏈端利潤率下滑

自有品牌分部第二季淨銷售額 35.40 億美元、去年同期 33.22 億美元（前線照護 16.52 億對 15.92 億、外科解決方案 16.40 億對 15.09 億、實驗室與診斷 2.48 億對 2.21 億美元），分部調整後稅前息前折舊攤銷前獲利（非一般公認會計原則）10.67 億美元、去年同期 8.90 億美元、年增 19.9%，分部利潤率從 26.8% 跳到 30.1%。申報的歸因是「primarily driven by tariff refunds, partially offset by higher import costs due to tariffs and higher compensation and benefit expense related to investments in headcount」——也就是說，這 3.3 個百分點的利潤率跳升主要來自關稅退款，而關稅退款申報明講全數記在這個分部。

供應鏈解決方案分部第二季淨銷售額 41.45 億美元、去年同期 35.64 億美元、年增 16.3%，是營收成長更快的一個，但分部調整後獲利只有 2.04 億美元、去年同期 2.01 億美元，年增 1.5%，分部利潤率反而從 5.6% 降到 4.9%。申報的說明是「primarily due to customer mix from new Prime Vendor signings at lower margins and higher operating expenses」，也就是新簽的主要供應商合約毛利較低、加上營業費用上升。兩個分部的規模與利潤率結構差異很大：供應鏈解決方案佔本季總營收 53.9%，卻只佔分部調整後獲利的 16.1%。

費用面與稅：三個各自獨立的變化

銷售管理及行政費用年增 20.7%，明顯快於營收的 11.6%。申報逐項給了成因：薪酬與福利增加 1.56 億美元，來自人力投資，其中含 1,500 萬美元與首次公開發行有關的一次性員工獎金（且附有持續服務條件）；配送費用（含對外運費）增加 2,400 萬美元；另外去年同期有一筆 1,300 萬美元智慧財產權訴訟和解的有利影響、以及 800 萬美元特定客戶應收款的信用損失費用，兩者今年都沒有重演。

利息費用淨額大幅下降 46.6%，申報說是「primarily driven by 2025 repayment of term loan facilities with IPO proceeds and lower interest rates」，也就是用首次公開發行所得償還定期貸款加上利率下降。其他損失淨額 4,200 萬美元則來自 2026 年 5 月的債務再融資，申報說上半年認列 2,300 萬美元債務清償損失與 2,200 萬美元第三方與貸款方費用。所得稅費用從 2,600 萬美元跳到 9,600 萬美元，申報歸因於關稅退款帶來的額外所得，以及重組後有更大比例的獲利要繳美國聯邦與州的公司層級所得稅。截至 6 月 27 日總債務 127.50 億美元，2025 年底為 127.55 億美元。

上半年與第一季：毛利率的方向和第二季相反

上半年淨銷售額 150.37 億美元、去年同期 135.30 億美元、年增 11.1%；毛利 40.56 億美元、去年同期 37.29 億美元；但毛利率是 27.0%，低於去年同期的 27.6%。申報對上半年毛利率下降的說明是「primarily driven by higher import costs due to tariffs, partially offset by net tariff refunds」，方向與第二季（毛利率上升、主因是關稅淨退款）正好相反。營業利益 8.17 億美元、去年同期 12.13 億美元、年減 32.6%；淨利 3.78 億美元、去年同期 6.55 億美元。

用上半年減去第二季可以還原第一季：2026 年第一季淨銷售額約 73.52 億美元、2025 年第一季約 66.44 億美元，年增約 10.7%；第一季營業利益約 4.22 億美元、去年同期約 5.71 億美元；第一季淨利約 2.39 億美元、去年同期約 3.22 億美元。也就是說，關稅退款與火災都集中在第二季，第一季承受的是關稅成本上升而沒有退款回沖，這正是上半年與第二季毛利率方向相反的原因。公司另揭露調整後稅前息前折舊攤銷前獲利（非一般公認會計原則）第二季 10.60 億美元、去年同期 9.35 億美元，利潤率 13.8% 對 13.6%；上半年 18.36 億美元對 18.03 億美元，利潤率 12.2% 對 13.3%。

兩個必須揭露的持續性風險

第一是主管機關。申報揭露截至 2026 年 6 月 27 日，公司收到三封美國食品藥物管理局的警告信尚未解決，分別針對伊利諾州 Northfield、紐約州 Glens Falls 與伊利諾州 Waukegan 的設施，內容涉及品質管理系統法規與現行優良製造規範的遵循。公司說正在與該局合作處理，並已承諾採取額外補救措施、對品質組織加碼投資，而且申報明講「we expect to result in increased costs in the second half of fiscal year 2026」。申報同時說目前認為這些警告信不致對業務、經營成果或財務狀況造成重大不利影響，但結果本質上難以預測。本文只陳述申報揭露的事實，不對產品品質或臨床影響作任何評價，也不構成醫療建議。

第二是股權結構的持續變動。申報揭露 2026 年 3 月 10 日完成一次由原股東出售的公開發行，共 8,625 萬股 A 類普通股、發行價每股 41 美元，賣方取得約 35 億美元；2026 年 5 月 28 日再完成一次，共 72,554,594 股、發行價每股 37 美元，賣方取得約 27 億美元。兩次公司本身都沒有賣股、也沒有取得任何價款，但都伴隨單位交換而發行新的 A 類普通股（分別為 33,963,901 股與 29,505,565 股），使非控制權益的持股比例各下降約 3% 與約 2%，並會等比例提高歸屬於公司的淨利。非控制權益的權益帳面金額也從 2026 年 1 月 1 日的 85.49 億美元降到 6 月 27 日的 75.05 億美元。

台灣讀者的觀察角度

先說可以查證的：這份 10-Q 全文搜尋「Taiwan」的結果是零次，沒有任何台灣相關揭露。地區資訊只分成美國與國際兩欄（第二季分別是 71.52 億美元與 5.33 億美元），長期資產也只分美國 42.77 億美元與國際 8.15 億美元。申報沒有揭露供應來源國、代工廠或客戶所在地的細節，因此本文不對台灣的採購、代工或客戶關係作任何推測。

對台灣讀者比較有價值的，是這份申報示範了關稅如何在一份財報裡留下痕跡，而且每一步都有金額：進口成本上升先壓縮毛利（上半年毛利率因此下降 0.6 個百分點）；退款回沖時分別記在銷貨成本沖減 3.32 億美元、淨銷售額沖減 8,900 萬美元與利息收入 1,400 萬美元三個科目；未收到的部分掛在其他流動資產 2.79 億美元；要退還客戶的部分掛在應計費用 8,900 萬美元。任何有出口美國業務的公司在讀自家或同業財報時，都可以照這個路徑檢查關稅的實際落點，而不是只看毛利率一個數字。另外要提醒的是，本文所有內容僅為財務資訊整理，不構成醫療建議，也不對任何醫療器材的臨床適用性表示意見。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不做評等、不給買賣建議，也不構成醫療建議。這家公司在估值上有幾個特別容易踩到的地雷：第一，去年同期沒有可比的每股盈餘，申報該欄標示為不適用，任何每股盈餘的年增率都無從計算；第二，非控制權益去年同期為零、今年第二季為 7,900 萬美元，且持股比例還在因為原股東的單位交換而持續變動，用「淨利」而非「歸屬於公司的淨利」會嚴重高估；第三，本季同時包含 3.32 億美元關稅退款與 3.36 億美元火災損失，兩者都不宜年化；第四，文中的調整後稅前息前折舊攤銷前獲利是公司自行定義的非一般公認會計原則指標，申報明講同業算法可能不同、不應單獨使用或取代一般公認會計原則數字。

整體來看，這一季的麥朗醫療是一家「本業成長穩定、報表被兩件外部事件攪動」的公司：淨銷售額年增 11.6% 且申報說幾乎全部來自銷量，主要供應商模式銷售年增 18.3%，急性照護年增 14.7%；但關稅退款把毛利率推高、火災損失把營業利益壓低，最終營業利益年減 38.5%。後續值得追蹤的是剩餘關稅退款（申報預估總額約 5.07 億美元、已接受約 3.32 億美元）的入帳節奏、火災保險理賠何時符合認列條件、以及美國食品藥物管理局警告信相關補救成本在下半年的規模。本文所有數字均取自上述 10-Q 原文，未經逐篇人工覆核，請以連結的官方文件為準。

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