研究文章 · 怪物飲料（MNST）

怪物飲料 Monster Beverage（MNST）深度解析：銷量年增 22.3% 高於營收的 20.2%，平均每箱售價反而下滑

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 Monster Beverage Corporation，那斯達克掛牌，股票代碼 MNST，美國證券管理委員會中央索引碼 865752，產業標準分類碼 2086，屬瓶裝與罐裝軟性飲料及碳酸飲料。財年採曆年制，會計年度結束日 12 月 31 日，本文引用的是 2026 會計年度第二季，期末 2026 年 6 月 30 日，申報日 2026 年 8 月 7 日，表別為 10-Q。

記帳幣別為美元，申報以千美元為單位揭露，本文一律換算成億美元或百萬美元表述，換算時保留申報的精度。本文只陳述申報中的財務與銷量數字，不描述任何產品特性、風味或飲用方式，也不提供目標價、不做投資評等。

營收成長 20.2%，銷量成長 22.3%

本季淨銷售額 25.37 億美元、去年同期 21.12 億美元，增加約 4.259 億美元、年增 20.2%。申報對成長的解釋只有一句：「Net sales increased primarily due to increased worldwide sales of our Monster Energy® brand energy drinks as a result of increased consumer demand」，也就是主品牌能量飲料在全球銷售增加，源於消費者需求上升。

但把量拿出來對照就會看到一個反差：能量飲料銷量以 192 盎司箱當量計為 3.049 億箱、去年同期 2.493 億箱，增加約 5,560 萬箱、年增 22.3%，成長速度比營收快了 2.1 個百分點。申報自己也算給讀者看：能量飲料的平均每箱淨銷售額（不含酒精品牌與其他分部）從 8.29 美元微幅降到 8.20 美元。也就是說，本季營收成長全部由量能撐起，單價是往下的。

匯率貢獻了多少

申報揭露匯率變動對本季淨銷售額有約 4,850 萬美元的有利影響，並直接給出匯率調整後的成長率：17.9%。用申報數字回推，帳面 20.2% 的成長中約有 2.3 個百分點來自匯率，其餘約 17.9 個百分點才是本業。這種揭露方式對讀者相當友善，因為多數公司只給帳面成長率。

美國以外市場的匯率效果更集中：本季美國以外客戶淨銷售額 11.60 億美元、去年同期 8.642 億美元，增加約 2.989 億美元、年增 34.6%；申報說明匯率對這一塊的有利影響同樣約 4,850 萬美元，匯率調整後成長 29.0%。換句話說，本季全部的匯率順風都發生在海外市場。美國以外銷售占淨銷售額比重從 41% 升到 46%。

毛利率 55.9% 對 55.7%：漲價與成本的拉鋸

銷貨成本 11.18 億美元、去年同期 9.35 億美元，年增 19.5%，略低於營收成長。毛利 14.20 億美元、去年同期 11.76 億美元，年增 20.7%；毛利率從 55.7% 微升到 55.9%。申報提醒毛利可能與其他公司不可比，因為公司把出貨運費與倉儲成本放在營業費用而不是銷貨成本。

毛利率為什麼上升，申報講得很細：「primarily the result of the Pricing Actions and product sales mix, partially offset by increased aluminum can costs, geographical sales mix and increased freight-in costs」。這裡的漲價行動，申報定義為 2025 年第四季在美國對核心品牌與包裝實施的價格調整，以及 2025 年間在若干國際市場陸續實施的調價。往上的力量是漲價與產品組合，往下的力量是鋁罐成本、地區銷售組合與進貨運費。

營業費用年增 24.7%，跑在營收前面

營業費用 6.792 億美元、去年同期 5.448 億美元，增加約 1.344 億美元、年增 24.7%，成長速度比營收的 20.2% 快 4.5 個百分點；占淨銷售額比重從 25.8% 升到 26.8%，惡化 100 個基點。

申報把增加的來源逐項列出：銷售與行銷費用增加 7,230 萬美元、配送費用增加 3,680 萬美元、薪資費用增加 1,800 萬美元。並進一步說明銷售與行銷費用增加「primarily due to increased social, digital, media and other marketing expenses, including sponsorships and endorsements, in order to reach a broader consumer audience and increase household penetration」。也就是社群、數位與媒體行銷（含贊助與代言）的投入增加，目的是擴大受眾與家庭滲透率。這是公司自述的支出目的，申報並未評估其成效，本文也不做推論。

營業利益率下滑 70 個基點

營業利益 7.404 億美元、去年同期 6.316 億美元，增加約 1.088 億美元、年增 17.2%。營業利益率從 29.9% 降到 29.2%，下滑 70 個基點。毛利率明明改善了 20 個基點，營業利益率卻退了 70 個基點，中間的差就是那 100 個基點的費用率惡化。

把三個層級並排看最清楚：營收 +20.2%、毛利 +20.7%、營業利益 +17.2%。毛利成長略快於營收（毛利率微升），但營業利益成長明顯落後（費用率上升）。本季獲利品質的關鍵不在毛利端，而在費用端。

四個分部：主品牌獨強，酒精品牌仍在虧損

營收面：能量飲料分部 23.6 億美元、年增 21.6%（匯率調整後 19.3%），占淨銷售額 92.8%、去年同期 91.7%；策略品牌分部 1.437 億美元、年增 10.6%（匯率調整後 8.1%），占 5.7%、去年同期 6.2%，申報歸因於部分品牌銷售增加、被 NOS 品牌下滑部分抵銷；酒精品牌分部 3,220 萬美元、年減 15.2%，占 1.3%、去年同期 1.8%，申報明講主因是 The Beast 產品線銷售下滑；其他分部 540 萬美元、年減 15.3%。

獲利面（申報揭露的分部營業損益，不含企業層級與未分攤費用）：能量飲料分部營業利益 8.757 億美元、去年同期 7.575 億美元，年增 15.6%，申報說主要來自淨銷售額增加；策略品牌分部 6,630 萬美元、去年同期 6,790 萬美元，年減 2.2%，申報歸因於營業費用增加；酒精品牌分部營業虧損 730 萬美元、去年同期虧損 1,460 萬美元，虧損收斂 49.9%，申報歸因於一般管理費用下降；其他分部由去年同期獲利 130 萬美元轉為虧損 20 萬美元。酒精品牌的銷量也在縮：以 192 盎司當量計的精釀啤酒與相關產品銷量 230 萬箱、去年同期 280 萬箱，年減 16.1%。

國際市場撐起這一季

美國以外客戶淨銷售額 11.60 億美元、去年同期 8.642 億美元，年增 34.6%，遠高於全公司的 20.2%；占淨銷售額比重由 41% 升到 46%，上半年同樣是 46% 對 40%。這代表營收結構在快速國際化。

獲利面申報也給了單獨數字：不含加拿大的國際營運營業利益本季 2.475 億美元、去年同期 1.641 億美元，成長約 50.8%；上半年 4.813 億美元、去年同期 3.067 億美元。國際營運的獲利成長速度是全公司營業利益成長率 17.2% 的近三倍。要提醒的是，申報並未逐國揭露營收或獲利，也未說明各國的競爭或通路狀況，本文不做延伸推論。

利息與其他收入年增 84.7%

利息與其他收入淨額 2,780 萬美元、去年同期 1,510 萬美元，年增 84.7%，是本季成長率最高的項目。申報拆解為：利息收入 3,600 萬美元對 1,810 萬美元、利息費用 80 萬美元對 180 萬美元、外幣交易損失 600 萬美元對 210 萬美元。

這組數字說明兩件事：一是公司的利息收入接近利息費用的四十五倍，資產負債結構是淨現金部位；二是外幣交易損失同時擴大，也就是匯率在營收端是順風、在業外端則是逆風。上半年版本同樣：利息收入 6,460 萬美元對 3,500 萬美元，利息費用 130 萬美元對 580 萬美元，外幣交易損失 1,280 萬美元對 580 萬美元。

稅率下降，每股盈餘年增 19.0%

稅前獲利 7.683 億美元、去年同期 6.467 億美元，年增 18.8%。所得稅費用 1.837 億美元對 1.579 億美元，聯邦、州與外國合計有效稅率由 24.4% 降到 23.9%。淨利 5.845 億美元、去年同期 4.888 億美元，年增 19.6%；淨利率 23.0% 對 23.1%，幾乎持平。

每股層面：基本每股盈餘 0.60 美元對 0.50 美元、年增 19.2%，稀釋每股盈餘 0.59 美元對 0.50 美元、年增 19.0%。每股盈餘成長略低於淨利成長，原因是股數微幅增加：稀釋加權平均股數 9.885 億股、去年同期 9.840 億股，增加約 0.5%；基本股數 9.787 億股對 9.757 億股。申報揭露本季在兩項既有買回計畫下都沒有買回任何股票，截至 2026 年 8 月 5 日全部授權尚餘約 9 億美元可供買回。

用累計欄推算第一季：毛利率與費用率雙雙反轉

上半年淨銷售額 48.91 億美元、去年同期 39.66 億美元，年增 23.3%；上半年營業利益 14.70 億美元對 12.01 億美元，年增 22.4%；上半年淨利 11.54 億美元對 9.318 億美元，年增 23.9%；上半年稀釋每股盈餘 1.17 美元對 0.95 美元。

用累計欄減單季欄推算第一季：2026 年第一季淨銷售額約 23.53 億美元、2025 年第一季約 18.55 億美元，年增約 26.9%，高於第二季的 20.2%，成長在減速。更有意思的是比率：推算的第一季毛利率約 55.0%、去年同期約 56.5%，是年減約 155 個基點；第二季卻是年增 20 個基點。推算的第一季營業費用率約 23.9%、去年同期約 25.8%，是年減約 185 個基點；第二季卻是年增 100 個基點。兩個比率在第二季同時反轉方向，這是只看單季或只看半年都看不到的。這組推算數字由申報累計欄與單季欄相減得出，申報並未直接列出。

現金流與資本配置

上半年營業活動現金流入 11.10 億美元、去年同期 9.736 億美元。申報把組成寫清楚：主要來自 11.54 億美元的淨利，加上折舊攤銷與非現金租賃費用 6,590 萬美元、股份基礎薪酬 6,400 萬美元等非現金項目；營運資金方面，應付帳款增加 1.922 億美元、應計促銷折讓增加 5,650 萬美元、應付所得稅增加 2,580 萬美元、應計負債增加 1,840 萬美元帶來現金流入，而應收帳款增加 2.904 億美元、存貨增加 7,380 萬美元、預付費用及其他資產增加 6,230 萬美元、應計薪酬減少 2,710 萬美元則是流出。

上半年財務活動淨流出 5,870 萬美元、去年同期淨流出 3.090 億美元；申報說明本期主要是買回自家股票，去年同期則主要是償還信用額度。申報並給出一項前瞻資訊：以目前計畫估計，截至 2027 年 6 月 30 日止的資本支出（不含股票買回）可能低於 2.50 億美元，但也註明未來的業務機會可能改變這個估計。

台灣讀者的觀察角度

先說資料邊界：這份 10-Q 全文搜尋不到任何台灣字樣，沒有台灣營收、通路或產能的個別揭露，也沒有新台幣相關的匯率或避險敘述。申報只揭露到「美國以外客戶」這個層級，並未逐國拆分。因此本文不做任何把 Monster Beverage 連結到台灣市場、台灣代工或台灣供應鏈的推論。

可以借用的是拆解方法。看消費品公司，營收成長率本身資訊量很低，要拆成三層：量（銷量箱數）、價（平均每箱售價）、匯率。這一季 Monster Beverage 剛好三層都被申報明確揭露——量 +22.3%、平均每箱售價由 8.29 美元降到 8.20 美元、匯率貢獻約 2.3 個百分點——所以能得到相當乾淨的結論：成長來自量而不是價。再往下一層看費用率與毛利率的相對方向，就能判斷這個成長是不是用行銷費用換來的。這套拆法在任何市場的飲料或食品公司都適用。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價，也不做投資評等；內容由 SEC 公開申報重建，未經逐篇人工覆核，僅供研究參考。文中提到的總開票金額與匯率調整後成長率，申報自己標明屬於非一般公認會計原則的關鍵指標，本文只引述申報揭露的數值以說明結構，不用它推算任何倍數或估值；申報揭露本季總開票金額 29.9 億美元、年增 19.7%，促銷折讓、佣金與其他費用 4.649 億美元、占總開票金額 15.5%、去年同期 16.0%。

收攏本篇數字：淨銷售額 25.37 億美元（年增 20.2%）、銷量 3.049 億箱（年增 22.3%）、平均每箱淨銷售額 8.20 美元（去年同期 8.29 美元）、毛利率 55.9%（去年同期 55.7%）、營業費用率 26.8%（去年同期 25.8%）、營業利益 7.404 億美元（年增 17.2%）、淨利 5.845 億美元（年增 19.6%）、稀釋每股盈餘 0.59 美元（年增 19.0%）。這一季的核心事實是：量在加速、價在微幅下滑、行銷費用在加碼，三者合起來讓營業利益率退了 70 個基點。這份申報除了資本支出估計之外沒有提供全年財測，本文因此不對後續季度做任何預測。

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