研究文章 · 摩根士丹利（MS）
摩根士丹利 Morgan Stanley（MS）深度解析：ROE 從 13.9% 拉到 20.7%，三個部門同步改善
- 摩根士丹利 2026 年第二季淨營收 213.48 億美元、去年同期 167.92 億美元，年增約 27.1%；歸屬普通股股東獲利 54.36 億美元、去年同期 33.92 億美元，稀釋每股盈餘 3.46 美元、去年同期 2.13 美元。10-Q 直接揭露的比率顯示：費用效率比從 71% 降到 65%、股東權益報酬率（ROE）從 13.9% 升到 20.7%、有形普通股權益報酬率（ROTCE）從 18.2% 升到 26.6%，三個部門的稅前利益率全數改善。本文只用 SEC 申報重建，不提供目標價。
資料來源卡
- 資料來源
- 公司官方投資人關係／SEC 公開文件
- 資料日期
- 2026-08-04
- 整理方式
- 已授權研究資料僅作為選題線索；全文依官方文件重新整理
- 資料性質
- 公開資訊之事實整理，非本站建議
官方文件
- SEC EDGAR Morgan Stanley 公司申報頁（CIK 0000895421）（2026-08-22 查閱）
- Morgan Stanley Form 10-Q（2026 年第二季，期末 2026-06-30，2026-08-04 申報）（2026-08-22 查閱）
- SEC EDGAR submissions API（交易所、SIC 等公司基本資料）（2026-08-22 查閱）
- Morgan Stanley 投資人關係網站（2026-08-22 查閱）
研究對象、證券與會計邊界
本文研究的法人是 Morgan Stanley（摩根士丹利），普通股在紐約證券交易所掛牌、代碼 MS，SEC 的 CIK 為 0000895421，設立州為德拉瓦州，SIC 產業碼 6211（證券經紀、自營與發行）。財報採美國一般公認會計原則，報導幣別為美元，財年以曆年為基準。
本文引用的第二季為 2026 年 6 月 30 日結束、2026 年 8 月 4 日申報。摩根士丹利與高盛同屬投資銀行與證券商分類，但其財富管理業務比重較高，收入結構相對穩定，這是兩者最主要的差別。
營收與獲利
第二季淨營收 213.48 億美元、去年同期 167.92 億美元，年增約 27.1%；上半年 419.28 億美元、去年同期 345.31 億美元，年增約 21.4%。
歸屬摩根士丹利普通股股東的獲利 54.36 億美元、去年同期 33.92 億美元，年增約 60.3%；上半年 108.47 億美元、去年同期 75.49 億美元。稀釋每股盈餘第二季 3.46 美元（去年同期 2.13 美元）、上半年 6.90 美元（去年同期 4.73 美元）。
費用效率比：從 71% 降到 65%
10-Q 揭露的「費用效率比」（expense efficiency ratio）第二季為 65%、去年同期 71%；上半年 65%、去年同期 70%。這個比率代表每一元營收需要多少營業費用，數字越低越好。
六個百分點的改善幅度相當可觀。它同時解釋了為什麼獲利成長率（約 60.3%）遠高於營收成長率（約 27.1%）——營收增加的同時，費用並未同比例增加。
ROE 與 ROTCE：兩個都要看
10-Q 同時揭露兩個報酬率：股東權益報酬率（ROE）第二季 20.7%、去年同期 13.9%；有形普通股權益報酬率（ROTCE）第二季 26.6%、去年同期 18.2%。上半年分別為 20.9% 與 26.8%。
兩者的差別在於分母：ROTCE 從權益中扣除商譽與無形資產，因此數值較高。對經歷過大型併購的金融機構，ROTCE 通常被視為更能反映真實的資本運用效率。本季兩個指標同步大幅改善，訊號一致。
三個部門的稅前利益率全數改善
10-Q 揭露分部稅前利益率：機構證券（Institutional Securities）第二季 39%、去年同期 28%；財富管理（Wealth Management）30%、去年同期 28%；投資管理（Investment Management）25%、去年同期 21%。上半年分別為 39%、30%、22%。
三個部門同步改善，代表本季的成長不是靠單一業務。其中機構證券改善幅度最大（11 個百分點），與高盛的情況一致——資本市場活動熱絡時，機構業務的槓桿效應最明顯。
財富管理是穩定器
財富管理的稅前利益率從 28% 升到 30%，改善幅度雖不如機構證券，但這條業務線的收入來自客戶資產的管理費與利息收入，波動遠低於交易與承銷。
這正是摩根士丹利與高盛在商業模式上的關鍵差異：高盛的營收更依賴市場活動，摩根士丹利則有較大比重的經常性收入作為緩衝。在市場轉冷時，這個差異會變得更明顯。
稅率與整體利益率
有效稅率第二季 23.1%、去年同期 22.7%；上半年 21.4%、去年同期 21.8%。稅率變化幅度不大，不是造成獲利成長的主因。
整體稅前利益率第二季 34%、去年同期 28%；上半年同樣是 34% 對 29%。這與費用效率比的改善互相呼應——費用效率比降 6 個百分點，稅前利益率就升 6 個百分點，兩者是一體兩面。
與高盛的直接對照
第二季：高盛總淨營收 203.38 億美元、年增 39.5%、淨利 66.28 億美元；摩根士丹利淨營收 213.48 億美元、年增 27.1%、歸屬普通股股東獲利 54.36 億美元。摩根士丹利營收略高，高盛獲利略高。
成長率上高盛較快（39.5% 對 27.1%），但摩根士丹利的營收結構中財富管理比重較高，理論上波動較小。這兩家是理解「投資銀行」與「綜合券商」差異的最佳對照組，不宜視為同質標的。
台灣讀者的觀察角度
摩根士丹利的 10-Q 不揭露台灣相關數字。對台灣讀者而言，它是全球財富管理與資本市場活動的指標；其財富管理部門的表現，反映的是全球高資產客戶的投資意願。
另一個實務角度是：台灣投資人熟悉的「大摩」研究報告出自其研究部門，但研究業務本身不是獨立的獲利來源，它屬於機構證券部門的一部分。把研究報告的知名度等同於公司的獲利結構，是常見的誤解。
估值邊界與研究結論
本文不提供目標價、不做評等。評估摩根士丹利時，市場通常使用股價淨值比、ROE 與 ROTCE。本季這三項指標中的後兩項都已由公司直接揭露（20.7% 與 26.6%），可直接引用而不需自行推算。
整體來看，摩根士丹利第二季呈現的是全面改善：營收年增 27.1%、費用效率比降 6 個百分點、ROE 升至 20.7%、ROTCE 升至 26.6%、三個部門稅前利益率同步提升。後續最值得追蹤的是機構證券的高利益率能否維持、財富管理的資產規模成長，以及費用效率比是否守住 65% 的水準。
常見問題
摩根士丹利最新一季的獲利是多少？
2026 年第二季（6 月 30 日結束）淨營收 213.48 億美元、年增約 27.1%，歸屬普通股股東獲利 54.36 億美元、年增約 60.3%，稀釋每股盈餘 3.46 美元。資料來自 2026 年 8 月 4 日申報的 10-Q。
ROE 和 ROTCE 差在哪？
分母不同。ROTCE 從權益中扣除商譽與無形資產，因此數值較高。第二季 ROE 為 20.7%（去年同期 13.9%）、ROTCE 為 26.6%（去年同期 18.2%），兩者同步大幅改善。
哪個部門改善最多？
機構證券，稅前利益率從 28% 升到 39%，改善 11 個百分點。財富管理從 28% 升到 30%、投資管理從 21% 升到 25%，三個部門同步改善。
費用效率比是什麼？
代表每一元營收需要多少營業費用，數字越低越好。第二季為 65%、去年同期 71%，改善 6 個百分點，這也解釋了為什麼獲利成長率（60.3%）遠高於營收成長率（27.1%）。
和高盛比誰比較好？
本文不做優劣判斷。第二季高盛營收 203.38 億美元、年增 39.5%；摩根士丹利營收 213.48 億美元、年增 27.1%。摩根士丹利的財富管理比重較高，收入波動理論上較小；高盛更依賴市場活動。
這篇文章有給目標價嗎？
沒有。本文只根據 SEC 申報文件重建事實，不提供目標價、評等或任何買賣建議，也未經逐篇人工覆核，請以連結的官方文件為準。