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輝瑞 Pfizer（PFE）深度解析：營收成長 2.6%，卻因 37.16 億美元「其他扣除」轉為稅前虧損

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 Pfizer Inc.（輝瑞），在紐約證券交易所掛牌、代碼 PFE，SEC 的 CIK 為 0000078003，設立州為德拉瓦州，SIC 產業碼 2834（藥品製劑）。財報採美國一般公認會計原則，報導幣別為美元，財年以曆年為基準。

本文引用的第二季為 2026 年 6 月 28 日結束、2026 年 8 月 4 日申報。本文只整理財務資訊，不討論任何藥品的療效、適應症或使用方式，不構成醫療建議。

營收小幅成長

第二季總營收 150.34 億美元、去年同期 146.53 億美元，年增約 2.6%；上半年 294.84 億美元、去年同期 283.67 億美元，年增約 3.9%。以大型藥廠而言屬溫和成長。

銷貨成本 40.92 億美元、去年同期 37.78 億美元（年增約 8.3%）；銷售、資訊與管理費用 34.11 億美元、去年同期 34.15 億美元（持平）；研發費用 28.09 億美元、去年同期 24.82 億美元（年增約 13.2%）。研發加碼是費用端的正常變化。

37.16 億美元的「其他扣除」

損益表上「其他（收入）／扣除淨額」第二季為 37.16 億美元，去年同期僅 7.39 億美元，增加約 4 倍；上半年 45.77 億美元、去年同期 16.92 億美元。這是本季損益表上金額最大的變化。

這個科目通常包含資產減損、訴訟提列、匯兌損益、投資評價與其他非經常性項目。10-Q 的附註與管理階層討論確實有拆解：本季該科目包含資產減損 43.25 億美元（其中 38 億美元為 sigvotatug vedotin 三期試驗結果不佳導致的 IPR&D 減損、5.25 億美元為 Oxbryta 已開發技術權利減損）、特定法律事項 8.42 億美元、或有對價公允價值變動 2.55 億美元、淨利息費用 5.54 億美元，並由出售 ViiV 持股的淨利益 18.70 億美元部分抵銷；管理階層討論把本季 30 億美元的年增幅歸因於減損、法律事項與或有對價評價上升，扣除 ViiV 處分利益。但可以確認的是：37.16 億美元的規模，已足以單獨決定本季的損益方向。

重組費用同時增加

「重組費用與若干收購相關成本」第二季 4.57 億美元，去年同期為回沖 0.18 億美元；上半年 5.57 億美元、去年同期 6.60 億美元。單季由回沖轉為費用，增加約 4.75 億美元。

另有無形資產攤銷 11.85 億美元（去年同期 12.11 億）與已取得在研發階段研發資產費用 0.16 億美元（去年同期 0.02 億）。後者金額極小，與本波的默沙東（57 億）、吉利德（112 億）形成強烈對比——輝瑞本季沒有大型早期資產收購。

稅前由盈轉虧

上述變化使持續營業部門稅前損益為虧損 6.53 億美元，去年同期為獲利 30.44 億美元；上半年則仍為獲利 25.17 億美元，去年同期 58.28 億美元。單季虧損、半年獲利，代表衝擊集中在第二季。

所得稅為利益 4.07 億美元（去年同期為費用 1.41 億），持續營業部門損益為虧損 2.46 億美元，去年同期獲利 29.03 億美元。另有停業部門稅後損益 0.08 億美元。

還原後的本業水準

若把 37.16 億美元的其他扣除與 4.57 億美元的重組費用暫時排除，本季稅前結果約為正 35.2 億美元，高於去年同期在同樣調整後的約 37.6 億美元——兩者接近，略低。

這個還原顯示：輝瑞的本業獲利能力大致維持，帳面轉虧完全來自非經常性項目。但也要誠實地說：其他扣除的規模若持續在數十億美元的量級，就不能再當成「非經常性」看待。

與本波其他藥廠的比較

第二季四家大型藥廠：輝瑞營收 150.34 億美元、年增 2.6%，稅前虧損 6.53 億美元；默沙東 166.07 億美元、年增 5.1%，因 57 億美元 IPR&D 轉虧；艾伯維 169.90 億美元、年增 10.2%，稅前獲利 42.78 億美元；嬌生 253.10 億美元、年增 6.6%，稅前獲利 67.47 億美元。

輝瑞是四家中營收成長最慢、且唯一因「其他扣除」而非研發投資轉虧的。默沙東的轉虧來自積極的管線收購（是投資），輝瑞的則來自其他扣除（性質不明），兩者的意義不同。

研發加碼的訊號

研發費用第二季 28.09 億美元、年增約 13.2%；上半年 52.99 億美元、去年同期 46.85 億美元，年增約 13.1%。在營收僅成長 2.6% 的情況下，研發加碼超過一成。

研發佔營收比重從約 16.9% 升到約 18.7%。這對長期是必要投入，但短期會壓縮獲利。搭配極低的 IPR&D 支出（本季僅 0.16 億美元）來看，輝瑞目前的策略偏向自行研發而非外部收購。

台灣讀者的觀察角度

輝瑞的 10-Q 未單獨揭露台灣營收。10-Q 未揭露任何台灣相關數字，本文因此不描述其在台灣的產品線或市場地位。

對台灣讀者較實用的角度是理解「其他（收入）／扣除淨額」這個科目——它在大型藥廠的損益表中經常出現且金額龐大，卻不在營業利益之內。看到藥廠的每股盈餘劇烈波動時，第一件事就是檢查這個科目。本文不提供任何用藥資訊。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不做評等。評估輝瑞時，必須把 37.16 億美元的其他扣除與 4.57 億美元的重組費用單獨列示；還原後本季稅前約為正 35.2 億美元。用含這些項目的每股虧損計算任何倍數都沒有意義。

整體來看，輝瑞第二季呈現的是「本業平穩、帳面轉虧」：營收年增 2.6%、研發年增 13.2%、IPR&D 支出極低、但其他扣除暴增至 37.16 億美元、重組費用由回沖轉為 4.57 億美元，稅前由盈轉虧。後續最值得追蹤的是其他扣除的性質與是否延續、研發加碼的成效，以及營收成長能否加速。

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