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ServiceNow（NOW）深度解析：營收年增 24%，營業利益卻掉了 55%——訂閱成本暴增 65%

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 ServiceNow, Inc.，在紐約證券交易所掛牌、代碼 NOW，SEC 的 CIK 為 0001373715，設立州為德拉瓦州，SIC 產業碼 7372（預封裝軟體服務）。財報採美國一般公認會計原則，報導幣別為美元，財年以曆年為基準。

本文引用的第二季為 2026 年 6 月 30 日結束、2026 年 7 月 23 日申報。這一季的重點不在營收成長率，而在毛利率的變化——這是理解目前企業軟體業共同挑戰的關鍵案例。

營收成長依然強勁

第二季總營收 39.87 億美元、去年同期 32.15 億美元，年增約 24.0%；上半年 77.57 億美元、去年同期 63.03 億美元，年增約 23.1%。以近 40 億美元的季度規模而言，維持二成以上的成長相當可觀。

問題不在營收端。真正需要注意的是成本端出現了與過去截然不同的變化。

訂閱成本年增 65%：本季最重要的數字

訂閱營收成本第二季 10.30 億美元、去年同期 6.25 億美元，年增約 64.8%——遠高於營收成長的 24.0%；上半年 18.50 億美元、去年同期 11.86 億美元，年增約 56.0%。專業服務成本 1.39 億美元、去年同期 0.99 億美元。

總營收成本 11.69 億美元、去年同期 7.24 億美元，年增約 61.5%。毛利 28.18 億美元、去年同期 24.91 億美元，毛利率因此從約 77.5% 降到約 70.7%，下降約 6.8 個百分點。這是一個非常大的變化。

為什麼訂閱成本會跳這麼多

依 10-Q 的定義，訂閱營收成本主要是託管服務與提供客戶支援的費用，包含資料中心容量成本（機房代管與資料中心之間的互連）、專供客戶使用的基礎設施硬體折舊、無形資產攤銷、軟體相關費用、公有雲服務成本、IT 服務與專責客戶支援，以及直接與資料中心營運及客戶支援相關的人事成本（薪資、福利、獎金、股份基礎給付與分攤的間接費用）。

10-Q 的管理階層討論確實有逐項說明：本季訂閱營收成本增加 4.05 億美元，申報歸因於人力增加，以及為支撐訂閱服務成長（含服務受管制市場客戶）而上升的成本；其中人事相關成本（含股份基礎給付與間接費用）增加 1.15 億美元、支撐資料中心容量擴充的基礎設施硬體折舊與軟體維護等費用增加 0.63 億美元、與第三方雲端服務商合約承諾的費用增加 0.63 億美元，另有因併購而增加的無形資產攤銷 1.53 億美元。申報並預期全年訂閱毛利率將較 2025 年下降，主因是第三方雲端服務使用量持續成長與併購取得無形資產的攤銷增加。可以確認的事實是：成本成長率（64.8%）是營收成長率（24.0%）的 2.7 倍，且已明顯壓縮毛利率。這是投資人應該向公司追問的第一個問題。

營業費用同步上升

銷售與行銷 13.72 億美元（去年同期 11.28 億，年增約 21.6%）、研發 9.15 億美元（去年同期 7.34 億，年增約 24.7%）、管理費用 3.69 億美元（去年同期 2.71 億，年增約 36.2%）。營業費用合計 26.56 億美元、去年同期 21.33 億美元，年增約 24.5%。

營業費用的成長率（24.5%）與營收（24.0%）大致同步，本身不是問題。問題在於毛利已經被侵蝕，因此同樣的費用率就會直接吃掉營業利益。

營業利益腰斬

營業利益第二季 1.62 億美元、去年同期 3.58 億美元，年減約 54.7%；營業利益率從約 11.1% 降到約 4.1%。上半年 6.65 億美元、去年同期 8.09 億美元，年減約 17.8%。

單季的下滑幅度（54.7%）遠大於半年（17.8%），代表壓力集中在第二季。這是一個需要密切追蹤的轉折點——若第三季毛利率沒有回穩，全年的獲利結構就會實質改變。

帳面淨利靠業外撐住

利息收入 0.70 億美元、去年同期 1.16 億美元（下降約 39.7%）；其他收入淨額 2.06 億美元、去年同期為費用 0.03 億美元。兩者合計為正 2.76 億美元，使稅前獲利達 4.38 億美元。

但要注意：稅前獲利 4.38 億美元仍低於去年同期的 4.71 億美元。也就是說，即使有 2.06 億美元的業外收入加持，稅前獲利仍是衰退的。所得稅費用 1.40 億美元、去年同期 0.86 億美元，稅率上升進一步壓縮稅後結果。

這對企業軟體業的意義

過去十年，企業軟體被視為「高毛利、可預測、規模效益強」的商業模式，毛利率普遍在 75% 至 85%。本季 ServiceNow 的毛利率降到約 70.7%，若這是產業共同趨勢，估值邏輯就需要重新檢視。

對照本波的其他軟體股：Adobe 第二季毛利率約 89.2%、CrowdStrike 約 75.3%、Salesforce 約 76.9%。ServiceNow 的 70.7% 已是這幾家中最低。這個差異值得持續追蹤，看是個別公司的階段性投入，還是整個產業的結構性變化。

台灣讀者的觀察角度

ServiceNow 的 10-Q 不揭露台灣相關數字。它的產品是企業 IT 服務管理與工作流程平台，客戶以大型企業為主，台灣一般投資人的日常接觸度低。

但這篇的價值在方法論：當一家高成長軟體公司的成本成長率是營收的 2.7 倍時，成長故事就出現了裂縫。學會從毛利率而非營收成長率判斷軟體股，適用於所有同類標的。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不做評等。評估 ServiceNow 時，最重要的單一指標已經從營收成長率轉為毛利率——本季約 70.7%、去年同期約 77.5%。同時應注意稅前獲利已經衰退（4.38 億對 4.71 億美元），且其中含 2.06 億美元業外收入。

整體來看，ServiceNow 第二季呈現的是「營收強勁、獲利承壓」的組合：營收年增 24.0%、訂閱成本年增 64.8%、毛利率降 6.8 個百分點、營業利益年減 54.7%、稅前獲利小幅衰退。後續最值得追蹤的是訂閱成本的成長是否放緩、毛利率能否止穩，以及業外收入的可持續性。

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