研究文章 · 共和服務（RSG）

共和服務 Republic Services（RSG）第二季拆解：營收增 4.6%、營業利益增 4.6%，稅前淨利卻年減 2.9%——關鍵在一筆 5,800 萬美元的權益法損失與同源的 4,100 萬美元稅務利益

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 Republic Services, Inc.，中文通稱共和服務，在紐約證券交易所掛牌、代碼 RSG，SEC 的 CIK 為 0001060391，設立州為德拉瓦州，SIC 產業碼 4953（廢棄物處理系統），會計年度結算日為 12 月 31 日。本文引用的是 2026 年 8 月 7 日申報、期末 2026 年 6 月 30 日的 Form 10-Q，也就是 2026 會計年度第二季。所有金額若未另外註明皆為美元，申報以百萬美元表達。

申報自述公司是美國以營收計最大的環境服務業者之一。截至 2026 年 6 月 30 日，公司在美國與加拿大營運 389 個收運據點、260 座轉運站、84 座回收中心、208 座營運中掩埋場、2 座處理回收與處置設施、24 座處理儲存與處置設施、5 口鹽水處置井、16 口深層注入井、10 座工業廢水處理設施與 2 座聚合物中心；另參與 87 個掩埋場沼氣發電與其他再生能源專案，並對 125 座已封閉掩埋場負有封閉後責任。管理階層以三個現場群組作為報導分部，分別是第一群組（西部的回收與廢棄物業務）、第二群組（東南、中西部、東岸與加拿大）、第三群組（環境解決方案業務）。

營收成長 4.6%：申報把價與量拆得非常細

本季營收 44.30 億美元、去年同期 42.35 億美元，年增 4.6%；上半年 85.44 億美元對 82.44 億美元、年增 3.6%。申報提供了一張逐項百分比拆解表，本季的組成是：平均單價 3.4%、燃油回收費 1.8%，合計價格面 5.2%；量能負 1.6%；工作日變動 0%；回收處理與商品銷售 0.1%；環境解決方案負 0.2%；內部成長合計 3.5%；併購扣除處分後 1.1%；總計 4.6%。去年同期的對應數字是平均單價 4.1%、燃油回收費負 0.3%、量能正 0.2%、總計 4.6%——同樣是 4.6%，但組成完全不同。

申報還揭露另一組口徑：核心價格本季 5.3%、去年同期 5.7%；若改以相關業務營收（即扣除回收商品、燃油回收費與環境解決方案後的營收）為分母，核心價格 6.4% 對 7.0%、平均單價 4.0% 對 5.0%、量能負 1.9% 對正 0.2%。申報明確定義：平均單價指每單位服務平均價格變動所帶來的營收成長；核心價格指對客戶與各項費用的調漲（不含燃油回收費），並扣除為留住客戶而給的降價。值得注意的是，不論用哪一個口徑，本期的價格動能都比一年前弱、量能都比一年前差。

量為什麼在掉：申報逐條給了原因

這一段是本季最不該漏讀的部分。申報寫明本季與上半年量能分別使營收減少 1.6% 與 1.2%，主要來自收運業務量的下滑，並逐條說明：大型容器收運業務的營收下滑，主要由營建相關活動放緩與部分製造業終端市場所驅動；住宅與小型容器收運業務的下滑，主要歸因於若干市政合約的流失。

掩埋場的量也在減少，申報同樣給了原因：本季與上半年掩埋場量下降主要來自營建與拆除廢棄物量減少，而這主要與 2025 年一次性的海倫颶風復原工程有關；上半年的這項減少被固體廢棄物與特殊廢棄物掩埋量的增加部分抵銷。也就是說，掩埋場這一塊的年減有相當部分是基期效應——去年同期有一筆不會重複的災後清運。這種說明在申報裡寫得很清楚，讀者不必自行猜測。

燃油這條線同時出現在營收與成本兩邊

燃油回收費本季讓營收增加 1.8%、上半年增加 1.0%，申報說明原因是本期燃油價格較去年同期上漲；作為對照，去年同期這一項是負 0.3% 與負 0.4%。成本端同步反映：燃油成本 1.71 億美元、去年同期 1.16 億美元，年增 47.4%，占營收比重從 2.7% 升到 3.9%。申報揭露的市場數據是全國平均柴油每加侖成本本季 5.35 美元、去年同期 3.56 美元；上半年 4.73 美元對 3.59 美元。

另外還有一條間接的燃油傳導。申報說明運輸與外包成本增加主要是運輸費率上升與燃油附加費增加，而運輸附加費上升的原因正是本期燃油價格上漲；這一項本季 3.33 億美元對 3.02 億美元，占營收比重從 7.1% 升到 7.5%。把這兩塊加起來，燃油相關成本占營收的比重合計上升約 1.6 個百分點，而燃油回收費只讓營收成長 1.8 個百分點——這說明燃油對這家公司而言是一個大致可轉嫁、但轉嫁節奏未必完全同步的變數。

成本結構：總體持平，但底下有四升四降

營運成本 25.63 億美元、去年同期 24.49 億美元，年增 4.7%，占營收比重 57.9% 對 57.9%，完全持平。但底下的組成有明顯位移。占比下降的項目：人工與相關福利 19.5% 對 19.9%（金額 8.64 億美元對 8.44 億美元）、轉運與處置成本 6.4% 對 6.6%、維修保養 8.6% 對 9.0%、風險管理 2.3% 對 2.6%、處置費與稅捐 2.2% 對 2.3%、掩埋場營運成本 2.4% 對 2.5%。

占比上升的項目就是前一節講的兩塊：燃油 3.9% 對 2.7%、運輸與外包 7.5% 對 7.1%，另有其他項 5.1% 對 5.2%。申報對人工的說明是：金額增加來自年度調薪造成的時薪與月薪上升以及併購帶來的成長，並被較低的收運量部分抵銷。也就是說，本季成本率的持平，是燃油與運輸的上升剛好被人工、維修與保險等項目的效率改善抵銷掉的結果，而不是每一項都沒有變化。

本季最大的反差：營業利益增 4.6%，稅前淨利卻減 2.9%

折舊、折耗與攤銷 4.88 億美元、去年同期 4.63 億美元；增生費用 3,000 萬美元對 2,800 萬美元；銷售、一般及管理費用 4.44 億美元對 4.25 億美元，占營收比重 10.0% 對 10.0%；重組費用 400 萬美元對 600 萬美元。營業利益 9.01 億美元對 8.61 億美元，年增 4.6%，營業利益率 20.3% 對 20.3%。到這一行為止，這一季看起來是一個乾淨、穩定的季度。

轉折在營業利益以下。利息費用 1.51 億美元對 1.45 億美元，申報說明增加主要來自整體債務餘額提高與債務利率上升；但真正的變化是未合併權益法投資損失，本季 5,800 萬美元、去年同期只有 200 萬美元，上半年 1.10 億美元對 1,400 萬美元。利息收入 200 萬美元對 200 萬美元、其他收入淨額 500 萬美元對 400 萬美元。結果稅前淨利 6.99 億美元對 7.20 億美元，年減 2.9%。一個營業利益成長 4.6% 的季度，稅前淨利卻是年減的，原因幾乎全部落在這一行。

那筆權益法損失是什麼：它和稅率下降是同一件事

申報在附註裡把來龍去脈寫得很清楚：公司投資了若干有限責任公司的非控制性權益，這些公司符合美國國內稅收法第 48 條的投資稅額抵減資格，採權益法並以帳面價值假設清算法認列。上半年公司因分擔損益而把這些投資的帳面價值調降 8,700 萬美元，去年同期只調降 500 萬美元。同一段接著寫：本季與上半年的稅務準備分別反映約 4,100 萬美元與 7,800 萬美元的利益，來自與這些投資相關的稅額抵減扣除不可扣除項目後的淨額；而 2025 年同期的稅務準備並未認列任何此類利益。

換句話說，帳上多出來的權益法損失與稅上多出來的抵減利益，是同一批交易的兩面。本季所得稅費用 1.33 億美元、去年同期 1.70 億美元，減少 21.8%；申報揭露不含非控制權益的實際稅率為 19.0% 對 23.6%，上半年 19.4% 對 24.6%。申報另外說明本季與上半年還有 1,000 萬美元與 1,300 萬美元的利益來自再生天然氣專案與電動車基礎設施投資，去年同期對應項目為 700 萬美元與 900 萬美元。把這兩層合起來看，才能理解為什麼稅前淨利年減 2.9%、淨利卻能年增 2.9%。

淨利與每股盈餘：買回股票再加一層

淨利 5.66 億美元、去年同期 5.50 億美元，年增 2.9%；歸屬公司淨利同為 5.66 億美元對 5.50 億美元，因為非控制權益本季與去年同期皆為零。基本每股盈餘 1.84 美元對 1.76 美元、年增 4.5%；稀釋每股盈餘 1.84 美元對 1.75 美元、年增 5.1%。每股盈餘的成長率高於淨利的 2.9%，差距來自股數：加權平均基本股數 3.075 億股對 3.131 億股、年減 1.8%，稀釋股數 3.076 億股對 3.134 億股、年減 1.9%。

買回的規模申報有揭露：上半年買回 310 萬股、支出 6.59 億美元（含買回股票消費稅的現金支付），去年同期只買回 30 萬股、支出 5,900 萬美元，規模是去年的 11 倍以上。授權方面，董事會在 2023 年 10 月核准 30 億美元的買回授權，自 2024 年 1 月 1 日生效並延續至 2026 年 12 月 31 日。股利方面，本季每股現金股利 0.625 美元、去年同期 0.580 美元，年增 7.8%；上半年 1.250 美元對 1.160 美元。

回收商品與環境解決方案：兩個拖後腿的小分項

回收處理與商品銷售本季營收 1.22 億美元、去年同期 1.14 億美元，對總營收成長的貢獻只有 0.1%。申報說明本季增加主要來自聚合物中心量能提升，但被整體商品價格下跌部分抵銷；上半年則是量增與價跌互相抵銷，淨貢獻為零。申報揭露回收中心的回收商品平均價格（不含玻璃與有機物）本季每噸 136 美元、去年同期 149 美元，上半年每噸 128 美元對 152 美元。

申報也給了一個相當實用的敏感度：以目前的量與物料組合，回收商品每噸價格變動 10 美元，年度營收與營業利益各會變動約 1,300 萬美元。這是一個由申報直接提供、可以自行驗算的係數，比外部推測可靠得多。另一個拖後腿的是環境解決方案，本季淨營收 4.58 億美元對 4.62 億美元，對總營收成長的貢獻為負 0.2%、上半年負 0.7%，申報說明原因是事件驅動型的作業量較去年同期下滑。

逐季節奏與調整後數字

用累計欄減單季欄推回第一季：上半年營收 85.44 億美元、本季 44.30 億美元，推得第一季 41.14 億美元；去年同期分別是 82.44 億與 42.35 億美元，推得第一季 40.09 億美元，第一季年增約 2.6%、第二季 4.6%，營收成長其實是在加速的。稅前淨利則相反：上半年 13.55 億美元減本季 6.99 億美元，推得第一季 6.56 億美元；去年同期推得 6.65 億美元，第一季年減約 1.4%、第二季年減 2.9%，兩季都是負的。

申報另提供調整後數字，調整項只有重組費用與處分減損損益兩項，規模都很小。本季調整後稅前淨利 7.03 億美元對 7.29 億美元、調整後歸屬公司淨利 5.69 億美元對 5.56 億美元、調整後稀釋每股盈餘 1.85 美元對 1.77 美元。要提醒的是這些都是非一般公認會計原則指標，申報自己也寫明其定義未必與其他公司的同名指標可比。申報另揭露本年度剩餘期間預計再認列約 1,400 萬美元的重組費用，主要與新應收帳款系統的持續設計與導入有關——這是這份申報少數的前瞻性數字之一。

台灣讀者的觀察角度

這份 10-Q 全文檢索不到任何台灣字樣，也沒有以新台幣計價的揭露，因此本文不會替它補上任何與台灣資源回收、廢棄物處理或設備供應鏈有關的敘述。申報揭露的營運範圍只有美國與加拿大；加拿大出現在報導分部說明與信用額度的加幣分額度條款中，申報並未揭露加拿大單獨的營收或獲利數字。

對台灣讀者有可轉移價值的是這份申報示範的三件事。第一，服務型公用事業的營收要拆成價與量，本季價格面貢獻 5.2%、量能負 1.6%，兩者的品質完全不同；而申報連量能下滑的原因（營建活動放緩、市政合約流失、去年颶風復原的基期）都寫出來了。第二，營業利益以下的項目可以完全改變結論——本季營業利益年增 4.6%，稅前淨利卻年減 2.9%，關鍵是一筆從 200 萬跳到 5,800 萬美元的權益法損失。第三，看到稅率異常下降時，一定要去找它的對應項；本例的稅率下降與那筆權益法損失來自同一批再生能源投資，分開看任何一邊都會得到錯誤結論。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不做投資評等，也不推估任何倍數。這份申報除了本年度剩餘期間約 1,400 萬美元的重組費用與回收商品每噸 10 美元對應約 1,300 萬美元的敏感度之外，並未提供全年營收或獲利展望。更重要的是，本季的稅率是被一次性的稅額抵減拉低的，若以 19.0% 的實際稅率推算全年獲利再去算倍數，會把一個明確有時效性的因素當成常態。營建活動與製造業終端市場何時回穩、市政合約流失是否延續、回收商品價格走勢，這份 10-Q 都沒有預測，本文也不做預測。

把本季收攏成一句話：共和服務 2026 年第二季營收 44.30 億美元、年增 4.6%，其中價格面貢獻 5.2%（平均單價 3.4% 加燃油回收費 1.8%）、量能負 1.6%、併購淨貢獻 1.1%；營運成本占營收 57.9% 與去年同期完全相同，營業利益 9.01 億美元、年增 4.6%，營業利益率維持 20.3%；但未合併權益法投資損失從 200 萬美元擴大到 5,800 萬美元，使稅前淨利 6.99 億美元、年減 2.9%；同一批再生能源投資帶來 4,100 萬美元的稅務利益，讓實際稅率從 23.6% 降到 19.0%，淨利 5.66 億美元、年增 2.9%，再加上稀釋股數年減 1.9%，稀釋每股盈餘 1.84 美元對 1.75 美元、年增 5.1%。以上數字全部取自 2026 年 8 月 7 日申報的 Form 10-Q 與其管理階層討論與分析，並逐一確認取自同一欄期間，查閱日期為 2026 年 8 月 25 日。本文由人工智慧輔助整理申報內容，未經逐篇人工覆核，如與申報原文有出入，一律以 SEC 申報原文為準。

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