研究文章 · 菲利普莫里斯國際（PM）

菲利普莫里斯國際 Philip Morris（PM）深度解析：營業利益年增 22.0%，淨利卻年減 7.3%——5.11 億美元權益投資減損與稅負吃掉全部

研究對象與本文的邊界

本文研究的法人是 Philip Morris International Inc.（菲利普莫里斯國際），在紐約證券交易所掛牌、代碼 PM，CIK 為 0001413329，設立州為維吉尼亞州，SIC 產業碼 2111（香菸）。財報採美國一般公認會計原則，幣別為美元，財年以曆年為基準。

先界定範圍：本文只陳述這家公司申報文件中的財務事實——營收、稅負、成本結構與獲利數字，不描述任何產品特性、不評論健康影響、不做任何消費引導。文中出現的分部名稱（如「國際無煙產品」）是公司在申報中自訂的會計報導單位名稱，本文僅作為會計科目引用，不代表任何評價。

讀表前先確認：六個月報表排在三個月前面

這份 10-Q 有一個容易踩的陷阱：它把「六個月累計」的損益表排在「三個月單季」損益表之前，而且是兩張分開的完整報表，不是同一張表的四個欄位。若照一般習慣直接取第一張表，取到的會是半年累計數而非單季數。

本文所有單季數字均取自第二張表（三個月），累計數字取自第一張表（六個月），並在文中明確標示期間。兩張表內部都是本期在左、去年同期在右。

消費稅：淨營收是扣除後的淨額

這是菸草業財報最關鍵的表達方式。損益表第一行「淨營收」111.92 億美元、去年同期 101.40 億美元，年增約 10.4%——但附註明白寫著，這個數字已經扣除產品消費稅。第二季消費稅為 149.73 億美元、去年同期 132.72 億美元，年增約 12.8%。

換句話說，消費稅（149.73 億）比淨營收（111.92 億）本身還大，約為淨營收的 1.34 倍。相加還原為含稅開單金額約 261.65 億對 234.12 億美元、年增約 11.8%，其中消費稅占比由 56.69% 升到 57.23%。消費稅成長快於淨營收成長，代表稅負比重仍在上升；與其他公司比較營收規模時務必先對齊口徑。

毛利率改善，費用幾乎沒動

銷貨成本 35.33 億美元、去年同期 32.74 億美元，年增約 7.9%，慢於淨營收的 10.4%。毛利因此為 76.59 億對 68.66 億美元，年增約 11.6%，毛利率由 67.71% 升到 68.43%，改善約 0.72 個百分點。

更關鍵的是費用：行銷、管理及研究費用 29.81 億美元、去年同期 29.88 億美元，年減約 0.2%，在營收成長 10.4% 下幾乎沒有增加，占淨營收比重由 29.47% 降到 26.64%。加上去年同期尚有 0.41 億美元商譽減損、本季為零，營業利益因此達 45.30 億對 37.12 億美元、年增約 22.0%，營業利益率由 36.61% 升到 40.48%；再扣利息費用淨額 2.43 億對 2.77 億美元後，稅前淨利 42.92 億對 34.24 億美元、年增約 25.4%。

但淨利年減 7.3%：轉折發生在稅後三行

這家公司的損益表有一個不常見的排法：所得稅之後還有兩行實質損益項目。所得稅費用 9.55 億美元、去年同期 6.52 億美元，年增約 46.5%，有效稅率由 19.04% 升到 22.25%；接著是「RBH 權益投資相關減損」5.11 億美元（去年同期為零）；最後是「權益投資及有價證券（收益）損失淨額」為收益 1.59 億美元、去年同期收益 3.76 億美元。

三行合計，把 42.92 億美元的稅前淨利壓成 29.85 億美元的淨利，年減約 5.2%；再扣除非控制權益 1.68 億（去年同期 1.09 億）美元，歸屬母公司淨利 28.17 億對 30.39 億美元、年減約 7.3%，基本與稀釋每股盈餘均為 1.80 對 1.95 美元、年減約 7.7%。營業利益年增 22.0%、淨利年減 7.3%，這個落差就是本季最重要的發現。

5.11 億美元減損的來龍去脈

申報說明，加拿大轉投資 RBH 依法院核准的和解與安排計畫，於 2026 年 5 月向計畫管理人提交年度營運計畫，內含反映當前產業狀況的五年財務預測。公司據此判斷該投資的估計公允價值低於帳面價值，於第二季認列 5.11 億美元非現金減損。

公司揭露此項對稀釋每股盈餘的影響為減少 0.33 美元。本季每股盈餘 1.80 對 1.95 美元、年減 0.15 美元；換言之若無這筆減損，每股盈餘的方向會完全相反。這是典型「業外項目主導淨利」的案例——本業年增 22.0%，卻被一筆不涉及現金的評價調整翻轉。

分部：美國是唯一衰退的一塊

第二季國際無煙產品分部淨營收 38.77 億美元、去年同期 33.95 億美元，年增約 14.2%，毛利 27.16 億對 23.19 億美元、年增約 17.1%，毛利率由 68.31% 升到 70.05%。國際可燃菸草分部淨營收 64.59 億對 58.83 億美元，年增約 9.8%，毛利 43.88 億對 39.36 億美元、年增約 11.5%。

美國分部則是唯一衰退的：淨營收 8.56 億美元、去年同期 8.62 億美元，年減約 0.7%；毛利 5.55 億對 6.11 億美元、年減約 9.2%，毛利率由 70.88% 降到 64.84%，壓縮約 6.05 個百分點。上半年更明顯：淨營收 14.78 億對 17.62 億美元、年減約 16.1%，毛利年減約 27.9%。用累計減單季可還原第一季美國淨營收 6.22 億對 9 億美元、年減約 30.9%，衰退主要集中在第一季。

成長靠價格，不是靠數量

申報在分部討論中提供了差異分析表，把營收變動拆成匯率、併購處分、價格、數量與組合等因子。以規模最大的國際可燃菸草分部為例，第二季淨營收增加 5.76 億美元，其中價格因素貢獻 5.88 億美元、數量與組合因素為負 2.12 億美元、匯率貢獻 2 億美元。

上半年的方向一致且幅度更大：淨營收增加 9.38 億美元中，價格貢獻 10.42 億美元、數量與組合為負 6.14 億美元、匯率貢獻 5.10 億美元。也就是說，這個分部的營收成長完全由價格與匯率驅動，銷售數量與產品組合實際上是在扣分。這是閱讀本季財報時值得記住的結構事實。

台灣讀者的觀察角度

這份 10-Q 確實提到台灣，但沒有揭露任何台灣的營收或獲利金額，本文不會用推測填補。申報在分部討論中提到，第二季國際無煙產品分部出貨量年增 8.0% 至 447 億等量單位，成長較顯著的市場包括台灣、羅馬尼亞與希臘；上半年出貨量年增 9.9% 至 888 億等量單位，同樣提及台灣。這是量的敘述，不含金額。

另一處是法規揭露：申報記載台灣《菸害防制法》修正案於 2023 年 3 月 22 日施行，規範加熱菸並禁止電子煙，指定菸品須通過健康風險評估的審查程序；公司於 2023 年 7 月依該法提出申請，並已取得許可、於 2025 年 10 月 11 日生效。本文僅照實引用申報中的法規時序，不對任何產品作評價。

估值邊界與研究結論

本文只做申報數字的重建與交叉比對，不提供目標價、不給投資評等、不做買賣建議，也不描述產品特性或評論健康影響。數字取自 2026 年 7 月 24 日申報的 10-Q 原文，年增率為本文自行計算，可能與公司揭露的調整後指標不同。本文為人工智慧輔助整理，未經逐篇人工覆核。

收攏成一句話：第二季本業很強——淨營收年增 10.4%、毛利率升 0.72 個百分點、行銷管理及研究費用年減 0.2%，營業利益年增 22.0%；但歸屬母公司淨利年減 7.3%，落差來自 5.11 億美元 RBH 非現金減損（影響每股盈餘 0.33 美元）、所得稅費用年增 46.5%，以及權益投資收益由 3.76 億縮到 1.59 億美元。另有兩個結構事實：淨營收是扣除 149.73 億美元消費稅後的淨額；最大分部的成長完全由價格與匯率驅動，數量與組合為負貢獻。

← 回 菲利普莫里斯國際（PM）個股資料