研究文章 · PayPal(PYPL)

PayPal（PYPL）深度解析：營收增 4.8%、交易成本卻增 10.5%，營業利益連兩期衰退

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 PayPal Holdings, Inc.，在 Nasdaq 掛牌、代碼 PYPL，SEC 的 CIK 為 0001633917，SIC 產業碼 7389（商業服務）。財報採美國一般公認會計原則，報導幣別為美元，財年以曆年為基準。

本文引用的第二季為 2026 年 6 月 30 日結束、2026 年 7 月 28 日申報。依申報的營收拆分，PayPal 的淨營收分成兩塊：向商家與消費者按交易收取的交易營收（第二季 78.32 億美元、年增 5%），以及其他加值服務營收（8.50 億美元、年增率 0%）。

營收成長放緩至 4.8%

第二季淨營收 86.82 億美元、去年同期 82.88 億美元，年增約 4.8%；上半年 170.35 億美元、去年同期 160.79 億美元，年增約 5.9%。單季成長率低於半年，動能在放緩。

對照申報列出的四項關鍵非財務指標：第二季總支付金額（TPV）4,864.48 億美元、去年同期 4,435.47 億美元，年增 10%；支付筆數 67.50 億筆、去年同期 62.26 億筆，年增 8%；期末活躍帳戶 4.39 億個、去年同期 4.38 億個，年增率 0%；每個活躍帳戶的支付筆數 60 筆、去年同期 58.3 筆，年增 3%。TPV 年增 10%、淨營收只增 4.8%，這個落差是本季需要注意的地方——支付規模在長，單位收費在縮。

交易費用年增 10.5%：獲利被侵蝕的主因

交易費用 43.85 億美元、去年同期 39.68 億美元，年增約 10.5%——是營收成長率的兩倍多；上半年 85.50 億美元、去年同期 76.72 億美元，年增約 11.4%。

交易費用是支付服務商付給發卡機構、清算網路與銀行的成本。它佔本季營收約 50.5%，去年同期約 47.9%——比重上升約 2.6 個百分點。這代表 PayPal 的「淨收取率」正在下降，可能來自交易組合改變或議價空間縮小。

其他費用有增有減

交易與信用損失 3.97 億美元、去年同期 4.76 億美元（年減約 16.6%）；客戶支援與營運 4.62 億美元、去年同期 4.13 億美元（年增約 11.9%）；銷售與行銷 5.46 億美元、去年同期 5.83 億美元（年減約 6.3%）；技術與開發 8.49 億美元、去年同期 7.67 億美元（年增約 10.7%）；管理費用 5.03 億美元、去年同期 4.61 億美元；重組及其他 1.13 億美元。

營業費用合計 72.55 億美元、去年同期 67.84 億美元，年增約 6.9%——高於營收的 4.8%。信用損失與行銷費用的節省，不足以抵銷交易費用與技術投入的增加。

營業利益年減 5.1%

營業利益 14.27 億美元、去年同期 15.04 億美元，年減約 5.1%；上半年 29.15 億美元、去年同期 30.34 億美元，年減約 3.9%。單季與半年都是負成長，且單季的衰退幅度較大。

營業利益率從約 18.1% 降到約 16.4%，下降約 1.7 個百分點。上半年營業利益率同樣從約 18.9% 降到約 17.1%，方向一致。壓力來源就是交易費用：這一項佔淨營收的比重從約 47.9% 升到約 50.5%，光這 2.6 個百分點就足以解釋本季利益率的下滑。

業外項目由正轉負

其他收入（費用）淨額本季為費用 1.17 億美元，去年同期為收入 0.25 億美元；上半年為費用 2.12 億美元、去年同期為收入 0.98 億美元。一來一往，單季差異 1.42 億美元、半年差異 3.10 億美元。

稅前獲利因此為 13.10 億美元、去年同期 15.29 億美元，年減約 14.3%——降幅大於營業利益的 5.1%。10-Q 的附註其實有拆解這一項：本季利息收入 1.04 億美元（去年同期 1.35 億）、利息費用 1.26 億美元（去年同期 1.14 億）、策略性投資淨損失 0.74 億美元（去年同期為淨利益 0.11 億），其餘為費用 0.21 億美元；管理階層討論並把淨利下滑歸因於營業利益減少，以及其他收入（費用）淨額惡化——後者主要來自本期策略性投資的淨損失與減損，去年同期則為淨利益。

淨利與每股數字

所得稅費用 2.06 億美元、去年同期 2.68 億美元，有效稅率約 15.7%（去年同期約 17.5%）。淨利 11.04 億美元、去年同期 12.61 億美元，年減約 12.5%；上半年 22.17 億美元、去年同期 25.48 億美元。

每股數字：基本每股盈餘 1.26 美元、稀釋 1.25 美元，去年同期分別為 1.30 與 1.29 美元。每股盈餘的降幅（約 3.1%）小於淨利的 12.5%，差額來自股數縮減——庫藏股買回部分抵銷了獲利下滑。

TPV 成長 10%，收費率卻在下降

把申報的交易營收除以 TPV，可以算出 PayPal 每一元支付金額實際收到多少：第二季交易營收 78.32 億美元 ÷ TPV 4,864.48 億美元＝約 1.61%；去年同期 74.41 億 ÷ 4,435.47 億＝約 1.68%，下降約 0.07 個百分點。這正是 TPV 年增 10%、淨營收卻只增 4.8% 的算術來源。

申報也直接說明交易營收本季增加 3.91 億美元是從哪裡來的：Braintree 相關產品與服務貢獻約 4 億美元、避險活動帶來約 0.80 億美元的有利影響、Venmo 相關產品與服務貢獻約 0.60 億美元，但被 PayPal 自有產品與服務約 1.30 億美元的下滑部分抵銷；申報把這項下滑歸因於與大型商家的共同行銷活動增加（依會計處理沖抵營收）以及外匯手續費收入減少。也就是說，本季交易營收的成長主要由 Braintree 帶動，PayPal 自有產品與服務的營收反而是減少的。

台灣讀者的觀察角度

PayPal 的 10-Q 不揭露台灣個別數字。台灣的跨境電商賣家與自由工作者是其常見使用族群，但財報層面無法辨識。

對台灣讀者較實用的角度是申報揭露的境外比重：第二季美國境外產生的 TPV 佔比約 35%、去年同期約 38%；上半年約 35%、去年同期約 36%——境外交易在整體支付金額中的比重正在下降。申報另在或有事項附註揭露，2026 年 3 月英國金融行為監理總署依 1998 年競爭法，就 PayPal 與 Visa、萬事達卡之間關於數位錢包資金來源與使用的合約條款展開調查，PayPal 表示正在配合。跨境交易比重與這類監理動向，是台灣讀者比較能對得上的兩個切點。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不做評等。評估 PayPal 時，關鍵指標是交易費用佔營收的比率（本季約 50.5%、去年同期約 47.9%）。這個比率持續上升代表淨收取率下降，是獲利承壓的根本原因。

整體來看，PayPal 第二季呈現的是成長放緩加上成本上升：營收年增 4.8%（低於 TPV 的 10%）、交易費用年增 10.5%、營業費用年增 6.9%、營業利益年減 5.1%、業外由正轉負、淨利年減 12.5%。後續最值得追蹤的是交易費用率能否回落、營收成長能否重新加速，以及技術與開發投入的成效。

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