研究文章 · 科沃（QRVO）

科沃 Qorvo（QRVO）深度解析：營收衰退 4.2%，毛利率卻從 40.5% 拉到 51.1%

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 Qorvo, Inc.（科沃），在 Nasdaq 掛牌、代碼 QRVO，SEC 的 CIK 為 0001604778，設立州為德拉瓦州，SIC 產業碼 3674（半導體及相關元件）。財報採美國一般公認會計原則，報導幣別為美元，財年在每年 3 月底或 4 月初結束。

本文引用的「FY2027 第一季」是 2026 年 6 月 27 日結束的一季，2026 年 7 月 28 日申報 10-Q。要注意 Qorvo 的 EDGAR 申報檔名仍沿用其前身 RFMD 的代碼，這是歷史沿革，不影響法人身分。

營收衰退，但故事在成本端

第一季營收 7.848 億美元、去年同期 8.188 億美元，年減約 4.2%。申報把這 3,398 萬美元的減少直接拆給了三個部門：ACG（先進蜂巢式）減少 9,466 萬美元、CSG（連接與感測）減少 828 萬美元，HPA（高效能類比）則增加 6,896 萬美元，一減一增之後才得到合併的 4.2%。也就是說，衰退不是全面性的，而是集中在單一部門。

但接下來的發展完全不同。銷貨成本 3.838 億美元、去年同期 4.870 億美元，年減約 21.2%——降幅遠大於營收的 4.2%。毛利因此不減反增：4.010 億美元、去年同期 3.318 億美元，年增約 20.8%。

毛利率拉升 10.6 個百分點

毛利率從約 40.5% 升到約 51.1%，提升約 10.6 個百分點。申報的部門表看得出這 10.6 個百分點從哪來：ACG 部門營收年減 16.6%，它的銷貨成本卻從 3.4488 億美元降到 2.4145 億美元、年減 30.0%，成本降幅接近營收降幅的兩倍。同一張表上 HPA 部門的銷貨成本則是從 5,397 萬升到 7,127 萬美元，隨著營收成長而增加——兩個部門的成本走勢方向相反。

10-Q 的營運討論說明，毛利率上升主要來自公司降低對 ACG 部門低毛利、大眾市場 Android 智慧型手機曝險的策略，以及持續優化 ACG 與 HPA 兩個營運部門內部與彼此之間業務組合的努力。

營業費用小幅上升

營業費用合計 3.042 億美元、去年同期 3.017 億美元，年增約 0.8%。拆開看：研發 1.724 億美元（去年同期 1.792 億，年減約 3.8%）、行銷與銷售 0.488 億美元（去年同期 0.569 億，年減約 14.3%）、管理費用 0.413 億美元（去年同期 0.510 億，年減約 18.9%）。

值得注意的是「其他營業費用」從 0.146 億跳到 0.416 億美元，抵銷了前三項的節省。三項主要費用都在下降，代表公司正在縮減開支；其他營業費用的大幅增加，10-Q 也已逐項列出：本季含併購相關成本 1,490 萬美元、重組相關費用 1,170 萬美元與遞延薪酬費用 990 萬美元，去年同期則是遞延薪酬費用 550 萬美元與重組相關費用 420 萬美元。

營業利益成長逾兩倍

毛利年增 20.8%、營業費用僅增 0.8%，營業利益因此從 0.301 億美元跳到 0.968 億美元，年增約 221.6%；營業利益率從約 3.7% 升到約 12.3%。

這是在營收衰退的情況下達成的——完全靠成本結構的改善。這種「縮著長大」的模式在產業循環低點並不罕見，但它的可持續性取決於毛利率改善是否來自結構性因素（如產品組合、製造布局）而非一次性項目。

獲利與每股數字

利息費用 0.159 億美元、去年同期 0.188 億美元；其他收入淨額 0.196 億美元、去年同期 0.204 億美元。稅前獲利 1.005 億美元、去年同期 0.317 億美元。

所得稅費用 0.147 億美元、去年同期 0.061 億美元，有效稅率約 14.6%（去年同期約 19.2%）。淨利 0.858 億美元、去年同期 0.256 億美元，年增約 235.2%。基本每股盈餘 0.97 美元、稀釋 0.96 美元，去年同期分別為 0.28 與 0.27 美元。

股數縮減也有貢獻

基本加權平均股數 8,803.5 萬股、去年同期 9,291.5 萬股，年減約 5.3%。也就是說，每股盈餘的成長中約有 5 個百分點來自庫藏股買回，其餘來自獲利本身。

要注意的是，10-Q 說明公司在本季並未買回任何庫藏股，截至 2026 年 6 月 27 日買回計畫尚有約 4.162 億美元額度未動用；去年同期則買回約 70 萬股、金額約 5,000 萬美元（含交易成本與消費稅）。因此本季加權平均股數的年減，來自先前期間已執行的買回。申報說明買回的執行程度、股數與時點取決於一般市場狀況與法規要求等因素，未說明管理階層對股價的評價判斷，本文不推測。

三個部門的營業利益全部改善，但合併數還要再扣一層

申報第 10 號附註的部門表顯示，本季三個部門的營業利益全部比去年同期好：HPA 從 2,158 萬美元增至 6,996 萬美元，佔該部門營收的比重從 15.7% 升到 33.9%；CSG 從虧損 753 萬美元轉為獲利 299 萬美元，比重從負 6.8% 轉為正 2.9%；ACG 從 9,793 萬美元增至 1.0855 億美元，比重從 17.1% 升到 22.8%。三者合計的部門營業利益 1.815 億美元、去年同期 1.120 億美元。CSG 的改善申報說得很明確：營業費用減少 1,670 萬美元，主因是 CSG 組織結構整併後人事相關成本下降。

但合併營業利益只有 9,677 萬美元，跟部門合計的 1.815 億美元差了 8,473 萬美元。差額來自申報列為「未分攤」的五個項目，而且五項全是負數：股份基礎薪酬 3,441 萬美元、併購取得無形資產攤銷 878 萬美元、重組相關費用 1,152 萬美元、合併相關成本 1,489 萬美元、其他 1,514 萬美元。申報說明這些項目不計入主要營運決策者評估部門績效的口徑，所以把三個部門的營業利益直接加總當成公司獲利，會高估約 88%。讀 Qorvo 的部門表，一定要連下面那段調節表一起讀。

台灣讀者的觀察角度

這份 10-Q 有台灣的具體數字：申報依客戶總部所在地拆分營收，本季台灣 9,254 萬美元、去年同期 9,693 萬美元，年減約 4.5%；以總營收 7.848 億美元計占約 11.8%，與去年同期的比重幾乎相同。同一張表上變化最大的是中國，從 1.559 億掉到 7,701 萬美元、年減約 50.6%。口徑要看清楚：這是客戶總部所在地，不是出貨地，因此不能直接讀成終端市場的分布。

對台灣讀者的實用價值在於：這份申報示範了一件事——營收方向與獲利方向可以完全相反，而且原因就寫在同一份文件裡。本季合併營收年減 4.2%，營業利益卻年增 221.6%，關鍵不在需求端，而在公司自己決定縮減低毛利的大眾市場產品曝險，讓營收變小但結構變好。看到營收衰退就直接判斷公司轉差，會整段漏掉這件事。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不做評等。評估 Qorvo 時最關鍵的一步，是判斷 10-Q 所述的毛利率躍升成因——降低 ACG 部門低毛利、大眾市場 Android 曝險，以及持續優化 ACG 與 HPA 的業務組合——能否延續；申報講的是策略性的組合調整而非一次性項目，但這種調整同時也壓縮營收，兩者要一起看。同時注意財年在 3 月底結束、以及其他營業費用從 0.146 億跳到 0.416 億美元（其中併購相關成本 1,490 萬美元）。

整體來看，Qorvo 第一季呈現的是成本驅動的獲利改善：營收年減 4.2%、銷貨成本年減 21.2%、毛利率升 10.6 個百分點、營業費用僅增 0.8%、營業利益年增 221.6%、股數年減 5.3%。後續最值得追蹤的是毛利率能否維持在五成以上、營收何時止跌，以及併購相關成本與重組相關費用是否延續。

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