研究文章 · 羅斯百貨（ROST）

羅斯百貨 Ross Stores（ROST）2026 財年第一季拆解：同店銷售增 17% 是來客數帶動的，稅率同時降 2.8 個百分點，稀釋每股盈餘增 37.4%

研究對象、證券與會計邊界：先把財年與比較期講清楚

本文研究的法人是 Ross Stores, Inc.，中文通稱羅斯百貨，在那斯達克掛牌、代碼 ROST，SEC 的 CIK 為 0000745732，設立州為德拉瓦州，SIC 產業碼 5651（家庭服飾零售）。申報自述公司經營兩個折扣零售品牌，截至 2026 年 5 月 2 日，Ross Dress for Less 在 44 州、哥倫比亞特區、關島與波多黎各共 1,917 家門市，dd's DISCOUNTS 在 23 州共 365 家，合計 2,282 家，去年同期為 2,205 家。

財年制是這家公司一定要先講清楚的地方。申報明確寫明：截至 2027 年 1 月 30 日與 2026 年 1 月 31 日的財年分別稱為 2026 財年與 2025 財年，且兩者都是 52 週年度；截至 2026 年 5 月 2 日與 2025 年 5 月 3 日的三個月期間，分別是 2026 財年與 2025 財年的第一季。也就是說本文引用的是 2026 財年第一季，不是「2026 年第一季」。兩期都是 13 週，但結束日一個落在 5 月 2 日、一個落在 5 月 3 日，曆日窗口整體位移一天，比較跨期數字時要記得這個位移存在。本文所有金額若未另外註明皆為美元，申報以千美元表達。

銷貨成長 20.6%：同店與非同店的貢獻各是多少

本季銷貨 60.10 億美元、去年同期 49.85 億美元，增加 10.26 億美元、年增 20.6%（申報四捨五入寫成 21%）。管理階層討論與分析把這 10.26 億美元直接拆開：同店銷售成長 17%、金額 8.41 億美元，非同店銷售增加 1.85 億美元。作為對照，去年同期的銷貨成長只有 3%、同店銷售成長為零。也就是說，本季不只是成長，而是從幾乎停滯跳到雙位數。

同店銷售同樣是一個只出現在管理階層討論與分析、不會出現在合併損益表上的指標，讀申報時不能只看報表就下結論。申報也給了定義：同店銷售指開業滿 14 個完整月份門市的淨銷貨變動；非同店銷售主要來自開業未滿 14 個完整月份的新店，也包含永久關閉（自關閉前一個月起）與暫時關閉門市的銷售。申報還特別註明，同店銷售的計算方式在零售業各家不同，該公司的口徑未必能與其他零售商直接比較。

17% 的同店成長是誰帶起來的：來客數 11%、客單價 6%

這是本季最值得注意的一句揭露。申報寫明，17% 的同店銷售成長主要由約 11% 的來客數成長與 6% 的客單價成長所帶動。申報自己在指標說明段落定義了這兩個名詞：來客數指交易筆數，客單價指平均交易金額。換句話說，這一季的成長主體是「更多人走進店裡」，而不是「同一批人買得更貴」。

商品組合的變化幅度則相當有限。申報揭露的銷售組合為：家飾與寢具衛浴 25%、去年同期 26%；女裝 23% 對 23%；配件、內衣、精緻珠寶與化妝品 15% 對 15%；男裝 14% 對 14%；鞋類 14% 對 13%；童裝 9% 對 9%。六個類別中有四個完全不動，變動的兩個各差一個百分點。把這一點跟來客數成長 11% 放在一起看，會得到一個比較清楚的圖像：成長是全店面式的，而不是靠某一個品類爆發。

銷貨成本率降 145 個基點：申報把它拆成五塊

本季銷貨成本 42.31 億美元、去年同期 35.81 億美元，增加 6.49 億美元。申報說明金額增加主要來自銷貨增加，這是一句很平淡但重要的話——成本增幅 18.1% 低於銷貨增幅 20.6%，所以占比下降。銷貨成本占銷貨比重從 71.84% 降到 70.39%，申報寫成約下降 145 個基點。以銷貨減銷貨成本計算的毛利本季 17.80 億美元、去年同期 14.04 億美元，年增 26.8%，毛利率從 28.16% 升到 29.61%。

申報把這 145 個基點拆得非常乾淨：主要來自商品毛利上升 85 個基點；租佔成本因規模而產生 60 個基點的槓桿效果；配送成本下降 15 個基點、國內運費下降 10 個基點；上述四項的有利效果被採購成本上升 25 個基點部分抵銷，而採購成本上升的原因是激勵性薪酬費用增加。四項有利合計 170 個基點、扣掉 25 個基點的不利，正好是 145 個基點。這種可以自己驗算的拆解，在申報裡並不常見。

費用率反向上升 25 個基點：同一個原因出現在兩處

本季銷售、一般及管理費用 9.76 億美元、去年同期 7.97 億美元，增加約 1.79 億美元、年增 22.4%，增幅高於銷貨的 20.6%，因此占銷貨比重從 15.99% 升到 16.24%，申報寫成約上升 25 個基點。申報說明費用金額增加主要來自門市相關成本上升；而費用率上升主要來自激勵性薪酬費用增加。

這裡有一個容易被忽略的細節：激勵性薪酬同時出現在銷貨成本的採購成本項（不利 25 個基點）與費用率項（不利 25 個基點）。也就是說，本季獲利改善的過程中，有大約 50 個基點是被同一項成本吃掉的。營業利益 8.04 億美元、去年同期 6.06 億美元，年增 32.6%，營業利益率從 12.17% 升到 13.38%，申報寫成上升約 120 個基點，並說明主要由銷貨成本率下降帶動、被費用率上升部分抵銷。

利息這一段：淨額幾乎不動，但底下的組成變了

本季利息收入淨額為淨收入 3,345 萬美元、去年同期 3,441 萬美元，申報說明相對持平。但把申報給的明細表打開，底下的組成其實變化不小：利息收入 4,105 萬美元對 4,687 萬美元、減少約 12.4%；資本化利息 308 萬美元對 540 萬美元；長期債務利息費用 1,033 萬美元對 1,746 萬美元、減少約 40.8%；其他利息費用 35 萬美元對 40 萬美元。

利息費用大幅下降有申報依據：公司在 2026 年 4 月到期償還 5 億美元優先票據，2025 年 4 月則是到期償還 7 億美元優先票據；截至 2026 年 5 月 2 日，尚有 2.42 億美元本金的優先票據將於 2027 年到期。資產負債表也可對照，長期債務從去年同期的 10.17 億美元降到 7.77 億美元，一年內到期部分從 4.99 億美元降到 2.41 億美元。利息收入下降與利息費用下降兩相抵銷，才讓淨額看起來沒動。

本季最大的落差：稅前只增 30.7%，每股盈餘卻增 37.4%

稅前淨利 8.37 億美元、去年同期 6.41 億美元，年增 30.7%。所得稅費用 1.88 億美元對 1.62 億美元，只增 16.0%，實際稅率從 25.2% 降到 22.4%、少了 2.8 個百分點。申報對此有明確歸因，寫明實際稅率下降主要是股份基礎薪酬相關的稅務影響所致。稅率這一項讓淨利 6.50 億美元、去年同期 4.79 億美元，年增 35.6%，跑贏稅前的 30.7%。

每股盈餘再往上加一層。基本每股盈餘 2.04 美元對 1.48 美元、年增 37.8%，稀釋每股盈餘 2.02 美元對 1.47 美元、年增 37.4%。加權平均基本股數 3.19 億股對 3.25 億股、年減 1.8%，稀釋股數 3.21 億股對 3.27 億股、年減 1.8%。申報自己也做了這個拆解，原文寫稀釋每股盈餘增加 0.55 美元、幅度 37%，主要來自淨利約增 36% 與稀釋加權股數減少約 1%，後者主要來自庫藏股計畫下的買回。讀者若把 37.4% 全部當成本業成長，會高估約七個百分點。

存貨與應付帳款：這一季的營運品質細節

商品存貨 29.77 億美元、去年同期 26.70 億美元，年增 11.5%，明顯慢於銷貨的 20.6%。應付帳款 26.54 億美元對 21.64 億美元。申報揭露應付帳款槓桿（定義為應付帳款除以商品存貨）本季為 89%、去年同期 81%，並說明上升主要來自存貨進貨與相關付款的時點與去年不同。營運活動現金流入 8.36 億美元對 4.10 億美元，增加約 4.26 億美元，申報歸因於淨利較高、應付帳款槓桿較高，以及本年度較高的激勵性薪酬應計。

折扣零售商特有的預購囤貨也有揭露。申報說明預購商品是先買進、存放於倉庫待日後出貨的存貨，釋出到門市的時點主要由商品組合與季節性決定，通常存放少於六個月。截至 2026 年 5 月 2 日、2026 年 1 月 31 日與 2025 年 5 月 3 日，預購存貨占總存貨比重分別為 36%、37% 與 41%。這個比重逐期下降，但申報並未說明比重下降的原因，本文也不代為推論。

資本配置與公司自己給的展望

買回方面，申報寫明董事會在 2026 年 3 月核准新的兩年期買回計畫，額度最高 25.5 億美元、期限至 2028 年 1 月 29 日；本季在該計畫下買回 150 萬股、支出 3.187 億美元（不含消費稅），截至 2026 年 5 月 2 日尚餘 22 億美元。去年同期則是在前一個計畫下買回 200 萬股、支出 2.625 億美元。股東權益變動表另揭露本季含消費稅的買回為 145.4 萬股、3.204 億美元，以及每股 0.4450 美元的宣告股利、合計 1.436 億美元。

這份申報有兩項明確的前瞻數字。第一是展店：本季新開 17 家店，公司表示仍按計畫在本年度開出約 110 家新店，其中約 85 家為 Ross、25 家為 dd's DISCOUNTS；並預期在截至 2026 年 8 月 1 日止的三個月開出 47 家，含 35 家 Ross 與 12 家 dd's DISCOUNTS。第二是資本支出：2026 財年預計約 11 億美元，用於新店與現有門市改善、支持長期成長的供應鏈投資（包含興建下一批配送中心）、資訊系統投資等，並預期以現有現金支應。期末未受限現金 41 億美元，另有 13 億美元的信用額度可動用。

台灣讀者的觀察角度

這份 10-Q 全文檢索不到任何台灣字樣，也沒有以新台幣計價的揭露，因此本文不會替它補上任何與台灣供應鏈、代工或採購有關的敘述。申報具名提到的營運地區只有美國各州、哥倫比亞特區、關島與波多黎各；申報也沒有揭露任何供應商名稱或採購來源地的分布。這些內容不在這份申報裡，就不該出現在解讀裡。

對台灣讀者有可轉移價值的是這份申報示範的三個閱讀動作。第一，遇到 52／53 週財年的零售商，先確認兩個比較期各是幾週、結束日差幾天——本例是兩期都 13 週、結束日差一天。第二，同店銷售一定要再拆成來客數與客單價，本季是來客數 11%、客單價 6%，這種結構與純靠漲價撐起來的成長品質完全不同。第三，當每股盈餘成長率明顯高過稅前淨利成長率時，要往下查稅率與股數——本例稅率貢獻 2.8 個百分點、股數貢獻約 1.8 個百分點，兩者合計解釋了 30.7% 到 37.4% 之間的大部分落差。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不做投資評等，也不推估任何倍數。這份申報提供的前瞻數字只有展店家數與資本支出金額，並沒有全年銷貨、同店銷售或每股盈餘的展望；申報自己也在開頭聲明，本期的營運結果不必然代表全年可預期的結果。同店成長 17% 能不能延續、來客數的成長來自什麼、預購存貨比重從 41% 降到 36% 代表什麼，這份 10-Q 都沒有說明，本文也不作預測。

把本季收攏成一句話：羅斯百貨 2026 財年第一季銷貨 60.10 億美元、年增 20.6%，其中同店貢獻 8.41 億美元、非同店貢獻 1.85 億美元；同店成長 17% 由來客數 11% 與客單價 6% 組成；銷貨成本率降 145 個基點（商品毛利 85 個基點、租佔槓桿 60 個基點、配送 15 個基點、國內運費 10 個基點，扣除採購成本 25 個基點），費用率升 25 個基點，營業利益率因此從 12.17% 升到 13.38%；淨利 6.50 億美元、年增 35.6%，稀釋每股盈餘 2.02 美元、年增 37.4%，其中實際稅率由 25.2% 降到 22.4% 與稀釋股數年減 1.8% 各貢獻一部分。以上數字全部取自 2026 年 6 月 2 日申報、期末 2026 年 5 月 2 日的 Form 10-Q 與其管理階層討論與分析，並逐一確認取自同一欄期間，查閱日期為 2026 年 8 月 25 日。本文由人工智慧輔助整理申報內容，未經逐篇人工覆核，如與申報原文有出入，一律以 SEC 申報原文為準。

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