研究文章 · 史賽克（SYK）

史賽克 Stryker（SYK）深度解析：營收年增 9.4%、成本反而下降，毛利率一年拉升 4.5 個百分點

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 Stryker Corporation（史賽克），在紐約證券交易所掛牌、代碼 SYK，SEC 的 CIK 為 0000310764，設立州為密西根州，SIC 產業碼 3841（外科與醫療儀器設備）。財報採美國一般公認會計原則，報導幣別為美元，財年以曆年為基準。

本文引用的第二季為 2026 年 6 月 30 日結束、2026 年 7 月 31 日申報。史賽克是骨科植入物、手術設備與醫療科技的主要業者之一。本文只整理財務資訊，不討論任何醫材的臨床使用，不構成醫療建議。

營收年增 9.4%

第二季淨銷售 65.89 億美元、去年同期 60.22 億美元，年增約 9.4%；上半年 126.09 億美元、去年同期 118.88 億美元，年增約 6.1%。單季成長率明顯高於半年，代表第二季動能較強。

10-Q 的營收拆解表把淨銷售分成兩個報導分部：醫療外科與神經科技 36.25 億美元（去年同期 33.05 億美元、年增約 9.7%）、骨科 29.64 億美元（27.17 億美元、年增約 9.1%），兩者的成長速度相近。地區別則是美國 49.59 億美元（45.54 億、年增約 8.9%）、美國以外 16.30 億美元（14.68 億、年增約 11.0%）。

銷貨成本反而下降 4.1%

銷貨成本 20.91 億美元、去年同期 21.81 億美元——在營收成長 9.4% 的情況下，成本反而減少約 4.1%。毛利因此為 44.98 億美元、去年同期 38.41 億美元，年增約 17.1%。

毛利率從約 63.8% 拉升到約 68.3%，提升約 4.5 個百分點。10-Q 說明毛利率上升主要來自部分進口關稅的減免（2025 年關稅回沖貢獻約 260 個基點）與存貨評價調升攤銷減少（約 110 個基點）；銷量與組合貢獻約 70 個基點，製造與供應鏈成本則是負向約 30 個基點。

費用溫和上升

研究、開發與工程費用 4.34 億美元、去年同期 4.07 億美元（年增約 6.6%）；銷售一般與管理費用 22.29 億美元、去年同期 20.79 億美元（年增約 7.2%）；無形資產攤銷 1.75 億美元、去年同期 1.87 億美元；商譽及其他減損 0.01 億美元、去年同期 0.55 億美元。

總營業費用 28.39 億美元、去年同期 27.28 億美元，年增約 4.1%——遠低於營收的 9.4%。研發與銷管都在成長但幅度受控，減損則幾乎歸零。

營業利益年增 49.1%

營業利益 16.59 億美元、去年同期 11.13 億美元，年增約 49.1%；營業利益率從約 18.5% 升到約 25.2%，提升約 6.7 個百分點。上半年營業利益 25.95 億美元、去年同期 19.50 億美元，年增約 33.1%。

毛利年增 17.1%、費用只增 4.1%，兩者的差距全部落到營業利益。這是營運槓桿與毛利率改善同時發生的結果。看分部層級：醫療外科與神經科技的分部營業利益 10.19 億美元、去年同期 8.46 億美元（年增約 20.4%），骨科 10.08 億美元、去年同期 9 億美元（年增約 12.0%），兩個分部合計 20.27 億美元、去年同期 17.46 億美元；未分攤到分部的「公司與其他」本季為負 2.20 億美元、去年同期負 2.01 億美元。

業外項目與稅

利息費用 1.41 億美元、去年同期 1.59 億美元（年減約 11.3%）；其他收入 0.46 億美元、去年同期 0.62 億美元。稅前獲利 15.64 億美元、去年同期 10.16 億美元，年增約 53.9%。

所得稅 2.88 億美元、去年同期 1.32 億美元，有效稅率約 18.4%（去年同期約 13.0%）。稅率上升約 5.4 個百分點，壓抑了部分稅後成長。原因申報有寫：2026 年單季與上半年的有效稅率之所以高於 2025 年同期，是因為 2025 年有一筆與出售脊椎植入物事業相關的稅務利益；申報並說明兩年的有效稅率都反映歐洲營運與若干個別稅務項目帶來的較低稅率。淨利 12.76 億美元、去年同期 8.84 億美元，年增約 44.3%。

每股數字

基本每股盈餘 3.32 美元、稀釋 3.30 美元，去年同期分別為 2.32 與 2.29 美元；上半年基本 5.27 美元、稀釋 5.23 美元。加權平均基本股數 3.835 億股、去年同期 3.822 億股——股數略為增加。

股數增加而每股盈餘仍大幅成長，代表成長完全來自獲利本身，沒有靠庫藏股買回美化。這是獲利品質的正面訊號。

骨科與醫材產業的特性

骨科植入物與手術設備的需求來自手術量，而手術量與人口老化、醫療支出水準相關，屬於相對穩定的長期趨勢。這使這類公司的營收波動小於一般製造業。

但毛利率的大幅變動並不常見——本季 4.5 個百分點的提升需要解釋。10-Q 的營運討論已提供拆解：主要來自 2025 年關稅回沖與存貨評價調升攤銷的減少，銷量與組合僅貢獻約 70 個基點，製造與供應鏈成本則是負貢獻。也就是說，這次改善並非來自製造效率的提升。

九條業務線的銷售拆解

10-Q 的業務別營收表把第二季淨銷售分成九條業務線。醫療外科與神經科技分部四條：儀器 10.03 億美元（去年同期 9.18 億）、內視鏡 10.04 億美元（8.99 億）、醫療 11.22 億美元（9.90 億）、血管 4.96 億美元（4.98 億），小計 36.25 億美元。骨科分部五條：膝關節 6.93 億美元（6.40 億）、髖關節 4.79 億美元（4.66 億）、創傷與四肢 10.72 億美元（9.57 億）、骨科科技 7.17 億美元（6.49 億）、脊椎植入物 0.03 億美元（0.05 億），小計 29.64 億美元。兩者相加為總額 65.89 億美元。

把這九條業務線各自算出年增率，由高到低是：醫療約 13.3%、創傷與四肢約 12.0%、內視鏡約 11.7%、骨科科技約 10.5%、儀器約 9.3%、膝關節約 8.3%、髖關節約 2.8%，另有兩條是負的——血管約負 0.4%、脊椎植入物由 0.05 億降到 0.03 億美元。這九條就是該表的全部項目，成長最快的一條是醫療。脊椎植入物的萎縮有申報上的原因：這項事業已經賣掉，2025 年上半年的投資活動列有 1.65 億美元的出售價款，該業務線上半年銷售也從去年的 1.71 億美元降到 0.05 億美元。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不做評等。評估史賽克時，值得優先確認的是毛利率從 63.8% 拉升到 68.3% 的成因與可持續性。同時應注意有效稅率從約 13.0% 升到約 18.4%——申報說明這是因為去年同期有出售脊椎植入物事業的稅務利益，屬於基期因素。

整體來看，史賽克第二季呈現的是高品質的獲利改善：營收年增 9.4%、銷貨成本反而減少 4.1%、毛利率升 4.5 個百分點、營業費用只增 4.1%、營業利益年增 49.1%、且股數略增而非減少。後續最值得追蹤的是毛利率能否維持在近七成、有效稅率的方向，以及研發投入的成效。

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