研究文章 · 南方銅業（SCCO）

南方銅業（SCCO）2026 第二季：銅出貨量反而少了 1.5%，營收卻年增 40.6%，副產品把每磅淨現金成本壓到 0.05 美元

研究對象、證券與會計邊界

本文的研究對象是 Southern Copper Corporation，中文常譯為南方銅業，美國證券交易委員會登記代碼（CIK）為 0001001838，於美國德拉瓦州設立，普通股在紐約證券交易所掛牌，標準產業分類代碼 1000、屬金屬礦業。公司會計年度結束日為 12 月 31 日，與曆年一致，因此本文引用的期間就是 2026 年第二季（2026-04-01 至 2026-06-30）與 2026 年上半年。資料來源是公司於 2026 年 7 月 31 日送交美國證券交易委員會的 10-Q 季報，期末日 2026 年 6 月 30 日。

記帳幣別方面，這份 10-Q 明白寫出公司的功能性貨幣是美元，並說明部分營運成本以秘魯索爾與墨西哥披索計價；由於收入主要以美元計價，當秘魯或墨西哥營運的通膨或通縮未被匯率變動抵銷時，換算成美元的財務狀況、經營成果與現金流量會受影響。因此本文所有金額皆為美元。截至 2026 年 7 月 30 日，公司流通在外普通股為 834,331,706 股。

量價拆解：賣得比去年少，收得比去年多

先看量。2026 年第二季賣出的銅為 4.866 億磅，去年同期 4.940 億磅，減少 1.5%；礦區銅產量 5.085 億磅對 5.269 億磅，減少 3.5%。副產品同樣是減產：鉬產量 1,550 萬磅對 1,750 萬磅、減 11.0%，白銀產量 580 萬盎司對 600 萬盎司、減 3.8%，鋅產量 8,650 萬磅對 1.012 億磅、減 14.5%。申報也逐項列出第二季的銷量變化：銅減 1.5%、鉬減 13.1%、白銀減 8.7%、鋅減 8.8%。

再看價。申報列出的市場均價是：倫敦金屬交易所銅價每磅 6.04 美元對 4.32 美元、漲 39.8%；紐約商品交易所銅價每磅 6.16 美元對 4.72 美元、漲 30.5%；鉬每磅 29.44 美元對 20.57 美元、漲 43.1%；白銀每盎司 73.49 美元對 33.62 美元、漲 118.6%；鋅均價漲 30.8%。申報自己的說法是，第二季淨銷售額增加 40.6%「主要由這些價格上漲帶動，且是在銅、鉬、銀、鋅銷量都下滑的情況下發生的」。至於價格為何上漲，這份 10-Q 除了提到公司對 2026 年銅市場「估計小幅短缺」之外並未進一步說明成因，本文因此不做供需推論。

成本只增 13.8%：營業利益率從 52.0% 拉到 61.2%

營業成本費用合計 16.658 億美元、去年同期 14.640 億美元，增幅 13.8%，遠低於營收的 40.6%。拆開看，銷貨成本（不含折舊、攤銷與折耗）13.895 億對 12.117 億、增 14.7%；銷售與管理費用 3,530 萬對 3,250 萬、增 8.6%；折舊、攤銷與折耗 2.260 億對 2.062 億、增 9.6%；探勘費用 1,490 萬對 1,370 萬、增 8.8%。四項沒有一項的增幅接近營收增幅。

結果是營業利益由 15.870 億跳到 26.232 億美元、年增 65.3%，營業利益率由 52.0% 拉高到 61.2%。換個角度看更直觀：銷貨成本佔營收比重由 39.7% 降到 32.4%，將近 7.3 個百分點的改善，幾乎全部來自營收分母變大而非成本分子變小。申報明白寫出這個對比：淨利成長「主要由淨銷售額成長 40.6% 帶動，反映所有產品的金屬價格上漲，而營業成本的增幅（13.8%）明顯低得多」。

副產品收入把每磅淨現金成本壓到 0.05 美元（非一般公認會計原則指標）

礦業界常用的「每磅銅營運現金成本」是非一般公認會計原則指標，申報自己也明確標示它沒有標準化定義、不可與其他公司同名指標直接比較，也不應取代依會計原則編製的績效衡量。在扣除副產品收入之前，第二季每磅營運現金成本由 2.11 美元上升到 2.29 美元、增 8.3%；申報把上升歸因於銅產量下降造成的單位成本效應與生產成本上升，其中包含燃料與作業耗材成本增加，部分被市場條件帶來的加工與精煉費下降抵銷。

真正的變化在副產品端。每磅副產品收入由 1.48 美元升到 2.24 美元、增 51.4%，於是扣除副產品後的每磅營運現金成本由 0.63 美元降到 0.05 美元。申報寫明這個改善「主要來自白銀與鉬的副產品收入增加」。上半年這個數字甚至由 0.70 美元的成本轉為每磅 0.03 美元的貸方（也就是負成本）。這是本季最極端的一個數字，但要記得它是非會計原則衡量，且高度依賴副產品價格。

三個分部：墨西哥地下礦（IMMSA）營業利益接近去年五倍

公司管理階層把業務分成三個報導分部：秘魯營運、墨西哥露天礦，以及以 IMMSA 為名的墨西哥地下礦。第二季對外淨銷售額分別是：墨西哥露天礦 25.055 億美元對 17.548 億美元、增 42.8%；秘魯營運 15.844 億對 11.782 億、增 34.5%；IMMSA 1.990 億對 1.180 億、增 68.6%。三個分部都成長，但幅度差距不小。

營業利益的差距更大。墨西哥露天礦 16.107 億對 9.889 億、增 62.9%；秘魯營運 9.359 億對 5.831 億、增 60.5%；IMMSA 由 1,780 萬跳到 8,800 萬美元，接近去年同期的五倍（增幅 394.4%）。IMMSA 的基期本來就小，8,800 萬美元只佔全公司 26.232 億營業利益的 3.4%，所以這個倍數對整體獲利的貢獻有限；但它是三個分部中利潤率改善最劇烈的一個。這份 10-Q 沒有把 IMMSA 的跳升逐項歸因，本文不代為推論。

稅費與墨西哥礦業權利金：權利金累計數幾乎翻倍

第二季所得稅費用（含權利金稅）9.453 億美元、去年同期 5.760 億美元，增 64.1%。有效稅率由 37.3% 微降到 36.4%，換句話說稅負的絕對金額大增，但佔稅前獲利的比重反而略降。稅前獲利 25.994 億對 15.439 億、增 68.4%；扣稅後的權益法投資收益 2,050 萬對 880 萬、增 133.0%。

申報另外揭露，2026 年上半年認列的墨西哥礦業權利金為 1.752 億美元、去年同期 9,470 萬美元，增加 85.0%，並明白寫出「年增主要由銷售成長帶動，而銷售成長主要來自金屬價格上升」。對一家礦業公司而言，這一項是價格上漲會直接放大的成本，值得與毛利改善放在一起看。

用累計數推回第一季：這一波是加速還是減速

10-Q 同時列出三個月與六個月兩組數字，因此可以用「上半年減第二季」推回第一季。淨銷售額方面，2026 年第一季為 42.514 億美元（85.404 億減 42.890 億），2025 年第一季為 31.219 億美元（61.729 億減 30.510 億），年增 36.2%。第二季的年增率是 40.6%，比第一季高。

營業利益同樣：2026 年第一季 24.804 億對 2025 年第一季 15.355 億、增 61.5%，第二季則是 65.3%。歸屬母公司淨利：2026 年第一季 15.768 億對 9.460 億、增 66.7%，第二季 71.6%。三條線都顯示第二季的年增幅比第一季更高。要注意的是，這只是把申報自己的兩欄數字相減得到的算術結果，申報並未針對季度間的加速提出解釋。

營運現金流翻倍，資本支出同步放大

第二季營運活動淨現金流入 19.885 億美元、去年同期 9.768 億美元，成長 103.6%；上半年 36.830 億對 16.982 億、成長 116.9%。這個增幅高於淨利增幅，代表本季獲利有相當比重確實轉為現金。

支出端也在放大。第二季資本支出 4.228 億美元對 2.357 億美元、增 79.4%；上半年 8.647 億對 5.535 億、增 56.2%。申報在展望段落自述，上半年 8.647 億美元的資本投資相當於淨利的 26.6%。上半年支付的現金股利 16.454 億美元、去年同期 11.107 億美元，增 48.1%。也就是說，上半年的營運現金流同時支應了資本支出與大幅提高的現金股利。

六月新發 12.5 億美元公司債，資產負債表同步變厚

2026 年 6 月 24 日，公司（含其秘魯分公司）發行 12.5 億美元固定利率無擔保優先票據，單一批次、2036 年到期、年利率 5.350%，票據發行折價 250 萬美元、預估發行成本 630 萬美元遞延攤銷。申報寫明淨額將由秘魯分公司專用於 Tia Maria 專案開發、秘魯分公司資本支出計畫，以及該分公司的一般公司用途（包含營運資金）。現金流量表上「發行債務所得」為 12.475 億美元。

反映在資產負債表上：現金及約當現金由 2025 年 12 月 31 日的 43.046 億美元增至 2026 年 6 月 30 日的 56.650 億美元、增 31.6%；長期負債由 67.507 億增至 79.944 億、增 18.4%；總資產由 213.814 億增至 241.277 億、增 12.8%；權益總額由 111.049 億增至 127.086 億、增 14.4%。存貨則幾乎沒動，由 10.581 億微增至 10.609 億美元。

股利：現金股利之外還有股票股利

第二季每股現金股利 1 美元、去年同期 0.70 美元，增 42.9%；每股股票股利 1.87 美元對 0.80 美元、增 133.8%。上半年合計每股現金股利 2 美元對 1.40 美元、每股股票股利 3.40 美元對 1.50 美元。申報說明公司在 2025 年 9 月 4 日、11 月 28 日分別配發每股 0.0101 股與 0.0085 股的股票股利，2026 年 2 月 27 日、5 月 29 日再分別配發 0.0085 股與 0.0100 股，並依會計原則追溯調整每股盈餘。

這也解釋了一個乍看奇怪的數字：第二季加權平均流通股數 8.291 億股，與去年同期完全相同，因為歷史股數已被追溯調整。期後事項方面，董事會於 2026 年 7 月 16 日核准每股 1.10 美元現金股利與每股 0.0120 股的股票股利，2026 年 8 月 27 日發放；不足一股的畸零股以每股 177.32 美元（7 月 16 日最高與最低價的平均）折現金發放。另外 2026 年 7 月 24 日，公司向墨西哥主管機關捐助 5 億墨西哥披索（約 2,900 萬美元）作為索諾拉州社會與發展計畫的團結捐助。

台灣讀者的觀察角度

先講清楚可查證的邊界：本文對這份 10-Q 全文以不分大小寫方式檢索「台灣」相關字樣，結果為零筆。也就是說，這份季報完全不揭露台灣的個別數字，也沒有任何與台灣供應鏈、客戶或產能相關的敘述。任何把這家公司與台灣產業直接連結的說法，都不會有這份申報作為依據，本文因此不做這類推論。

在申報自己的數字範圍內，可以留意的是這份季報揭示的一個結構性事實：這家公司的獲利對金屬價格極度敏感，而對銷量相對不敏感。第二季銷量全面下滑，營收卻能年增四成，就是最直接的證明。申報也自行揭露營運據點集中在秘魯與墨西哥，並列出秘魯 5,643 名員工中約 49.2% 加入工會、分屬六個工會且沒有任一工會代表多數勞工。對照的意義在於：判讀這類公司的季報時，價格假設遠比出貨量假設關鍵，這個判讀原則不涉及任何地域歸屬。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不做投資評等、不給買賣建議，也不對後續季度做任何預測。文中所有數字都取自公司 2026 年 7 月 31 日申報的 10-Q 原文，並逐項確認取自同一欄位（第二季本期在左、去年同期在右，六個月欄位在後）。文中引用的「每磅營運現金成本」與扣除副產品後的版本屬非一般公認會計原則指標，申報已明示其不具標準化定義、不可跨公司直接比較，本文不以此推算任何倍數或估值。

把本季數字收攏成一句話：南方銅業 2026 年第二季在銅出貨量減少 1.5%、礦區產量減少 3.5%、鉬銀鋅同步減產的情況下，靠著申報列出的各項金屬價格上漲，把淨銷售額推高到 42.890 億美元、年增 40.6%；營業成本只增 13.8%，營業利益率因此從 52.0% 拉到 61.2%，歸屬母公司淨利 16.700 億美元、年增 71.6%，每股盈餘 2.01 美元；副產品收入把每磅淨現金成本從 0.63 美元壓到 0.05 美元，同時公司在六月新發 12.5 億美元十年期票據、上半年資本支出年增 56.2%、現金股利年增 48.1%。本文為人工智慧輔助整理，未經逐篇人工覆核，數字請以公司申報原文為準。

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