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T-Mobile US（TMUS）深度解析：折舊一季 34 億美元、利息一季 10.6 億——電信股的真實成本結構

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 T-Mobile US, Inc.，在 Nasdaq 掛牌、代碼 TMUS，SEC 的 CIK 為 0001283699，設立州為德拉瓦州，SIC 產業碼 4812（無線電話通訊）。財報採美國一般公認會計原則，報導幣別為美元，財年以曆年為基準。

本文引用的第二季為 2026 年 6 月 30 日結束、2026 年 7 月 23 日申報。SEC 資料顯示該公司有多檔證券在 Nasdaq 掛牌，本文只研究普通股 TMUS。

營收成長 7.9%

第二季總營收 227.91 億美元、去年同期 211.32 億美元，年增約 7.9%；上半年 458.98 億美元、去年同期 420.18 億美元，年增約 9.2%。

成本端：服務成本（不含折舊攤銷）29.78 億美元、去年同期 27.17 億美元；設備銷售成本（不含折舊攤銷）50.55 億美元、去年同期 46.59 億美元；銷售與管理費用 58.34 億美元、去年同期 53.97 億美元。三項合計 138.67 億美元、年增約 8.5%，略高於營收成長。

折舊攤銷單季 34 億美元

折舊與攤銷第二季 34.34 億美元、去年同期 31.46 億美元，年增約 9.2%；上半年 72.51 億美元、去年同期 63.44 億美元，年增約 14.3%。佔第二季營收約 15.1%。

這是電信業的結構性特徵：基地台、光纖、頻譜授權等資產投入龐大，且必須持續汰換升級。34.34 億美元的單季折舊，比同期的服務成本（不含折舊攤銷）29.78 億美元還大，也相當於第二季營業利益 54.90 億美元的六成以上——在這門生意裡，過去投下去的資本每季回頭吃掉的金額，量級與當期的營運成果相當。

營業利益成長慢於營收

總營業費用 173.01 億美元、去年同期 159.19 億美元，年增約 8.7%——高於營收成長的 7.9%。營業利益因此為 54.90 億美元、去年同期 52.13 億美元，年增約 5.3%；營業利益率從約 24.7% 降至約 24.1%。

更值得注意的是上半年：營業利益 99.87 億美元，反而略低於去年同期的 100.13 億美元。也就是說，上半年累計的營業利益是微幅衰退的，第二季的成長只是把第一季的落後補回來。

利息費用持續增加

利息費用淨額第二季 10.55 億美元、去年同期 9.22 億美元，年增約 14.4%；上半年 20.86 億美元、去年同期 18.38 億美元，年增約 13.5%。另有其他費用淨額 1.07 億美元（去年同期 0.11 億）。

其他費用合計淨額 11.62 億美元、去年同期 9.33 億美元。利息費用相當於營業利益的約 19.2%，且成長率（14.4%）遠高於營業利益的 5.3%。電信業以債務融資建設網路是常態；不過 10-Q 說明本季利息費用淨額增加主要來自利息收入減少——短期約當現金的平均餘額與平均利率都下降——而非舉債成本本身跳升。即便如此，淨額成長快於獲利成長仍會逐步侵蝕股東報酬。

電信業的商業特性

電信是典型的資本密集、高固定成本產業：網路建好之後，多一個用戶的邊際成本極低，但網路建設與維護的支出龐大且持續。這造成兩個結果——規模效益極強，但進入門檻高、玩家少。

從財報看，這個特性表現為：折舊攤銷佔營收 15.1%、利息費用佔營業利益 19.2%。兩者合計吃掉相當比重的營運成果。因此電信股常用 EBITDA（稅前息前折舊攤銷前獲利）而非淨利評估，但那屬非公認會計原則指標，本文不推算。

設備銷售是低毛利業務

設備銷售成本第二季 50.55 億美元，是最大的單一成本項目，佔營收約 22.2%。電信商販售手機通常以接近成本或補貼價出售，目的是綁定用戶的服務合約。

這意味著營收中有相當比例（設備銷售）的毛利極低甚至為負，真正的利潤來自服務收入。分析電信股時，把服務收入與設備收入分開看，會比看總營收更有意義——10-Q 的營運討論已提供這項拆解：第二季服務收入合計 189.83 億美元、去年同期 174.38 億美元（年增 9%），設備收入 35.24 億美元、去年同期 34.39 億美元（年增 2%）。設備收入 35.24 億美元低於設備銷售成本 50.55 億美元，直接證實這塊是負毛利。

設備分期應收款：手機賣出去之後的那筆帳

設備賣出去不代表錢收回來。10-Q 揭露的設備分期付款（EIP）應收款，6 月 30 日總額 81.30 億美元、2025 年底 86.26 億美元；扣除未攤銷設算折價 5.51 億美元與備抵信用損失 4.06 億美元後，帳列淨額 71.73 億美元（2025 年底 76.80 億美元），其中一年內到期 47.15 億美元、一年以上 24.58 億美元。申報載明這些應收款的加權平均有效利率為 10.7%（2025 年底 10.3%）——換句話說，資產負債表上還躺著一筆以分期形式對用戶放出去的信用。

信用品質的細節也都在申報裡。以扣除設算折價後的 75.79 億美元計，公司自己把客戶分成 Prime 與 Subprime 兩級，Prime 62.14 億美元、Subprime 13.65 億美元；逾期超過 90 天的只有 0.48 億美元，逾期 31 天以上合計 1.87 億美元，比重不高。但成本是實際發生的：上半年呆帳費用（一般應收款加設備分期）合計 8.24 億美元、去年同期 5.88 億美元；實際沖銷 8.09 億美元、去年同期 5.92 億美元，分別高出約 40% 與 37%。公司另有兩項應收款出售安排（設備分期自 2015 年起、服務應收款自 2014 年起），6 月 30 日已除列的應收款淨額 16.59 億美元、自安排開始以來的累計淨現金收取 13.30 億美元；出售本身也有代價，第二季認列損失 0.17 億美元、去年同期 0.19 億美元，上半年 0.37 億美元、去年同期 0.41 億美元，列在銷售與管理費用內。看設備業務時，除了負毛利，還得把這條收現與信用的線一起看。

台灣讀者的觀察角度

T-Mobile 的業務幾乎完全在美國，10-Q 不揭露台灣相關數字。對台灣讀者而言，它的意義在於理解美國電信市場的競爭結構，以及資本密集產業的財報樣貌。

另一個對照角度是：台灣的電信三雄同樣面對高折舊、高資本支出與飽和市場的挑戰，商業模式與 T-Mobile 高度相似。理解 T-Mobile 的成本結構，有助於判讀台灣電信股的財報。但兩地的市場結構與監管環境不同，不宜直接類比估值。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不做評等。評估 T-Mobile 時要注意：上半年營業利益（99.87 億美元）其實略低於去年同期（100.13 億美元），單看第二季的 5.3% 成長會過度樂觀；同時折舊攤銷與利息費用合計佔營收約 19.7%，是結構性的負擔。

整體來看，T-Mobile 第二季呈現的是營收成長但獲利成長更慢：營收年增 7.9%、營業費用年增 8.7%、營業利益年增 5.3%、營業利益率降約 0.6 個百分點、折舊攤銷年增 9.2%、利息費用年增 14.4%。後續最值得追蹤的是營業利益率能否止穩、折舊攤銷的成長是否放緩，以及利息費用的走向。

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