研究文章 · 阿奇資本集團（ACGL）

阿奇資本第二季淨利年減 14.6%、上半年卻年增 16.2%：已實現投資損益從正 2.29 億美元翻成負 0.17 億，單這一項的落差就大於整季稅前淨利的減少

研究對象、證券與會計邊界

本文的研究對象是 Arch Capital Group Ltd.（中文慣稱阿奇資本集團），美國證券交易委員會 EDGAR 系統的申報人代碼 CIK 為 947484，普通股每股面值 0.0011 美元，以代號 ACGL 在那斯達克股票市場掛牌；同時掛牌的還有兩檔存託股，分別代表 5.45% 系列 F 特別股與 4.55% 系列 G 特別股千分之一權益的 ACGLO 與 ACGLN。公司依百慕達法律設立，主要營業處所位於百慕達彭布羅克 Pitts Bay 路 100 號 Waterloo House，僱主識別號 98-0374481，SIC 產業代碼 6331，屬於「火災、海事及意外保險」。財年結束日為 12 月 31 日，與曆年一致。本文引用的是 2026 年 8 月 4 日送交的 10-Q，涵蓋截至 2026 年 6 月 30 日的三個月與六個月，比較基期為 2025 年同期。截至 2026 年 6 月 30 日已發行普通股 6.027 億股，庫藏股 2.618 億股。

由於是百慕達註冊公司，報導幣別必須先確認。這份申報的資產負債表、損益表、綜合損益表各表表頭都標示為「美元與股數以百萬計」，全份沒有任何非美元記帳宣告，因此報導幣別是美元，本文所有金額都是美元。但公司確實有非美元曝險，而且申報自己就寫出來了：損益表上有獨立的「淨匯兌損益」一列，第二季是利益 1,000 萬美元、去年同期是損失 8,800 萬美元；綜合損益表上的外幣換算調整第二季為負 900 萬美元、去年同期為正 6,400 萬美元；前瞻性陳述章節更直接列出一項風險——股東權益因外幣波動而產生的變動性，可能因為公司未以相同幣別的投資來匹配部分外幣預計負債而擴大。申報人數量方面，封面只有一組委員會檔案編號 001-16209 與一組僱主識別號，全份只有一套合併財務報表、沒有子公司分別申報的痕跡，因此這是單一申報人的 10-Q。

保險公司沒有毛利率：先把讀表口徑講清楚

讀保險公司的損益表不能套用製造業或零售業的框架。Arch 的合併損益表收入端有六列：已賺淨保費、淨投資收益、已實現投資損益、其他承保收入、以權益法認列之投資淨利、其他收入，加總為總收入；費用端有七列：賠款與理賠費用、取得成本、其他營業費用、公司費用、無形資產攤銷、利息費用、淨匯兌損益，加總為總費用。整張表沒有「銷貨成本」，也就沒有毛利與毛利率可言。業界看的是綜合成本率（賠款與理賠費用、取得成本、其他營業費用三者對已賺淨保費的比率合計）與損失率（賠款與理賠費用對已賺淨保費）。本文一律使用申報第 4 號附註分部表自己列出的比率，不自行改算。

每股盈餘的分子同樣要注意。第二季歸屬公司淨利 10.57 億美元，扣掉特別股股利 1,000 萬美元之後，歸屬普通股股東淨利為 10.47 億美元；上半年則是 21.04 億扣 2,000 萬等於 20.84 億。直接拿淨利除以股數會高估每股盈餘。另外要提醒，損益表上還有一列「來自營運關聯企業之損益」放在所得稅之後（第二季 4,600 萬美元對 4,000 萬美元），這一列不在稅前淨利裡面，計算稅率時要注意申報自己的定義——第 14 號附註明講其有效稅率是以「包含營運關聯企業損益在內的稅前淨利」為分母。

合併損益表：總收入年減 10.5%，稅前淨利年減 16.7%

先確認欄序：這張合併損益表的表頭寫明左半組是「截至 6 月 30 日止三個月」、右半組是「截至 6 月 30 日止六個月」，每組欄位依序是 2026、2025，也就是本期在左、去年同期在右，累計組排在單季組後面。第二季總收入 46.68 億美元對 52.13 億美元，年減 10.5%。逐項看：已賺淨保費 39.85 億對 43.37 億，年減 8.1%；淨投資收益 4.17 億對 4.05 億，年增 3.0%；已實現投資損益負 1,700 萬對正 2.29 億；其他承保收入 5,700 萬對 6,200 萬；以權益法認列之投資淨利 1.96 億對 1.62 億，年增 21.0%；其他收入 3,000 萬對 1,800 萬。

費用端第二季總費用 34.93 億美元對 38.02 億美元，年減 8.1%：賠款與理賠費用 21.96 億對 23.03 億（年減 4.6%）、取得成本 7.18 億對 8.24 億（年減 12.9%）、其他營業費用 4.71 億對 4.54 億（年增 3.7%）、公司費用 4,400 萬對 4,700 萬、無形資產攤銷 3,000 萬對 4,800 萬（年減 37.5%）、利息費用 4,400 萬對 3,800 萬（年增 15.8%）、淨匯兌損益為利益 1,000 萬對損失 8,800 萬。稅前淨利（不含營運關聯企業損益）11.75 億對 14.11 億，年減 16.7%；所得稅費用 1.64 億對 2.14 億；營運關聯企業損益 4,600 萬對 4,000 萬；歸屬公司淨利 10.57 億對 12.37 億，年減 14.6%。

把稅前淨利的 2.36 億減少拆開：主導的是已實現投資損益

稅前淨利年減 2.36 億美元，可以用申報第 4 號附註的分部調節表把每一項變動列齊。以本期金額減去去年同期金額計算，九項變動分別是：承保利益減少 1.61 億（6.57 億對 8.18 億）、淨投資收益增加 1,200 萬、已實現投資損益減少 2.46 億（負 1,700 萬對正 2.29 億）、以權益法認列之投資淨利增加 3,400 萬、其他收入增加 1,200 萬、公司費用與交易成本合計減少 300 萬（本期公司費用 1,200 萬加交易成本 3,200 萬，去年同期為 2,900 萬加 1,800 萬）、無形資產攤銷減少 1,800 萬、利息費用增加 600 萬、淨匯兌由損失 8,800 萬轉為利益 1,000 萬（有利 9,800 萬）。把有利項與不利項相加，正好等於減少 2.36 億。

在這九項變動中，已實現投資損益的 2.46 億落差是變動金額最大的一項，而且單這一項就大於整季稅前淨利的 2.36 億減幅——把這一項的落差加回去做純算術還原（11.75 億加 2.46 億等於 14.21 億），數字會高於去年同期的 14.11 億。這只是把申報數字重排的算術，申報本身沒有做過這樣的假設。申報第 8 號附註把已實現投資損益再拆開：本期與去年同期分別是，可供出售證券出售毛利益 3,500 萬對 6,900 萬、出售毛損失負 8,300 萬對負 5,600 萬、以公允價值選擇權衡量的固定到期日證券 900 萬對 2,000 萬、其他投資 600 萬對負 1,100 萬、短期投資 0 對 300 萬、權益證券出售已實現損益 2,400 萬對 700 萬、報表日仍持有之權益證券未實現損益 2.17 億對 1.29 億、投資相關信用損失準備負 400 萬對負 800 萬、承保相關負 300 萬對負 200 萬、衍生工具負 7,600 萬對正 1.63 億、其他負 1.42 億對負 8,500 萬，合計負 1,700 萬對正 2.29 億。其中衍生工具與「其他」兩項合計，本期為負 2.18 億、去年同期為正 7,800 萬。

承保面：綜合成本率從 81.2% 升到 83.5%

承保是這家公司的本業，也是這份申報最應該看的部分。合併層面第二季承保利益 6.57 億美元，去年同期 8.18 億美元，年減 19.7%。四項承保比率分別是：損失率 55.1% 對 53.1%（上升 2.0 個百分點）、取得成本率 18.0% 對 19.0%（下降 1.0 個百分點）、其他營業費用率 10.4% 對 9.1%（上升 1.3 個百分點）、綜合成本率 83.5% 對 81.2%（上升 2.3 個百分點）。上半年則相反：承保利益 13.85 億對 12.35 億，年增 12.1%；損失率 53.8% 對 57.4%（下降 3.6 個百分點）；綜合成本率 82.7% 對 85.5%（下降 2.8 個百分點）。

單季惡化、累計改善，原因申報寫得很明白，關鍵在巨災的發生時點。保險分部的當年度損失率第二季比去年同期高 4.2 個百分點，其中本期反映 7.6 個百分點的當年度巨災活動（申報載明主要與伊朗衝突及美國強對流風暴有關），去年同期只有 2.9 個百分點；但以六個月看，保險分部當年度損失率反而比去年同期低 0.7 個百分點，本期巨災 5.9 個百分點對去年同期 6.1 個百分點（申報載明去年同期主要與加州野火有關）。再保險分部的落差更大：第二季當年度損失率高 1.9 個百分點，本期巨災 3.0 個百分點對去年同期 5.5 個百分點；但六個月的當年度損失率低了 5.4 個百分點，本期巨災 4.2 個百分點對去年同期 13.5 個百分點（同樣主要來自加州野火）。也就是說，去年的巨災集中在第一季，今年的巨災集中在第二季，只看單季會得到與看半年完全相反的印象。

三個分部：再保險的已賺保費年減 12.8%，但毛保費幾乎沒動

申報第 4 號附註把業務分成保險、再保險、房貸保證三個分部，並以承保利益作為分部績效衡量指標。第二季保險分部毛簽單保費 26.03 億美元對 26.81 億美元（年減 2.9%）、淨簽單保費 19.33 億對 20.36 億（年減 5.1%）、已賺淨保費 18.80 億對 19.69 億（年減 4.5%）、承保利益 2,700 萬對 1.29 億（年減 79.1%）、損失率 63.0% 對 59.8%、綜合成本率 98.5% 對 93.4%。再保險分部毛簽單保費 32.02 億對 31.96 億（年增 0.2%）、分出保費負 13.58 億對負 11.37 億（年增 19.4%）、淨簽單保費 18.44 億對 20.59 億（年減 10.4%）、已賺淨保費 18.20 億對 20.87 億（年減 12.8%）、承保利益 4.10 億對 4.51 億（年減 9.1%）、綜合成本率 77.5% 對 78.5%。房貸保證分部毛簽單保費 3.24 億對 3.23 億、已賺淨保費 2.85 億對 2.81 億（年增 1.4%）、承保利益 2.20 億對 2.38 億（年減 7.6%）、損失率 6.5% 對負 1.2%、綜合成本率 22.8% 對 15.2%。

這裡有一組很值得注意的對比：再保險分部的毛簽單保費幾乎持平（年增 0.2%），淨簽單保費卻年減 10.4%，已賺淨保費年減 12.8%。差別出在分出去的保費——分出保費從 11.37 億增加到 13.58 億，年增 19.4%。申報在再保險分部的損失率討論中也提到，本期損失率的其餘變動主要來自業務組合的改變，部分原因是短尾業務的轉分保增加。保險分部方面，申報則說明毛簽單保費年減 2.9%、淨簽單保費年減 5.1%，但如果調整掉與 MCE 收購案相關的若干專案不續保的影響，淨簽單保費只會年減 1.8%（六個月口徑為年減 0.4%）。保險分部的承保費用率第二季為 35.5%，去年同期 33.6%，申報說明本期比率反映 MCE 收購案的過渡性費用，以及已賺淨保費低於去年同期。

準備金與前期發展：有利發展連續擴大

第 6 號附註揭露準備金的完整滾動。期末賠款與理賠費用準備 347.75 億美元，去年同期 320.89 億美元；扣除可回收部分後的淨準備 254.64 億對 235.76 億。當期發生損失方面，屬當年度的淨已發生賠款 23.65 億對 24.56 億；屬前期年度的為負 1.69 億對負 1.53 億——負值代表有利發展，也就是對過去年度的損失估計往下修，會直接減少本期費用。合計淨已發生賠款 21.96 億對 23.03 億。已付方面，屬當年度的淨已付 2.69 億對 4.24 億，屬前期年度的 14.28 億對 13.20 億，合計 16.97 億對 17.44 億。

前期發展的分部與長短尾拆解也很清楚。第二季合計有利發展 1.69 億美元，其中短尾有利 2.01 億、長尾不利 3,200 萬；分部別是保險有利 2,700 萬（短尾有利 3,300 萬、長尾不利 600 萬）、再保險有利 9,700 萬（短尾有利 1.23 億、長尾不利 2,600 萬）、房貸保證有利 4,500 萬。去年同期合計有利 1.53 億，分部別為保險有利 800 萬、再保險有利 8,100 萬、房貸保證有利 6,400 萬。上半年合計有利 3.89 億對 3.50 億。申報並逐段說明來源：保險分部短尾含財產、能源、海事與航空業務有利發展 2,200 萬美元（主要來自 2023 與 2024 事故年度），長尾主要是專案業務的不利發展（主要來自 2021 至 2023 事故年度）；再保險分部短尾含非巨災財產有利發展 6,100 萬（主要來自 2024 與 2025 承保年度）與巨災財產有利發展 4,400 萬（主要來自 2024 承保年度），長尾含意外險不利發展 2,600 萬（主要來自 2022 與 2023 承保年度）；房貸保證的有利發展來自美國第一順位房貸組合逾期放款準備的沖回。

投資組合：淨投資收益增加來自固定到期日證券

第二季淨投資收益 4.17 億美元對 4.05 億美元，年增 3.0%。第 8 號附註列出來源：固定到期日證券 3.86 億對 3.60 億、短期投資 2,600 萬對 2,400 萬、權益證券股利 900 萬對 1,000 萬、其他 2,100 萬對 3,500 萬，毛投資收益 4.42 億對 4.29 億，減去投資費用 2,500 萬對 2,400 萬。上半年淨投資收益 8.25 億對 7.83 億，年增 5.4%。資產負債表上投資總額 489.66 億美元，2025 年 12 月 31 日為 465.04 億美元；其中可供出售固定到期日證券 331.55 億（攤銷後成本 334.27 億）、短期投資 32.98 億、權益證券 22.80 億、其他投資 33.81 億、以權益法認列之投資 68.52 億。

以權益法認列之投資的收益成長很顯著：第二季 1.96 億美元對 1.62 億美元、上半年 3.56 億對 2.15 億（年增 65.6%）。第 8 號附註把這類投資按策略拆成私募股權 24.85 億、信用相關基金 16.43 億、不動產 8.18 億、放貸 6.49 億、固定收益 5.34 億、基礎建設 3.49 億、股票 3.24 億、能源 5,000 萬，合計 68.52 億美元（2025 年 12 月 31 日為 64.53 億）。要注意的是這一列在損益表上是計入總收入的，不是投資收益的一部分，兩者不能相加重複計算。

股數與帳面價值：買回金額接近上半年淨利

第二季淨利年減 14.6%，但稀釋每股盈餘 3 美元對 3.23 美元，只年減 7.1%；基本每股盈餘 3.05 美元對 3.30 美元，年減 7.6%。差距同樣來自股數：加權平均稀釋股數 3.488 億股對 3.799 億股，年減 8.2%；加權平均基本股數 3.432 億股對 3.722 億股，年減 7.8%。上半年方向則放大了獲利成長：淨利年增 16.2%、稀釋每股盈餘 5.88 美元對 4.70 美元，年增 25.1%。

買回規模是申報自己揭露的。管理階層在概覽中寫明第二季買回 1,240 萬股普通股、合計 12 億美元，並直接寫出「上半年我們用約相當於淨利 94% 的金額買回自家股份」。第 3 號附註則揭露：上半年依買回計畫買回 2,070 萬股、總價約 19 億美元，去年同期上半年為 410 萬股、約 3.597 億美元；自計畫實施以來累計買回 4.757 億股、總價 97 億美元；2026 年 4 月 19 日董事會將現有買回計畫的授權金額增加 30 億美元，截至 2026 年 6 月 30 日尚有 22 億美元可用額度。這在資產負債表上留下痕跡：庫藏股成本從 2025 年底的 64.10 億增加到 83.90 億，歸屬公司的股東權益總額反而從 242.06 億微幅下降到 240.30 億，儘管上半年賺了 21.04 億。至於每股帳面價值，申報揭露 2026 年 6 月 30 日為 68.04 美元，2026 年 3 月 31 日為 66.19 美元，2025 年 6 月 30 日為 59.17 美元；管理階層並說明第二季每股帳面價值成長 2.8% 主要反映強勁的承保與投資報酬，部分被以高於每股帳面價值的均價買回 12 億美元股份所抵銷。

稅：有效稅率降到 11.1%，原因是百慕達與英國稅法變動

第 14 號附註揭露：以包含營運關聯企業損益在內的稅前淨利為分母，上半年有效稅率為 11.1%，去年同期為 15.6%；申報明講下降主因是百慕達與英國的稅法變動。附註同時說明有效稅率是依預期年度有效稅率計算，可能因各轄區損益的相對組合與各自稅率而在期間之間波動。此外淨遞延所得稅資產 2026 年 6 月 30 日為 13 億美元，2025 年 12 月 31 日為 14 億美元；上半年實際支付所得稅 1.91 億美元，去年同期 1.49 億美元。

這一點對百慕達註冊公司特別重要，申報的前瞻性陳述章節也把它列為風險：影響總部設於百慕達的公司與百慕達保險或再保險業者的立法、經濟合作暨發展組織第一支柱與第二支柱倡議的實施、以及百慕達企業所得稅的立法，都被列為可能造成實際結果與前瞻性陳述有重大差異的因素。申報並未預測未來的稅率水準，本文也不做推測。

重大事件盤點：發債、要約收回、訴訟或有事項、關係人與內控

併購：本份申報沒有揭露新的併購案；已完成的是 2024 年 8 月 1 日自安聯集團取得的美國中型企業與娛樂險業務（申報稱 MCE 收購案），第 2 號附註載明該案依會計準則第 805 號作為企業合併處理，衡量期間內曾調整暫定金額，使取得淨資產減少、商譽相對增加 1,000 萬美元，並於 2025 年第二季完成購買價格分攤分析。融資：第 11 號附註揭露 2026 年 6 月 9 日完成公開發行 6 億美元、票面 5.250%、2036 年到期的優先票據，以及 14 億美元、票面 5.950%、2056 年到期的優先票據；2026 年 6 月 2 日宣布對子公司 Arch Capital Group (U.S.) Inc.的 5.144%、2043 年到期票據與 Arch Capital Finance LLC 的 5.031%、2046 年到期票據展開現金收購要約，到期後分別買回本金 2.187 億美元與 1.991 億美元，產生稅前利得 1,600 萬美元；公司並表示打算以剩餘淨額償還既有的 4.011%、2026 年到期優先票據。資產負債表上優先票據餘額從 2025 年底的 27.29 億增加到 42.86 億美元。上半年支付的優先票據與其他借款利息為 6,500 萬美元，去年同期 6,400 萬美元。

訴訟與或有事項：第 15 號附註載明公司如同保險業一般在正常業務過程中會面臨訴訟與仲裁，並明講截至 2026 年 6 月 30 日，公司並非任何管理階層預期會對營運結果、財務狀況與流動性造成重大不利影響之訴訟或仲裁的當事人。但要注意另一處揭露：第 8 號附註在已實現投資損益表的「其他」一列下方註明，2026 年各期的金額主要反映依會計準則彙編第 450 號認列的一筆訴訟相關損失或有負債（第二季該列為負 1.42 億美元、上半年負 1.39 億美元），2025 年各期則主要來自出售若干以權益法認列之另類投資的損失。這兩段合在一起讀才完整。關係人交易：第 16 號附註揭露與百慕達再保險公司 Premia 的往來（上半年未新增再保交易，期末自 Premia 的存出資金資產 2,800 萬美元，2025 年底為 1.24 億美元）與 Somers（上半年因與其進行的若干再保交易使淨簽單保費減少 3.08 億美元，去年同期減少 4.19 億；期末對 Somers 的再保可回收金額 20 億美元、應付再保餘額 5.80 億美元），另揭露 Greysbridge 股東協議下的賣權通知在其他資產與其他負債各認列 1.63 億美元，相關交易預計於 2026 曆年內完成、尚待主管機關核准。其餘類別：本份申報未設期後事項附註；未揭露重組或裁員；未揭露商譽減損（商譽與無形資產帳面 11.63 億美元，2025 年底為 12.22 億）；未揭露財務報表重編；投資承諾約 44 億美元（2025 年底 37 億）；內控方面申報揭露揭露控制與程序有效、本季財務報導內部控制無重大變動，未揭露重大缺失。

用累計欄減單季欄還原第一季

這份申報同時給了三個月與六個月，可以自行還原第一季，而這個動作在本篇特別有意義，因為單季與累計的方向相反。2026 年第一季歸屬公司淨利為 21.04 億減 10.57 億等於 10.47 億，2025 年第一季為 18.11 億減 12.37 億等於 5.74 億，年增 82.4%。賠款與理賠費用方面，2026 年第一季為 42.85 億減 21.96 億等於 20.89 億，2025 年第一季為 48.90 億減 23.03 億等於 25.87 億，年減 19.3%。已賺淨保費方面，2026 年第一季為 79.71 億減 39.85 億等於 39.86 億，2025 年第一季為 85.25 億減 43.37 億等於 41.88 億，年減 4.8%。

把三組數字放在一起，這一年的形狀就清楚了：第一季因為去年同期有加州野火造成的高基期，獲利年增 82.4%；第二季因為今年有伊朗衝突與美國強對流風暴、去年同期反而相對平靜，獲利年減 14.6%。上半年合起來仍是年增 16.2%。要提醒的是，上述第一季數字是由本份申報的兩欄相減推得，並非申報直接列示；讀者若要引用第一季原始數據，應回頭查閱該季的 10-Q。另外必須說明，前述「加州野火」與「伊朗衝突及美國強對流風暴」都是申報在分部損失率討論中自己寫出的事由，不是本文的推論。

台灣讀者的觀察角度

先說清楚：對這份 10-Q 全文檢索 Taiwan（台灣）的命中次數是 0。這份申報不揭露任何與台灣有關的保費、賠款、資產或客戶資訊，本文因此不會替它補上任何台灣相關敘述。申報揭露的地域切分只到保險分部的「北美」與「國際」兩塊——第二季北美已賺淨保費 13.66 億美元（占 72.7%）、國際 5.14 億美元（占 27.3%），去年同期為 14.55 億（73.9%）與 5.14 億（26.1%）；再保險分部則只按險種切分，沒有地域揭露。

對台灣讀者有參考價值的是這份申報示範的三個讀法。第一，保險公司沒有毛利率，要看綜合成本率與損失率；本期合併綜合成本率 83.5%（去年同期 81.2%），數字低於 100% 代表承保本身是賺錢的，這與看營收成長率完全是兩回事——本期已賺淨保費年減 8.1%，承保仍有 6.57 億美元利益。第二，已實現投資損益可以主導單期損益：本期這一列從正 2.29 億翻成負 0.17 億，落差 2.46 億，比整季稅前淨利的減幅 2.36 億還大；若只看淨利年減 14.6% 就下結論，會誤判本業。第三，巨災的發生時點會讓單季與累計方向相反，這份申報就是活教材：單季淨利年減 14.6%、上半年年增 16.2%，兩個都是對的，差別只在期間。第四，這是一家百慕達註冊公司，申報明白把百慕達企業所得稅與經合組織第一、第二支柱列為風險因子，上半年有效稅率 11.1%，比去年同期的 15.6% 低 4.5 個百分點，申報說明主因是百慕達與英國的稅法變動。以上四點都是這份申報自己寫的，不涉及任何地域歸屬推論。

估值邊界與研究結論

先把邊界說清楚：本文不提供目標價、不給投資評等、不做買賣建議，也不進行任何股價淨值比、本益比或其他倍數的估值推算；文中引用的每股帳面價值 68.04 美元是申報自己揭露的數字，僅作為事實陳述，不得用來推算任何倍數。文中提及的年化淨利股東權益報酬率 18.0% 與年化營運股東權益報酬率 15.3% 是申報揭露的管理階層說法，其中營運報酬率申報自己標明為非一般公認會計原則指標。全文數字均取自 Arch Capital 於 2026 年 8 月 4 日申報的 10-Q 原文，並以 2026 年 8 月 25 日查閱。本文由人工智慧輔助整理，未經逐篇人工覆核，讀者引用前應自行回到美國證券交易委員會 EDGAR 系統核對原始申報。

把這一季收攏成一句話：Arch Capital 在 2026 年第二季交出的是一份「單季難看、半年好看」的季報，而兩者的差別主要不是經營品質的改變，是巨災的時點與投資損益的波動。單季歸屬公司淨利 10.57 億美元年減 14.6%，但上半年 21.04 億美元年增 16.2%；單季稅前淨利減少 2.36 億，其中已實現投資損益一項就貢獻 2.46 億的落差。承保面單季綜合成本率 83.5% 對 81.2%、上半年 82.7% 對 85.5%，同樣是一個往上、一個往下。分部層面最值得記住的是再保險分部：毛簽單保費年增 0.2% 幾乎持平，淨簽單保費卻年減 10.4%、已賺淨保費年減 12.8%，差別在分出保費年增 19.4%。資本面則是上半年買回 2,070 萬股、約 19 億美元，管理階層自陳相當於淨利的約 94%，使得歸屬公司股東權益從 242.06 億微降到 240.30 億，而每股帳面價值仍從 2025 年 6 月 30 日的 59.17 美元升到 68.04 美元。讀者要判斷這個結構能不能延續，關鍵變數是巨災經驗、轉分保策略與投資部位的評價，這三項的後續都要看往後的申報，本文不做推測。

← 回 阿奇資本集團（ACGL）個股資料