研究文章 · 賽萊默公司（XYL）

XYL 第二季營收僅增 1.5%，營業利益卻增 27.9%：毛利率與四個事業部的背離

研究對象、證券與會計邊界

本文研究對象是在紐約證券交易所掛牌、股票代碼 XYL 的 Xylem Inc.。最新 10-Q 封面列明法人設立於印第安納州、委員會檔案編號為 1-35229；SEC submissions API 顯示其 CIK 為 1524472、SIC 為 3561（泵浦與抽水設備）、財年結算日為 12 月 31 日。因此，期間截止 2026 年 6 月 30 日的本份文件是曆年制 2026 年第二季申報，並同時列出上半年累計數。

本份是單一申報人文件：封面僅有一組公司名稱、委員會檔案編號與雇主識別號碼，後續也只有一套 Xylem Inc. 及子公司的合併報表。損益表表頭按三個月與六個月各自排列 2026、2025，本期均在左欄；全份金額以美元百萬為單位，每股資料與加權平均股數另列。本文所有比較均以第二季單季口徑為主，避免把上半年累計欄與單季欄混用。

營收溫和增加，獲利卻明顯跳升

第二季合併營收由 23.01 億美元增至 23.36 億美元，增加 0.35 億美元、年增 1.5%。同期毛利由 8.92 億美元增至 9.63 億美元、年增 8.0%，毛利率也由 38.8% 升至 41.2%，增加 240 個基點。營收增幅與毛利增幅不同，這是本季讀表最需要先分開看的兩件事。

營業利益由 3.05 億美元升至 3.90 億美元，增加 0.85 億美元、年增 27.9%；營業利益率由 13.3% 升至 16.7%，增加 340 個基點。歸屬 Xylem 的淨利則由 2.26 億美元升至 2.63 億美元、年增 16.4%，低於營業利益成長，因為申報在後段列出所得稅、出售事業損失與非營業費用的抵銷效果。

產品營收增加，服務營收小幅減少

按收入類型拆分，產品收入由 19.11 億美元增至 19.53 億美元、年增 2.2%；服務收入則由 3.90 億美元降至 3.83 億美元、年減 1.8%。兩項合計後形成 0.35 億美元的營收增加，不能因為合併營收為正成長，就把產品與服務兩個收入來源都說成同步擴張。

產品收入成本由 11.29 億美元降至 10.93 億美元、年減 3.2%；服務收入成本則由 2.80 億美元持平於 2.80 億美元。合併收入成本因此由 14.09 億美元降至 13.73 億美元、年減 2.6%，在營收由 23.01 億美元升至 23.36 億美元之際，直接對應到毛利由 8.92 億美元增至 9.63 億美元的結構變化。

管理階層對營收變動的拆解

管理階層在管理階層討論與分析中，把 0.35 億美元、1.5% 的營收增加拆為有機成長增加 0.30 億美元、匯率換算有利 0.29 億美元、收購帶來 0.07 億美元，再由處分事業少掉 0.31 億美元部分抵銷。這些項目相加可回到合併營收由 23.01 億美元增至 23.36 億美元的差額，而不是把全部成長歸因於單一因素。

申報對有機成長的說法亦區分部門：第二季增加 0.30 億美元，主要提到水基礎建設部門在美國的銷量增加，以及應用水部門的資料中心專案成長。這是文件對本季 1.5% 營收增幅所提供的具體說明；文件沒有把四個事業部都描述為相同的需求或價格環境，後續部門數字也顯示其方向不同。

毛利率改善有明列的成本與營運因素

毛利率從 38.8% 升至 41.2%，增加 240 個基點。管理階層列出的有利因素包括特殊費用與收購無形資產攤銷下降帶來 70 個基點的淨有利影響，以及生產力節省 230 個基點、價格實現 180 個基點與有利組合 80 個基點；通膨 240 個基點與銷量下降 80 個基點則構成不利因素。這是申報對毛利率差異的逐項脈絡，不宜另行補寫文件未提出的市場原因。

同一份附註還記載，公司在第二季收到 400 萬美元的既付 IEEPA 關稅退款，並將 1,200 萬美元可回收款列入預付及其他流動資產，同時減少產品收入成本。該應收款的認列前提是公司判定可收回具有可能性且可合理估計；它是本期成本項目的具體揭露，但申報並沒有把所有毛利率改善都歸因於這項關稅退款。

營業利益增幅大於淨利增幅的原因

第二季營業利益增加 0.85 億美元、從 3.05 億美元升至 3.90 億美元；但歸屬 Xylem 淨利只增加 0.37 億美元、從 2.26 億美元升至 2.63 億美元。管理階層明示，營業利益增加 0.85 億美元與利息費用減少 0.02 億美元是有利項目，卻被所得稅費用增加 0.28 億美元、出售事業損失 0.16 億美元及非營業費用增加 0.06 億美元部分抵銷。

所得稅費用由 0.75 億美元增至 1.03 億美元、年增 37.3%，有效稅率由 25.0% 上升至 28.3%，增加 330 個基點。申報表示，本期與去年同期稅率差異主要與 2026 年國際計量事業處分有關；因此，將營業端 27.9% 的成長直接等同於股東可得獲利的同幅改善，並不符合這份 10-Q 的調節內容。

四個部門呈現不同方向

水基礎建設部門營收由 6.50 億美元增至 6.83 億美元、年增 5.1%，營業利益由 1.03 億美元增至 1.57 億美元、年增 52.4%。應用水部門營收由 4.83 億美元增至 5.01 億美元、年增 3.7%，營業利益由 0.84 億美元增至 1.01 億美元、年增 20.2%。這兩個部門的營收與營業利益都增加，但各自的增幅不可代替合併數。

量測與控制解決方案部門營收由 5.40 億美元降至 5.08 億美元、年減 5.9%，營業利益由 0.68 億美元降至 0.63 億美元、年減 7.4%。水解決方案與服務部門營收由 6.28 億美元增至 6.44 億美元、年增 2.5%，營業利益由 0.78 億美元增至 0.91 億美元、年增 16.7%。這種合併與分部方向不完全一致的情況，正是本文不以單一合併成長率概括全部部門的理由。

訂單大增，但不能與營收當成同一指標

第二季訂單額由 21.74 億美元增至 30.86 億美元、年增 42.0%，遠高於營收由 23.01 億美元增至 23.36 億美元的 1.5% 成長。管理階層定義訂單為附有工作範圍、價格與交付日期的可執行書面文件；因此，訂單與已認列收入的會計時間點本來就不同，兩項數字不宜互換使用。

訂單增加 9.12 億美元中，水解決方案與服務部門增加 8.72 億美元，應用水部門增加 0.50 億美元；水基礎建設部門則減少 0.03 億美元，量測與控制解決方案部門減少 0.07 億美元。申報把水解決方案與服務的強勁訂單與一份重大合約相連，亦說明各部門的訂單變動並非同方向。

積壓訂單與現金流要分別閱讀

期末積壓訂單由 50.18 億美元增至 53.15 億美元、年增 5.9%。申報說明，積壓訂單增加來自水解決方案與服務及應用水部門的強勁接單，並被量測與控制解決方案及水基礎建設部門因營收高於訂單與得標額所致的下降部分抵銷；積壓訂單不是把期初積壓、訂單與營收直接相減即可重建的數字，還會受合約調整與匯率影響。

上半年營業活動現金流由 3.38 億美元增至 3.98 億美元、年增 17.8%，資本支出由 1.69 億美元增至 1.79 億美元、年增 5.9%。公司定義的自由現金流為營業現金流減資本支出，故由 1.69 億美元增至 2.19 億美元、年增 29.6%；此指標屬非一般公認會計原則衡量，不能取代申報的營業現金流或淨利。

每股盈餘與股數變動

基本與稀釋每股盈餘均由 0.93 美元升至 1.11 美元、年增 19.4%，高於歸屬 Xylem 淨利由 2.26 億美元升至 2.63 億美元的 16.4% 增幅。申報直接列示每股盈餘，本文以該列示值為準，不用淨利自行除以股數改算每股盈餘。

稀釋加權平均股數由 2.439 億股降至 2.366 億股、減少約 3.0%，基本加權平均股數也由 2.434 億股降至 2.363 億股、減少約 2.9%。在淨利增加之外，分母減少亦與每股盈餘由 0.93 美元升至 1.11 美元同時出現；申報採兩類證券與庫藏股法的計算說明，故仍應以公司實際列示的每股數字作為比較基礎。

台灣讀者的觀察角度

本次親自下載並搜尋的 XYL 10-Q 原始檔中，taiwan 的命中數為 0。這份文件沒有揭露 Xylem 在台灣的個別營收、客戶、供應鏈、產能或業務規模；因此本文不會把水處理、資料中心或智慧計量等一般產品描述延伸成任何與台灣有關的公司事實。

對台灣讀者而言，可重複使用的是讀表方法而非地域推論：先把營收由 23.01 億美元升至 23.36 億美元的 1.5% 變動，與營業利益由 3.05 億美元升至 3.90 億美元的 27.9% 變動拆開，再回到申報對毛利率、價格實現、生產力、通膨與部門層級的說明。這種做法不主張本公司在台灣有任何未揭露的連結。

估值邊界與研究結論

這份候選稿的結論限於文件可核對的財務事實：Xylem 第二季營收增加 1.5%，毛利率由 38.8% 升至 41.2%，使營業利益增加 27.9%，但歸屬 Xylem 淨利僅增加 16.4%，且量測與控制解決方案的營收與營業利益仍分別年減 5.9% 與 7.4%。合併改善與分部表現並不是同義詞，閱讀時需要同時保留兩個層級。

本文不提供目標價、不作投資評等，也不構成買賣建議；它是依 2026 年 7 月 28 日提交的 10-Q 所作的候選內容，尚未經逐篇人工覆核。讀者若要追查任何金額，應回到來源清單中的同一份 SEC 文件，並自行判斷後續申報、合約執行、匯率與處分交易是否改變原有脈絡。

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