研究文章 · 高露潔棕欖（CL）

高露潔棕欖 Colgate（CL）第二季解析：五個營運分部營業利益全部成長，合併營業利益卻年減 5.9%

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 Colgate-Palmolive Company，紐約證券交易所掛牌，股票代碼 CL，美國證券管理委員會中央索引碼 21665，設立州為德拉瓦州，產業標準分類碼 2844，屬香水、化妝品與其他盥洗用品業。財年採曆年制，會計年度結束日 12 月 31 日。本文引用的是 2026 年第二季，期末 2026 年 6 月 30 日、申報日 2026 年 7 月 31 日、表別 10-Q。損益表表頭明列「Dollars in Millions Except Per Share Amounts」，記帳幣別為美元，本文一律換算成億美元。截至 2026 年 6 月 30 日流通在外普通股 797,172,829 股。

有一項比較基礎的變動必須先講。申報說明因應策略成長與生產力計畫，公司自 2026 年 3 月 31 日止季度起重編應申報營運分部：把原本的歐洲與非洲歐亞（不含俄羅斯與白俄羅斯）分部，加上原屬北美分部的皮膚健康業務，合併成新的歐非中東分部；俄羅斯與白俄羅斯則移入亞太分部。申報明講這次重編不影響歷史的合併經營成果、財務狀況或現金流量，且歷史分部資訊已同步重編。因此本文引用的分部去年同期數字，是申報重編後的可比數字。申報另揭露約三分之二的淨銷售額來自美國以外市場，其中約 45% 來自新興市場（包含拉丁美洲、日本以外的亞洲、非洲、中東與中東歐）。

營收年增 4.9%，申報把三塊拆給你看

本季淨銷售額 53.61 億美元、去年同期 51.10 億美元，年增 4.9%。申報直接把成長拆成三塊：銷量成長 0.9 個百分點、淨售價調升 1.6 個百分點、有利匯率 2.4 個百分點；其中 Prime100 併購案對銷量貢獻 0.1 個百分點。扣除匯率、併購與處分影響後的有機銷售成長為 2.4%。換言之匯率就占了將近一半的表面成長。

兩大產品分部的組成很不一樣。口腔、個人與居家護理分部淨銷售額 41.66 億美元、去年同期 39.53 億美元（即總額 51.10 億美元減希爾思的 11.57 億美元），年增 5.4%（銷量 1.5 個百分點、淨售價 0.9 個百分點、匯率 2.9 個百分點），有機成長 2.4%；希爾思寵物營養分部淨銷售額 11.95 億美元、去年同期 11.57 億美元，年增 3.4%（淨售價 3.9 個百分點、匯率 0.6 個百分點，被銷量下滑 1.2 個百分點抵銷），有機成長 2.1%。前者靠銷量，後者靠漲價，而且漲價還換來銷量下滑。累計六個月淨銷售額 106.86 億美元、去年同期 100.21 億美元，年增 6.6%（銷量 1.0 個百分點、淨售價 1.9 個百分點、匯率 3.8 個百分點），有機成長 2.6%。

毛利率改善 140 個基點，申報拆成四個因子

銷貨成本 20.65 億美元、去年同期 20.41 億美元，僅年增 1.2%，遠慢於營收的 4.9%。毛利 32.96 億美元、去年同期 30.69 億美元，年增 7.4%；毛利率由 60.1% 升到 61.5%，改善 140 個基點。這是本季損益表上最正面的一項。

申報把這 140 個基點的來源全部量化了：資金支應成長方案帶來的成本節省貢獻 280 個基點、較高的售價貢獻 60 個基點、有利的產品組合貢獻 20 個基點，被較高的原物料與包材成本 220 個基點部分抵銷，而申報特別註明這項成本「which include the impacts of tariffs and tariff refunds」，也就是包含關稅與關稅退款的影響。申報並說明資金支應成長方案的內容包含原料替代、減少包材、整合供應商以發揮量的槓桿、以及透過減少品項與簡化配方提高製造效率。要提醒的是，280 個基點的節省與 220 個基點的成本上升同時存在，淨效果才是 140 個基點，把毛利率改善單獨解讀成原物料轉好會是誤讀。

廣告投放年增 15%，把毛利改善吃掉一大半

銷售、一般及管理費用 21.30 億美元、去年同期 19.63 億美元，增加 1.67 億美元、年增 8.5%，比營收快了 3.6 個百分點；占淨銷售額比重由 38.4% 升到 39.7%，惡化 130 個基點。申報排除策略成長與生產力計畫的費用後，同一項是 21.22 億美元、年增 8%，占比 39.6%、惡化 120 個基點。

申報把增額拆得很清楚：廣告投資增加 9,900 萬美元、其他管銷費用增加 6,000 萬美元。廣告投資本季 7.77 億美元、去年同期 6.78 億美元，絕對金額年增 15%，占淨銷售額比重由 13.3% 升到 14.5%，提高 1.2 個百分點。把兩件事放在一起：毛利率改善 140 個基點，銷管費用率惡化 120 個基點（排除計畫費用後），淨剩約 20 個基點。也就是說本季毛利率的改善，大部分被公司自己加碼的廣告投放吃掉。申報並未說明這筆廣告加碼的預期報酬或期間，本文也不做推測。

其他收入費用淨額由 0.26 億跳到 1.50 億

損益表上跳動最大的是其他收入費用淨額：本季為費用 1.50 億美元、去年同期為費用 0.26 億美元，增加 1.24 億美元。這一行在多數季度金額都很小，本季卻大到足以改變營業利益的方向。

申報給了完整的調節：本期含策略成長與生產力計畫費用 1.20 億美元，去年同期則含併購相關成本 0.09 億美元；排除這兩項後，其他收入費用淨額是費用 0.30 億美元對 0.17 億美元。也就是說 1.24 億美元的增額裡有 1.20 億美元是重整計畫費用。申報揭露該計畫由董事會於 2025 年 7 月 31 日核准、2026 年 4 月 30 日擴大，預計全部核准與執行後的累計稅前費用介於 3.50 億至 5.50 億美元之間，估計絕大部分將於 2028 年 12 月 31 日前發生，全部專案完成後的年化稅前節省預估介於 2 億至 3 億美元。累計六個月已認列稅前費用 3.05 億美元、稅後 2.42 億美元。這些金額與時程都是申報自己給的，不是本文估算。

五個營運分部全部成長，合併營業利益卻年減 5.9%

營業利益 10.16 億美元、去年同期 10.80 億美元，年減 5.9%；營業利益率由 21.1% 降到 19.0%，退了 210 個基點。但把分部逐一攤開會發現，沒有任何一個營運分部在衰退：北美 1.92 億美元對 1.87 億美元、年增 3%；拉丁美洲 4.18 億美元對 3.67 億美元、年增 14%；歐非中東 2.63 億美元對 2.41 億美元、年增 9%；亞太 2.09 億美元對 2.02 億美元、年增 3%；希爾思寵物營養 2.69 億美元對 2.64 億美元、年增 2%。五個分部相加 13.51 億美元、去年同期 12.61 億美元，年增 7.1%。

把總數壓成負的是公司層級：企業項目營業損失 3.35 億美元、去年同期損失 1.81 億美元，虧損擴大 85%。申報說明本期企業項目含策略成長與生產力計畫費用 1.29 億美元，去年同期含併購相關成本 0.09 億美元。也就是說 6,400 萬美元的合併營業利益減幅，完全來自公司層級的一次性計畫費用，而不是任何一個實際做生意的分部。申報自己也提供了排除後的數字：非一般公認會計原則的營業利益 11.45 億美元、去年同期 10.89 億美元，年增 5%；非一般公認會計原則的營業利益率 21.4% 對 21.3%，改善 10 個基點。必須標明這是非一般公認會計原則指標，申報聲明應與依一般公認會計原則報導的結果併同閱讀。

北美：唯一營收衰退的分部

北美分部淨銷售額 8.91 億美元、去年同期 9.19 億美元，年減 3.0%，是五個分部中唯一衰退的。申報拆成銷量下滑 3.9 個百分點、淨售價調升 0.9 個百分點、匯率持平，有機銷售同樣年減 3.0%，並明講「The organic sales decline was driven by the United States」，即衰退由美國本土帶動。申報進一步說明主要來自口腔護理與個人護理的有機銷售下滑，口腔護理是牙膏品類下滑，個人護理則是肥皂與沐浴乳品類下滑。

有趣的是北美的獲利反而改善：營業利益 1.92 億美元、去年同期 1.87 億美元，年增 3%，占淨銷售額比重由 20.4% 升到 21.6%，改善 120 個基點。申報的拆解是毛利貢獻 320 個基點、其他收入費用淨額減少貢獻 60 個基點，被銷管費用增加 260 個基點抵銷；而毛利改善的 320 個基點全部來自資金支應成長方案的成本節省，並被較高的原物料與包材成本 70 個基點部分抵銷（同樣註明含關稅與關稅退款影響）；銷管費用的增加則來自廣告投資 200 個基點與其他管銷費用 60 個基點。營收在退、利潤率在升，這組合本身不是壞事，但要注意它是靠成本節省與定價撐起來的，不是靠量。

拉丁美洲：匯率一項就貢獻 8.4 個百分點

拉丁美洲淨銷售額 13.72 億美元、去年同期 12.07 億美元，年增 13.7%，是成長最快的分部。但申報的拆解顯示水分很大：銷量成長 2.6 個百分點、淨售價調升 2.8 個百分點、有利匯率 8.4 個百分點；有機銷售成長只有 5.3%，由墨西哥、巴西與阿根廷帶動。也就是 13.7% 的表面成長裡，超過六成來自匯率換算。

利益端：營業利益 4.18 億美元、去年同期 3.67 億美元，年增 14%，占淨銷售額比重維持在 30.4%、與去年同期持平。申報說明毛利率貢獻 120 個基點（資金支應成長方案 260 個基點、漲價與有利組合 10 個基點，被顯著較高的原物料與包材成本 260 個基點抵銷），恰好被銷管費用增加 120 個基點（主要是廣告投資 130 個基點）抵銷。另外兩個分部也值得一提：歐非中東淨銷售額 11.21 億美元、去年同期 10.83 億美元，年增 3.5%，其中銷量成長 3.2 個百分點、匯率 1.6 個百分點，但淨售價是下降 1.2 個百分點，有機成長 2.0%；亞太淨銷售額 7.82 億美元、去年同期 7.46 億美元，年增 4.9%，銷量成長 4.1 個百分點、淨售價 1.1 個百分點、匯率為負 0.3 個百分點，有機成長 5.2%，由印度、大中華區與菲律賓帶動。

希爾思寵物營養：漲價 3.9% 換來銷量下滑 1.2%

希爾思寵物營養分部淨銷售額 11.95 億美元、去年同期 11.57 億美元，年增 3.4%。組成很特別：淨售價調升 3.9 個百分點、有利匯率 0.6 個百分點，但銷量下滑 1.2 個百分點；其中 Prime100 併購案對銷量還貢獻了 0.6 個百分點，等於原有業務的銷量下滑更深。有機銷售成長 2.1%，申報並明確標註其中含自有品牌寵物食品銷售減少造成的負面影響 200 個基點。

獲利端：營業利益 2.69 億美元、去年同期 2.64 億美元，年增 2%，占淨銷售額比重由 22.9% 降到 22.5%，退了 40 個基點。申報說明主因是銷管費用增加 260 個基點（主要是廣告投資 230 個基點），被毛利增加 240 個基點部分抵銷；而毛利的改善來自資金支應成長方案 300 個基點與漲價及有利組合 80 個基點，被顯著較高的原物料與包材成本 290 個基點抵銷。這個分部把整份申報的主旋律濃縮在一起：靠漲價與成本節省維持毛利，但銷量在退、廣告在加碼、利潤率小幅下滑。申報對本季有機成長的正面歸因則是治療型與保健型品類的成長，以及美國（不含自有品牌）與歐洲的帶動。

每股盈餘：一般公認會計原則年減 5.5%，排除計畫費用後年增 8%

營業利益以下：非服務性退休後給付成本 0.21 億美元、去年同期 0.23 億美元；利息費用 0.62 億美元、去年同期 0.71 億美元；利息收入 0.17 億美元、去年同期 0.21 億美元。稅前獲利 9.50 億美元、去年同期 10.07 億美元，年減 5.7%。所得稅費用 2.31 億美元、去年同期 2.34 億美元，有效稅率由 23.2% 升到 24.3%。含少數股東權益的淨利 7.19 億美元、去年同期 7.73 億美元；歸屬於公司的淨利 6.93 億美元、去年同期 7.43 億美元，年減 6.7%；稀釋每股盈餘 0.86 美元、去年同期 0.91 美元，年減 5.5%。

申報同時提供逐欄的非一般公認會計原則調節表：本期稅前獲利加回計畫費用 1.29 億美元後為 10.79 億美元，稅費加回 0.24 億美元後為 2.55 億美元，歸屬淨利為 7.97 億美元，稀釋每股盈餘 0.99 美元；去年同期加回併購相關成本 0.09 億美元後歸屬淨利 7.50 億美元、稀釋每股盈餘 0.92 美元。也就是同一季，一般公認會計原則的每股盈餘年減 5.5%，非一般公認會計原則的每股盈餘年增 8%。兩個數字都是這份申報寫的，讀者要知道自己在看哪一個，以及差額 0.13 美元就是那筆重整費用。累計六個月：歸屬淨利 13.39 億美元、去年同期 14.33 億美元，年減 6.6%；稀釋每股盈餘 1.67 美元、去年同期 1.76 美元，年減 5.1%。

營運現金流年增 17%，方向與帳面獲利相反

累計六個月營運活動提供的淨現金 17.42 億美元、去年同期 14.84 億美元，年增 17%。同一期間一般公認會計原則的歸屬淨利是年減 6.6%，兩者方向相反。申報的解釋是「primarily due to higher net income, excluding non-cash items in the period, and changes in working capital」，即排除非現金項目後的淨利較高，加上營運資金的變化；申報並揭露營運資金占淨銷售額比重為負 5.9%，去年同期為負 2.9%。負值代表流動負債（不含短期債務）大於流動資產（不含現金與有價證券），比重更負代表營運資金的現金貢獻更大。

其他現金項目：投資活動使用現金 2.44 億美元、去年同期 5.60 億美元，差異主因是去年同期有 Prime100 併購案；資本支出 2.66 億美元、去年同期 2.32 億美元，申報預期 2026 年資本支出約為淨銷售額的 3.0%。融資活動使用現金 14.14 億美元、去年同期 8.67 億美元，申報歸因於本期較高的債務本金償還與去年同期有發債所得，部分被本期短期借款增加抵銷。六個月買回庫藏股 5.97 億美元、去年同期 5.16 億美元；支付股利 8.79 億美元、去年同期 8.80 億美元；申報揭露 2026 年第一季將季度股利由每股 0.52 美元調升至 0.53 美元，自 2026 年第二季起生效。總負債 78.57 億美元、2025 年 12 月 31 日為 79.88 億美元；商業本票餘額 11.49 億美元、2025 年 12 月 31 日僅 1.47 億美元。現金及約當現金 13.70 億美元、2025 年 12 月 31 日為 12.88 億美元，其中 13.50 億美元由海外子公司持有。

申報自己寫的展望與已量化的計畫金額

這份申報有一段明確的前瞻陳述可以引用。關於需求，申報寫「We expect the softness across our categories to continue through the second half of 2026」，即預期各品類的疲弱將延續至 2026 年下半年；並說明在不確定且具挑戰的總體與地緣環境下，消費者可能放棄購買公司的某些產品，或轉向自有品牌與公司較低價位的產品，需求與銷量可能下滑或由高毛利轉向低毛利產品組合。關於匯率，申報說明約三分之二淨銷售額來自美國以外，因此會持續經歷波動，並點名阿根廷、奈及利亞與土耳其等高通膨經濟體特別明顯。

已量化的還有兩項。策略成長與生產力計畫：累計稅前費用預估 3.50 億至 5.50 億美元、絕大部分於 2028 年 12 月 31 日前發生，年化稅前節省預估 2 億至 3 億美元。資本支出：2026 年預期約為淨銷售額的 3.0%。至於市占率，申報揭露年初至今全球牙膏市占 41.3%、較去年同期上升 0.2 個百分點，全球手動牙刷市占 32.7%、上升 0.6 個百分點；但申報同時聲明市占率資料來自尼爾森等第三方供應商與內部估計，公司未查核其正確性或完整性，且電子商務等通路的資料通常無法取得，因此本文引用時一併保留這個限制，不以市占率推論競爭力變化。

台灣讀者的觀察角度

先說清楚：本文對這份 10-Q 全文檢索「Taiwan」的結果是零次。申報沒有揭露任何台灣個別數字，也沒有任何與台灣有關的敘述。亞太分部具名提到的市場只有印度、大中華區與菲律賓，本節不會替申報補上它沒寫的地域歸屬。

這份申報最值得台灣讀者學起來的，是它把「營收成長」與「獲利下滑」兩件事同時發生的原因攤開的方式。第一步先看營收拆解：銷量、售價、匯率三塊各占多少，本季分別是 0.9、1.6、2.4 個百分點，匯率就占了近一半。第二步看毛利率拆解：成本節省、漲價、組合、原物料四個因子，本季分別是正 280、正 60、正 20、負 220 個基點。第三步看分部與公司層級分開：五個營運分部合計年增 7.1%，公司層級的一次性計畫費用把合併數字壓成年減 5.9%。第四步用現金流驗證：營運現金流年增 17%，方向與帳面獲利相反。四步走完，才知道這一季的減少是什麼性質的減少。這是申報本身的數字與申報本身的邏輯，不涉及任何地域推測。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不做投資評等、不給買賣建議，也不使用任何券商研究或非官方資料源。所有數字均取自 Colgate-Palmolive Company 於 2026 年 7 月 31 日申報的 10-Q 原文，並逐項確認本期與去年同期取自同一欄位；分部數字採用申報重編後的可比基礎。文中出現的有機銷售成長、非一般公認會計原則的營業利益與每股盈餘，均為申報明確標示的非一般公認會計原則指標，市占率則為申報聲明未經查核的第三方資料，本文均不以其推算任何倍數或估值。

把本季收攏成一段話：淨銷售額 53.61 億美元、年增 4.9%，其中匯率貢獻 2.4 個百分點，有機成長只有 2.4%；毛利率改善 140 個基點，但廣告投資年增 15%、占營收比重升到 14.5%，把改善吃掉大半；五個營運分部的營業利益全部成長、合計年增 7.1%，公司層級認列 1.29 億美元的策略成長與生產力計畫費用後，合併營業利益反而年減 5.9%；每股盈餘一般公認會計原則年減 5.5%、非一般公認會計原則年增 8%；北美是唯一營收衰退的分部、年減 3.0% 且由美國本土帶動；希爾思寵物營養漲價 3.9% 卻換來銷量下滑 1.2%；累計六個月營運現金流年增 17%，與帳面獲利方向相反。申報對後續的說法只有品類疲弱將延續至下半年這一句與計畫金額區間，其餘未預測，本文也不代為預測。本站文章由人工智慧輔助整理自公開申報，未經逐篇人工覆核，請以 SEC 原始申報文件為準。

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