研究文章 · 聯合愛迪生（ED）

聯合愛迪生上半年淨利多出 1.94 億美元，其中 1.34 億來自賣掉一條天然氣管線的權益

研究對象、證券與會計邊界：這份 10-Q 有兩家申報人

本文研究的是在紐約證券交易所掛牌、代碼 ED 的 Consolidated Edison, Inc.（中文常譯聯合愛迪生），SEC 中央索引碼 CIK 1047862，紐約州設立，SIC 產業代碼 4931「電力與其他綜合公用事業」，會計年度結束日為 12 月 31 日，屬曆年制。本文引用的是期末 2026 年 6 月 30 日、申報日 2026 年 8 月 6 日的 Form 10-Q，也就是 2026 會計年度第二季與上半年。

要特別提醒讀者一件事：這份 10-Q 的封面用表格排版，同時列了兩家申報人——委員會檔案編號 1-14514 的 Consolidated Edison, Inc.（母公司，僱主識別號 13-3965100），以及編號 1-01217 的 Consolidated Edison Company of New York, Inc.（申報中簡稱 CECONY，僱主識別號 13-5009340，CIK 23632）。整份文件因此有兩套完整報表：母公司合併損益表列在第 7 頁，CECONY 單體損益表列在第 13 頁。兩套表的科目名稱一模一樣但規模不同，例如同樣是第二季電力營業收入，母公司合併列 31.39 億美元，CECONY 單體列 29.34 億美元。本文若未特別註明層級，一律指母公司 Consolidated Edison, Inc. 的合併數字。

第二季損益全貌：營收年增 13.2%，營業利益年增 55.5%

母公司合併第二季總營業收入 40.69 億美元，2025 年同期 35.95 億美元，年增 13.2%。拆開四條收入線：電力 31.39 億對 27.77 億（年增 13.0%）、天然氣 8.11 億對 7.11 億（年增 14.1%）、蒸汽 1.18 億對 1.06 億（年增 11.3%）、非公用事業 100 萬美元對 100 萬美元持平。總營業費用 35.17 億對 32.40 億，年增 8.5%，低於營收增幅，於是營業利益從 3.55 億美元放大到 5.52 億美元，年增 55.5%。

往下走的路徑就不那麼順了。其他收入（淨額）合計從 2.41 億美元降到 1.70 億美元，年減 29.5%，其中「其他收入」一項由 2.14 億掉到 1.48 億、年減 30.8%。淨利息費用 3.14 億對 3 億，年增 4.7%。稅前淨利 4.08 億對 2.96 億、年增 37.8%；所得稅費用 1 億對 0.50 億，正好翻倍，有效稅率由 16.9% 升到 24.5%。最後歸屬普通股淨利 3.08 億美元，2025 年同期 2.46 億美元，年增 25.2%。也就是說，營業利益 55.5% 的增幅，被業外收入下滑與稅率上升削掉了一大半。

營收成長的成分：一大半是可轉嫁的外購電力與燃料

把費用逐項攤開，第二季外購電力 8.37 億美元對 6.49 億美元，年增 29.0%，金額增加 1.88 億；燃料 0.56 億對 0.27 億，年增 107.4%；轉售用天然氣採購 1.56 億對 1.71 億，年減 8.8%。這三項合計增加約 2.02 億美元，而總營收只增加 4.74 億美元。申報的管理階層討論與分析對 CECONY 電力部門寫得更直接：營業收入增加 3.53 億美元，主因是外購電力費用上升（1.85 億）、遞延成本攤銷（0.45 億）、未出帳收入增加（0.44 億）、電力費率方案帶來的收入增加（0.34 億）以及燃料費用上升（0.26 億）。

這段話值得讀者停下來看一眼：申報自己把「外購電力費用上升」列為營收成長的第一大主因。原因是這類燃料與購電成本在費率機制下原則上按當期向用戶回收，成本上去、帳面營收也跟著上去，兩邊同時膨脹，對獲利本身影響有限。申報另外說明外購電力費用增加 1.85 億美元的組成是單位成本上升 1.39 億與採購量增加 0.46 億；燃料費用增加 0.26 億則來自單位成本上升 0.16 億與自有發電廠採購量增加 0.10 億。

用電量只增 3.1%，收入卻增 13.7%：解耦機制在中間

CECONY 第二季電力送電量 12,302 百萬度，2025 年同期 11,931 百萬度，增加 371 百萬度、成長 3.1%；同期電力營業收入 29.34 億對 25.81 億，年增 13.7%。量與價的增幅差距超過 10 個百分點。申報在表格附註裡進一步說明，在調整天氣與計費天數等變動因素後，服務區域的電力送電量只增加 0.9%。分類別看，住宅與宗教類送電量年增 16.8%、收入年增 30.6%；商工類送電量年增 2.4%、收入年增 17.7%；零售選擇用戶送電量年減 1.3%。

申報同時載明，電力銷售收入適用收入解耦機制，送電量相對於費率核准時假設水準的變動，原則上不影響輸配電收入；天然氣銷售則同時適用天氣正常化條款與解耦機制。這代表用「賣了多少度電」去推估這家公司的營收表現，方向可能完全對不上。天然氣端更明顯：CECONY 第二季固定客戶銷售與輸送量 33,078 千 Dt，年減 1.3%，經天氣與計費天數調整後年減 2.9%，但天然氣營業收入仍從 6.53 億增至 7.53 億、年增 15.3%，天然氣營業利益從 0.86 億跳到 1.72 億元、正好翻倍。

上半年那 1.94 億美元的增量，來源被申報拆得很清楚

上半年母公司合併總營業收入 91.64 億美元對 83.93 億美元，年增 9.2%；營業利益 17.30 億對 14.80 億，年增 16.9%；歸屬普通股淨利 12.32 億對 10.38 億，年增 1.94 億美元、成長 18.7%。損益表上另有一行單獨列示的「出售 Mountain Valley Pipeline, LLC 權益利得」1.89 億美元，2025 年同期為零。

申報第 55 頁的變動分析表把這 1.94 億美元逐項拆開：Con Edison Transmission 分部貢獻 1.30 億美元，其中出售 MVP 權益利得 1.34 億美元（每股 0.37 美元，稅後）、基差攤提 −0.03 億、策略選項評估的交易成本 −0.03 億、其他 +0.02 億；CECONY 貢獻 0.62 億美元，主要來自電力費率基礎提高（0.33 億）與天然氣費率基礎提高（0.26 億）；O&R 貢獻 0.06 億；含母公司費用的「其他」為 −0.04 億。換句話說，扣掉那筆一次性管線處分利得後，上半年的成長幅度會小很多。這正是本文標題想點出的那件事。

MVP 權益出售的完整輪廓

依申報附註，Con Edison Transmission 在 2026 年第一季完成出售其持有的 Mountain Valley Pipeline（MVP）約 6.6% 權益，買方是 MVP 的兩位創始成員，總對價 3.575 億美元（尚未計入若干交割調整與費用）。損益表上認列的稅前利得為 1.89 億美元，管理階層討論與分析中換算的稅後影響為 1.34 億美元、每股 0.37 美元。

這筆交易在分部層面的效果很直觀：Con Edison Transmission 上半年歸屬普通股淨利 1.50 億美元，2025 年同期只有 0.20 億美元；換算每股由 0.06 美元變成 0.42 美元。但把時間縮到第二季，同一個分部淨利是 0.07 億美元對 0.10 億美元，年減 0.03 億——因為交易發生在第一季，第二季只剩下基差攤提與交易成本這類尾巴。這也是為什麼讀這家公司時，第二季與上半年兩個口徑必須分開看，混在一起講會失真。

費用面的反差：營運維護支出往下走，稅捐往上走

第二季其他營運與維護費用 9.13 億美元對 9.23 億美元，年減 1.1%——在營收年增 13.2% 的同一季，這條費用線是往下走的。申報提供的細分表顯示，CECONY 部分由 8.26 億降到 8.14 億，其中「營運」由 5.09 億升到 5.33 億，但「退休金與其他退休後福利」由正數 0.07 億轉為 −0.19 億（費率方案含此類成本的調節機制），「法規規費與分攤」由 1.18 億降到 1.02 億。管理階層討論與分析對電力部門的說法是：營運維護費用減少 2,600 萬美元，主要來自退休金與退休後福利成本降低、反映調節至費率方案水準（1,800 萬）、向客戶收取的評估與規費淨額減少（1,800 萬）與健保成本降低（200 萬），部分被其他項目抵銷。

反方向的是「所得稅以外之稅捐」：第二季 9.77 億美元對 8.94 億美元，年增 9.3%。這一項在這家公司的損益表上金額比營運維護費用還大（9.77 億對 9.13 億），本身就是公用事業損益結構的特色。申報解釋 CECONY 電力部門這一項增加 5,900 萬美元，主因是房地產稅提高（3,700 萬）與州及地方營收稅提高（2,300 萬），部分被超收房地產稅遞延減少（200 萬）抵銷；天然氣部門增加 1,600 萬，主因是超收房地產稅遞延增加（600 萬）與房地產稅提高（600 萬）。

股數增加吃掉一部分每股盈餘

第二季基本每股盈餘 0.83 美元對 0.68 美元，年增 22.1%；稀釋每股盈餘同為 0.83 美元對 0.68 美元。但同期歸屬普通股淨利年增 25.2%，兩者差了 3 個百分點，原因寫在加權平均股數上：基本股數 3.688 億股對 3.604 億股，年增 2.3%。申報的變動分析表直接把「發行普通股的稀釋效果」列為一項，第二季影響每股 −0.02 美元、上半年影響每股 −0.09 美元。上半年基本每股盈餘 3.37 美元對 2.93 美元、年增 15.0%，也低於淨利 18.7% 的增幅，加權平均股數 3.656 億對 3.545 億、年增 3.1%。

股數為什麼增加，申報也交代了。2026 年 5 月，Con Edison 簽訂股權分銷協議，可透過市價發行（ATM）計畫出售總銷售價格上限 20 億美元的普通股，含遠期銷售成分；截至 2026 年 6 月 30 日，該計畫尚有約 18 億美元額度可供發行。2026 年 6 月，公司以實物交割方式結算部分遠期合約，交付 1,018,307 股，換得淨現金約 1.08 億美元。更早之前，2026 年 3 月公司因結算 2 月簽訂的遠期銷售合約而發行 7,000,000 股，取得約 7.76 億美元。

資產負債與融資：長期債增加 12.91 億美元

申報載明，2026 年 6 月 30 日的長期負債比 2025 年 12 月 31 日高出 12.91 億美元，主要反映 2026 年發行的公司債 13 億美元。具體條件是：2026 年 6 月，CECONY 發行本金總額 4.50 億美元、票面利率 5.15%、2036 年到期的債券，以及本金總額 8.50 億美元、票面利率 5.875%、2056 年到期的債券。現金流量表上的舉債發行成本為 −1,700 萬美元，2025 年同期為 −100 萬美元。

申報另有一句與利率環境有關的直述：較高的利率已導致商業本票、浮動利率債務與長期債務發行的利息費用增加。對照第二季損益，長期債利息 3.13 億對 2.92 億、年增 7.2%，其他利息費用 0.20 億對 0.26 億、年減 23.1%，建設期間借款資金補貼 −0.19 億對 −0.18 億，合計淨利息費用 3.14 億對 3 億。這一段是理解這類重資本公用事業的關鍵：費率基礎擴大帶來收益，同時也帶來利息與股數的稀釋成本。

重大事項盤點：環境、訴訟、法規與關係人交易

或有事項與環境事項兩節逐段讀完，這份 10-Q 揭露的內容包括：超級基金場址（Superfund）——製造瓦斯廠場址應計負債 9.76 億美元（2025 年底 9.80 億）、其他超級基金場址 1.02 億（0.99 億）、合計 10.78 億美元，對應法規性資產 10.79 億；申報並估計製造瓦斯廠場址（含 CECONY 的 Astoria 場址）調查與整治的未折現潛在負債總額，Con Edison 最高可達 35.40 億美元、CECONY 最高 33.80 億美元。第二季實際發生的整治成本 300 萬美元對 500 萬美元，上半年 600 萬對 1,400 萬。石綿訴訟應計負債 1,100 萬美元（與 2025 年底同）、對應法規性資產 1,100 萬；勞工賠償應計負債 5,000 萬對 5,100 萬。重大或有事項附註另載 2014 年 3 月曼哈頓公園大道爆炸與火災事件（8 人死亡、逾 50 人受傷）的後續。保證事項方面，Con Edison 提供的最高保證金額在 2026 年 6 月 30 日為不重大，2025 年底為 6,000 萬美元。

法規與其他事項：2026 年 6 月，新澤西州公共事業委員會核准 RECO 電力費率調升 1,525 萬美元、股東權益報酬率 9.6%，自 2026 年 7 月 1 日生效；同月新澤西州 2027 會計年度預算撥出 1,068 萬美元作為 RECO 合格住宅用戶帳單補助。2026 年 7 月，紐約州公共服務委員會命令包含 CECONY 與 O&R 在內的紐約公用事業就電動車充電整備計畫的資料蒐集與申報缺失提出說明，以決定是否啟動審慎性審查與行政罰程序，申報明言公司無法估計可能損失的金額或區間；另有 2018 年 1 月起針對公用事業所得稅會計的專項營運稽核仍在進行。關係人交易方面，CECONY 對 Con Edison 的所得稅淨應收款由 2025 年底的 2,400 萬美元增至 2026 年 6 月 30 日的 2.32 億美元。處分方面除 MVP 外，附註列有 2025 年 1 月完成的 Broken Bow II 風電專案出售與移轉（對價 5,400 萬美元）與 2025 年 10 月出售 Crane 太陽能專案的稅務權益。會計方面，申報載有一句「若干前期金額已重分類以符合本期表達方式」，但本份文件並未揭露財務報表重編；內控部分未揭露重大缺失或內控不有效。

台灣讀者的觀察角度

先把話講在前面：本文對這份 10-Q 全文檢索「Taiwan」，命中 0 次。這份申報不揭露任何與台灣有關的營運、客戶、供應鏈或個別數字，因此本文不會替它補上任何台灣事實。聯合愛迪生的服務區域依申報內容集中在紐約市、威斯特徹斯特郡，以及 O&R 與 RECO 所涵蓋的紐約州與新澤西州部分地區。

真正能帶回台灣的，是這份申報揭露的機制本身。第一，收入解耦與天氣正常化條款讓「售電量」與「售電收入」脫鉤——第二季送電量成長 3.1%、天氣調整後只有 0.9%，收入卻成長 13.7%。習慣用度數推估電力公司營收的讀者，看這類受監理事業時要先確認有沒有這種機制。第二，燃料與購電成本按當期回收，讓營收與成本同步膨脹，營收年增率本身資訊量有限。第三，費率案的核准內容（例如 RECO 這次的 9.6% 股東權益報酬率）決定了報酬率上限，這是監理制度直接寫進損益的部分。以上三點都是這份申報自己寫的，不涉及任何地域歸屬的推論。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價，不給投資評等，也不做任何買賣建議或估值倍數推算。全文數字只來自上述 Form 10-Q 原文，且未經逐篇人工覆核，讀者若要據以判斷，請自行回到 SEC EDGAR 的申報原文核對。特別提醒：這份申報有兩家申報人，母公司合併數與 CECONY 單體數並列，引用時務必確認層級。

把本篇的數字收攏成一段話：Consolidated Edison, Inc. 2026 年第二季總營業收入 40.69 億美元、年增 13.2%，營業利益 5.52 億美元、年增 55.5%，歸屬普通股淨利 3.08 億美元、年增 25.2%，基本每股盈餘 0.83 美元、年增 22.1%；但營收增量中有約 2.02 億美元對應外購電力與燃料等可轉嫁成本的增加，營運維護費用反而年減 1.1%，所得稅以外之稅捐年增 9.3%，其他收入年減 29.5%，有效稅率由 16.9% 升至 24.5%。上半年歸屬普通股淨利 12.32 億美元、年增 18.7%，增量 1.94 億美元中有 1.34 億美元（每股 0.37 美元，稅後）來自出售 Mountain Valley Pipeline 約 6.6% 權益的一次性利得。同時期公司透過 3 月的 700 萬股發行與 5 月啟動的 20 億美元市價發行計畫擴充股本，加權平均股數上半年年增 3.1%，是每股盈餘增幅（15.0%）低於淨利增幅（18.7%）的原因。

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