研究文章 · 康福系統（FIX）

Comfort Systems USA（FIX）第二季解析：在手訂單一年膨脹 73% 到 140.62 億美元，科技客戶已占營收 58.7%

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 Comfort Systems USA, Inc.，在紐約證券交易所掛牌、代碼 FIX，SEC 的 CIK 為 0001035983，設立州為德拉瓦州，SIC 產業碼 1731（電氣工程）。財年以曆年為基準，期末 2026 年 6 月 30 日就是 2026 年第二季，累計欄是 2026 年上半年。報導幣別為美元，合併損益表以千美元為單位；本文為方便閱讀一律換算為億美元或萬美元。本文引用的是 2026 年 7 月 23 日申報的 Form 10-Q。

業務性質決定了怎麼讀它的報表。申報自述公司以 51 個營運單位管理業務，兩個報導部門是機械（Mechanical）與電氣（Electrical）。這是工程承包業，營收依合約進度認列，申報在風險因素中明確提到公司採用成本對成本的投入法（cost-to-cost input method）認列，並警告這種方法可能導致先前已認列的營收或獲利被調減或迴轉。也因為如此，這種公司最重要的前瞻資訊不在損益表上，而在管理階層討論與分析（MD&A）裡的在手訂單揭露。

第二季損益全貌：營收增五成，獲利增九成

第二季營收 32.66 億美元、去年同期 21.73 億美元，增加 10.93 億美元、年增約 50.3%。申報把成長拆開：其中 6.5 個百分點主要來自 Hunt、Feyen Zylstra 與 Meisner 三樁收購，另外 43.8 個百分點來自同店（same-store）活動。申報說同店營收成長主要由強勁的市場狀況驅動，包括在手訂單的增加，並明講需求增加在科技產業特別強勁、尤其是資料中心。

成本與費用端同時改善。服務成本 24.21 億美元、去年同期 16.63 億美元，年增約 45.6%，低於營收增幅，毛利 8.44 億美元、去年同期 5.10 億美元，年增約 65.6%，毛利率從 23.5% 升到 25.9%。銷售、一般及管理費用 2.87 億美元、去年同期 2.10 億美元，年增約 36.4%，遠低於營收增幅，占營收比重從 9.7% 降到 8.8%。營業獲利因此 5.58 億美元、去年同期 3 億美元，年增約 86.1%，營業利益率從 13.8% 拉到 17.1%。

毛利率與費用率為什麼一起改善

申報對毛利率改善的說明是分層的。第二季毛利增加 3.343 億美元，其中 2,100 萬美元（4.1%）來自 Hunt、Feyen Zylstra、Meisner 與 Right Way 四樁收購，3.133 億美元（61.5%）來自同店。申報說同店毛利成長由本期同店營收成長 43.8% 帶動，加上多個營運據點的執行改善；毛利率從 23.5% 升到 25.9%，申報歸因於前述因素以及機械部門毛利率的改善。

費用率的改善原因更單純。申報說銷管費用增加 7,660 萬美元，若以排除攤銷費用的同店基礎計算則增加 5,790 萬美元、增幅 29.6%，主要來自同店營收提高與薪酬成本增加 4,910 萬美元，而薪酬增加又主要來自人員增加與人工成本上升；攤銷費用本期增加 270 萬美元，主要來自三樁收購。至於占營收比重從 9.7% 降到 8.8%，申報說明就是營收增加帶來的槓桿。要注意申報也自己標明，排除攤銷的同店銷管費用不是一般公認會計原則下的主要財務衡量指標，不應取代損益表上的銷管費用。

在手訂單：140.62 億美元，一年增加 73.1%

這一段是本篇最重要的內容。申報揭露 2026 年 6 月 30 日的在手訂單為 140.62 億美元，比 2026 年 3 月 31 日的 124.5 億美元增加 12.9%，比 2025 年 6 月 30 日的 81.24 億美元增加 73.1%；2025 年 12 月 31 日則是 119.45 億美元。分部門看，機械部門在手訂單 100.59 億美元（占 71.5%）、去年同期 58.14 億美元；電氣部門 40.03 億美元（占 28.5%）、去年同期 23.09 億美元。

申報把成長來源也拆清楚了。季對季的增加中，Hunt 收購貢獻 2.174 億美元，同店增加 13.9 億美元、增幅 11.2%；同店的季對季成長主要來自德州電氣營運單位的科技產業訂單增加 10 億美元與德州模組化營運單位的 5.102 億美元，部分被北卡羅來納州某營運單位科技產業專案完工的 1.185 億美元抵銷。年對年的增加中，三樁收購合計貢獻 3.585 億美元，同店增加 55.8 億美元、增幅 68.7%，主要來自德州模組化營運（18.7 億美元）、德州電氣營運（11.3 億美元）、另一個德州營運單位（8.60 億美元）、北卡羅來納州某營運單位（6.719 億美元）與印第安納州某營運單位（5.403 億美元）的科技產業訂單。

在手訂單該怎麼讀：申報自己給了警語

在手訂單這個數字很容易被過度解讀，而這份申報難得地把界線劃得很清楚。申報說明在手訂單反映的是已簽約或已承諾的安裝與更換專案工程中尚未認列的營收；專案工程一般歷時不到一年；服務合約收入、服務工作與短期專案通常是做多少開多少帳，不會流經在手訂單。

因此申報明講：在手訂單只代表未來任一期間營收的一部分，它代表的是可能在未來六到十二個月反映在營運結果中的營收；申報並直接寫出「我們認為在手訂單資訊的預測價值僅限於對近期營收方向的指示，不應被解讀為未來數季持續營收表現的指標」。本文完全遵守這條界線：140.62 億美元不等於未來一年的營收，本文也不會用它推算任何未來營收或獲利。申報在風險因素中另外列出「在手訂單出現非預期的調整或取消，導致在手訂單未能轉化為實際營收或獲利」這一項風險。

客戶結構：科技類已經占掉將近六成營收

申報揭露依客戶類型分類的營收，變化極為劇烈。科技類客戶第二季貢獻營收 19.17 億美元、占 58.7%，去年同期 9.34 億美元、占 43.0%，金額年增約 105.2%；上半年則是 35.34 億美元（占 57.6%）對 16.12 億美元（占 40.2%），年增約 119.3%。也就是說，科技類客戶的營收在一年之內翻了一倍以上，占比拉高約 15.7 個百分點。

其他類別的成長就溫和得多。製造業客戶第二季 5.354 億美元、去年同期 4.730 億美元，年增約 13.2%，但占比從 21.8% 降到 16.4%；醫療類 2.308 億美元、去年同期 2.003 億美元，年增約 15.2%，占比從 9.2% 降到 7.1%；教育類 1.683 億美元。這裡要講清楚的是，占比下降不代表這些業務在萎縮，它們的絕對金額都在成長，只是被科技類的翻倍成長稀釋。這種集中度變化本身就是風險資訊：申報在風險因素中列有「重要客戶流失」與「產業內激烈競爭」等項目，但沒有揭露任何個別客戶的名稱或占比，本文也不做推測。

兩個部門：電氣成長更快，機械貢獻毛利率改善

機械部門第二季營收 22.97 億美元、去年同期 16.39 億美元，年增約 40.2%，占總營收比重從 75.4% 降到 70.3%。申報說增加的 6.580 億美元中，840 萬美元來自 Right Way 收購，6.496 億美元來自同店；同店成長主要來自德州某營運單位科技產業活動增加 2.194 億美元、印第安納州某營運單位 1.236 億美元、北卡羅來納州某營運單位 1.155 億美元。

電氣部門營收 9.690 億美元、去年同期 5.346 億美元，年增約 81.2%，占比從 24.6% 升到 29.7%。申報說增加的 4.343 億美元中，1.326 億美元來自 Hunt、Feyen Zylstra 與 Meisner 三樁收購，3.017 億美元來自同店，同店成長主要來自德州電氣營運單位科技產業活動增加 1.866 億美元。要注意一個交叉點：電氣部門營收成長率遠高於機械，但申報在解釋整體毛利率改善時，特別指名的是機械部門毛利率的改善。上半年的部門營收則是機械 43.57 億美元（占 71.1%）對 30.41 億美元（占 75.9%），電氣 17.74 億美元（占 28.9%）對 9.637 億美元（占 24.1%）。

用累計欄倒推第一季：第一季的成長率比第二季還高

這份 10-Q 同時給了三個月與六個月數字，可以倒推第一季。上半年營收 61.31 億美元減去第二季的 32.66 億美元，第一季為 28.65 億美元；去年同期以同法計算是 40.05 億減 21.73 億等於 18.31 億美元，第一季年增約 56.5%，比第二季的 50.3% 還高。營業獲利倒推，第一季本期 4.857 億美元、去年同期 2.091 億美元，年增約 132.3%；淨利第一季本期 3.704 億美元、去年同期 1.693 億美元，年增約 118.8%。第二季的淨利年增率 91.3% 反而是放緩的。

毛利率也是第一季比第二季高。倒推的第一季毛利 7.544 億美元對第一季營收 28.65 億美元，毛利率約 26.3%；第二季則是 25.9%。申報對這個差異有直接說明：在上半年的毛利討論中，申報寫明「在 2026 年第一季，我們受惠於接近完工專案的有利發展，包括該季收到的某些工程變更單，金額約 4,310 萬美元」，並說這些有利發展同時影響機械與電氣兩個部門，其中受惠最大的部分在機械部門。也就是說，第一季的毛利率含有一筆申報自己點名的有利項目，第二季沒有。

業外與稅：利息收入暴增 292%，稅率卻上升

業外部分本季由負轉正。其他收入（費用）淨額本季為收益 827.7 萬美元、去年同期是費用 338.9 萬美元。拆開來看，利息收入 1,105.1 萬美元、去年同期 281.9 萬美元，年增約 292.0%，申報說主因是平均現金餘額比去年增加；利息費用 143.7 萬美元、去年同期 160.5 萬美元；或有對價（earn-out）公允價值變動費用 204.5 萬美元、去年同期 407.3 萬美元，年減約 49.8%，申報說主要是德州某營運單位在去年已達到累計 earn-out 上限而費用降低，但被北卡羅來納州某營運單位因實際與預估獲利提高而增加的費用抵銷。

稅的方向則相反。第二季所得稅費用 1.246 億美元、去年同期 6,564 萬美元；上半年 2.364 億美元、去年同期 1.044 億美元，有效稅率上半年 22.5%、去年同期 20.7%。申報把上半年稅率的組成逐項列出：2026 年高於 21% 聯邦法定稅率，主要是淨州所得稅 2,690 萬美元（2.6 個百分點）與不課稅或不可扣抵項目 680 萬美元（0.7 個百分點），部分被研發稅額抵減 1,280 萬美元（1.2 個百分點）與未認列稅務利益減少 650 萬美元（0.6 個百分點，含與美國國稅局就 2019 與 2020 年度和解產生的淨利息收入）抵銷；2025 年則因研發稅額抵減 1,180 萬美元與 2022 年聯邦溢繳款的淨利息收入 890 萬美元而略低於法定稅率。

營運現金流暴增：關鍵在超額開帳

本篇第二個必須點名的數字是現金流。上半年營業活動淨現金流入 15.28 億美元、去年同期只有 1.645 億美元，增加超過八倍，而同期淨利只有 8.120 億美元。營運現金流接近淨利的兩倍，這在工程承包業並不常見，必須拆開看。

現金流量表的營運資金變動給了答案：超額開帳（billings in excess of costs and estimated earnings）與遞延收入這一項，上半年增加 10.615 億美元，去年同期只增加 3.768 億美元。這代表客戶付款的進度跑在工程成本認列之前，公司先收到了現金。另外應付帳款及其他流動負債增加 2.155 億美元，去年同期則是減少 3.201 億美元。逆風的部分是應收帳款淨額增加 6.331 億美元、去年同期增加 2.397 億美元。要提醒讀者的是，超額開帳本質上是負債，代表尚未履行的履約義務，它帶來的現金不是永久性的獲利，本文只描述申報揭露的事實，不對這筆現金的後續變化做任何推測。

每股盈餘、股利與申報自己給的展望

每股盈餘方面，第二季基本每股盈餘 12.54 美元、去年同期 6.54 美元，稀釋每股盈餘 12.53 美元、去年同期 6.53 美元，年增約 91.9%，與淨利的 91.3% 幾乎同步；加權平均基本股數 3,522.1 萬股、去年同期 3,530.7 萬股，變動不大。上半年基本每股盈餘 23.06 美元、去年同期 11.30 美元。股利方面，股東權益變動表顯示 2026 年第二季每股股利 0.80 美元、2025 年第二季每股 0.45 美元；2026 年第一季每股 0.70 美元、2025 年第一季每股 0.40 美元。要注意這份申報的股東權益變動表把 2025 年那一段排在 2026 年之前，抄數字前要先確認期間。

這份申報有明確的展望段落，不能寫成「申報未做預測」。申報在 MD&A 的 Outlook 一節說：公司有良好的機會與潛在在手訂單管道；考量到大量的預先簽約，預期 2026 年剩餘期間需求持續高檔並帶來穩健的獲利；雖然公司正為包括潛在衰退在內的各種挑戰與經濟情境做準備，但目前預期產業的支持性條件、特別是對製造業與科技業客戶而言，在 2026 年剩餘期間可能會延續。申報同時聲明這些屬於前瞻性陳述，且對未來營收與營運結果的所有說明都是基於現有營運的預測，不包含任何未來收購的潛在影響。

台灣讀者的觀察角度

先講邊界：這份 10-Q 全文查不到任何台灣字樣，也沒有台灣市場的營收、客戶或供應商揭露。申報點名的營運據點都在美國境內，包括德州、印第安納州與北卡羅來納州的營運單位。申報揭露科技類客戶占本季營收 58.7%，並提到需求在資料中心特別強勁，但完全沒有揭露任何客戶名稱、專案地點以外的細節，也沒有提到任何設備或零組件的來源地。因此本文不會、也不應該推測這家公司與台灣供應鏈的任何關係，任何這類說法都不是從這份申報來的。

台灣讀者能從這份申報帶走的是三個讀工程承包股的方法。第一，這類公司的關鍵前瞻指標在 MD&A 而不在損益表，在手訂單 140.62 億美元、年增 73.1% 是本季最重要的資訊，但申報自己就把它的預測效力限縮在「未來六到十二個月的營收方向指示」，讀者不該把它當成營收保證。第二，營收依成本對成本投入法認列，申報明講先前已認列的營收或獲利可能被調減或迴轉，這是這個行業特有的會計風險。第三，營運現金流暴增要先看是不是超額開帳造成的，本期上半年超額開帳與遞延收入增加 10.615 億美元，本身是負債不是獲利。另外倒推第一季會發現該季毛利率更高，而申報明白指出第一季含有約 4,310 萬美元的專案有利發展，這種季別差異用申報原文就能查證。

估值邊界與研究結論

先說本文不做什麼：不提供目標價、不做投資評等、不給買賣建議，也不引用 SEC 申報與公司投資人關係網站以外的任何資料源。文中出現的排除攤銷的同店銷管費用是申報自己標明的非一般公認會計原則衡量方式，本文照錄並標明其性質。在手訂單金額本文只照錄申報數字並附上申報自己的預測效力警語，不用它推算任何未來營收、獲利或估值倍數。申報 Outlook 一節的內容屬於前瞻性陳述，申報自己也聲明不保證實現。全文由人工智慧輔助整理自公開申報，未經逐篇人工覆核，讀者應以 SEC 原文為準。

把數字收攏起來：Comfort Systems USA 2026 年第二季營收 32.66 億美元、年增 50.3%（其中同店貢獻 43.8 個百分點、收購貢獻 6.5 個百分點），毛利率從 23.5% 升到 25.9%，銷管費用占營收比重從 9.7% 降到 8.8%，營業獲利 5.58 億美元、年增 86.1%，淨利 4.42 億美元、年增 91.3%，稀釋每股盈餘 12.53 美元、年增 91.9%。在手訂單到 6 月 30 日為 140.62 億美元、年增 73.1%，其中同店年增 55.8 億美元、增幅 68.7%，申報點名的來源全部是科技產業訂單。客戶結構上，科技類營收占比從 43.0% 拉高到 58.7%。上半年營業活動淨現金流入 15.28 億美元、去年同期 1.645 億美元，關鍵驅動是超額開帳與遞延收入增加 10.615 億美元。倒推可知第一季的成長率與毛利率其實比第二季更高，而申報指出第一季含有約 4,310 萬美元的接近完工專案有利發展。

← 回 康福系統（FIX）個股資料